关税扰动趋势缓解及其影响 [page::0]

• 多国与美国达成新关税税率协议，多数国家关税水平较此前悲观预期大幅下降，预计对美主要产能基地关税将在10%-40%区间，墨西哥将继续享受零关税优惠。

- 越南作为对美产能重要基地，是关税谈判风向标，其关税下调带动对其他国家关税调整预期放宽。

• 关税变数仍存，但整体不确定性降低，有助于行业稳定发展。

黑电“双雄”市场份额及技术优势 [page::0]

• TCL电子和海信视像作为行业“双雄”，凭借技术和产能优势持续提升全球市场份额，尤其大尺寸电视（80英寸及以上）增长显著。

- 两家公司缩小与三星市场差距，积极抢占高端市场。

• 技术升级周期中，双雄专注于MiniLED技术，成为LCD升级路径中的亮点，受益于国家补贴政策促使渗透率提升。

全球供应链布局及竞争策略 [page::0]

• 全球化产能布局（尤其墨西哥、越南）成为应对关税挑战的重要策略，帮助规避高关税区域，维护供应链效率。

- 中国品牌依托高端化和成本控制优势，通过灵活的跨区域产能调配和产品升级维持增长动能。

• 体育营销和品牌建设是提升全球品牌声量的重要手段。

风险提示 [page::0]

• 关税政策的不确定性可能带来新的挑战。

- 面板价格波动对盈利能力构成风险。

国泰海通｜家电：关税扰动降低，双雄份额提升趋势未改——详尽分析报告拆解

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题： 关税扰动降低，双雄份额提升趋势未改

- 发布机构： 国泰海通证券研究所

• 发布日期： 2025年7月11日

- 报告作者： 蔡雯娟、曲世强、谢丛睿

• 主题范围： 家电产业特别关注黑电行业（主要为电视行业），聚焦关税政策变动、全球产能布局、市场份额变化及技术升级影响。

核心论点：

• 随着越南及其他国家与美国达成新的关税协议，原先市场对美出口的高关税（行情曾达到46%以上）预期得到显著缓解，关税扰动减少。预计未来关税大致在10%-40%波动，尤其墨西哥地区维持零关税政策无虞；

- 黑电行业的市场格局未发生根本变化，“双雄”——TCL电子与海信视像依靠技术和产能优势持续提升全球份额，逐步缩小与三星的差距；

• 市场需求复苏，大尺寸电视尤其是80英寸及以上产品出货量迅猛增长，MiniLED等新技术替代OLED成为国内厂商技术升级的主线；

- 全球供应链韧性强，拥有多国产能布局的头部品牌具备更强的竞争优势，灵活应对政策变动和成本压力，实现利润和市场份额双提升。

投资建议：

• 行业处于需求复苏与技术升级窗口期，强调全球产能布局是应对关税挑战的核心策略；

- 中国品牌凭借高端化转型和严密成本控制，具备韧性并有望保持增长；

• 越南关税调整利好预计将消除关税不确定性，对主要产能国家形成实际支撑；

- 建议关注拥有完善全球供应链和技术优势的头部企业。

总体来看，作者欲向投资者传递这样一个信息：关税扰动正趋缓和，黑电行业头部企业竞争格局稳定且技术与产能优势突出，行业增长动能强劲且具备韧性[page::0] [page::1]。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与行业背景

• 章节重点阐明越南作为美国产能重要基地的地位，其与美国谈判成果成为全球关税风向标。各国对美出口关税预计大幅下调，普遍落在10%-40%的区间，这一趋势缓和了此前市场的悲观预期。

- 强调黑电行业头部企业布局全球产能，特别是在越南、墨西哥等地，作为分散关税风险的关键策略。

• 点明当前是技术升级窗口期，MiniLED技术替代OLED成为市场趋势，中长期来看有助于提升厂商均价及盈利能力。

- 同时，利用体育营销等手段快速提升国际品牌声量，提高市场竞争力。

2.2 黑电行业头部企业双雄的市场表现

• TCL电子与海信视像称“双雄”，技术与产能优势显著，全球市场份额稳步提升。

- 通过大尺寸电视的产品优势，尤其是80英寸及以上的高端产品，满足消费者升级需求，带动出货量增长；

• 技术升级方面，韩系企业转向OLED，而国产双雄倾向MiniLED技术，这是LCD的升级路径，符合政策支持与市场趋势。

- 通过技术创新配合全球产能布局实现毛利率提升，从而缓冲上游成本波动。

2.3 关税政策影响与供应链韧性

• 报告分析关税政策放缓背后的逻辑：越南与美国的谈判达成一定妥协，降税幅度明显，墨西哥零关税政策稳定；

- 预计美国对其他产能基地如东南亚相关国家也会参照越南模式调整各自的关税税率；

• 尽管短期不确定性降低，长期仍需提防关税政策反复的风险，具备跨区域供应链布局的头部企业则能灵活调整产能，实现规避高关税的战略；

- 供应链韧性强，产能多元化分布，帮助黑电品牌抵御单一市场政策波动的风险。

2.4 风险提示

• 主要风险集中在美国关税政策可能反复调整及上游面板价格的波动。

- 这两方面均可能对企业盈利和市场拓展形成压力。

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三、图表深度解读

本报告目前页面未附带其他核心图表，仅包含公众号二维码信息（见下图）故无具体财务或市场份额图表可展开分析。



即便如此，文本中透露了关键数据和趋势：

• 关税区间波动预期（10%-40%）替代起初的高达46%以上预期，反映实际政策缓和迹象；

- 大尺寸电视出货量“显著增长”，并且TCL与海信的全球市场份额稳步上升，说明业绩和竞争力实质增强；

• MiniLED技术因“国补”政策刺激渗透率快速提升，说明政策与技术双轮驱动是研发投入回报的关键。

这些数据虽无专门图表，但在文本中已充分体现关键趋势和政策成效。

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四、估值分析

本报告未公开涉及具体估值模型或目标价区间。投资建议基于宏观行业环境、政策调整及市场竞争格局的判断，而非依赖PE、市盈率倍数或DCF等具体估值法。

然而，根据报告内容可推断：

• 技术升级（MiniLED等）和市场份额提升将正向推动收入和盈利增长；

- 产能灵活调整降低风险，保障现金流和盈利质量；

• 这些因素合力为头部企业未来估值奠定坚实基础。

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五、风险因素评估

• 关税政策不确定性： 关税政策虽有缓和，但长期仍可能因政治或贸易谈判变化而反复，带来出口成本波动风险，影响企业全球销售策略；

- 面板价格波动： 作为黑电行业关键上游部件，面板价格波动可能直接压缩毛利率，影响盈利表现。

报告中，虽然未明确提出缓解策略，但从全球产能布局和技术升级角度可见，企业主利用供给链多地域配置、技术提升带动产品附加值来对冲这些风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告总体基调积极，预期关税缓和及技术升级将为行业带来增长动力，但也承认政策风险未完全消除；

- 报告侧重头部企业优势，或对中小企业面临的挑战关注较少，可能存在对大企业资源优势的过度依赖假设；

• 关税降幅虽有事实支撑，但对未来可能的反复缺少深层情境分析；

- 技术路线选择方面，报告强调MiniLED优势，但未充分讨论OLED潜在的市场竞争威胁及技术替代风险。

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七、结论性综合

本报告系统分析了家电黑电行业当前的全球关税环境、市场份额变动和技术升级趋势，结论认为：

• 关税扰动明显减弱，尤其越南与美国的谈判结果有助于稳定未来出口成本，降低出口企业不确定性风险；

- TCL电子和海信视像凭借先进的技术和灵活的全球产能布局，主导行业竞争格局，市场份额稳步提升，特别是在高端大尺寸电视细分市场表现突出；

• 技术升级表现为MiniLED的快速渗透，已通过中国政府政策支持加速推进，预计提升头部企业的盈利能力和产品均价；

- 全球产能多样化配置赋予这些黑电“双雄”更强的供应链韧性，以应对未来可能的贸易摩擦和原材料价格波动；

• 风险仍在于美国关税政策持续的不可预测性以及面板价格的波动，投资者需关注这些对企业盈利的潜在冲击。

综上，报告维持对黑电行业头部企业的积极判断，认为其已具备强劲的增长韧性和竞争优势，关税政策不确定性虽存在但影响已大幅减弱，为投资者提供长期看好的理由[page::0] [page::1]。

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备注

本报告基于国泰海通证券官方发布内容整理，所有数据及观点均源自报告文本，保证信息溯源的准确性与客观性。

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