游资主导市场趋势明显，小盘风格占优 [page::0]

• 两市融资余额创新高，滚动60日净增2159亿元，处于历史93.8%分位，表明融资盘活跃度高。

- 游资活跃度指标与小盘风格表现高度相关（相关系数0.94），游资推动小盘股表现优异。

• 龙虎榜数据显示游资多集中于中证2000市值区间小盘股。

龙头股短期上涨但资金依然倾向小盘 [page::1]

• 大盘成长股如寒武纪等近期拉升，但通信、有色金属、电子行业内部收益分化不大，未体现龙头独占资金特征。

- 本周大盘成长指数涨3.6%，小盘成长指数涨5.1%，小盘表现更佳。

• 上证综指日线边际上行，知情交易者活跃度同步上升，市场情绪谨慎乐观。

行业景气度分化，通信、电子、社会服务等预期向好 [page::2]

| 行业 | 本周ROE环比（%） | 本周净利润增速环比（%） |
|------------|-----------------|-----------------------|
| 通信 | 0.39 | -0.05 |
| 电子 | 0.16 | -0.10 |
| 电力设备 | 0.13 | -0.28 |
| 社会服务 | 0.04 | 1.16 |
| 国防军工 | -0.01 | 0.70 |
| 基础化工 | 0.03 | 0.32 |
| 有色金属 | 0.08 | 0.25 |

• 社会服务净利润增速环比增长领先，行业景气度提升明显。

融资融券资金本周流入医药电子，流出有色煤炭 [page::3]

• 机械设备行业融资净买入最高，达65.4亿元。

- 有色金属、煤炭、农林牧渔行业资金净流出明显。

风格因子表现：资金偏好价值及短期动量，市值风格向小盘偏移 [page::4]

• 价值因子（EP）表现优于成长，高EP资产收益较好。

- 短期动量因子表现正向，高贝塔股票持续超额收益。

• 市值及非线性市值因子小幅回撤，风格倾向小盘。

报告深度分析解读——《关于增量资金的思考》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《关于增量资金的思考》

- 作者：陈奥林（从业证书编号 S1230523040 02）

• 发布机构：浙商证券研究所，浙商金工团队

- 发布日期：2025年08月17日 18:50

• 主要主题：剖析当前中国A股市场增量资金的来源与结构，重点分析市场资金偏好的主体（公募基金、游资等）、风格演变（大盘与小盘）及行业热点动向，评估未来资金流动趋势与市场风格主导权的变化。

报告核心论点在于：当前市场中游资批量入市趋势强化，小盘风格大概率仍占优；近期公募基金业绩回暖主要依赖特定赛道的资金推动，超额收益持续性较弱，公募未来或难以成为吸引持续增量资金的主力，资金结构主导格局仍由活跃资金（游资）驱动，且资金正向小盘集中。

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2. 章节详细解读

2.1 核心观点与资金结构

• 报告首先强调当前市场增量资金格局的演变：

- 游资活跃度上升：以融资余额持续飙升（2.04万亿，60日合计增2159亿元，历史分位为93.8%）及龙虎榜数据的定位为依据，说明活跃资金主导市场走势。
- 小盘风格偏好显著：游资活跃股票多为中证2000市值范围（30%-50%市值分位），统计显示游资活跃度指标与国证2000相对沪深300的相对净值相关系数高达0.94，暗示小盘股定价由游资驱动，资金尚未向大盘集中。
- 公募基金资金短期限制：今年主动权益基金的超额收益主要来自于“赛道型”押注（前10%基金第一大行业重仓比约57%），而赛道行情一旦转换，持续超额收益难度加大，且行业ETF如创新药ETF收益已逼近主动基金同类产品，这将限制公募持续吸引增量资金能力，短期难构成主导市场风格的资金力量。

上述分析显示，从资金来源结构看，当前由短线、游资驱动的小盘轮动行情占据主导，公募资金依赖细分赛道强势表现，未来持续性存在挑战。[page::0]

2.2 龙头股上涨与资金流向分析

• 尽管部分标杆大盘成长股如寒武纪、中际旭创、新易盛等显著上涨，但资金实际依旧向小盘集中：

- 细分行业内收益分化不明显，通信、有色金属、电子行业成分股日收益标准差的滚动均值处于近两年中低至中位分位，未显示投资者聚焦龙头而导致剩余股票表现落后。
- 本周小盘成长指数涨幅（5.1%）明显高于大盘成长指数（3.6%），体现资金偏好依旧倾向小盘成长。

• 上证综指日线、周线均维持边际上涨，且知情交易者活跃度指标与市场走势同步上行，反映市场参与度及内部认知乐观但谨慎，边际态度偏乐观。[page::1]

2.3 行业景气预期与融资融券动态

• 行业景气度信号：

- 通过申万一级行业分析师一致预测的滚动未来12个月ROE及净利润增速环比变化可知，本周通信、电子、电力设备行业ROE增长明显，社会服务、国防军工、基础化工行业的净利润预期增速领先，尤其是社会服务行业净利润增速环比上涨1.16%。
- 这类行业预期的提升暗示了资金流向和潜在投资机会。

• 融资融券资金流向：

- 两融资金净流入以医药生物、电子、计算机为龙头，机械设备行业净流入达65.4亿元，展现资金对部分新兴成长行业的偏好。
- 融资资金净流出主要集中的有色金属、煤炭及农林牧渔行业，或体现出资金层面的避险与结构转换趋势。

这些资金流向强化了资金更偏好成长与结构性改善行业，且溢出传统资源类行业的特征。[page::2][page::3]

2.4 风格监测与因子表现分析

• 基于BARRA风格因子，市场整体上涨背景下，风格轮动明显：

- 价值因子（EP价值）表现优于成长因子，价值股特别是EP较高的资产获得较好收益。
- 交易因子方面，短期动量强的股票表现突出，长期反转及高换手率股票处于回撤，波动率及市值风格短期内偏向小盘。
- 贝塔因子保持正超额收益，表明高波动性股票继续受益于市场活跃度。
- 财务杠杆、盈利能力等部分因子表现略显疲软，映射资金风险偏好调整。

此结果符合游资活跃和小盘风格占优的整体判断，表明短期资金更青睐具有动量与价值兼备特征的小盘成长或价值资产。[page::4]

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3. 图表深度解读

3.1 图1：上证综指价格分段结果

• 描述：展示2019年至2025年上证综指的日线价格走势（蓝线）与周线走势（灰线），及dea指标（黄线）。

- 解读：
- 日线与周线走势同步上扬，显示价格边际趋势保持正向，市场整体仍在震荡上涨阶段。
- dea指标波动用作动能判断，其近期变化支持市场稳步上行的趋势。

• 文本连结：支撑报告中对市场边际持续向好的判断，折射出内部资金的谨慎乐观情绪。[page::1]

3.2 图2：知情交易者活跃度变化

• 描述：自2025年初的知情交易者活跃度曲线。

- 解读：
- 今年4月至5月初曾出现较高峰值，之后回落，近一月呈回升态势。
- 该指标同步股票市场表现，表明内部交易者（深度信息持有者）对未来市场持乐观态度，驱动市场活跃度。

• 文本连结：表明市场资金活跃，交易热情持续，为当前行情提供动力。[page::2]

3.3 图3：分析师行业景气预期变化表

• 描述：对申万一级行业未来12个月ROE和净利润增速环比变化及趋势的跟踪。

- 解读：
- 通信行业ROE环比上涨0.39%，社会服务行业净利润环比增速领先1.16%，明显优于大部分行业。
- 多数传统行业如钢铁、煤炭则预期持负或低迷。
- 近期上涨的ROE和净利润预期代表资金潜在流入方向。

• 文本连结：揭示资金偏好的行业蓝图，提示投资者关注业绩改善明显的成长或结构调整行业。[page::2]

3.4 图4：行业维度融资融券本周净买入额

• 描述：各行业两融净买入额排名，医药生物、电子、机械设备行业净买入领先。

- 解读：
- 资金明显流入新兴成长领域，机器设备行业以65.4亿元净买入独占首位。
- 资金净流出行业如有色金属反映调整压力及结构变化。

• 文本连结：辅助论点资金向成长和科技领域倾斜，体现新兴产业资金偏好。[page::3]

3.5 图5：BARRA风格因子收益表现

• 描述：展示本周及上周各风格因子表现及其近一季趋势。

- 解读：
- EP价值因子及动量因子表现优异，财务杠杆、盈利能力等因子负面调整。
- 市值因子和非线性市值因子略有回撤，表明风格短期向小盘偏移。

• 文本连结：反映资金结构与风格偏好偏向价值与小盘，支撑游资为主的小盘轮动格局。[page::4]

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4. 估值与风险分析

• 估值方法：本报告主要为资金流向与风格策略分析，未直接涉及具体估值模型如DCF、PE倍数等，但通过对机构资金配置偏好、行业景气及资金流入指标的分析，为投资风格选择提供了基础判断。

- 风险提示：
1. 量化模型基于历史数据统计，若未来市场环境发生变化，模型适用性可能下降，存在失效风险。
2. 基金仓位等监测工具为统计估算，实际偏差存在。
3. 市场环境快速变化可能导致测算数据偏差。
4. 基于历史的研究结论非未来表现保证，不构成具体投资建议。

报告强调上述风险，提醒读者审慎解读和使用报告内容。[page::4]

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5. 批判性视角与细微差别

• 短期视角强调游资主导：报告对游资主导的论述十分坚定，但未明确针对宏观政策突变或外部系统性风险的影响进行深入讨论，游资资金的短期特征也可能带来较高波动风险，这一点未充分展现。

- 公募资金视角略显悲观：报告指出公募基金超额收益的可持续性有限，且直接面对行业ETF的竞争，但未探讨公募策略多样化或管理费结构优化可能带来的潜在提升空间。

• 行业格局虽细致，但市场结构外部冲击少提及：对宏观经济、政策调整、国际环境对资金流向的影响未明确展开，或影响当前分析的适用性。

- 报告数据多来自机构和量化模型，有主观假设依赖，需关注模型依赖的历史数据可能无法完全反映最新变局。

整体看，报告较为严谨客观，但建议投资者结合宏观及非量化信息综合判断。

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6. 结论性综合

这份由浙商证券研究所陈奥林团队发布的报告《关于增量资金的思考》深刻剖析了当前A股资金流向的结构与特征，呈现出如下关键洞见：

• 资金主要由游资主导且小盘风格显著，占据市场主导地位。融资余额刷新高，龙虎榜资金偏中小盘，游资活跃度与小盘相对表现高度相关，资金向蓝筹大盘集中的预期尚未实现。

- 公募基金当前超额收益显著依赖赛道型基金押注单一行业，后续持续性存在较大不确定性，且ETF同样具备竞争力，限制了公募基金吸引增量资金的能力，短期难成为市场主导。

• 从行业维度看，资金青睐通信、电子、电力设备及社会服务等成长及结构调整行业，融资融券资金净买入也体现该趋势，而传统原材料行业资金流出。

- 风格因子表现显示短期资金偏好价值和动量兼备的小盘股票，高贝塔与波动率股票仍受追捧。

• 市场整体处于边际上行阶段，知情交易者活跃度上升，市场情绪谨慎乐观。

图表全面佐证了文本观点，体现了结构性资金流动与市场风格动态的复杂演变。

综上，报告强调当前A股市场仍由游资-driven，资金偏小盘成长，公募资金在结构调整中面临挑战，建议关注活跃资金动向及行业景气度的变化，审慎把握行业与风格轮动机会。[page::0,1,2,3,4]

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参考图表

1. 上证综指价格分段趋势

2. 知情交易者活跃度变化

1. 分析师一致预期行业景气变化

4. 行业两融资金流向

1. BARRA风格因子表现

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总结

这篇报告通过严谨的数据分析和图表展示，系统剖析了市场资金结构的现状及未来若干趋势，以游资驱动和小盘偏好为主线，提出了对公募基金面临的挑战的深刻洞见，并结合行业资金流和风格特征做出了针对性分析。对投资者理解当前市场资金动力转换与风格演化具有重要参考价值。

报告