2020年市场表现回顾：结构性普涨与分化明显 [page::3][page::4][page::5]

• 2020年主要宽基指数实现普涨，创业板涨幅64.96%，显著领先大盘。

- 申万一级行业涨幅分化显著，休闲服务、电气设备、食品饮料领涨，房地产、通信、建筑装饰表现弱势。

• 个股涨跌幅差异明显，46.26%个股下跌，7.21%个股涨幅超过100% [page::5]。

估值水平总体情况 [page::7][page::8][page::10]

| 宽基指数名称 | 当前PETTM | 历史分位(%) | 当前PB | 历史分位(%) |
|--------------|------------|-------------|--------|-------------|
| 创业板指 | 58.34 | 76.60 | 8.61 | 93.50 |
| 沪深300 | 14.93 | 68.00 | 1.66 | 45.30 |
| 上证50 | 12.01 | 60.00 | 1.28 | 33.30 |
| 中证800 | 15.92 | 66.30 | 1.73 | 42.30 |
| Wind全A | 18.43 | 63.40 | 1.93 | 41.80 |

• 创业板估值处于偏高区间，PB和PE均接近或超过历史75%以上分位，显示成长板块估值泡沫较高。

- 传统大盘指数估值中枢相对稳健，中证800、沪深300估值处于中高位置，但PB显示未过高[page::7][page::8][page::10]。

行业及细分行业估值分化显著 [page::9][page::10][page::11]

| 申万一级行业 | PETTM当前值 | 历史分位(%) | PB当前值 | 历史分位(%) |
|----------------------|--------------|-------------|----------|-------------|
| 休闲服务 | 130.60 | 99.90 | 12.17 | 100.00 |
| 食品饮料 | 54.43 | 91.70 | 11.66 | 98.30 |
| 家用电器 | 27.42 | 86.30 | 4.36 | 96.30 |
| 汽车 | 31.02 | 86.30 | 2.56 | 67.30 |
| 医药生物 | 43.27 | 83.60 | 5.49 | 82.50 |
| 公用事业 | 16.57 | 12.20 | 1.52 | 5.60 |
| 传媒 | 28.99 | 11.00 | 3.01 | 25.50 |
| 建筑装饰 | 7.73 | 0.90 | 0.85 | 0.00 |
| 房地产 | 7.92 | 0.80 | 1.21 | 0.30 |
| 农林牧渔 | 14.29 | 0.70 | 3.58 | 51.30 |

• 休闲服务、食品饮料、家用电器等明显处于高估值区间，反映成长性和市场认可度。

- 公用事业、传媒、建筑装饰、房地产等处于极低估值水平，市场关注度不足或产业属性影响。

• 二级、三级行业的估值分位同样显示极度分化，如机场、景点旅游等细分行业估值接近极高分位，而房地产开发、畜禽养殖等处于极低分位 [page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22][page::23][page::24][page::25][page::26][page::27]。

量化年度策略观点与工具支持 [page::0][page::10][page::28]

• 建议重点关注低估值风格，利用广发金工2021量化策略框架制定投资组合。

- 广发金工团队开发了估值动态跟踪工具，支持对市场主要指数及细分板块进行实时估值水平监控，协助决策。

• 风险提示强调历史数据模型在未来可能因政策和市场环境变化存在失效风险[page::0][page::10][page::28][page::29]。

广发证券：“当前市场估值水平如何”深度分析报告详解

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：当前市场估值水平如何

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 发布日期：2020年12月发布，数据截止至2020年12月30日

- 研究团队：由多位资深分析师组成，包含罗军（首席分析师）、安宁宁等（详情见页码28）

• 研究主题：全市场及各细分行业估值水平（PETTM、PB等）分析，聚焦2020年A股市场的结构性与风格性差异

- 核心论点与投资建议：
- 2020年市场整体呈普涨格局，但结构与风格分化明显，估值分布差异突出。
- 各宽基指数及行业板块估值处于明显不同的历史分位位置，提示板块投资机会与风险并存。
- 建议从量化策略视角重点关注低估值风格板块。
- 风险提醒基于历史数据模型，未来政策、市场可能导致模型失效。

本报告旨在为投资者提供一个全面、多层次的估值参考框架，助力投资决策，兼顾市场整体和细分行业估值结构特征。[page::0,1,28]

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二、逐节深度解读

1. 2020年市场表现回顾

关键内容：

• 2020年主要宽基指数均实现普涨：创业板涨幅64.96%、中小板43.91%、科创板50涨39.30%等，但不同板块间表现分化显著。

- 结构性涨跌分化在行业层面尤为突出，申万一级行业中休闲服务、电气设备和食品饮料涨幅靠前（三者涨幅均超过80%）；而建筑装饰、通信和房地产下跌明显，分别跌幅超过7%至10%。

• 细分到二级和三级行业，涨跌幅分化更加悬殊。例如粮油加工涨幅达到273.9%，旅游综合Ⅱ涨164.73%，而石油开采Ⅲ跌幅接近-30%。

- 个股层面约46%个股下跌，分化行情延续，上涨超过100%的个股占7.21%。

• 风格方面，成长股明显优于价值股，2019-2020年成长板块涨幅均显著领先。

解读：

结构性分化延续，一方面凸显优势行业景气度及成长性，另一方面反映经济转型与政策导向的分层影响。市场在2020年整体向好，与疫情后的政策刺激和市场重估相关，但投资者需要关注行业与个股选择风险。[page::3,4,5]

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2. 宽基指数估值水平分析

关键数据及意义：

• PETTM估值数据基于2005年起历史数据，剔除ST、亏损以及新股，保障估值的有效性。

- 创业板PE处于76.6%分位，显示估值已偏高但尚未到极端过高水平。

• 沪深300居于68%分位，上证50仅60%分位，表明大盘蓝筹整体估值处于相对中等偏高水平。

- 中证1000和中证500估值较低，分位均约在25%-30%之间，提示中小市值股历史估值相对偏低。

• PB数据显示创业板远高于其它指数(93.5%分位)，反映其成长特性及市场对其业绩的高预期。

分析：

成长板块如创业板估值较高，反映市场看好科技创新驱动；大盘蓝筹估值相对稳健。中小盘股则有估值补涨空间，但股票选择需谨慎。整体估值结构合理，但已有部分板块估值位于高位区间，风险提示明显。[page::7,8]

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3. 细分行业板块估值水平

申万一级行业PE与PB分位情况

• 高估值行业（PE分位80%以上）：

- 休闲服务（99.9%）、食品饮料（91.7%）、家用电器（86.3%）、汽车（86.3%）、医药生物（83.6%）

• 低估值行业（PE分位10%以下）：

- 公用事业（12.2%）、传媒（11%）、建筑装饰（0.9%）、房地产（0.8%）、农林牧渔（0.7%）

• PB分位显示休闲服务、食品饮料、家用电器均接近极高分位，反映市场对其的高预期与溢价；房地产、建筑装饰等传统行业则估值极低，表明市场避险心理明显。

申万二级及三级行业：

• 细分一级行业之外，二级三级行业提供更细粒度估值分布，显示部分旅游、酒店、机场等细分行业估值近历史极高位（99%以上分位），而畜禽养殖、房地产开发、多元金融等细分行业估值处于极低区间（个位分位数甚至低于1%）。

- 三级行业中调味发酵品、种子生产、机场Ⅲ、黄酒、旅游综合Ⅲ等均估值处于历史极高位（98%-99%分位），显示该类子行业市场供给与需求高度认可。

结论：

细分行业估值差异大，反映投资者对结构性机会和风险的细致区分。估值极高的行业可能面临调整风险；低估值行业或存在补涨潜力。报告建议关注后者，契合量化策略中低估值板块投资思路。[page::0,8-10,11-27]

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三、图表深度解读

1. 图1：主要宽基指数2020与2019涨跌幅对比

• 创业板2020年涨幅显著高于2019年（约65% vs 44%），突出成长性板块优势。

- 上证50与上证指数2020年涨幅低于2019年，体现大盘相对弱势。

• 图表直观支持全文观点：2020年市场风格依然偏向成长与中小盘。[page::3]

2. 图2：行业2020与2019表现一览

• 行业涨幅差异大，休闲服务、电气设备、食品饮料涨幅突出。

- 传媒、房地产、银行等传统防御及周期板块表现偏弱，进一步佐证结构性分化。 [page::4]

3. 图3：个股涨跌幅分布（2020 vs 2019）

• 个股跌幅分布较为稳定，约46%个股下跌。

- 极涨幅个股比例略有提升，显示市场存在部分爆发性成长股。 [page::5]

4. 图4-6：成长/价值及市值风格表现

• 成长风格大幅超越价值，且中盘基金指数表现优于大盘与小盘。

- 成长股表现支撑创业板化高估值的合理性。

• 基金表现验证散户与机构偏好成长性标的。 [page::6,7]

5. 表版（2-9及附录表格）

• 丰富提供PE、PB历史分布分位及当前估值，分层呈现一级、二级、三级行业数据。

- 详细的行业估值数据体现报告的精细化分析方法。

• PE分位指标深刻反映估值的历史位置，辅助判断板块风险与机会。

- PB指标补充资产角度的估值监测，全面覆盖多维度指标。 [page::7-27]

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四、估值分析方法说明

• 估值指标：

- PETTM（市盈率，滚动12个月净利润）：为核心估值指标，剔除ST股、亏损及新股，确保数据持续可比。
- PB（市净率）：反映市场对资产净值的估价，适合金融、地产等资产密集型行业。

• 分位计算：

- 历史数据自2005年以来，当前估值对应其250个历史月度数据的百分位排名。
- 高分位说明估值处于历史高位，低分位则可能存在估值修复空间。

• 估值监控工具：

- 利用Python与Office VBA开发，自动更新多层级估值及分位，提高决策效率。
- 适用于机构投资者日常监控与动态调整。 [page::0,7,10,11]

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五、风险因素评估

• 核心风险提醒基于历史数据模型，但市场受宏观经济、政策导向、流动性等多重影响，故模型在未来存在失效可能。

- 极端估值分位虽警示高风险，但无法预测突发事件或系统性风险。

• 模型及策略适用范围局限于中国A股市场，且受数据完整性、行业划分调整等因素影响。

- 报告无详细缓解策略，仅提醒审慎关注低估值风格风险。 [page::0,11]

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六、批判性视角与微妙之处

• 报告基于历史估值分位做出定性判断，未充分考虑估值变动根本原因（如盈利变化驱动），可能忽视盈利高速增长行业高估值的合理性。

- 估值高分位出现于成长性行业（如医药生物、休闲服务），但未具体区分成长速度与风险异质性，存在一定“估值陷阱”风险。

• 基金风格表现数据支持成长优于价值，但报告未深入分析未来风格切换可能性。

- 估值数据剔除亏损与新股确保稳定性，但忽略了行业生命周期新兴企业的价值体现。

• 大量细化行业估值表虽详实，却信息量巨大，有可能造成决策时信息过载，缺乏聚焦关键投资信号的提炼。

- 报告多次强调关注低估值风格，但并未明确界定定位标准及投资路径实施方案，存在一定策略模糊。 [page::0-27]

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七、结论性综合

综上，广发证券“当前市场估值水平如何”报告详细剖析了2020年A股市场的整体表现与结构性特征。报告揭示：

• 2020年市场结构性分化显著，成长板块尤其是创业板表现突出，估值分位明显高于其他板块。

- 大盘蓝筹估值相对中性，中小市值板块估值处于历史低位，呈现潜在估值提升空间。

• 细分一级至三级行业估值差异极大，高估值主要集中在休闲服务、食品饮料、家用电器、汽车、医药生物等行业，低估值集中在公用事业、传媒、房地产等传统行业。

- 报告结合量化策略建议重点关注低估值风格板块以寻求超额收益。

• 估值监控工具的开发提升了对市场估值动态的实时跟踪能力。

- 风险提示明确提醒模型受市场政策变动影响，投资需谨慎。

图表支持了文字结论：

• 宽基指数涨跌幅及估值分位对比清晰展示了成长与价值分化格局。

- 行业及个股涨跌幅统计与行业分位估值表提供了行业及更细分层级的具体表现与估值状况。

• 成长/价值及市值风格基金表现的数据佐证了市场偏好与估值间的关系。

整体来看，报告以详实的数据支撑、系统的分层分析，提供了投资者在当前结构性行情中估值判断的全面视角及投资方向指引，是理解2020年及未来A股估值布局的重要参考。投资者应结合自身风险承受能力，理性配置资产，重点关注估值合理、成长确定性较强的低估值板块，警惕高位行业与细分领域的回调风险。[page::0-7,10,28]

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附：关键图表示意

• 主要宽基指数涨跌幅图（第3页）

• 行业2020年表现一览（第4页）

• PETTM及PB数据详见7-27页多张表格（报告正文中均有详细数据）

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此分析在保证全面解读报告内容的基础上，注重清晰呈现数据逻辑与分析脉络，适合机构及专业投资者理解估值结构和做出合理配置参考。

报告