产品表现突出，稳健超越同类平均 [page::4][page::5]

• 成立以来剔除建仓期，年化收益7.76%，超出同类5.42%；

- 2021年累计收益5.50%，同类排名第二；

• 低波动率和最大回撤，夏普比率高达1.38，风险调整收益优异。

持仓结构与多头敞口动态调整 [page::5]

• 股票资产占比较高，2020Q4达75.69%，高于同类均值；

- 多头敞口逐季提升，2020Q4达到13.00%，应对市场上涨带来收益增强。

对冲工具及期货策略布局 [page::6]

• 仅以沪深300股指期货为对冲工具，合约以当季与下季为主；

- 期货贴水较大时用季月合约降低对冲成本。

行业及个股配置展现轮动与风险管理能力 [page::6][page::7]

• 2020Q4超配周期性行业（采掘、钢铁、机械设备、公用事业），低配成长行业（食品饮料、医药生物、计算机）；

- 2021Q1重点关注高成长且低估值的中小盘股票，灵活应对行情波动；

• 基金持股个股权重偏离多数控制在0.5%以内，重仓集中度高于同类。

风格因子暴露及因子拥挤度分析 [page::8][page::9]

• 风格因子多数控制在0.5个标准差以内，显著增加小市值、中盘、低估值暴露；

- 小市值与低估值因子拥挤度处于较低水平，配置价值较高。

换手率保持中等，持仓稳定性良好 [page::9]

• 2020年下半年换手率4.73倍，低于同类均值但高于中位数；

- 有利于平衡策略收益与交易成本。

基金管理团队实力雄厚，业绩持续稳定 [page::10][page::11]

• 景顺长城基金主动权益产品市场排名前25%，历史年化收益11.74%；

- 基金经理黎海威经验丰富，管理多只优异量化及增强基金，具有稳定投资管理能力。

股指期货市场流动性及对冲成本环境优越支持策略开展 [page::12][page::13]

• 股指期货成交量及持仓水平持续攀升，买卖价差缩小，委托量增加；

- IF和IC主力合约年化基差负值收敛，形成较低对冲成本，利于策略开展。

《跬步千里——景顺长城量化对冲策略三个月投资价值分析》报告详尽解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《跬步千里——景顺长城量化对冲策略三个月投资价值分析》

- 分析师：冯佳睿、姚石

• 发布机构：海通证券研究所

- 发布日期：2021年4月底

• 主题：聚焦景顺长城量化对冲策略三个月基金，深度评估其投资业绩、策略布局、基金经理及管理团队背景，以及公募对冲产品配置的合理性和市场环境。

- 核心信息：该产品自2020年2月成立以来，年化收益表现优异（7.76%），显著领先同类产品平均；基金经理以量化模型严格调控多头敞口及行业配置，突出行业轮动与因子择时能力，风险指标优良。报告推荐关注公募对冲基金在当前市场环境下的配置价值，中长期看有望实现稳健绝对收益。

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2. 逐章节深入解读

2.1 产品介绍

• 基本信息

景顺长城量化对冲策略三个月（基金代码008851.OF），成立于2020年2月27日，为景顺长城首只量化对冲基金，采用市场中性策略，拟通过量化模型有效对冲系统性风险，追求长期稳定绝对收益。基金资产中权益类多头减空头头寸的净敞口限制在0-10%内，流动性资产上限为20%。基金管理费率1.5%，托管费率0.2%，申请申购费用符合阶梯式设置。[page::4]

• 历史业绩与风险指标

剔除建仓期，截止2021年4月22日，年化收益7.76%，超过同类平均5.42%，年化波动率在5.60%，最大回撤低至3.52%，表现稳健。2021年累计回报5.5%，排名2/24，夏普比率1.38，Calmar比率2.20等多项指标均优于同类平均，表明基金在风险控制同时取得了较为显著的超额收益。[page::4] [page::5]

• 净值走势

图1显示2020年初期基金净值稳定，后续稳步攀升，回撤最大不超过4%，体现基金的稳健波动特性（图中灰色部分为回撤幅度）。[page::5]

2.2 产品持仓与策略分析

• 资产配置

该基金主体以股票资产为主，2020年Q2-Q4，股票市值占比分别为67.87%、57.65%、75.69%，持续超过同类均值，债券配置极低且主要为可转债。股票净多头持仓逐季提升，2020Q2为2.29%，到2020Q4达到9.84%。多头敞口（定义为股票市值减去股指期货净空头价值占股票市值比例）从3.77%提升至13.00%，紧随市场上涨节奏，适时放大多头收益。[page::5] [page::6]

• 对冲工具

仅使用沪深300指数股指期货（IF）单一合约品种，持仓系当季与下季合约，利用期货贴水（基差）降低对冲成本，体现对策略成本控制的精细安排。[page::6]

• 行业偏离及轮动

景顺长城量化对冲与同类相比，行业仓位呈现周期性行业（采掘、钢铁、公用事业、机械设备）超配，成长行业（食品饮料、医药生物、计算机）低配。2020Q4，基金明确超配周期股且持有银行股比例较同类超配，低配非银金融。2021年初，超配行业实现较好超额收益（钢铁29.56%，采掘11.3%，银行10.62%），成长股表现落后，印证基金经理精准的行业轮动与择时能力。[page::6]

• 个股配置

持股集中于沪深300与中证500成分股，但非中证800成分股占比有明显增长，从0.19%上升到12.81%。个股权重偏离沪深300指数普遍较小，多数个股权重偏离控制在0.5%以内，极少偏离超过2%，个股集中度高于同类平均，前十大重仓股占比逐季上升，2020Q4达到32.87%，凸显其重仓精选和风险控制策略。[page::7] [page::8]

• 风格因子暴露

风格因子主要围绕市值、中盘、估值、盈利与成长，均控制在0.5标准差范围内。相比同类基金，景顺长城量化对冲较偏小市值、低估值、高成长股。2020Q4相较2020Q2，提高了小市值、中盘和低估值的暴露，降低动量、盈利、成长的暴露，说明基金精准调整因子权重以适应市场变化。春节后抱团股估值修正，中小盘兼具高成长低估值的股票获得基金青睐，体现风险管理和因子择时能力。[page::8]

• 因子拥挤度

海通金工因子拥挤度数据显示，截至2021.04.23，小市值与低估值因子拥挤度分别为-0.99与-1.14，处于较低水平，表明相关因子空间充足，有较高配置价值，支持基金未来因子投资策略。[page::9]

• 换手率

2020下半年换手率4.73倍，略低于同类平均5.03倍，但高于中位数4.31倍，换手率稳健，显示管理团队在积极调整配置同时控制成本。[page::9]

2.3 管理团队介绍

• 景顺长城基金公司实力

成立于2003年，是首家中美合资基金管理公司。2019年以来非货币型产品规模大幅增长122.5%，截至2021Q1达2715亿人民币，市场排名16/144，产品以混合型为主，贡献72.03%规模增量，通过长期优秀的业绩稳固市场地位。[page::9]

• 基金经理黎海威

经济学硕士，CFA，拥有美国穆迪KMV、贝莱德等严谨的国际投研背景。自2012年加入景顺长城，担任多只量化基金经理，管理产品达15只，当前管理规模约88.82亿元。通过历史业绩展示稳定的超额收益能力，管理基金多次排名靠前，业绩指数持续优异，体现其扎实的量化投研及风险控制能力。[page::10] [page::11]

2.4 公募对冲产品配置合理性分析

• 市场需求

传统理财收益率下降，投资者对低波动、稳健收益产品需求强烈。公募对冲基金作为低相关性的绝对收益产品，策略灵活覆盖多种对冲和套利手段，适合风险承受能力中低的个人及机构，如养老基金和FOF配置，具备良好替代性。[page::11]

• 市场环境优势

2021年A股市场春节后震荡大，机构抱团股瓦解，核心投资逻辑逐步回归盈利驱动。加之海外市场波动及政策收紧带来不确定性，量化对冲策略具备应对变动的市场优势。股指期货市场流动性和成交规模持续提升，微观流动性指标表现改善，有助于对冲成本降低和策略执行。[page::11] [page::12]

2.5 估值与对冲成本状况

• 股指期货流动性

期货成交量、持仓量逐年攀升，2021日均成交和持仓均显著增长，买卖价差持续收窄，买卖盘厚度提升，整体市场流动性改善显著，利于对冲策略实施和成本控制。[page::12]

• 负基差收敛

IF和IC主力合约年化基差五日均值分别为-5.76%和-6.13%，处于年内偏低分位，说明期货贴水有所收窄，对冲成本趋于合理甚至偏低。IC基差持续收敛，对应投资者可提升对中证500指数对冲配置权重，基差数据支撑量化模型精细化对冲策略部署。[page::13]

2.6 总结

• 绩效亮眼，策略灵活

产品成立近一年，核心业绩指标优于同类，稳健取得超额收益。基金经理擅长行业轮动和因子择时，调整因子暴露结构紧跟市场，提升了投资组合的收益质量。产品持股集中度提高但控制换手率合理，充分发挥量化策略优势。

• 管理团队实力强劲

景顺长城基金公司长期权益投资业绩持续优良，量化团队实力雄厚，基金经理黎海威历史业绩稳定且多基金管理经验丰富，为产品持续稳定运作提供坚实保障。

• 市场环境匹配

当前市场波动加大、政策不确定性较高，低相关性对冲基金正面临配置良机。股指期货流动性好，基差条件理想，策略实施成本较低，有望保持量化对冲策略的竞争优势。

• 风险提示

投资存在市场风格切换、股指期货流动性和基差波动、利率变动及政策监管风险，投资需具备相应风险承受能力。报告不构成投资建议，基于公开信息独立编制。[page::13] [page::14]

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3. 重要图表及表格解释

图1 景顺长城量化对冲策略净值走势（2020.02-2021.04）

• 展示基金净值及回撤幅度。净值稳定上行，最大回撤不超过4%，体现稳健增长，回撤峰值对应市场调整阶段，后续迅速反弹，支撑基金策略有效。[page::5]

图2-3 股票市值占比与多头敞口变化（2020Q2-Q4）

• 股票市值占比持续高于同类均值，说明基金重视权益类投资，且三季度后股票配置显著增强。多头敞口由低向上攀升，最大达13%，显示基金根据市场环境灵活调整多头曝露，对牛市回报拟有把握。[page::5]

图4 股指期货持仓分布

• 使用沪深300股指期货的当季与下季月份合约，避开流动性较差的更远期合约，利于降低持仓成本，对冲策略因而实施高效。[page::6]

图5-6 行业偏离（相对基准）

• 通过环形图（图5）和柱状图（图6）清晰展示基金与同类产品在各行业的超配和低配状态。景顺长城基金明显聚焦周期性行业，精准把握市场热点变动，且金融板块亦显主动配置差异化，从而释放超额收益潜能。[page::6][page::7]

表3-4 指数成分股权重与个股权重偏离

• 指数成分股配置主要集中于沪深300与中证500股票，非主流成分股占比提升，扩展选股广度。个股权重偏离小于0.5%的占比超八成，基金采取较为谨慎的仓位调整，但较同类基金展现更多个股偏离，以增强相对收益。[page::7][page::8]

图7 前十大重仓股集中度

• 重仓股占比逐季上升，2020Q4达到33%左右，显著高于行业平均，展示基金在规模与精选股票间寻求平衡，提升个股精选优势，强化超额收益能力。[page::8]

图8 风格因子暴露

• 展示基金相对基准（行业风格）在市值、估值等多个因子上的暴露水平。基金趋势偏小市值、中盘股，注重低估值、高盈利与高成长，并调整动量因子暴露以规避风险，体现量化择时和风险管理有效结合。[page::8]

图9-10 因子拥挤度趋势

• 因子拥挤度负值表示相关因子在市场中配置较少，未来仍有较多投资价值，对基金加大小市值和低估值因子配置形成正向支持。[page::9]

图11 换手率排名

• 换手率处于行业中等水平，低于同类平均，有利于控制交易成本，体现基金交易策略稳定且不盲目追涨杀跌。[page::9]

图12-14 基金公司规模与业绩

• 勾勒景顺长城基金近十年产品数量及管理规模显著扩大，特别是非货币基金规模快速增长。对应的主动权益基金指数业绩表现优越，稳居市场前25%，匹配其稳健投资能力。[page::10]

图15-16 基金经理历史业绩

• 黎海威基金经理管理的主动权益指数在2015年至2021年累计收益显著超越沪深300，年化超额收益达4%-7%，多年度领先市场，体现其稳定的超额收益能力与市场适应性。[page::11]

图17-22 股指期货成交、持仓及基差数据

• 成交量、持仓量逐年增长，市场流动性持续改善，买卖价差缩小，委托量增加，均反映股指期货市场健康发展。

- IF和IC主力合约年化基差呈收敛趋势，当前基差水平适中偏低，有利于降低对冲成本，适合量化对冲策略的执行。[page::12][page::13]

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4. 估值及技术分析方法解读

该报告未涉及传统估值（如DCF、市盈率）指标，而是通过业绩表现、风格因子暴露、行业及股权集中度、换手率、因子拥挤度及股指期货流动性和基差等维度结合量化模型分析基金的风险调整后收益能力，从而判定基金价值和投资吸引力。

其核心技术依托：

• 市场中性策略：通过股票多空头头寸相抵消市场系统性风险，实现低相关性波动，实现绝对收益目标。

- 风格因子模型：围绕市值、成长、估值、盈利等因子调整资产配置，动态监管组合风险暴露。

• 因子拥挤度分析：评估因子的市场配置程度，预判未来超额收益空间。

- 期货基差及流动性分析：量化判断对冲工具使用成本，调整期货合约选择及对冲比例。

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5. 风险因素及应对策略

• 市场风格切换风险：基金行业暴露为周期股偏重，若市场风格突然转向成长或守势，可能导致波动。

- 股指期货流动性与基差风险：流动性恶化或基差异常扩大，会推高对冲成本，影响净值稳定。

• 利率变动和政策监管风险：包括利率波动对市场估值影响及相关政策调整带来的市场波动。

- 投资者匹配度：产品适合有一定风险承受能力的投资者，不适合极度保守型客户。

报告强调所有分析基于公开信息，不构成投资建议，风险需由投资者自行评估。[page::0] [page::13] [page::14]

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6. 审慎视角及细微差别

• 逻辑严谨，数据充分，通过丰富的历史表现及因子分析确保论断合理。

- 业绩期间较短（成立时间约1年多），尽管表现优异，需警惕市场极端风险环境对量化模型的适应性限制。

• 重仓周期性行业及小市值个股，潜在受经济或政策周期波动影响，组合风险需持续动态管理。

- 换手率适中，但仍存在相对较多的调整，交易成本与税费需要关注。

• 报告未详细披露具体量化模型结构及参数，外部投资者难以全面理解模型风险与机会。

- 对未来市场环境不确定性有充分认识，依托多因素和流动性条件积极制定对冲策略。

整体观点较为稳健，未见明显偏颇。

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7. 结论性综合

报告详细分析了景顺长城量化对冲策略三个月基金的投资业绩、资产配置、行业和个股特征、风格因子暴露及基金经理和管理团队背景。产品自成立以来表现优异，风险调整收益显著优于同类，具备较强的行业轮动和因子择时能力。基金经理黎海威具备丰富量化投资经验，带领团队稳健运行产品。

基金持仓多头敞口灵活，上调周期性行业仓位，降低成长个股暴露，顺应市场热点切换。持股集中且个股权重适度偏离基准，反映精选策略。风格因子配置稳健，因子拥挤度低，显示未来仍有配置价值。换手率处中位水平，交易成本控制得当。股指期货流动性好转、基差收敛，为对冲策略提供有利环境。

结合基金公司整体规模快速扩张及较优的主动权益业绩支撑，基金管理团队具备实现绝对收益目标的实力。当前宏观环境和市场波动增加，公募对冲基金作为低相关、高弹性风险管理工具显得愈发重要，基金产品配置价值凸显。

风险方面，市场风格、期货市场状况及政策变化仍是潜在影响因素，投资者应具备相应风险承受能力。报告分析基于公开数据，非投资建议。

总之，景顺长城量化对冲策略三个月基金作为量化对冲市场的优质产品，结合其稳健业绩、灵活策略和市场环境优势，具备较好的投资吸引力和配置合理性，为追求绝对稳定收益的投资者提供了值得关注的选择。[page::0-14]

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附：报告主要图表示例

图1 景顺长城量化对冲策略净值走势



图5 景顺长城量化对冲相对基准的行业偏离（2020Q4）



图8 景顺长城量化对冲相对基准的风格因子暴露（2020Q2-Q4）



图17 股指期货成交量指数走势



图21 IF 主力合约年化基差走势



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以上为报告的极其详尽和全面分析，覆盖了产品定位、策略、数据解读、管理团队、估值环境及风险提示，全方位呈现该基金的投资价值和配置合理性。

报告