择时观点：沪深300突破阻力，短期仍有上涨空间 [page::0][page::1]

• 结合分歧度、流动性与景气度的三维择时模型，市场处于震荡上行状态。

- 沪深300指数8月15日突破4200点，未触发超买，短期仍有空间，但需警惕流动性回落。

ETF资金流监测与热点趋势策略 [page::3][page::4]

| 指数代码 | 指数简称 | 近1周份额变化 | 指数代码 | 指数简称 | 近1月份额变化 | 指数代码 | 指数简称 | 近3月份额变化 |
|------------------|------------------------|---------------|---------------------|----------------------|---------------|---------------------|---------------------|---------------|
| 987018.CNI | 港股通创新药 | 37% | 000813.CSI | 细分化工 | 147% | 931024.CSI | 港股通非银 | 690% |
| 931722CNY100.CSI | 国新港股通央企红利CPR | 35% | 000699.SH | 科创200 | 141% | 931039.CSI | 银行AH | 396% |
| 000201.CZC | 易盛能化A | 33% | h11059.CSI | 工业有色 | 139% | h11146.CSI | 港股通内地金融 | 284% |
| 931160.CSI | 通信设备 | 28% | 970070.CNI | 创业板人工智能 | 134% | 980022.CNI | 机器人产业 | 168% |
| SPSIOP.SPI | 标普石油天然气勘探及生产精选行业 | 27% | 931752.CSI | 工程机械主题 | 117% | 931250.CSI | 港股通创新药 | 168% |
| 399365.SZ | 国证粮食 | -55% | 000682.SH | 科创信息 | -39% | 399365.SZ | 国证粮食 | -52% |
| GPCCH003.FI | 富时中国国企开放共赢 | -53% | 931393.CSI | 湖北指数 | -34% | HSHCIHI | 恒生医疗保健 | -47% |
| HSHCI.HI | 恒生医疗保健 | -48% | SPNCSCHN.SPI | 标普中国新经济行业 | -34% | 930965.CSI | 港股通医药C | -46% |
| 930965.CSI | 港股通医药C | -46% | 000982.SH | 500等权 | -30% | 750108.MI | MSCI美国50指数 | -45% |
| 931160.CSI | 通信设备 | -45% | h30366.CSI | 高息策略 | -30% | 000683.SH | 科创生物 | -44% |

本周热点ETF策略包括金融、创新药、通信、大盘风格等主题，基于最高价与最低价上涨形态及换手率指标构建风险平价组合。

资金流共振策略：推荐电子、有色金属、家电与机械 [page::4][page::5]

• 两融资金和大单资金均显著流入电子行业，两融资金流入100.5亿元，大单资金净流入84亿元集中在非银金融。

- 策略基于融资净买入和主动大单资金流指标，2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7。

• 本周资金流共振推荐行业：电子，有色金属，家电，机械。

风格因子表现及Alpha因子跟踪 [page::5][page::6]

| 因子名称 | 近一周收益 | 备注 |
|-------------|------------|--------------------------------|
| momentum | +2.05% | 动量因子表现正向，高动量股票跑赢低动量组合 |
| liquidity | +3.38% | 高流动性组合表现优异 |
| value | -2.41% | 估值因子负收益，低估值个股表现逊色 |
| beta | +1.99% | 贝塔因子延续强势 |
| size | +3.12% | 市值因子表现正向 |

Alpha因子中，yoyaccpayable（应付账款同比变化）、yoyorq（单季度营业收入同比增速）、curliabyoy（流动负债同比增长）表现突出，且在大市值股票中的超额收益更高。重点因子多维度均展示稳定的正收益，反映基本面改善趋势的有效性。



| 因子名称 | 近一周多头超额 | 近月多头超额 | 解释 |
|---------------|----------------|-------------|------------------------------|
| yoyaccpayable| 3.51% | 6.08% | 应付账款同比变化 |
| yoyorq | 3.49% | 5.86% | 单季度营业收入同比增速 |
| curliabyoy | 3.37% | 5.72% | 流动负债同比增长 |

本报告综合多时点、多指数级别的因子数据，多数显示正收益且表现稳定，适合用于量化选股和风格判断。[page::0][page::1][page::3][page::4][page::5][page::6]

《短期仍有空间，需注意流动性》报告详尽分析

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《短期仍有空间，需注意流动性》

- 作者及发布机构：叶尔乐等，民生证券研究院“民生金工”团队

• 发布日期：2025年8月17日

- 研究主题：中国A股市场短期走势分析、流动性及资金流动特征，行业配置建议，量化择时及因子表现评估

报告核心论点与目标

报告基于量化模型和市场数据，核心论点为：

• 当前市场处于流动性上行及景气度回升阶段，沪深300指数突破关键阻力，短期上涨空间仍存。

- 需警惕流动性可能见顶或回落带来的风险。

• 结合ETF申购赎回、资金流及因子监控，推荐电子、有色金属、家电与机械等行业。

- 风格上高波动性、高流动性的组合占优，估值因子本周表现较弱。

作者通过三维择时模型、资金流共振、ETF流入监测及因子分析，构建全面、多角度的市场与行业动态判断，旨在为专业投资者提供量化择时与调仓参考。

---

二、逐节深度解读

2.1 择时观点：短期仍有空间，需注意流动性

报告首先强调，目前流动性指标、分歧度指标与景气度指标均呈上升趋势，三维择时框架得出市场处于“震荡上涨”阶段。沪深300指数技术面显示，8月15日突破4200点重要阻力位，成交额有所放大，反映市场需求较强。

• 逻辑依据：从技术分析的波段结构以及量价关系判断趋势持续性未破坏，且尚未触及明显超买区间，可以持续上涨。

- 风险提示：需高度关注流动性的见顶回落现象，流动性收敛预期可能会对市场带来压力。

图1－2解读

• 图1显示沪深300指数近期在趋势通道内震荡上行，成交量在突破点显著增加。

- 图2中分歧度指数、流动性指数及景气度指数均同步上升，勾勒出市场多因素共振推动价格上涨的状态。

数据节点说明市场动能仍在，但信号显示流动性可能到达转折点，需谨慎操作。[page::0,1,2]

---

2.2 量化择时框架解析

报告采用分歧度-流动性-景气度三维择时逻辑（详见图3）：

• 分歧度：衡量市场多空力量分化程度，分歧度上升显示市场存在多空博弈。

- 流动性：反映资金对市场的支持力度，流动性充足时有利于指数上涨。

• 景气度：A股整体盈利预期及经济活动水平。

结合三者，当前处于“分歧度上升，流动性充足，景气度乐观”阶段，策略表现显著优于沪深300基准，体现三维择时框架对市场结构变化敏感，风险调整后表现稳健[page::2]。

此外，历史回测显示该模型近10年期间在震荡行情中依然保持正收益，验证其合理性与有效性[page::2]。

---

2.3 指数监测：ETF资金流向解析

报告详细统计了各指数对应ETF的申购赎回状况，重点关注三大时间周期的资金流入占比：

• 近1周资金主流流入：港股通创新药、国新港股通央企红利CPR、易盛能化A、通信设备等成为资金净流入热点。

- 赎回明显指数：国证粮食、富时中国国企开放共赢、恒生医疗保健、港股通医药C等遭遇明显赎回压力。

• 近1月与近3月看，细分化工、港股通非银、银行AH等指数受资金青睐明显，显示市场资金偏好趋势集中在医疗、金融及核心科技板块。

结合ETF资金流的颗粒度数据和报告中构建的风险平价ETF策略，可见资金正从传统行业向医疗创新、新能源及通信等动态图景迁移，具体配置可参考“热点趋势ETF策略本周组合”（含南方中证国新港股通央企红利ETF等权重分布）[page::3,4]。

---

2.4 资金流共振：两融资金与大单资金结合策略

报告利用融资融券资金流（两融资金流）和市场大单资金净流入数据，构建资金流“共振”指标，通过两者结合筛选出资金聚集的高关注行业。

• 两融资金流：电子行业净流入100.5亿元领跑，煤炭行业出现净流出。

- 大单资金：非银行金融行业净流入84亿元最多，机械行业大幅流出。

资金流共振方法通过交叉验证两类资金动向，剔除极端行情阶段的异常强势行业，以期构建更稳定的投资组合。剔除大金融后，策略自2018年以来表现良好，年化超额收益13.5%，信息比率1.7，表明该策略稳健且有效。

本周推荐行业为电子、有色金属、家电与机械[page::4,5]。

---

2.5 风格与Alpha因子表现分析

2.5.1 风格因子

• 高波动性与高流动性因子收益优于其他风格，分别获得2.38%和3.38%收益。

- 动量因子强劲，周收益率达2.05%，高动量股票持续跑赢。

• 估值因子本周表现为负，-2.41%，意味着低估值股票不及高估值股票表现。

- 贝塔、市值、成长因子均录得正收益，提示市场短期倾向高风险偏好。

时序图显示风格因子表现呈多元化趋势，中小市值的流动性配置潜力较大[page::6]。

2.5.2 Alpha因子详细表现

报告详细分析了多重基本面及财务因子的表现：

• 应付账款同比变化（yoyaccpayable）、单季度营业收入同比增速（yoyorq）和流动负债同比增长（curliabyoy）等均表现良好，因子多头组超额收益均超过3%。

- 这些因子体现了企业经营活动中的资金流动和收入增长预期，是盈利驱动策略中的核心变量。

• 大市值板块（如沪深300）中单季度ROE差值（roeqdeltaadv）因子表现尤为突出，最大超额收益超过8%，显示大市值优质成长股被资金重点关注。

- 不同指数（沪深300、中证500、国证2000等）因子表现存在差异，大市值下因子效力明显更强[page::6]。

该细致因子分析为构建量化选股、行业配置策略提供了坚实的数据支持。

---

三、图表深度解读

图1：沪深300近期走势与成交额趋势

• 展示沪深300指数从低点3514.12起，经过多轮波段调整，在8月15日突破了4220点大关。

- 成交量柱状图显示突破前成交放大，支持走势可靠性，确认上升趋势。

• 技术指标诸如3L（三次低点），AS（自动支撑），SOS（辅助反弹），AR（自动反弹），SC（支撑确认），ST（短暂调整）等标注，兼顾波动节奏。

此图视觉强化了技术突破及流动性活跃的市场状态[page::1]。

图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势

• 黑线沪深300指数呈现整体震荡上行。

- 颜色分层表示：
- 分歧度指数（红色区域）近期上升，显示市场观点存在更大分歧。
- 流动性指数（黄色区域）有明显上行趋势。
- 景气度指数（蓝线）虽整体浮动较大，但趋于回升。

三指标联合说明当前属于资金活跃、市场情绪复杂、盈利预期复苏的阶段[page::1]。

图3－4：三维择时框架及历史表现

• 图3结构展示复杂的市场分类逻辑，当前所处“分歧度上涨-流动性充足-景气度预期乐观”位置对应震荡上涨信号。

- 图4历史累计净值曲线清晰显示该策略收益稳定领先基准，为投资者提供有力的长期择时工具[page::2]。

表1与表2：ETF资金流变化及热点策略组合

• 表1反映不同ETF短中长周期的资金流入趋势，突出医疗创新和金融细分领域资金偏好。

- 表2具体列出本周热点趋势ETF的代码、基金规模、资金净流入量及权重配置，强调了金融、通信和创新药ETF的重要地位[page::3,4]。

图10－11：资金流共振策略与行业推荐权重

• 图10展示两融资金与大单资金净流入/流出行业分布，资金明显流向电子、非银金融等板块。

- 图11显示资金流共振策略历史表现，整体收益稳定，超额收益随着时间逐步释放，回撤控制良好。

• 表格指示本周行业资金流共振推荐为电子、有色金属、家电与机械，具体行业分位与变化趋势均在正向区间[page::4,5]。

图12－13：风格因子截面及多头收益趋势

• 表格给出各主要风格因子近期及年度表现，动量、贝塔、流动性均表现优异，偏好风险暴露策略。

- 时序曲线显示市值因子长周期的弱势与动量因子的渐强趋势[page::6]。

表4与表5：Alpha因子多头超额收益

• 表4揭示财务与运营相关因子短期表现强势，为多头择股重点。

- 表5区分不同指数宽基下因子表现，显示大市值下如沪深300因子表现更亮眼，体现资金青睐优质大盘成长股[page::6]。

---

四、风险因素评估

报告主要风险提示集中于流动性方面：

• 流动性见顶回落可能导致市场震荡甚至下跌，择时框架及资金流监控均提醒关注流动性风险。

- 市场对流动性变化高度敏感，若资金撤出速度快于预期，可能带来价格快速调整。

• 其他风险包括行业轮动不达预期，部分热点ETF资金流动性不足，以及策略在极端行情下失效风险。

报告未详细给出缓解措施，但通过多模型多因子联合跟踪，以提高对风险的前瞻监测能力；如三维择时框架中对极值ERP修正即为风险调节[page::2,4,7]。

---

五、批判性视角与细微差别

• 报告基于历史数据与量化模型，强调历史统计规律不排除未来失效可能，风险提示较为充分。

- 对市场短期走势过于偏乐观，假设流动性上行趋势短期延续，实际可能更多受政策及外部宏观因素影响，存在短期不确定性。

• 资金流策略剔除头部极端行业虽提升稳定性，但可能错失巨额超额收益，策略平衡仍需动态调整。

- 报告中因子表现虽强，但市值多头因子与估值因子表现差异较大，投资者应结合自身投资风格审慎筛选。

• 部分图表如三维择时框架虽结构清晰，但对非专业投资者具备一定理解门槛，需辅助说明。

---

六、结论性综合

该报告构建了一个基于流动性、分歧度和景气度的三维量化择时框架，系统分析当前市场处于震荡上行阶段，技术面和资金面数据均支持短期有上涨空间。然而，流动性可能出现见顶回落是报告重点警示风险。

资金流向角度结合ETF申购赎回及两融与大单资金流，进一步识别出电子、有色金属、家电与机械等热门行业，并通过资金流共振策略筛选出资金认可度高、策略稳定性强的投资标的。风格因子分析显示高波动、高流动性组合本周领先，估值因子表现疲弱，Alpha因子中财务增长指标表现突出，尤其在大市值板块表现更强，提示优质成长股继续受到青睐。

综合图表与数据分析：

• 技术突破：沪深300站上4200点阻力，成交放大显示需求强。

- 资金热点：创新药、金融、通信等板块ETF资金持续流入。

• 资金流共振推荐：电子与有色金属领跑，多维资金验证其强度。

- 风格轮动：高风险偏好因子占优，低估值策略短期受压。

• Alpha因子：经营增长相关因子持续表现良好。

总体，报告持有积极但谨慎态度，建议投资者在获得上涨潜力的同时，密切监控流动性风险和资金面变化。对于追求稳健超额收益的投资者，可以参考资金流共振策略和热点ETF趋势策略，进行动态调整。

---

[引用页码]：[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

报告