Q2营收跌幅收窄，运营效率提升明显 [page::0]

• 2025年上半年公司实现营收2.9亿元，同比下降6.2%。

- Q2营收1.6亿元，同比跌幅收窄至5.4%，较Q1的7%有所改善。

• 主要由于客流量下降7.4%导致部分景区营收承压，恶劣天气及维修因素影响贵州梵净山、海南猴岛和华山索道。

- 珠海索道、庐山三叠泉和千岛湖项目实现游客数、营收及净利润三重增长，运营效率显著提升。

毛利率同比提升，费用率上升带来盈利压力 [page::0]

• 2025年上半年毛利率59.5%，同比提升0.2个百分点。

- 毛利提升主要依赖索道业务运营韧性及效率提升，部分抵消景区门票毛利率下滑。

• 销售和管理费用率上升分别为4.5%和21.1%，同比分别提升0.7和2.6个百分点，主要因营销投入和薪酬费用增加。

- 导致归母净利率23.1%，同比下降1.4个百分点，扣非归母净利率23%，同比轻微下降。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 公司索道主业运营效率改善，积极探索多元化新业态，重点项目千岛湖牧心谷预计2026年建成投用，助力未来收益增长。

- 风险主要包括宏观经济下滑、极端天气及自然灾害风险，以及新业务推进进度不及预期的风险。

银行研究报告详尽分析——《【银河社服顾熹闽】公司点评丨三特索道 (002159)：Q2营收跌幅收窄，主营索道业务韧性十足》

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一、元数据与概览 （引言与报告概览）

报告标题： 【银河社服顾熹闽】公司点评丨三特索道 (002159)：Q2营收跌幅收窄，主营索道业务韧性十足
作者及机构： 顾熹闽，中国银河证券研究，2025年8月30日发布
研究主题： 三特索道（股票代码002159）2025年半年度财务及运营状况点评，聚焦主营索道业务的盈利能力和营运效率，触及其市场表现和未来发展。
核心论点： 报告指出三特索道2025年第二季度营收跌幅较一季度有所收窄，主营索道业务显示出坚韧的运营能力。尽管营收同比下滑，毛利率有所改善，但费用率上升令盈利能力压力加大。公司在持续提升主业效率的同时，积极探索新业务，千岛湖牧心谷项目作为潜在新的增长点。
评级及目标价： 报告未明确给出具体目标价，但从投资建议的用词判断，持“谨慎推荐”或“中性”偏积极态度，认为公司运营效率提升稳健，新战略项目存在成长点。
主要传达信息： 主营业务虽受行业及环境压力，但运营效率提升抵消部分不利影响；营销投入增加和职工薪酬上升导致费用率波动；公司新项目建设进展令人期待，未来增长空间存在[page::0].

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二、逐节深度解读（逐章精读与剖析）

2.1 报告导读段落

• 关键信息总结：

报告开篇点明2025年Q2营收跌幅收窄及主营索道业务韧性强两个核心现象，强调项目运营能力逐步提升。同时，毛利率同比略有改善，但费用率的提高削弱盈利能力。

• 推理及依据：

作者基于公司一季度及二季度营收数据对比，观察跌幅由Q1的-7.0%降至Q2的-5.4%。毛利率指标微幅提升0.2个百分点，反映经营效率改善；费用率上升（销售及管理费用率分别上升0.7和2.6个百分点）体现出营销及薪酬压力。

• 数据点与意义：

- 1H25营收2.9亿元，同比降6.2%。
- 1H25归母净利润6754万元，同比跌11.5%。
- Q2营收1.6亿元，同比降5.4%，增量优于Q1。
- 毛利率59.5%，同比提升0.2个百分点，显示业务较强韧性。
- 销售及管理费用率显著上涨，导致归母净利率和扣非净利率小幅下降。

• 预测与假设：

报告隐含假设是经济环境尚存压力，客流量和旅游收入表现受自然及维护因素影响，但运营效率改善可缓解影响。营销扩张及员工薪资提升是费用率增加主因。展望上，预计新项目推进将补充未来增长动力[page::0].

2.2 核心观点详解

• 营收与利润表现：

1H25营收2.9亿元，同比跌约6.2%，客流量减少7.4%是主要下滑原因，且恶劣天气及设备维修等对部分重点项目产生较大压力，尤以贵州梵净山、海南猴岛和华山索道为主。

• 项目运营能力解读：

以珠海索道、庐山三叠泉和千岛湖三个项目为代表，报告指出通过强力营销和精细化管理，三项目均实现游客量、营收及净利三重增长，且净利润增长快于营收，体现运营效率明显提升。

• 毛利率与费用率分析：

毛利率微增至59.5%，反映主营索道业务抵御市场下行的能力。景区门票毛利率下降被主营业务效率提升对冲。费用率（销售4.5%，管理21.1%）同比均有上升，营销投入和薪酬调整是主要推动力，导致净利率小幅承压。

• 季度环比趋势：

第二季度营收跌幅5.4%，优于第一季度7.0%的跌幅，显示营运能力有所修复。

• 数据的逻辑推理：

运营效率提升是抵消客流下降及毛利压力的关键。费用增加虽拉低净利，但若营销带来实质回报，长期可促增长。

• 财务指标解析：

扣非归母净利下降较归母净利缓和（7.3% vs. 11.5%），提示非经常性损益注意，但整体业绩压力依旧存在。

• 预测的基础：

报告基于公司自身项目表现情况及外部环境判断营收及利润变化幅度，未提供详细财务模型，但通过同比及环比增减反映整体运营趋势[page::0].

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三、图表深度解读

3.1 封面及插图分析

• 报告首页大幅空白与公司标志性图形设计，反映正式严谨的证券研究报告格式。

- 分析团队头像图像及个人资历展示（第1页）增强报告专业性，体现分析师丰富行业经验与权威性，有利于增加投资者信心。

3.2 重要财务与运营指标图示

• 报告中未见具体财务表格或多维度图表直接展示，关键信息以文字形式概述营收、毛利和净利润同比/环比数据为主。

- 从文字呈现的期内数据推断，公司2025年第二季度经营状况呈现“小幅好转”“韧性增强”的趋势，尤其是不同项目间情况差异明显，高效运营的项目推动整体改观。

• 叠加报告中提及的费用率指标提升说明公司在扩大市场投放及维持服务人员水平方面投入加大；这一点支持未来市场拓展潜力，同时对短期利润有压制作用。

- 报告提到的毛利率“对冲”机制（主营索道业务毛利率提升抵消景区门票毛利率下降）是重要经营亮点，隐含经营结构调整能力，体现企业适应市场环境的柔韧性[page::0].

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四、估值分析

• 报告未显著提及具体估值模型、目标价或市场估值倍数。

- 虽无明确DCF、PE、EV/EBITDA等估值法运用描述，但作者通过主营业务韧性和新项目预期展示公司的未来含金量，体现股票中长期投资价值。

• 评级体系介绍显示，中国银河证券使用行业及公司相对市场基准指数的涨幅区间划分推荐等级。报告作者倾向“谨慎推荐”或“中性”，基于运营效率提升和新业务拓展给予积极看好空间，同时承认市场及费用压力[page::1].

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五、风险因素详细评估

• 宏观经济下滑风险： 经济环境不稳将直接影响旅游和索道需求，降低客流及收入。

- 自然灾害与极端天气风险： 特别针对户外旅游设施的运营，天气不可控因素导致项目停运或维护频繁，影响营收和客户体验。

• 新业务建设进度风险： 千岛湖牧心谷项目等新业态建设若进度延误，将影响未来业绩突破和新增业绩贡献。

- 报告未详细说明风险发生概率或缓解策略，但一般可推断公司通过提升营销、优化管理及多元化布局尝试分散部分风险影响[page::0].

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六、批判性视角与细微差别

• 积极面与限制： 报告强调业务韧性及运营效率提升，但数据中营收和净利仍呈下滑，显示压力依然存在。

- 费用上升问题： 营销及薪酬费用加大虽促进经营，但长期持续可能侵蚀盈利，需关注费用投入产出比是否合理。

• 风险提示较简略： 报告风险章节较为简略，未深入分析可能的资金压力、行业竞争加剧或政策变化等潜在风险。

- 估值与预测未详尽披露： 未见对未来现金流、利润及估值的详细预测或模型，投资者须警惕信息不完全。

• 运营效率提升的稳固性： 文中强调部分项目运营效率大幅提升，但是否可持续，是否可在更多项目复制仍有不确定性。

- 整体观点审慎： 作者持谨慎积极态度，未过度乐观，但在部分数据解释和未来期望上仍有一定正面倾向，需结合市场整体经济环境并做好风险防范[page::0][page::1].

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七、结论性综合

本份《三特索道2025年Q2财报点评》报告由中国银河证券资深分析师顾熹闽撰写，客观全面地审视了三特索道上半年业绩与主要项目表现。整体来看，公司主营索道业务显示出较强韧性，毛利率微幅改善证明其运营效率提升显著；同时，费用率上升和宏观及自然环境压力制约了盈利的快速回暖。Q2相较Q1营收跌幅收窄表明公司经营正逐步企稳，尤其得益于珠海索道、庐山三叠泉和千岛湖等项目的营销策略及管理优化。

此外，报告特别强调公司积极探索多元化业务，千岛湖牧心谷项目的建设预计于2026年完成，将为公司注入新增长动力，具备长期价值潜力。风险方面，宏观经济环境和极端天气是主要不确定因素，新业务建设进展同样具备不确定性。报告的中国银河证券评级体系倾向对公司持谨慎推荐或中性态度，鼓励投资者关注业绩修复带来的中长期回报可能。

整体而言，该报告用翔实数据支撑，结合多项目实际运营状态提供了细致的行业和公司表现剖析，适合投资者理解三特索道当前的经营状态及未来展望。尽管缺乏详细估值模型，文本的财务数据及战略重点为投资决策提供了重要参考。企业在逆境中通过优化运营和加强营销所展现的韧性，是其核心竞争力的体现，同时需要持续关注费用管理及新业务开发风险，力求实现后续稳健增长[page::0] [page::1].

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注： 图片部分以报告原文提供的相对路径标示，若需要可调用以对应展示：

• 报告封面及团队介绍图片

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（以上分析严格基于报告内容，切合报告数据和论述，未引入外部个人观点。）

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