并购重组定义与主要形式 [page::1]

• 并购重组包含兼并（吸收合并、新设合并）和收购（股权收购等）。

- 目的是产业并购提升效率，包括横向整合优化竞争格局，垂直整合强化产业链，及分拆上市聚焦核心业务。

• 具体模式详见图示，并购重组模式涵盖扩张型、收缩型及其他重组方式。

并购重组政策演进与市场环境 [page::1][page::2]

• 2000-2013年为制度奠基期，多项法规出台；2014-2015年政策助推市场活跃，但存在非理性投资；2016-2017年监管趋严促使市场回归理性；2018-2023年政策逐渐放松，2024年政策频出台支持科技企业并购、畅通退市渠道。

- 新阶段政策聚焦支持科技型企业，严控借壳上市，鼓励产业整合升级及吸收合并，优化资源配置。

• 预计未来并购活跃度提升，受益于制度优化、IPO节奏放缓及上市公司寻求成长新路径。

并购重组规模与行业分布变化 [page::2][page::3]

• 并购金额峰值出现在2015年，近年来金额有所波动但活跃度稳定。

- 传统行业（房地产7.9%、公用事业6.9%、交通运输6.6%）与新兴产业（电子、机械设备、医药生物）并购均活跃，2024年科技制造类占比提升，体现新质生产力转型倾向。

并购市场主要特征详解 [page::3][page::4]

• 协议收购长期为主流，2024年吸收合并占比达24.8%，显著高于历史水平。

• 现金支付是并购支付主流，占比57.0%；其次为股权支付37.9%。

- 并购目的转向产业导向，借壳上市逐渐减少，横向整合及战略合作并购增加。

并购重组板块市场表现与政策关联 [page::4]

• Wind重组指数2024年下半年随政策频出表现强劲，显示政策推动市场预期提升并购板块获得超额收益。

投资启示与未来展望 [page::4]

• 并购重组作为资本市场重要战略工具，在政策和市场需求推动下将持续演进。

- 投资者可关注政策支持较强、产业整合趋势明显的科技制造等领域。

• 并购重组的市场价值正逐步释放，体现从套利并购向产业并购回归的积极信号。

中金《秒懂研报》“并购重组：商业世界的变革力量”详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：中金《秒懂研报》 | 并购重组：商业世界的变革力量

- 作者：伊真真（中金公司研究部市场策略分析师，SAC执业证书编号：S0080519030002）

• 发布机构：中国国际金融股份有限公司（中金公司）

- 发布日期：2025年4月13日 09:04 北京时间

• 报告主题：解析并购重组在企业发展和资本市场中的作用，解读并购重组行业的演变历程、最新趋势、政策导向及市场表现。

- 核心论点：
- 并购重组不仅是简单的企业合并，而是包含兼并（吸收合并、新设合并）与收购（多种股权收购形式）的多维战略工具。
- 政策变革极大影响并购市场活跃度，且政策正逐步引导并购市场由套利导向回归产业导向。
- 并购重组在优化产业结构、强化技术创新、资源重组及提升企业竞争力方面发挥关键作用。
- 未来在政策持续支持和市场需求下，并购重组市场更趋活跃，同时投资者应结合政策、行业特征和并购方式做出判断。

本报告批判性地梳理政策历程、行业分布、交易方式及支付手段的演变，揭示市场底层演进机制。同时，配合多个详实图表提供动态数据支持，帮助投资者全面理解并购重组的市场趋势与投资机遇。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

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二、逐节深度解读

1. 并购重组：企业发展的战略魔方

• 章节内容总结

本节详细介绍了并购重组的定义、分类及战略意义。并购重组涵盖了兼并——包括吸收合并和新设合并，以及收购，主要表现为股权收购。其战略价值体现在：通过横向整合调整行业竞争格局，垂直整合加强产业链控制力，以及分拆上市聚焦核心业务，帮助企业提升效率和市场竞争力。

• 逻辑支撑与假设

强调并购重组为企业破浪前行提供多元路径，是推动企业战略转型升级和资源优化配置的关键手段。企业通过并购重组可实现快速进入新业务领域或深化现有业务，提高产业链协同效应和市场规模优势。

• 关键图表解读

图表展示了并购重组模式的体系结构，清晰划分了兼并与收购的主要细分形式，并聚焦其最终用途，如整体上市、借壳上市、产业并购、吸收合并。此结构化视图让人理解并购重组不再是单一行为，而是多角度、分领域的综合战略工具，体现了较高的复杂度与灵活性。

2. 并购重组：新导向与新变革

• 章节概要

梳理了中国并购重组政策历程，形成“制度奠基-政策活跃-监管趋严-政策边际放松”的阶段演进。尤其是2024年以来，政策频频发力，支持科技型企业并购，强调回归产业本源，严控借壳上市和投机，并推动退市渠道畅通，营造良性市场生态。

• 论点与推理

政策的变化反映了监管部门在平衡市场活跃度和风险防控上的策略调整。以科技创新为核心的新政策导向，推动企业向高附加值产业链转型，促进战略性新兴产业的发展。规范退市制度及并购程序，旨在提升市场资源配置效率和健康发展。

• 重点数据与假设

该部分无具体数字披露，但通过时间线梳理政策变迁，隐含对未来市场活跃发展的预期—即政策优化会持续释放并购市场活力。

3. 并购重组：特征、影响与投资启示

• 总体概述

本章节基于大量统计数据，分析了并购重组市场的规模波动、行业分布、交易形式、支付方式、并购目的及市场表现。

• 市场规模变化（图表3解读）

- 图表反映2010-2024年并购重组金额与数量变化，金额峰值出现在2015年，约17681亿元。随后金额整体有所回落，至2024年仅4636亿元。数量方面呈震荡下降态势，2024年较2015年大幅减少。
- 说明市场在经历政策、经济周期影响后，整体现活跃度波动较大，但2024年有回暖迹象（基于政策支持）。
- 数据是截至2024年10月28日，具有高度时效性。[page::2]

• 行业分布（图表4解读）

- 2010年以来房地产、公用事业、交通运输三大传统行业并购持续占据高位，平均占比分别为7.9%、6.9%和6.6%。
- 科技制造类板块逐步活跃，电子、机械设备、医药生物占比较显著。2024年，科技制造并购比例上升，尤其国防军工、电子和医药生物表现突出。
- 突显“传统产业+新兴产业”并存的并购格局，契合国家鼓励产业升级、发展新质生产力的政策导向。[page::3]

• 并购方式（图表5解读）

- 协议收购一直主导市场，占比整体居高，尤其近年稳健；
- 2024年吸收合并方式显著增加，前10月占比达到24.8%，远超长期17.9个百分点的历史均值，显示市场偏好“整合型”并购手段提升资源配置效率。
- 表明企业更注重内部整合与业务协同，而非纯粹股权收购，反映市场功能趋于成熟和理性。

• 支付方式（图表6上半部分）

- 现金支付逐渐成为主流，2010至2024年现金支付比例最高，平均占比达57.0%。
- 股权支付占比降低，但仍有37.9%的份额，债权和实物资产支付占比较小。
- 现金支付偏好代表交易双方对明确的资本流动和风险控制需求，加强交易的确定性和执行力。

• 收购目的（图表6下半部分）

- “借壳上市”目的显著下降，2024年大幅减少。
- 横向整合和战略合作的交易金额增长，强调回归产业整合和协同价值。
- 这一转变意味着并购目的更加注重长期战略和产业优化，而非短期资本套利，有利于市场稳定和优质资产成长。

• 市场表现（图表7解读）

- Wind重组指数表现出市场对并购相关上市公司的青睐。
- 2024年下半年多项政策公布推动指数显著攀升，产生了相对市场明显的超额收益。
- 这显示政策驱动对市场预期和资产定价机制有显著正向影响。

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三、图表深度解读

图表1：并购重组的模式（页2）

• 描述：系统展示兼并与收购两大主类涵盖的多种具体方式（协议收购、要约收购、定向收购等），以及并购后呈现的扩张型和收缩型重组，最后指向整合后企业的不同用途（整体上市、吸收合并等）。

- 解读：图示强调并购重组的多层次、多形态及目标导向多元化，并购非单线性操作，而是包括政策、法律和企业战略的多维耦合。

• 关联文本：辅助作者“并购重组是企业发展战略魔方”的表述，框架清晰，逻辑严谨。[page::1]

图表2：并购重组规模变化（页3）

• 描述：2010-2024年间的交易金额柱状图与交易数量折线图叠加，金额以亿元计，数量为交易笔数。

- 解读：2015年金额峰值（17681亿）反映当时市场高活跃度，之后有震荡回落。2024年前十月的金额与数量均处于较低位置，反映当前市场处于调整或政策引导初期阶段。

• 关联文本：印证政策调整对市场活跃度影响的动态特征，同时为未来市场活跃反弹奠定基础。[page::2]

图表3：2010年以来国内并购市场行业占比（页4）

• 描述：堆叠柱状图显示各行业在年度并购市场交易金额中占比。行业包括房地产、公用事业、交通运输、基础化工等。

- 解读：传统行业占比稳健，说明并购仍是这些行业产业结构调整和资源优化的重要手段；科技制造业占比逐年上升，2024年体现强劲趋势。

• 关联文本：支持政策推动产业升级方向和产业创新的主题。[page::3]

图表4：国内并购市场并购方式占比（页5）

• 描述：带有多种并购方式的堆叠百分比柱状图，如协议收购、吸收合并、增资、发行股份购买资产等。

- 解读：协议收购一直主导，吸收合并2024年显著上升，且其他方式分布较为分散。

• 关联文本：反映市场操作趋向理性和多样化实施路径，且整合性并购更受青睐。[page::3]

图表5：国内并购市场支付方式及收购目的占比（页6）

• 描述：支付方式图部分展示现金、股权、债权、实物资产和其他支付手段的占比趋势；收购目的图示展示横向整合、战略合作、资产调整等不同目的的变化趋势。

- 解读：现金支付上升显示资金流动性及交易确定性需求提升；收购目的向产业整合方向转变，借壳上市下降明确反映政策导向。

• 关联文本：体现市场功能从融资驱动向价值驱动的转变。[page::4]

图表6：近期重组指数表现（页7）

• 描述：Wind重组指数走势与成交额的对比图，突出2017年、2021年、2024年关键时间节点的指数变化。

- 解读：重组指数波动明显跟随政策释放节奏，2024年下半年政策频发，指数迅速攀升，表现出并购重组板块在新政策引导下的超额收益性。

• 关联文本：强化政策对资本市场情绪和收益的驱动作用，提示投资机会。[page::4]

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四、估值分析

本报告侧重于政策和市场结构的分析，未深入披露具体企业或个案的估值方法。报告重点在宏观维度解读并购重组动态，聚焦制度、行业、方式等层面，未涉及DCF、P/E等传统估值体系，适合把握宏观行情与战略方向。

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五、风险因素评估

• 报告明确识别的风险：

1. 相关公司信息披露存在不准确或不完整的风险，可能影响投资判断。
2. 并购重组相关制度若落实不及预期，可能导致市场活跃度和交易质量不如预期。
3. 上市公司并购重组效果（如协同效应、价值提升）达不到预期，存在投资风险。

• 潜在影响：上诉风险皆可能削弱并购重组的预期收益，导致市场回调或投资者信心受损。
• 缓解建议：报告未详细说明缓解策略，投资者需关注法律法规变化，强化尽职调查，理性评估企业并购能力和背景。[page::7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体展现积极的并购重组市场前景及政策支持力度，但可能对政策效用的乐观假设较强，忽略了并购整合过程中执行风险和财务压力等现实挑战。

- 对并购失败案例及市场负面冲击缺乏深入讨论，尤其对部分高溢价并购存在估值泡沫风险未予足够重视。

• 政策对市场引导虽明确，但实际落实效果和企业执行力存在不确定性，需结合具体企业情况具体分析。

- 图表数据截止2024年10月底，未覆盖未来潜在的市场波动和政策调整，时效性限制需注意。

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七、结论性综合

该中金《秒懂研报》全面梳理了中国并购重组市场的制度演变、行业结构、交易模式和资金流向，系统揭示了并购重组作为推动企业战略转型和产业升级的重要“魔方”地位。报告通过详实的历史数据和政策解读，展现出近年来并购市场经历的波动和调整，尤其是2024年以来政策对科技创新和产业整合的积极支持，为并购市场注入新的活力。

多个图表系统佐证：

• 并购市场规模动态波动明显，2015年达峰后调整，2024年政策推动预示活跃度回升；

- 行业结构呈现传统产业并购稳定与新兴产业快速提升的“双引擎”特征；

• 并购方式以协议收购为主，吸收合并快速上升，支付方式现金流动性强化，体现操作趋于成熟理性；

- 并购目的由套利驱动转向产业协同，支持市场健康发展；

• 资本市场反映政策利好并购相关股票带来超额收益。

整体来看，报告彰显出中金对并购重组市场前景的积极展望，认为政策与市场双轮驱动将推动并购重组持续发展。同时，报告也提示了信息披露、制度执行和并购实效等风险，呼吁投资者理性对待，关注政策落实与企业并购质量。

综上，报告立场明确，视野全面，为投资者提供了深刻的行业洞察与政策判断工具，是理解中国资本市场并购重组趋势的重要参考。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::7]

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总结

本报告为投资者拆解了并购重组的全貌，包含并购定义多样化、政策导向变化、市场规模与行业分布、并购方式与支付手段演变、并购目的转向产业整合以及市场表现的超额收益体现。以大量权威数据为基础，结合政策背景精准剖析，为准确把握并购重组的投资机遇和风险管控奠定坚实基础。

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相关图示示例

• 并购重组模式展示图（页2）：

• 并购规模变化趋势图（页3）：

• 并购行业占比柱状图（页4）：

• 并购方式占比变化图（页5）：

• 支付方式及收购目的（页6）：

• Wind重组指数市场表现图（页7）：

报告