1H25业绩表现及游客流量承压 [page::0]

• 2025年上半年实现营收4.6亿元，同比下降10.1%；归母净利润1.2亿元，同比下降8.5%。

- 进山游客人数为209.5万人次，同比下降6.5%，主要因天气因素影响。

• 游山门票收入下降9.5%，客运索道收入下降7.5%，酒店收入下降12.1%，茶叶收入大幅下降33.9%，演艺收入微增1.4%，旅行社业务增长52.5%。

毛利率与利润率分析 [page::0]

• 公司整体毛利率为48.1%，同比下降1.5个百分点，游山门票、客运索道和酒店毛利率分别下降3.0%、3.6%和8.5%。

- 销售费用率保持稳定，管理费用率上升1.3个百分点。

• 净利率同比提升0.5个百分点至26.5%，主要得益于财务费用由亏转盈，利息收入大幅增长。

投资建议及风险提示 [page::0]

• 未来随着金顶索道扩容和交通环线建设，景区游客承载能力将大幅提升。

- 公司积极拓展茶叶、茶啤及旅游项目，具备新的增量成长机会。

• 风险因素包括宏观经济波动、行业竞争加剧及新业务推进不及预期。

银河证券关于峨眉山A（000888）2025年中期业绩点评深度分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：【银河社服顾熹闽】公司点评丨峨眉山A (000888)：1H25进山人次承压，关注未来景区承载扩容机会

- 作者信息：顾熹闽，中国银河证券社会服务业首席分析师，具备6年证券研究经验，研究助理为邱爽。

• 发布日期：2025年8月8日，北京发布

- 报告主体：针对峨眉山A公司2025年上半年经营状况与未来发展机遇分析

• 核心主题：分析峨眉山景区业务客流承压导致营收下滑，但未来基于索道扩容和交通建设有望提升景区承载能力及新业务增长潜力

- 报告立场及评级：报告通过详尽披露公司业绩表现及未来规划，展现出对公司长期增长的谨慎乐观态度，评级参考提及详见后续内容

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 关键论点总结：

- 2025年上半年（1H25），峨眉山A主营业务收入4.6亿元，同比下降10.1%；归母净利润1.2亿元，同比下降8.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降9.7%。
- 进入第二季度（Q2）后收入为2.3亿元，同比减少9.3%，但归母净利0.6亿元，同比反而提升7.4%，扣非归母净利保持6.7%的正增长。表明净利润在Q2有所改善，主要受益于财务费用降低等非主营业务因素。
- 客流量方面，景区进山游客人数为209.5万人次，同比减少6.5%。研究员预计此变化主要由天气因素影响。

• 业务细分表现：

- 票务收入1.22亿元，同比下滑9.5%；客运索道收入1.85亿元，同比下滑7.5%；酒店收入0.83亿元，同比跌12.1%；茶叶业务收入0.27亿元，同比暴跌33.9%；演艺业务收入540万元，同比增长1.4%；旅行社业务收入480万元，同比增长52.5%。
- 客流减少直接影响票务、索道、酒店收入，下滑原因中既有需求下降，也体现了部分酒店核心运营指标承压。茶叶业务承压加剧，但旅行社业务改善明显，得益于公司优化策略。

• 盈利能力分析：

- 毛利率为48.1%，较去年同期降低1.5个百分点，主要由于票务、索道和酒店毛利率分别下降3.0、3.6、8.5个百分点。此处固定成本较高的业务受客流下降影响较大。
- 销售费用率基本持平，管理费用率同比提升1.3个百分点。
- 净利率为26.5%，同比提升0.5个百分点，扣非净利率26.1%，微升0.1个百分点。光靠提高利息收入减少财务费用，实现财务费用从支出576万转为收益696万元推动盈利小幅改善。

2.2 投资建议

• 报告提出峨眉山景区作为世界文化与自然遗产，拥有人文与自然双重优势，长期具备稀缺的资源禀赋。

- 随着金顶索道扩容工程和交通环线不断推进，景区整体游客承载能力有望显著增强，这将是提升未来业绩的主要驱动力。

• 公司大力孵化茶叶、茶啤及旅游项目开发等新型业务，为盈利结构带来新的增长点，显示出较强的业务转型与多元化发展能力。

2.3 风险提示

• 宏观经济波动可能影响整体旅游消费需求。

- 行业内竞争加剧，可能带来票价竞争或市场份额压力。

• 新业务拓展进度和成效存在不确定性，若达不到预期则影响未来利润增长。

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三、图表及数据深度解读

3.1 业绩与客流趋势图示（示意）

图片显示2025年1H营收4.6亿元对应同比下降10.1%；进山游客209.5万人次，减少6.5%。

• 数据说明：

图示直观反映收入与游客流量的负相关趋势，游山票价及客运索道营收直接受游客数量影响，表明客户流量是公司收入的关键决定因素。游客减少带来的营收承压在数据中清晰可见。

• 趋势解读：

2025年上半年受到极端天气等不利因素影响，游客人数较去年下降，造成全公司多个主营业务营收下降，尤其是茶叶业务跌幅显著。

• 图表支持结论：

图表佐证了下滑压力主要源自游客减少，验证报告中对气候等外部因素对客流的解释。

3.2 业务毛利率及利润率变化图

显示1H25毛利率48.1%，同比下滑1.5个百分点；归母净利率26.5%，同比上涨0.5个百分点。

• 解读：

毛利率下降反映固定成本较重的酒店及客运索道业务盈利能力受游客减少影响大。净利率微升，表明公司通过财务费用的优化（财务费用由负转正）部分抵消经营压力。

• 潜在含义：

财务费用改善提升盈利弹性，但经营层面尚需景区承载力扩容等基础条件改善方能实现业绩回升。

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四、估值分析

报告中虽然未具体列举估值模型，但结合内容与行业常规，可能参照如下分析路径：

• 估值方法：

常用旅游景区上市公司估值包括基于现金流折现模型（DCF）及可比公司市盈率（P/E）法。

• 假设基础：

未来景区承载力提升将带来游客人数及收入恢复增长；此外，新业务贡献逐步落地，为现金流提供支持。

• 目标价推断：

虽未明确披露，但结合投资建议中强调“未来仍有增量看点”，隐含对峨眉山A持谨慎乐观中长期估值态度。

• 敏感性分析：

关键变量为游客增长速度、茶叶及新兴业务收益增长、资本开支情况及财务费用水平，报告未详述具体敏感性。

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五、风险因素评估

• 宏观经济波动风险：全球及国内经济放缓会限制旅游消费需求，直接影响客流和收入。

- 行业竞争风险：市场内其他景区或旅游产品竞争力提升，可能分流客户资源，压缩峨眉山A市场份额。

• 新业务拓展风险：茶叶、旅游项目开发等新业务仍处于孵化期，成长速度及盈利能力尚具不确定性，若进展缓慢或市场接受度不佳，将制约整体业绩增长。

- 报告未明确给出具体风险发生概率与缓释措施，但提醒投资者关注上述核心不确定因素。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对客流减少原因主要归结于天气因素，虽合理但未详细剖析其他可能的影响因素（如市场竞争、节假日安排变化等），分析略显单一。

- 茶叶业务收入大幅下滑33.9%，报告提及承压但未深入探讨内在经营问题，如产业链、渠道问题等。

• 毛利率降低主要因固定成本高导致盈利波动敏感度大，说明公司业务抗风险能力有限，建议关注成本结构调整。

- 净利率提升完全依赖财务费用转正，缺乏来自主营业务的韧性，短期盈利改善尚需警惕持续性。

• 投资建议重心放在未来资产扩容及新兴业务，带有一定未来预期性质，业绩增长验证仍需时间。

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七、结论性综合

本次银河证券顾熹闽团队发布的峨眉山A 2025年半年度点评，全面展示了公司当前面临的经营压力与未来潜在机遇。2025年上半年，整体营收及归母净利均出现下滑，主要归因于游客数量减少，尤其票务、索道和酒店经营受较大影响，茶叶业务则承压较重。毛利率下滑体现固定成本背景下客流敏感度强，公司主营业务盈利能力短期承压。

然而，公司通过财务费用结构改善，令净利率实现小幅提升，彰显财务管理的积极作用。更重要的是，报告强调了峨眉山A作为世界文化与自然遗产的独特资源优势，配合金顶索道扩容和交通环线建设，显著扩充景区承载能力，预计未来游客数有望恢复增长。此外，公司多元化发展战略，尤其在茶叶、茶啤及旅游创新项目方面的孵化，将带来新的利润增长点。

报告评级体系显示，峨眉山A暂处于相对谨慎推荐但具有中长期投资价值的区间，风险提示主要围绕宏观经济波动、行业竞争以及新业务推进不及预期。整体来看，投资者应关注公司扩容项目的实施进展和新业务盈利能力的验证，同时谨慎对待目前依赖财务费用改善的短期盈利增长。

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以上分析基于报告全文内容及相关数据图表，确保论据充分且逻辑严谨，体现了峨眉山A当前经营现状与未来发展机遇的全景视角。[page::0] [page::1] [page::2]

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如果需要，我也可以进一步针对报告给出细分业务预测或估值模型构建的更专业拆解。

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