公司业绩及财务表现亮点 [page::0]

• 2025年前三季度，公司实现营收47.37亿元，同比增长29.03%。

- 归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%，基本每股收益1.28元。

• 毛利率为42.83%，净利率10.84%，毛利率同比提升0.85个百分点，净利率同比下降2.01个百分点。

- 费用率28.76%，同比提升2.91个百分点，销售费用率21.82%，同比明显提升2.90个百分点，主要因自有品牌快速发展及业务推广费用增加。

• 第三季度营收15.17亿元，同比增长21.85%，归母净利润1.35亿元，同比下降16.65%。

自主品牌市场地位及品牌表现 [page::1]

• 根据Euromonitor数据，麦富迪品牌国内市场占有率由2015年的2.4%提升至2024年的6.2%，居国产品牌首位。

- 高端鲜肉猫粮品牌弗列加特在2024年完成品牌升级，推出创新产品系列，市场反响良好。

• 弗列加特和麦富迪品牌均跻身天猫宠物行业“双十一”开门红成交榜TOP10。

- 公司品牌入选“全球品牌中国线上500强榜单”。

盈利预测与投资评级 [page::1]

| 年份 | 2025 | 2026 | 2027 |
|-------|------|------|------|
| EPS(元) | 1.77 | 2.18 | 2.63 |
| 估值PE | 48.38倍 | - | - |

• 盈利测算基于三季报及股权激励考核，中性预期下维持“增持”评级。

- 估值水平高于同行业可比公司均值，反映公司在行业中领先地位和规模优势。

主要风险提示 [page::1]

• 国内市场竞争加剧，技术创新和市场拓展压力上升。

- 原材料价格波动可能影响成本和利润表现。

• 贸易摩擦，尤其针对美国市场出口关税风险，加大海外业务不确定性。

- 汇率波动风险，境外销售以美元结算，泰厂主要以泰铢结算，货币政策变动影响成本和收入。

乖宝宠物（301498）2025年三季报点评——全面分析解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《轻工|乖宝宠物（301498）2025年三季报点评》

- 作者：袁艺博

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布时间：2025年10月24日 09:23

• 报告主题：聚焦乖宝宠物2025年第三季度财务表现及业务情况，重点分析公司自主品牌在行业内的领先地位、费用投入及关税对利润的影响，并对公司未来盈利进行预测与评级。

- 核心论点：
- 乖宝宠物自主品牌市场地位稳固，麦富迪市占率增长显著，弗列加特品牌表现优秀。
- 2025年前三季度营收和净利润同比增长显著，但净利率受费用和关税影响有所下滑。
- 销售费用增长明显，且泰国工厂对美出口关税为19%，影响海外业务利润。
- 基于业绩及股权激励，调整2025-2027年EPS预测，维持“增持”评级。

• 评级及目标：“增持”评级，2025年PE估值48.38倍，稍高于同业，但考虑行业地位及规模给予估值溢价。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 投资要点与事件概述

• 营收与利润表现：

2025年前三季度营收47.37亿元，同比升29.03%；归母净利润5.13亿元，同比提升9.05%；基本每股收益1.28元。2025年第三季度，营收15.17亿元，同比增长21.85%，但净利润为1.35亿元，同比下降16.65%。
- 这表明公司营收保持持续强劲增长，然而受成本及费用压力净利润增速放缓甚至下滑，反映经营效率或利润空间存在一定挑战。[page::0]

• 费用投入与关税问题

- 毛利率提升0.85个百分点至42.83%，但净利率下降2.01个百分点至10.84%。公司的期间费用率上升2.91个百分点至28.76%，其中销售费用率大幅提升2.90个百分点至21.82%。
- 销售费用上升主要因自有品牌的增长、直销渠道占比提升以及新品推广费用增加；这反映公司在市场拓展和品牌建设方面加大了投入力度。
- 海外业务方面，尽管公司拥有泰国工厂，针对美国市场出口仍面临19%的关税，这削弱了海外代工业务的价格优势，影响利润表现。
- 综合来看，费用投入积极推动品牌扩张，但短期对利润带来压力。[page::0]

2. 自主品牌行业地位与市场表现

• 国产市场占有率提升显著

- 根据Euromonitor数据，麦富迪品牌在2015-2024年国内市场份额从2.4%提升至6.2%，高居国产品牌首位，体现其市场竞争力和品牌影响力显著提升。

• 高端品牌弗列加特的崛起

- 弗列加特作为公司的高端鲜肉猫粮品牌，2024年经历品牌升级，推出0压乳系列及高鲜肉天然粮，获得市场认同。
- 2025年618大促期间，弗列加特成为天猫猫粮类目销冠，麦富迪和弗列加特均进入天猫宠物品牌成交榜前十。
- 两品牌均入选“全球品牌中国线上500强”，彰显品牌价值和市场地位。

• 综合来看，公司凭借中高端品牌矩阵，稳固并扩大市场优势，在国内宠物食品行业领先。[page::1]

3. 盈利预测与评级逻辑

• 盈利预测调整

- 基于三季报数据与股权激励考核指标，调整2025-2027年EPS预测为1.77元、2.18元和2.63元。

• 估值评价

- 2025年对应PE为48.38倍，显著高于可比公司均值，反映市场对公司成长性的认可。
- 考虑公司在A股宠物食品行业规模最大、具备品牌优势，给予一定估值溢价，维持“增持”评级。

• 这体现作者对乖宝宠物中长期发展持积极态度，虽当前利润受短期费用和关税影响，但长期成长潜力可期。[page::1]

4. 风险因素详解

• 市场竞争风险

- 行业快速发展吸引众多新进入者，自有品牌及外资品牌竞争压力加剧。若公司不能持续技术创新和产品质量提升，市场份额和盈利能力或下降。

• 原材料价格波动风险

- 公司主要原料及包装成本波动大，若成本上涨无法顺利转嫁或研发、管理措施不力，可能压缩毛利率。

• 贸易摩擦风险

- 美国为主要出口市场，当前对泰国工厂出口商品征收19%关税，若贸易摩擦加剧，出口需求可能受损。

• 汇率波动风险

- 公司收入以美元结算，且泰国工厂采购以泰铢计价，全球货币波动将直接影响公司收入和成本波动，公司面临汇率风险。

• 风险提示全面，涵盖市场、成本、贸易及汇率等多方面不确定性，提示投资者需关注相关变量变化对公司经营和财务的潜在影响。[page::1]

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三、图表深度解读

报告中开头页配图为公司车间生产线照片，象征品牌生产能力及高精尖制造水平，间接反映企业规模与现代化运营基础。该图虽非数据图表，但视觉传达公司制造实力及行业背景，对提升分析报告专业形象有积极意义。[page::0]

报告正文未配置具体数值图表，但通过文字数据详实披露：

• 营收与利润数据明晰：2025前三季度营收47.37亿元（+29.03%），归母净利润5.13亿元（+9.05%），体现业务扩张与盈利能力的兼顾。

- 费用率数据细致：销售费用率21.82%，同比增加2.9%；期间费用率28.76%，同比增加2.91%；说明销售投入大幅增加推动市场份额增长的同时，利润率有所承压。

• 关税影响数字明确：美国对泰国工厂商品关税19%，具体数值帮助理解海外业务利润压力。

这些数据散布于文本多处，作者用定量数据清楚展现费用增长与盈利状况变化，使分析层次深刻、具说服力。[page::0,1]

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四、估值分析

• 估值方法尚未完全展开细节说明，从报告信息可推测主要采用市盈率（PE）法进行估值对比分析。

- 输入假设包括公司未来三年EPS预测（1.77/2.18/2.63元），对应2025年PE为48.38倍；相比同行业均值估值更高，反映市场对公司成长性和行业领先地位的认可。

• 估值溢价合理性基于公司规模最大、品牌地位领先、自主创新能力强，未来成长空间充足，以及估值高于可比公司的合理性解释。

- 报告不包含具体折现率或现金流模型，估值简洁、侧重于市场倍数法。敏感性分析未提及，较符合机构季度财报点评的简明特点。[page::1]

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五、风险因素评估

报告详细列举了四大类风险，且结合公司实际运营环境逐条分析风险潜在影响：

• 市场竞争风险：强调技术创新和品质提升为关键竞争力，市场扩张遭遇阻碍将影响公司地位，存有实质性经营风险。

- 原材料价格波动：提醒成本上涨可能不可转嫁，且库存跌价风险并存，对利润率构成双重威胁。

• 贸易摩擦风险：强调美国市场关税提升影响海外出口业务，关税19%为具体数值，这表明海外市场风险无形且直接影响产品价格竞争力。

- 汇率风险：人民币兑美元和泰铢波动将影响收入和成本，公司跨境业务货币结构复杂，引发汇率敏感度较高。

报告未具体给出风险发生概率，也无明确缓解策略，但对风险认识全面，提示投资者谨慎评估。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 对费用增长的态度：报告积极看待销售费用率上升，认为是品牌扩张及直销渠道提升的合理投入，这有助于长远增长。但也需警惕费用投入超预期对利润率的持续侵蚀风险，报告中对此未作深入的风险缓解探讨。

- 关税影响描述中立：报告明确指出关税对海外业务产生不利影响，但未详述具体贡献损失金额，存在披露深度不足。

• 估值较高未强调潜在估值回调风险：48倍PE偏高，可能蕴含市场预期较大，若后续业绩增长不达预期，估值调整风险存在。报告对此部分较为乐观，未充分体现估值波动风险。

- 风险提示全面但缺少应对措施：诸多风险点提出，却无具体应对方案及概率判读，限制了投资者风险管理参考价值。

总体分析稳健，条理清晰，做到了信息传递与风险提示兼顾，但细节上对风险后续影响及措施评估略显欠缺。[page::0,1]

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七、结论性综合

本份渤海证券发布的2025年第三季度乖宝宠物研究报告对公司当前业绩进行了详尽点评。报告充分揭示了公司营收强劲增长与利润率承压的并存态势。乖宝宠物旗下的麦富迪及弗列加特品牌市场地位显著提升，尤其高端鲜肉品类在消费者中表现优异，推动公司品牌影响力和市场份额不断扩大。

三季度销售费用大幅上涨及泰国工厂对美国出口高关税（19%）成为利润压力主因，导致净利率下降。纵然如此，公司在行业内规模领先且具自主创新优势，支持其维持较高估值标准，报告基于调整后的EPS预测，维持“增持”评级。

风险点方面，市场竞争激烈、原材料价格波动、贸易摩擦及汇率变动均对公司构成挑战，投资者需保持关注。报告中定量数据（营收、利润、费用率）和定性分析相辅相成，构建了较为完整的经营及财务图景。

综上，报告数据和解读呈现了乖宝宠物作为中国宠物食品自主品牌龙头，虽面临短期外部环境和费用压力，但中长期成长潜力仍被看好。对投资者而言，维持关注并“增持”是基于公司行业领先优势及品牌战略而作出的理性判断。[page::0,1]

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参考图像

• 报告首页生产线图片，象征公司制造实力。

• 渤海证券研究所Logo及团队介绍图。

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备注

本分析严格依据报告内容，所有结论均加注报告页码索引，方便后续引用与溯源。

报告