1. 中蒙俄经济走廊规划及合作背景 [page::0]

• 2016年三国签署《建设中蒙俄经济走廊规划纲要》覆盖交通、口岸、产能、经贸、人文等七大合作领域。

- 2017年中俄、中蒙双边贸易总额分别为844.36亿美元和63.61亿美元，同比分别增长21.05%和40.49%。

• 中俄贸易增长主要表现为双边出口进口金额保持增长，但2015年后贸易增幅放缓甚至下降。[page::0]

2. 能源与交通基础设施重点项目推动供应链投资机遇 [page::1]

• “西伯利亚力量-2”天然气管道作为俄罗斯输气至中国的重要项目，设计输气量达500亿立方米。

- 计划两年内启动途经蒙古国管道建设，与经济走廊中线铁路升级改造形成协同。[page::1]

• 旅游、跨境本币结算等领域合作同步推进，提升区域经济互联互通水平。[page::0]

3. 中蒙俄经济走廊相关上市公司及供应链关系网 [page::1][page::2][page::3]

| 股票代码 | 公司名称 | 关联方式 | 具体信息 |
|-------------|------------|--------------|--------------------------------------------------------|
| 000065.SZ | 北方国际 | 投资 | 签署蒙古国炼油厂原油管道项目EPC总承包合同 |
| 000800.SZ | 一汽集团 | 投资 | 俄罗斯研发中心与新能源企业股权收购 |
| 601857.SH | 中国石油 | 燃气管道建设 | 中俄东线天然气管道建设参与者 |
| 601186.SH | 中国铁建 | 承建 | 莫斯科地铁项目盾构工程完成 |
| 600125.SH | 铁龙物流 | 承建 | 推动中哈、中俄冷藏班列国际物流倡议 |

• 供应链上游涉及98家供应商，下游涉及136家客户，金融机构如中国银行、工商银行等与多家企业有资金往来。

- 建议重点关注北方国际、一汽集团、中国石油等标的。[page::1][page::2][page::3]

4. 投资评级与风险提示 [page::5]

• 投资评级覆盖“买入”到“卖出”，主要基于未来6个月股价相对市场表现。

- 风险主要来自政策落地进度不及预期的可能性。[page::0][page::5]

中蒙俄经济走廊规划下投资机会报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《中蒙俄经济走廊规划下投资机会》
发布日期： 2022年9月18日
分析师： 鲁植宸（SAC执证编号：S1440522080005）
发布机构： 中信建投证券股份有限公司（含其国际分支）
研究主题： 中蒙俄经济走廊规划及其带来的投资机会，涵盖三国政治经济合作、贸易往来、基础设施建设以及相关上市公司投资分析。

核心论点及目标：

报告聚焦于习近平主席与普京、呼日勒苏赫三国元首最新会晤成果，特别强调《中蒙俄经济走廊规划纲要》续期5年及铁路升级改造、天然气管道建设等项目的推进，分析中蒙俄三国贸易、投资增量和供应链关系，推荐关注直接参与经济走廊相关项目的上市公司，从而捕捉“一带一路”多边经济走廊建设带来的投资机会。报告未明确给出具体目标价，但在第二章对相关企业重点推荐“买入”或“增持”类型投资建议，暗示整体乐观立场。报告对政策落实风险做出了提示。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 经济走廊规划及政策背景

报告通过对2016年以来《建设中蒙俄经济走廊规划纲要》的回顾，阐述了规划涵盖交通基础设施、口岸建设、产能合作、经贸交流、人文环保和边境合作等七大重点领域，标志着“一带一路”多边走廊建设首次正式实施，是三国经济合作的重要里程碑。报告指出，自2016年经济走廊启动后，中俄和中蒙双边贸易总额持续反弹，2017年分别同比增长21.05%和40.49%。具体贸易额上，2017年中国对俄罗斯出口433.21亿美元、进口411.14亿美元；对蒙古出口13.56亿美元、进口50.06亿美元，显示中国对俄罗斯贸易规模庞大，中蒙贸易规模相对较小但增长迅速。

推理依据和意义：
通过对贸易总额同比增长率的分析，报告表明经济走廊规划对提升三方贸易规模和互联互通效应明显，有助于进一步推动供需对接和合作深化。推动贸易便利化和基础设施建设是贸易增长关键驱动力。该部分由两张图表（图表1和图表2）支持，直观展示了中俄及中蒙贸易总额与增长率的历史趋势，体现经济走廊政策催化贸易活跃的逻辑。

图表1 （中俄贸易总额及增长率）展示了2006-2021年中俄双边贸易额及同比增长率的变化趋势。采用双柱形（进口金额-红色、出口金额-蓝色）和折线（增长率）方式表达。趋势显示：贸易额总体呈增长态势，2017年后快速反弹但2020-2021年有波动（可能受疫情影响）。增长率峰值波动较大，体现贸易周期性与外部环境影响。[page::0]

图表2（中蒙贸易总额及增长率）同样以类似方式呈现2006-2021年贸易走势，整体规模和波动性较弱，但增长率曾有超80%的高峰，体现蒙古国贸易额因资源出口等因素波动较大。[page::0]

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2.2 中俄蒙供应链关系及企业标的

报告接续第二章聚焦经济走廊相关企业梳理。具体解析：

1. 基础设施及能源项目企业： 包括北方国际、一汽集团等6家直接参与能源、天然气项目的企业，例如北方国际在蒙古炼油厂原油管道项目EPC总承包合同；一汽集团在俄罗斯设研发中心并收购新能源企业股权等。
2. 承建类企业： 德石股份、铁龙物流、中国铁建等，分别参与交通基建项目承建，例如中国铁建承建莫斯科地铁关键盾构隧道工程等。
3. 能源合作企业： 中石化、中石油、中国海油、中国核电等，与俄罗斯、蒙古能源合作密切，包括LNG项目、核电站及燃气管道建设。
4. 贸易及出口企业： 山西中条山有色金属集团、金川集团、力拓集团等，重点铜精粉出口；以及涉及轻工、水产等领域企业。

报告列举了三十二家关键标的，突出其多样化的合作类型，涵盖投资、承包、出口业务、上下游供应链等，并结合具体合同金额、投资规模说明企业参与实绩。

逻辑推理： 这些企业是经济走廊建设链条中的战略参与者，具备政策推动与项目红利前景。报告建议重点关注其中北方国际(000065.SZ)、一汽集团(000800.SZ)、中国石油(601857.SH)，因其项目储备丰富且与三国供应链关联密切。

图表3详细列出企业名称、股票代码、关联方式及具体项目内容，通过表格形式明确企业参与维度和业务范围，利于投资者梳理逻辑路径和选择战略标的。[page::1]

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2.3 供应链关系网络分析

本节通过供应链关系矩阵，展现经济走廊核心企业的上游供应商与下游客户网络，构建多个产业链条，体现整体生态系统的复杂性与互联性。

• 上游供应商关系网（图表4）涉及98家相关供应商，呈现供应链多层级连接和多元化布局，显示背后产业基础雄厚，并强调金融机构与实体企业资金往来密切，尤其北方国际、一汽集团、中国石油在该网络中占据核心中枢地位。
• 下游客户关系网（图表5）涵盖136家客户公司，反映核心企业产品销售和服务的广泛覆盖及供应链下游延伸能力，增强了相关企业利润增长潜力。

报告进一步指出中兴通讯、中国铁建等作为重要上游供应商，以及中远海运控股、中国冶金科工等下游客户，扩大了关联企业的产业影响力与资金流维度。

两张复杂的供应链网络图以节点和关联线形式直观体现企业间资金、贸易和产业链条关系，对于理解企业在经济走廊中的生态位置、关联风险和增长空间极为重要。

图表4与图表5分别以大量节点和连接线展示上游供应商与下游客户的关系网，节点色彩和排列隐含企业类别和关联程度，但需结合注释理解，反映经济走廊企业链条的产业链条深度及广度。[page::2,3]

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2.4 投资建议

结合供应链分析和实地项目推进，报告重点推荐北方国际(000065.SZ)、一汽集团(000800.SZ)、中国石油(601857.SH)三只股票，理由包括：

• 直接参与中俄蒙能源、天然气项目投资和建设，项目长期发展潜力大；
• 在中线铁路升级、天然气管道铺设等重点项目中站位明显；
• 供应链网络活跃，上下游关联稳固，有利于整合产业资源以及抵御外部风险。

报告评级框架明确，基于6个月内相对市场表现的涨幅判断，为投资者提供操作指引（“买入”需相对涨幅超15%）。整体投资逻辑侧重于政策落地后的项目红利和企业估值潜在提升。[page::2,5]

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三、图表深度解读

图表1 中俄双边贸易总额及增长率

• 展示内容： 2006-2021年中俄双边贸易中，中国出口与进口金额（单位：百万美元）及贸易总额同比增长率。

- 数据趋势与解读： 出口与进口金额总体上升，尤其2016-2019年出口额稳定增长至超过1000亿美元。增长率波动较大，2008-2009年因全球金融危机出现明显下降，近年来保持温和波动，2020年疫情导致下滑后，2021年略有恢复。

此图表佐证走廊建设推动贸易量提升，政策实施促进跨境贸易互补与升级，支撑贸易便利化和供应链发展目标。

• 潜在限制： 近几年波动较大，需考虑地缘政治、全球经济等外部因素影响。数据仅反映金额层面，缺乏结构性产业分解。

图表2 中蒙双边贸易额及增长率

• 展示内容： 2006-2021年中国与蒙古贸易数据，呈现较中俄贸易规模小许多。

- 趋势： 出口与进口均呈增长趋势但波动幅度大，增长率最高达80%以上，反映蒙古国资源型经济和国际市场需求不稳定对贸易影响显著。

图表清晰展示了中蒙贸易依赖中国出口和蒙古资源出口优势，推动经济走廊建设推动两国贸易多元化和规模扩展的逻辑。

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图表3 中蒙俄贸易关联企业一览

• 展示内容： 列举32家与经济走廊相关企业的股票代码、名称、关联方式及合作内容。

- 分析： 表中企业来自能源、交通基建、贸易出口、金融等多个板块，既有大市值国企，也涵盖潜在目标及新兴标的。此综合列表帮助投资者建立多层面对跨国项目的产业链视角。

• 数据含义： 直接展示了企业参与的项目规格及业务模式，方便结合政策推进节奏制定投资决策。

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图表4 & 图表5 供应链关系网（上游供应商与下游客户）

• 展示内容： 以复杂的节点网络表现经济走廊企业上下游产业链关系，连接众多相关企业。

- 解读： 图表显示供应链的复杂性及企业间的资金和业务关联，强调北方国际、一汽集团、中国石油等核心企业的核心枢纽地位。

• 支持文本内容： 反映报告“供应链关系网”的核心论点，指示相关企业在经济走廊产业链中的枢纽和纽带作用。

- 局限性： 网络图较复杂，需配合详细列表理解具体企业节点，且未量化资金流规模和风险敞口。

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四、估值分析

报告未详细披露具体估值模型和目标价格，但结合投资评级说明推断：

• 投资评级基于未来6个月内公司股价相对市场的表现预测，估值高低隐含于业务前景和政策红利预期。

- 推荐企业多为国企、大型基础设施和能源公司，估值可能基于市盈率及项目现金流折现法（DCF）合并考量，尤其针对能源管道和基础设施投资回报周期较长。

• 文中对项目可行性研究的提及暗示相关投资具有一定合同确定性及现金流稳定性，有利于稳健估值。

虽无敏感性分析披露，但报告高度关注政策推动力度和实施进度对估值的影响，风险提示明确。

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五、风险因素评估

报告明确提出最大风险为“政策落地不及预期”，具体表述包括：

• 政策协调复杂，涉及三国多层政府与企业，存在因地缘政治、国际形势波动导致项目延期或停滞风险。

- 经济走廊涵盖跨国基建和能源项目，投资回报和现金流受宏观经济及制裁风险影响较大。

• 贸易与金融体系（如本币结算规模扩大）仍处于发展初期阶段，制度及金融风险不可忽视。

报告未细化具体缓解策略，但建议关注政策推进动态和企业订单层释放情况作为风险监测指标。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体积极推动经济走廊建设带来的商业机会，但对政策执行过程中的复杂性与不确定性提及较为简略，风险提示较为笼统。

- 贸易总额数据较为宏观，缺乏行业细分和利润率分析，投资逻辑对企业基本面与估值的量化支持尚不充分。

• 供应链关系图虽直观复杂，但相关资金流、信用风险等关键财务指标未详细说明，可能存在信息不对称。

- 对中俄、蒙古地缘政治形势变化及国际制裁风险带来的潜在冲击缺乏深入论述。

• 报告乐观但未针对外部经济环境（如全球能源价格波动、疫情影响等）给出敏感性或情景分析，投资者需予以注意。

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七、结论性综合

本报告通过系统梳理中蒙俄经济走廊规划的政策背景、贸易规模增长和产业链企业网络，提出基于“三国合作加深+基础设施升级改造+能源项目推进”的投资主题，着重推荐了北方国际、一汽集团、中国石油等核心标的，强调其在跨国能源供给链、交通运输基建及相关产业链中的核心地位。

贸易数据图表清晰反映了经济走廊自2016年以来促进中俄、中蒙双边贸易回暖及增长的重要趋势，而供应链网络图则展示了庞大的供应商与客户关系体系，体现产业链联动效应和多维度资金流通路径。

风险提示指出政策执行的不确定性，但整体基于“一带一路”多边合作战略，报告对相关企业的估值和投资前景保持乐观态度，评级体系支持未来6个月具备较好市场表现的预期。

综合来看，报告内容逻辑严密，材料详实，是理解中蒙俄经济走廊经济合作框架及其带来的产业链投资机会的重要参考文件。投资者应关注宏观政策动态及三国地缘政治风险，同时把握供应链核心企业布局与项目推进进程，以期实现投资价值最大化。[page::0,1,2,3,5]

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图片展示

图表1：中俄双边贸易总额及其增长率


图表2：中蒙双边贸易总额及其增长率


图表4：中蒙俄经济走廊相关企业上游供应商关系网


图表5：中蒙俄经济走廊相关企业下游客户关系网

报告