7月市场展望与指数表现 [page::0]

• 指数处于震荡上行，权重股推动短期走高，但缺乏闭环基本面逻辑，趋势难以持续。

- 小单成交占比提升至33.9%，个人投资者活跃，带动中证2000指数年内收益34.14%。

• 美元贬值预期和流动性充裕背景下，7月极致小盘行情有望启动。

7月小盘策略与优势因子表现 [page::1]

• 选股核心因子包括低估值（市盈率倒数）、低波动、稳定盈利增速和高股息，7月超额收益率分别达到1.64%至1.89%。

- 动量因子7月表现较弱，月均收益仅0.22%，胜率50%，不建议7月追逐趋势策略。

• 投资组合可侧重基本面选股与量价指标相结合以提升贝塔+阿尔法收益。

上证指数价格分段与知情交易者活跃度 [page::1][page::2]

• 上证综指近期在日线和周线价格分段均维持边际上行，短线震荡调整中保持弹性。

- 知情交易者活跃度指标反弹，显示市场主力对后市谨慎乐观。

行业景气与融资融券动态 [page::2][page::3]

• 本周分析师一致预期净利润增速环比上涨明显的行业包括计算机（+0.81%）、房地产（+0.53%）、交通运输（+0.39%）。

- 融资融券净买入额前五行业为计算机（51.1亿）、非银金融、电子、银行和电力设备，资金向科技与金融板块集中。

• 食品饮料及煤炭等传统防御行业出现资金净流出。

风格因子表现与短期市场主题 [page::3][page::4]

• 权益市场连续震荡后转为上涨，价值因子优于成长因子，尤其BP价值因子收益较突出。

- 动量因子短期回暖，高贝塔和低波动的极致小盘股票表现优异。

• 市值风格呈现极致小盘特征，非线性市值因子回撤减小，显示市场对小盘股偏好明显。

7月行情已至：极致小盘 —— 浙商证券研究报告深度分析

---

一、元数据与报告概览

• 标题：7月行情已至：极致小盘

- 作者：陈奥林（从业证书编号 S1230523040 02）

• 发布机构：浙商证券研究所

- 发布日期：2025年6月29日 22:40

• 主题：宏观流动性环境下中国A股市场7月份行情展望，重点聚焦小盘股风格和行业轮动策略。

- 核心观点：
- 当前指数的上行更多是情绪驱动的补偿，缺乏基本面的稳固支撑，因此难以形成持续趋势。
- 伴随美元贬值导致的资金回流和流动性溢出，7月份极致小盘股行情有望启动。
- 小盘股强势主要源自投资者结构切换，极具风格性机会。
- 行业方面，计算机、通信、美容护理等表现较佳，融资融券资金也偏向科技和非银金融等行业。
- 策略建议聚焦盈利增速稳定、高股息且低波动的标的。

• 整体风格与预判：维持看多极致小盘股风格，警惕外围CPI通胀风险，但在当前无重大监管扰动的条件下，流动性充裕有利于小盘行情爆发。

- 风险提示：模型基于历史数据，未来表现存在不确定；测算偏差可能导致实际与预测不符；不构成投资建议，需谨慎操作。[page::0,1,2,3,4]

---

二、深度章节解读

1. 核心观点与指数走势（页0）

• 论点总结：作者认为当前指数上涨并非基本面驱动，而主要是资金流动与情绪修复导致的权重股超预期拉升，指数很可能继续震荡而非持续趋势性上涨。

- 投资者结构变化：自2025年2月21日以来，小单成交占比从27.7%上升至33.9%，反映散户活跃度含量提升，中证2000成交占比创年内新高超35%，显示市场资金向小盘、小市值股票集中。

• 美元贬值和资金回流：美元贬值预期加强促进资本外流回流中国市场，释放了流动性溢出效应，进而激活了极致小盘行情。

- 部分风险提示：
- 美国6月CPI可能因油价上涨和关税影响出现上修，短期存在通胀扰动风险。
- 美国零售商利润率低，难以完全吸收成本，关税传导通胀或在6月开始显现，有可能扰动风险偏好。

• 结论：在无监管因素影响预期、流动性宽裕的条件下，7月份极致小盘股行情有较大启动可能。[page::0]

2. 小盘策略与择时（页1）

• 量化因子分析：基于2015-2024年7月历史数据统计，报告分析了多项主要因子表现。

- 优势因子表现：
- 市盈率倒数（估值低指标）超额收益1.89%，胜率70%。
- 残差标准差（波动率指标）超额收益1.77%，胜率90%。
- 归母净利润增速标准分（盈利增长稳定）超额收益1.64%，胜率90%。
- 股息率因子超额收益1.64%，胜率90%。

• 动量因子表现一般（0.22%的月均收益，胜率50%），说明7月优选防御性而非趋势性策略。

- 择时指标：
- 上证综指当周区间涨幅+1.91%，日线和周线价格均显示边际上行趋势，市场处于振荡调整格局。
- 知情交易者活跃度指标由负转正，表明机构或大资金对市场谨慎乐观。

• 投资建议：7月选股应重视盈利增速稳定、高股息及低波动标的，兼顾价值稳健以实现Beta加Alpha收益。[page::1]

3. 行业景气与资金流向（页2-3）

• 行业ROE与净利润增速变化：

- ROE环比增长最快的是美容护理(0.16%)、通信(0.12%)、商贸零售(0.09%)等。
- 净利润增速环比领先行业包括计算机（0.81%）、房地产（0.53%）、交通运输（0.39%）等。

• 融资融券数据：

- 净流入金额最大行业为计算机（51.1亿元）、非银金融、电子，显示资金聚焦科技和金融非银领域。
- 净流出行业包括食品饮料、煤炭、房地产，反映市场预期转弱或获利回吐压力。

• 分析师预期：行业盈利预期与资金流向大体匹配，计算机行业的盈利增速预期增强，资金明显流入，支撑该行业短线表现。

- 结论：市场风格切换明确，资金结构调整强调科技与金融板块机遇，避开传统消费及重资产领域。

• 数据来源信用：Wind数据库，显示数据具备较高权威性。[page::2,3]

4. 风格因子表现（页3-4）

• 整体市场表现：权益市场连续震荡后转为上涨，基本面因子表现分化不明显，交易因子（动量、贝塔等）回暖。

- 价值因子偏好：BP（账面市值比）价值高的资产出现较好表现，短期资金偏好价值风格。

• 市值风格表现：市值因子收益表现有所回撤，但“非线性市值因子”回撤缩小，暗示短期小盘股特征更加极致，市场资金从大盘向小盘极致分层。

- 风格组合：短期强动量、低波动、价值高贝塔资产，均显示良好的超额收益潜力。

• 图表分析（图表解读见下节详细解说）：风格因子收益波动涵盖换手率、盈利能力、成长、波动率、贝塔等多个维度，整体市场呈现综合性多因子驱动特征。

- 整体理解：市场风格周期性转向极致小盘，并伴随防御性与价值属性的增强，操作上兼顾价格波动率和基本面质量尤为重要。[page::3,4]

5. 风险提示（页4）

• 报告强调：

- 量化模型基于历史统计，未来可能失效。
- 模型测算与实际基金仓位存在偏差，市场环境变化带来风险。
- 本报告不构成投资建议或收益保证。
- 投资者需谨慎操作，结合自身风险承受能力。

• 法律声明与免责声明：报告版权归浙商证券及研究团队所有，未经许可不得转载，内容仅供客户参考。遵循相关法律法规与职业道德。[page::4,5]

---

三、图表深度解读

图1：上证综指价格分段结果（页1）

• 展示内容：本图描绘2025年上半年至6月底上证综指的行情走势，分别用蓝线（实际指数）、橙线（日线趋势断点）、灰线（周线趋势断点）、黄色（dea指标）呈现。

- 数据解读：
- 近段时间上证综指显示边际上涨，从价格结构看，日线和周线趋势有较强一致性，说明短期和中期行情同步向好。
- 黄色dea指标骤升至高位，代表市场多头动能增强。

• 逻辑联系：该图支持作者对指数震荡上行但难以持续的判断，技术表现出边际回暖但未见强势突破。[page::1]

图2：知情交易者活跃度变化（页2）

• 展示内容：知情交易者活跃度指标从2024年底到2025年6月底的时间序列。

- 趋势解读：
- 活跃度周期性波动，6月下旬由负转正，处于零以上。
- 表明机构投资者或大资金整体看多情绪缓慢回升。

• 意义阐释：知情交易者活跃度的提升通常预示后市可能偏强，提供市场底部确认的辅助信号。[page::2]

图3：分析师行业景气预期变化（页2）

• 内容说明：表格列出申万一级行业未来12个月ROE及净利润增速环比变动及近一季走势。

- 数据观察：美容护理、通信行业ROE环比增长显著，而计算机行业净利润增速提升0.81%，表现最为突出。

• 趋势图：右侧微型折线图显示各行业近期走势差异，技术、消费等板块预期较活跃。

- 文本关联：支持投资者重点关注计算机、通信、美容护理等成长股及新兴行业。[page::2]

图4：行业维度融资融券本周净买入额（亿元）（页3）

• 说明：柱状图展示各行业本周两融资金净流入/流出情况。

- 重点数据：
- 计算机行业净流入51.1亿元，明显高于其他行业。
- 食品饮料、煤炭、房地产行业出现净流出，显示资金偏离防御性消费与重资产行业。

• 评论：资金流向与行业盈利预期高度一致，体现市场资金逐步青睐科技和金融板块，反映风格切换趋势。[page::3]

风格因子收益表现图（页4）

• 图表解读：

- 该表列出包括换手率、财务杠杆、盈利波动、盈利能力、长期反转、EP值、BP值、市值波动、贝塔、股息率等风格因子短期变化。
- 贝塔因子（市场敏感度）上涨显著（+1.1%），动量和BP价值表现也积极，显示市场偏好高波动、高价值类资产。
- 市值因子收益下降，非线性市值因子回撤收窄，体现“极致小盘”风格的形成。

• 整体含义：市场短期风格表现为小市值、高贝塔、防御性价值资产优先，这为投资者在7月布局指明方向。[page::4]

---

四、估值与预测分析

本报告侧重于量化因子表现与风格轮动判断，未详细展开DCF或市盈率类估值模型，对估值本身没有具体目标价或估值区间披露。预测分析主要集中在：

• 小盘股收益和成交占比显著提升的统计观察。

- 行业未来12个月ROE和净利润增速的一致性预期分析。

• 资金流向对行业和风格的反映，隐含对估值支持的资金基础。

这些预测的关键驱动因素包括美元贬值及流动性宽松、投资者结构变化、外围通胀风险等多方面综合作用。报告强调趋势成形需有基本面闭环支撑，当前指数走势未完全体现。[page::0-3]

---

五、风险因素评估

报告明确提出以下风险点：

• 模型失效风险：量化模型基于历史数据，未来市场环境变化可能导致模型性能降低。

- 数据测算误差风险：基金仓位及资金监测采用统计估算，有可能与实际情况存在差距。

• 宏观环境风险：美国通胀数据可能超预期上修，关税政策传导下的通胀压力或扰动市场风险偏好。

- 市场波动风险：当前指数上涨情绪驱动特征明显，缺乏坚实基本面支撑，行情延续性存在不确定性。

• 操作风险：量化判断非投资建议，投资者需结合自身风险偏好谨慎决策。

- 法律及合规风险：报告内容版权受保护，禁止篡改或误读，不构成具体产品推荐。

• 总结：风险提示全面实事求是，提醒投资者不要盲目追风，结合实际操作情况调整仓位。[page::4,5]

---

六、批判性视角与细微观察

• 逻辑主线清晰：报告基于较多量化因子和实际资金流向进行市场趋势判断，论据严谨，数据来源权威。

- 对基本面闭环的谨慎态度：虽然指出小盘股行情将由资金流动催生，但强调缺少基本面闭环，衡量后续行情持续性的观点稳健。

• 外围通胀风险提示及时：油价上涨与关税传导通胀未被市场充分定价，存在扰动风险，合理提醒了潜在不确定因素。

- 数据侧重短期：选股因子及风格切换分析偏重7月份的短周期表现，缺少长期趋势估计，适合短线择时配置，不适合长期配置指引。

• 估值部分缺失：报告未涉及细致的估值模型和目标价区间，投资者需结合其他研究形成完整投资决策。

- 情绪与资金驱动行情：报告多处强调流动性和情绪修复对市场的推动，显示一定的市场敏感度，但也存在以资金面主导行情可能忽视基本面风险的风险。

• 总体客观谨慎，符合专业标准。

---

七、结论性综合

本报告通过系统分析2025年上半年至6月底的市场行情、投资者结构变化、行业盈利预期、资金流向以及风格因子表现，有力揭示了中国A股7月份极致小盘行情的爆发逻辑。核心见解如下：

• 指数虽处高位但难持续突破：当前权重股上涨主因情绪修复和资金流动，缺乏强基本面支撑，上证综指或继续震荡。

- 小盘股呈现强势核心：个人投资者活跃度和成交占比明显上升，结合美元贬值引发流动性溢出，为小盘风格行情提供资金基础。

• 投资策略以盈利稳定、高股息、低波为主：7月选股优先考虑基本面和防御性优势因子，动量追涨策略效果有限。

- 行业轮动聚焦科技与金融：计算机、通信、美容护理等行业盈利预期回升，且融资融券大幅净流入计算机板块，显示其短线领先地位。

• 风格模型确认极致小盘偏好：市值因子表现区分明显，贝塔和价值因子收益提升，反映投资偏好小盘高风险资产，兼具价值防御特征。

- 风险方面谨慎对待外围通胀和模型局限性：潜在CPI上行可能影响市场风险情绪，量化模型基于历史统计可能失效。

• 图表中线索丰富：

- 上证综指价格分段及DEA指标显著波动，技术面谨慎支持震荡相中小机会。
- 知情交易者活跃度指标由负转正，表明行情可能迈入宽松区间。
- 行业盈利预期和资金流动明显聚焦科技成长股。
- 两融资金集中流入计算机等科技行业，资金结构支撑小盘股。
- 风格因子数据揭示风格周期的极端分化及小盘股资金青睐。

综上，报告明确表达对7月极致小盘股行情的积极判断，且强调投资需把握盈利稳定性和低波动特征，规避外围通胀冲击风险，从微观资金流到宏观流动性视角均做出系统支持。投资者应关注市场结构的变化和风格周期的演变，谨慎优化组合，防范潜在非系统性风险。

---

总结

浙商证券《7月行情已至：极致小盘》报告以详实数据分析和量化模型为基础，系统论述了在2025年年中流动性和资金结构变换的背景下，中国A股市场极致小盘风格兴起的内在逻辑与外部环境，包括美元贬值、个人投资者活跃、行业景气轮动、融资融券资金流向以及风格因子的多维驱动。报告技术面、资金面、基本面层层交织，客观而谨慎地揭示了7月极致小盘行情的主要机遇与风险，为投资者提供了重要的结构性投资线索和策略参考，极具实操指导意义。

---

以上分析引用所有页码为：[page::0,1,2,3,4,5]

报告