量化选股策略总体表现突出 [page::3][page::4]

• 等权重组合累计收益率2068.92%，年化收益率22.96%，远超同期中证800指数113.72%及偏股混合型基金指数248.62%。

- 年化超额收益16.70%，信息比1.22，波动率控制较好。

市值加权组合表现及波动率 [page::6][page::7][page::8]

• 市值加权组合累计收益率为112.37%，年化收益为18.25%，相对800指数超额收益12.17%。

- 年化波动率13.76%，信息比0.88，表现稳健。

组合构建核心逻辑及持仓特征 [page::3][page::9]

• 核心选股逻辑基于盈利与成长，包括ROE水平及趋势、销售毛利率改善、现金流优势及资产负债率控制。

- 平均持仓约55只股票，平均市值约130亿元。

• 历史入选个股多集中于医药生物、化工、电子、机械设备及食品饮料行业，显示策略对景气行业识别能力强。

年度收益及风险指标分解 [page::5][page::6]

| 分年度 | 组合收益 | 中证800 | 偏股混合型基金指数 | 相对800超额 |
|--------|----------|---------|---------------------|-------------|
| 2009 | 151.79% | 102.46% | 62.33% | 22.05% |
| 2010 | 38.14% | -7.32% | 5.31% | 48.05% |
| … | … | … | … | … |
| 全样本年化 | 22.96% | 5.24% | 8.75% | 16.70% |

• 组合在多数年份实现正收益，且稳定跑赢基准。

- 年度信息比普遍较高，最大回撤控制在合理水平。

量化因子构建及实证总结 [page::3][page::10]

• 策略核心因子包括高ROE、ROE向上趋势、销售毛利率改善、现金流表现及资产负债结构。

- 三次调仓频率（4月、8月、10月）保证动态捕捉基本面拐点及成长趋势。

• 回测表现稳健，年化收益率明显优于市场基准，适合长期基本面选股应用。

广发证券报告《如何挖掘景气向上，持续增长企业》详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《如何挖掘景气向上，持续增长企业》

- 发布机构： 广发证券发展研究中心金融工程团队

• 发布日期： 2020年8月26日首次发布，当前报告为后续跟踪报告，数据截止日期为2023年10月31日

- 分析师团队： 罗军（首席分析师）、安宁宁、陈原文等多位资深及高级分析师参与撰写

• 报告主题： 基于盈利与成长两大核心维度，运用基本面量化策略对A股市场中景气向上且具有持续增长潜力的企业进行筛选与跟踪

报告核心论点

报告旨在跟踪此前提出的基于盈利（ROE）和成长指标的量化选股策略表现。通过等权重和市值加权两种组合构建方式，从2009年至2023年10月底的历史数据回测中，重点检验策略的收益、风险与行业分布等特征，验证该选股策略的有效性和持续超额收益潜力。结论显示该策略在回测期间表现优异，显著跑赢基准指数和偏股混合基金指数，同时具有较高的信息比率，体现出较好的风险调整后收益 [page::0,3]。

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二、逐节深度解读

1. 引言部分

• 本节明确策略背景和研究目的，指出盈利能力和成长性为选股的核心变量，辅助考虑质量和价值因素，以构建长期组合并进行验证。

- 强调2020年8月26日策略首次公布，此后本报告主要跟踪策略表现至2023年10月31日，具有较长的历史回测期支撑 [page::3]。

2. 实证分析

（一）数据说明

• 数据覆盖时间为2009年1月1日至2023年10月31日，共14年多，进行每年3次调仓（4月30日、8月31日、10月31日）。

- 样本股严格筛选，剔除上市不足一年、ST及亏损股，确保选股质量，数据更新截至调仓时点的最新财报信息，增强策略时效性 [page::3]。

（二）组合构建

• 选股标准基于多个层面的基本面指标：

- 聚焦ROE指标及其长期趋势（盈利能力和增长的连续性）
- 销售毛利率的改善情况，体现盈利质量提升
- 现金流状况及资产质量检测，剔除资产负债率过高和现金流较差的股票，避免财务结构恶化的企业

• 组合权重方面，分别采用等权和市值加权进行测算，便于对比不同权重分配失效及表现差异 [page::3]。

（三）实证结果分析

等权重组合

• 历史累计收益达2068.92%，年化收益22.96%，同期中证800仅为113.72%，超额收益显著。

- 相比偏股混合基金指数的248.62%收益，策略也显著领先。

• 年化超额收益16.7%，信息比高达1.22，显示策略在风险调整后提供稳定超额收益。

- 组合平均持股数量约55只，平均流通市值130亿元，资金分散适度，风险管理较好。

• 行业分布以医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料等为主，休闲服务、钢铁、非银金融等入选较少，契合成长与景气行业特征 [page::3,4,5,9]。

市值加权组合

• 市值加权累计收益率为112.37%，年化18.25%，依然跑赢同期基准。

- 相对中证800年化超额收益12.17%，信息比0.88，略低于等权组合，反映大盘权重对收益影响。

• 换手率维持较高水平，显示组合调整活跃。

- 年度收益及风险指标整体优于基准，最大回撤等指标合适，风险控制到位 [page::6,7,8]。

风险及回撤分析

• 等权组合最大回撤约49.64%，市值加权组合最大回撤接近53.14%，均发生于2015年中期，提示该策略在极端行情中也存在调整风险。

- 多数年份中策略收益优于基准，部分年份信息比为负，反映市场波动下策略表现亦有起伏。

• 换手率长期维持80%-100%，意味着高频调仓，需警惕交易成本影响 [page::5,6,7]。

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三、图表深度解读

图1 & 图2 — 等权重组合相对指数表现

• 图1显示等权组合从2009年到2023年收益大幅跑赢中证800、沪深300以及偏股基金指数。

- 曲线稳步上升，尤其在2015年和2020年后呈快速攀升态势，表明盈利+成长策略在周期中多次发挥显著选股能力。

• 图2类似，表明不仅相对中证800，面对沪深300也有明显超额收益 [page::4]。

图3 & 图6 — 等权重与市值加权换手率走势

• 两图均显示换手率高企，通常在80%-100%之间波动，具备较强调仓灵活性及响应市场变化能力，但也提示交易成本及压力风险。

- 换手率无明显降低趋势，说明策略保持高频调仓，快速剔除表现差的股票，增强组合活力 [page::5,7]。

图7 — 持仓个股数量及市值特征

• 持股数量稳定在40-70只区间，保持分散化风险管理。

- 市值均值逐年提升，表明选股标的市值整体增长，体现成长价值积累。

• 资金规模稳定且适中，有助于策略在实际操作中实施 [page::9]。

图8 — 行业分布

• 医药生物行业个股入选次数最多，领先于化工、机械设备、电子、食品饮料等，凸显盈利与成长兼备的行业优势。

- 金融、钢铁、国防军工等周期性或结构性行业较少出现，符合成长股策略视角。

• 行业分布指示了选择的股票多为消费及产业升级相关领域，契合景气向上主题 [page::9]。

各类年度收益表格

• 表1与表3分别展示等权及市值加权组合年度收益，可以看出两种权重分配下均取得积极正收益，特别是2015、2020年表现抢眼。

- 表2与表4则聚焦于相对800指数的风险调整指标，包括波动率、信息比及最大回撤，细节说明策略虽有年内波动，但整体风险可控，达成稳健超额收益。

• 表5详细列出了多个调仓期的部分超配个股，反映策略具体投资标的，包括沧州大化、兆易创新、爱尔眼科、万华化学、牧原股份等，涉及消费、医药和科技龙头，进一步体现策略选股逻辑的实际应用 [page::5,6,8,10]。

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四、估值方法说明

报告中未详细披露具体估值模型，但通过策略选股基于盈利能力ROE、成长性指标及资产负债表质量，属于典型的基本面量化选股方法，结合财务指标筛选和趋势判断。组合构建后分别采取等权和市值加权两种权重方式，侧重不同行业及规模分布特征。

策略未采用传统的DCF或PE估值模型，但关注公司盈利质量和成长趋势本质上是估值驱动的变相侧面验证。

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五、风险因素评估

• 策略失效风险： 由于策略基于历史数据统计及建模，遇到市场环境、政策及结构性变化，可能导致策略失效，特别是宏观经济及政策调整周期风险显著。

- 市场结构变化： 如果市场参与者交易行为重大改变，模型可能不再有效。

• 交易行为变化风险： 高频换手带来的交易成本上升，可能影响策略净收益。

- 模型依赖历史数据： 潜在过度拟合风险，不保证未来表现与历史一致。

• 无针对性缓解措施明确，仅提示存在风险，提醒投资者需密切关注市场及策略表现 [page::0,11]。

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六、审慎视角与细微差别

• 本报告高度依赖历史财务指标和市场表现，固然显示超额收益，但未详细披露交易成本模拟，实际净收益率可能有所下降。

- 换手率长期高企，反映调仓频繁，部分年份最大回撤非常大（2015年接近50%），说明策略在某些特殊年份波动风险较高，投资者需具备较强风险承受能力。

• 行业集中在部分景气向上行业，可能存在行业轮动风险，行业集中度较高可能导致周期性波动风险。

- 市值加权组合信息比分较等权重低，显示权重方式对收益波动性及超额收益有显著影响，具体应用时需结合投资者风险偏好选择。

• 报告中对估值模型及财务预测未做详细披露，缺乏透明度，策略可复制性及操作细节尚需关注。

- 研究员声明明确指出报告非投资建议，存在利益冲突潜在风险，投资者需要谨慎甄别 [page::12,13]。

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七、结论性综合

报告通过超过14年的回测数据验证了基于盈利与成长两个核心维度的基本面量化选股策略的优越表现。等权重组合累计收益高达2068.92%，年化22.96%，显著超越中证800和偏股混合基金指数，信息比达到1.22，表明策略具备稳定的风险调整超额收益能力。市值加权组合收益略低，年化18.25%，信息比0.88，但依然显示出显著阿尔法。两类组合均保持长期高换手率，表明策略灵活调仓，快速响应基本面变化。

行业分布中重点关注医药生物、化工、电子、机械设备和食品饮料等景气向上行业，反映了盈利成长结合对未来业绩预期较强的企业的偏好。组合持股数量平均55只，市值多在百亿级别，兼顾流动性与成长潜力。

风险提示事项明确，策略在市场环境及政策发生根本性改变时存在失效风险，且操作频繁带来的交易成本及波动明显，投资者需关注策略适用条件与风险防范。

整体来看，本报告系统评估了以盈利能力与成长为核心筛选指标构建的量化选股策略，表明该策略在多数期间内具备清晰的择时及选股能力，能够为投资者带来长期稳定的超额收益，尤其适合关注基本面成长性和景气行业的中长期投资者，但需谨慎控制操作风险和交易成本，结合宏观市场环境动态调整，确保策略有效执行和风险可控。

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附：主要图表示意

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图1：等权重组合相对中证800指数历史表现，显示组合显著跑赢基准及基金指数

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图2：等权重组合相对沪深300表现，同样体现强劲超额收益能力

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图3：等权重组合历史换手率走势，频繁调仓特征清晰

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图7：组合平均持股数及市值走势，保持稳定分散与成长特征

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图8：历史组合行业分布，医药生物及高景气度行业权重较高

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综上，本报告为投资者展示了一个以盈利与成长为核心的量化基本面投资策略的长期有效性与操作特征，结合详实数据与分析工具对策略优劣势进行全面呈现，具有较强的实证参考价值。[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13]

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