行业行情及资金流向综述 [page::4]

• 2019年7月，农业、房地产行业涨幅领先，食品饮料、家用电器跌幅明显。

- 北上资金偏好房地产产业链板块，建筑装饰、建筑材料及家用电器获得明显资金流入。

• 根据资金流向及相似性匹配策略，推荐重点关注建筑及建装板块和电子板块。

相似性匹配行业轮动策略介绍与表现 [page::5][page::6]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|-------------|---------|-------|---------|
| 全样本 | 123.83% | 59.42% | 17.08% |
| 2015年 | 35.11% | 75.00% | 5.62% |
| 2019年(截止) | -0.83% | 50.00% | 3.26% |

• 策略通过近期行业涨跌序列与历史数据匹配，选出相关性最高的赌点期，构建超配组合，采用沪深300指数对冲。

- 历史整体超额收益显著，2019年表现有所波动。

• 最新推荐关注行业包括建筑材料、食品饮料、休闲服务、国防军工、建筑装饰、医药生物、综合及电子。

羊群效应行业轮动策略及关注行业 [page::14][page::15][page::16]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|-------------|---------|-------|--------|
| 全样本 | 409.5% | 55.1% | 14.7% |
| 2008年 | 13.4% | 56.3% | 4.5% |
| 2019年(截止) | 0.8% | 50.00%| 5.2% |

• 该策略模拟行为金融角度，捕捉市场情绪及龙头股效应，通过实证实现行业超配。

- 2019年7月最新推荐关注有色金属、机械、电力设备和房地产，组合胜率50%，表现稳定。

• 本周机械行业超额收益最高达1.03%。

因子极值行业轮动策略及策略构建 [page::17][page::18][page::22]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|-------------|---------|-------|--------|
| 全样本 | 335.86% | 71.32% | 4.39% |
| 2009年 | 35.74% | 83.33% | 1.81% |
| 2019年(截止) | 1.43% | 75.00% | 1.78% |

• 利用行业内个股因子创新高低比例刻画投资者情绪，通过阈值筛选情绪高涨行业做超配。

- 电子行业“最高价长度”创新低的个股比例触发信号显著，7月推荐电子行业。

• 该策略历年胜率保持较高，最大回撤低于5%。

宏观事件驱动行业轮动策略及策略表现 [page::23][page::24][page::28]

• 结合宏观经济因子，定义事件模式（如历史高点、低点、连续波动等），识别行业超额收益的事件关联性。

- 2009年至今取得累计2737.1%超额收益，胜率96%，最大回撤约1.3%。

• 最新关注行业包括食品饮料、综合及汽车。

- 当五粮液价格近期高位、美国10年国债收益率近期低位、理财产品收益率低位时，均对应食品饮料、综合与汽车行业表现突出。

量化因子构建与量化策略回测总结 [page::5][page::14][page::17]

• 相似性匹配策略通过历史行业涨跌排序相似性筛选，动态构建超配行业组合，回测超额收益明显。

- 羊群效应策略结合行为金融龙头股情绪识别，动态权重调整，实现阶段性超额收益。

• 因子极值策略利用因子创新高低比例描述投资者情绪，筛选情绪浓烈行业做多，回测收益稳健。

- 各策略均采用行业指数相关对冲，策略风险可控，适配于A股申万中信不同一级行业分类。[page::6][page::14][page::17]

行业轮动策略报告详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《两策略获超额收益，关注建筑建装等——行业轮动策略报告》

- 作者及发布机构：广发证券发展研究中心，分析团队包括资深及联席首席分析师等共计十余人，发布于2019年7月19日左右。

• 主题与内容：本报告聚焦2019年7月中旬（7月15日至7月19日）至月底的中国A股市场行业轮动策略表现，重点剖析了四大行业轮动策略的历史表现、当周动态、以及7月最新推荐关注的行业板块。策略包括“相似性匹配策略”、“羊群效应策略”、“因子极值策略”及“宏观事件驱动策略”。

- 核心论点和评级：
- 因子极值策略和羊群策略本周均获得超额收益，尤其因子极值策略7月累计超额收益达2.15%。
- 北上资金偏好房地产产业链（建筑装饰、建筑材料）及部分消费板块，尤其家用电器。
- 推荐7月关注建筑及建装等房地产相关板块，以及近期表现较好电子板块。
- 评级未直接给出买卖建议，行业关注点基于量化策略输出，报告明确指出策略可因宏观政策突变失效。

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2. 逐节深度解读

第一部分：行业走势回顾及策略表现概览

• 关键论点：

- 2019年7月中旬至19日间，行业涨跌参半，农林牧渔和房地产涨幅靠前，食品饮料及家电板块跌幅明显。
- 因子极值策略及羊群效应策略均取得正超额收益，分别约为2.15%和1.4%。
- 北上资金流向显示资金约100亿元，偏好房地产产业链和下游家电行业。

• 推理依据：

- 结合Wind资金流和策略模型预测，判断房地产链条及电子板块可能在下阶段表现更好。

• 关键数据点：

- 图1显示各行业7月累计涨幅及当周涨跌幅，房地产及农林牧渔表现突出。
- 图2示出北上资金持股市值占比和增量占比，休闲服务、家电、建筑装饰、建筑材料受资金追捧。

• 结论：

- 短期市场资金和策略推荐均指向重点关注房地产相关及电子行业。

第二部分：相似性匹配行业轮动策略

（一）策略介绍

• 策略机制：

- 观察当月末过去一年行业启动序列，与历史各时点一年间序列相似度匹配，找“似曾相识”周期。
- 选取相关性最高4个历史样本的强势行业的并集，构建超配组合。

• 关键特点：

- 以沪深300指数做对冲标的。
- 行业分类采用申万一级共28个行业。

（二）历史表现回顾

• 表现亮点：

- 全样本期间，累计超额收益123.83%，胜率59.42%，最大回撤17.08%。
- 高峰年份如2015年超额收益超过35%，胜率75%。
- 近年来，表现波动较大，2017年出现-8.83%回撤，2019年截止6月略为负收益。

• 数据支撑：

- 图3显示策略净值持续攀升，且超额收益显著优于沪深300净值。
- 表2和其后页数据详列历年超配行业组合及其单月表现。

• 结论：

- 策略基于历史序列的相似性在多数年份取得超额收益，但也受市场极端环境影响。

（三）当前推荐

• 依据最新匹配序列（2018年6月至2019年3月），市场处于震荡逐步反弹，

- 推荐关注食品饮料、电子等逐步启动的行业。

• 图5-9展示最新及匹配历史序列的行业启动顺序形态，验证当前启动模式。

- 表4和表5列出具体推荐行业及7月累计表现，其中多数行业7月表现略有负收益，但国防军工和电子表现稳健。

第三部分：“羊群效应”行业轮动策略

（一）策略介绍

• 基于行为金融学，捕捉投资者非理性追涨杀跌下热点龙头股所引发的行业羊群效应。

- 通过数学模型计算龙头股数量和情绪强度，确定候选行业。

• 行业权重依据p值大小逆序分配，偏好情绪显著且龙头股充分的行业。

- 策略对冲采取行业等权指数。

（二）历史表现

• 超额收益高达409.5%，胜率约55%，最大回撤14.7%，表现波动大，2008年金融危机时取得70.8%的超额收益。

- 近年表现波动，2018年-2.0%。

（三）最新推荐及表现

• 推荐行业为有色金属（24.4%），机械（21.8%），电力设备（25.1%），房地产（28.7%）。

- 表8显示7月15-19日机械、电力设备、房地产均有明显周度超额收益（约1%-2.7%）。

第四部分：因子极值行业轮动策略

（一）策略介绍

• 以行业内个股因子创新高/低比例为指标，刻画投资者情绪浓度。

- 因子极值比例超过阈值时，该行业进入超配备选。

• 配置前5个最大幅度超越阈值的行业。

- 以行业等权指数为对冲。

（二）历史表现

• 超额收益达335.86%，胜率最高达71.32%，最大回撤4.39%，整体表现稳健。

- 各年分布显示2009-2011年表现较好，2016年负收益，2019年保持正超过1%的超额收益。

• 图12、13及表9、10详尽展现策略表现及每月超配组合。

（三）最新推荐及表现

• 通过“最高价长度”的创新低比例因子，发现电子行业个股创新低比例16.43%，高于14.64%的历史阈值，提升幅度12.20%。

- 因此7月因子极值策略推荐100%权重配置电子板块。

• 表12显示7月初至19日电子行业已取得2.15%的超额收益。

第五部分：宏观事件驱动行业轮动策略

（一）策略介绍

• 建立宏观因子库（经济增长、货币政策、通胀等），定义8类宏观事件模式。

- 分析事件触发后各行业下一期超额收益的稳定性，筛选有效事件。

• 每月月底换仓，组合限制7个行业。

- 样本内训练期2009年2月至2019年1月，样本外验证开始于2019年2月。

• 行业对冲采用申万28个行业等权指数。

（二）历史表现

• 超额累计收益2737.1%，胜率96%，最大回撤1.3%，表现强劲且胜率高。

（三）最新推荐及表现

• 当前推荐关注食品饮料、综合、汽车行业。

- 指标信号：
- 五粮液价格达21期高位，推荐食品饮料行业，历史共12次发生，超额表现IR=0.86。
- 美国10年期国债收益率21期低位，关注综合行业，6次发生，超额表现IR=0.97。
- 理财产品预期年收益率24期低位，关注汽车行业，11次发生，超额表现IR=0.99。

• 表16显示7月初至12日三行业微幅负收益，为市场震荡表现。

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3. 图表深度解读

图1（行业指数7月行情回顾）

• 描述：显示2019年7月前两周各28个申万一级行业指数的当周涨幅、7月累计涨幅及2018年以来涨幅。

- 解读：
- 农林牧渔、房地产持续上涨，表现强势。
- 食品饮料、家用电器等消费行业7月累计大幅跌落，与报告中资金流出及行业表现相符。

• 关联文本：支持策略部分推荐关注建筑材料、建筑装饰等房地产相关及电子板块。

图2（北上资金流向）

• 展示各行业北上资金市值占总市值比例与持股市值增量占成交额比例。

- 解读：北上资金重点加仓休闲服务、建筑装饰、建筑材料、食品饮料。持股增量与成交额比例显示休闲服务和建筑链条明显受资金青睐。

图3（相似性匹配策略历史回测）

• 显示策略净值、沪深300净值和对冲策略净值，及右轴的超额收益率。

- 解读：
- 策略净值持续上升，表现优于沪深300。
- 对冲策略体现策略的超额收益部分，维持稳定正收益。

• 数据依据历史行业涨跌序列相似性，充分发挥历史周期回归规律。

表1与图4（相似性匹配策略分年度表现）

• 表1列明各年度的超额收益、胜率及最大回撤，图4以柱状与折线形式体现。

- 重点关注2015年超额收益35%以上、胜率75%、2017年表现较差的状况。

• 反映策略在市场行情及波动周期中存在差异性表现。

表2（历年月超配行业组合明细）

• 详细罗列历年超配行业，显示策略对于不同行业的配置偏好和收益表现。

- 展示策略动态调整且覆盖广泛行业，体现均衡与趋势捕捉结合。

图5-9（最新及历史相似性匹配启动序列）

• 采用折线和品牌标注显示2018-19启动顺序与历史最相似4个周期行业顺序。

- 验证当前启动序列相似于历史震荡上涨阶段，行业分布以房地产、食品饮料、电子居多。

表4、5（最新推荐行业及7月表现）

• 具体列出本期超配的8个行业及7月当月超额收益，平均微负，提示短期波动，国防军工和电子表现相对稳健。

图10、表6、11（羊群效应策略历史表现）

• 图10显示策略净值及超额收益走势，显著优于行业等权指数。

- 表6、11详细年度超额收益及胜率，提示策略能较好捕捉行业热点带来的溢价。

表7、8（最新推荐及本周表现）

• 有色金属、机械、电力设备、房地产四大行业组合且权重明确。

- 最新周度收益均为正，房地产周度收益最高达2.71%。

图12、表9、13（因子极值策略历史表现）

• 策略净值稳步增长，超额收益率显示策略抗跌和持续盈利能力。

- 表9显示策略在2008至2019年间基本保持正收益率，高胜率。

表10（逐月超配行业组合）

• 明确月度超配组合，显示策略适时捕捉具投资者情绪特征的行业群体。

图14及表11、12（因子极值策略最新推荐及表现）

• 图14展现电子行业内“最高价长度”因子创新低比例达到高位，提示该行业短期投资者情绪浓烈。

- 当月累计超额收益2.15%，表现佳。

图15、16及表13（宏观事件驱动原理及历史表现）

• 图15框架图阐释通过宏观因子事件触发筛选有效行业，结构清晰。

- 图16净值曲线显示策略在过去十年表现优异，超额收益曲线上涨趋势明显。

表14-16及图17-19（宏观事件驱动最新推荐及行业表现）

• 结合五粮液价格、美国10年国债收益率及理财产品预期收益率，选取食品饮料、综合及汽车行业。

- 这些指标对应行业的超额收益表现良好，表16显示7月表现稍显疲软，反映市场阶段性震荡。

• 图17-19清晰展示相关宏观指标与行业超额收益动态关联。

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4. 估值分析

本报告不涉及传统意义上的公司估值（如DCF、PE等），而是行业轮动策略的量化回测与组合构建，估值重点在于：

• 策略表现通过超额收益率和净值增长衡量，背后基于不同的量化模型设计和行业选择逻辑。

- 各策略的“估值”可理解为对不同策略推荐行业未来表现潜力的量化预测，非传统市场估值。

• 对冲策略选择以沪深300指数或行业等权指数降低系统性风险，表示其试图实现较纯粹的策略alpha。

- 无具体折现率、倍数等估值假设。

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5. 风险因素评估

• 策略失效风险：主要风险为宏观政策环境重大变化及市场风格剧烈转变时，历史数据驱动的策略可能失效。

- 数据与模型局限：策略建立于历史价格序列和估值因子，未考虑突发事件或结构性变革。

• 行业观点独立性：报告声明策略推荐基于客观量化分析，不代表业界或研究机构对行业的主观看法。

- 报告未列有具体的缓解措施，但建议投资者密切关注宏观政策和市场风格的变化，动态调整策略。

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6. 批判性视角与细微差别

• 收益波动明显：相似性匹配策略及羊群效应策略的历史年度表现出现正负波动，显示市场环境变化对策略有效性冲击较大。

- 策略依赖历史循环：所有策略均基于历史轮动规律和情绪指标，面对蓝天黑天之变、结构性市场震荡时适用性存疑。

• 推荐行业表现分化：部分推荐行业尽管策略模型优选，但当月或短期绝对收益均为负，提示模型不能精准预判每阶段短期走势。

- 资金流偏好解读谨慎：报告用资金流向作辅助分析，但资金动向不等于绝对买卖方向，且存在滞后和投机行为。

• 行业配置集中风险：因子极值策略单独推荐电子板块，存在集中风险，缺乏分散配置缓冲。

- 未披露部分策略输入细节：模型的具体参数细节（如相似度计算方式、p值具体定义、因子阈值等）未公开，限制外部复盘和验证。

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7. 结论性综合

本报告通过四大量化行业轮动策略系统性分析2019年7月以来的A股市场行业表现及资金流动态，得出以下关键结论：

• 策略表现：

- 因子极值策略赢得最高超额收益（7月约2.15%），且胜率最高（75%），表现稳健。
- 羊群效应策略次之，7月中旬实现约1.4%周度超额收益。
- 相似性匹配策略仍有改善空间，当前短期表现略低于历史平均。
- 宏观事件驱动策略长期胜率超高达96%，但近期7月表现略显疲软。

• 资金流与行业动态：

- 北上资金近日偏好房地产产业链的建筑装饰、建筑材料以及家电行业。
- 行业涨跌分化严重，消费板块反而表现弱势。

• 策略推荐重点：

- 关注房地产产业链（建筑装饰、建筑材料）及电子行业，因资金流入和策略多维指标驱动。
- 羊群策略特别推荐有色金属、机械、电力设备和房地产。
- 因子极值策略重仓电子。
- 宏观事件驱动策略侧重食品饮料、综合与汽车三大行业。

• 图表与表单洞察：

- 历史策略回测图表清晰见证各策略长期较沪深300及行业等权指数的超额收益。
- 过去超配行业组合及涨幅细致展示策略调仓动态及行业配置多样性。
- 北上资金动向图表揭示资金密集流入房地产链条和家电，资金增量占比与成交额对比强化资金偏好理解。
- 电子行业因子极值比例创新低信号强烈，标志短期动能增强。
- 宏观事件与行业表现结合的历史信号及图形，展示了策略对宏观指标与行业超额收益的紧密关联度及预测效果。

总体来看，本报告系统、详尽地基于量化模型视角解读了行业轮动的脉络及短期机会，强调通过数据驱动和历史匹配捕捉行业趋势，结合资金流和宏观因子事件，提出针对2019年7月中下旬的行业关注名单。虽然存在显著的策略局限及潜在市场环境风险，但本报告为投资者提供了专业且高度系统的行业轮动策略研究框架与动态操作建议，具有较强的实际参考价值。[page::0,4,5,6,10,11,14,22,23,27,29]

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附：报告重要图表示意示例

图1：行业指数7月行情回顾

图3：相似性匹配策略历史回测结果

图10：羊群效应策略历史回测结果

图14：因子极值最新推荐关注行业创新高(低)走势

图15：宏观事件驱动的行业轮动原理

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注：鉴于报告内容以数据及量化策略为核心，分析力求客观中立，未涵盖非量化层面的宏观事件突发影响。投资者须结合自身风险承受能力审慎参考。

报告