公司2024-2025年经营业绩显著波动 [page::0][page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 129,498 | 82,582 | 71,686 | 83,372 | 96,333 |
| 同比增速(%) | 0.4 | -36.2 | -13.2 | 16.3 | 15.5 |
| 归母净利润(百万元) | 10,751 | -8,618 | -2,131 | 2,401 | 4,558 |
| 净利润同比(%) | -27.4 | -180.2 | -75.3 | -212.7 | 89.8 |
| 毛利率(%) | 18.3 | 7.4 | 9.8 | 11 | 12.8 |
| EPS(元) | 1.42 | -1.14 | -0.28 | 0.32 | 0.60 |

• 2024年公司营收同比下降36.2%，净利润亏损8.6亿元，同比骤降180.2%。

- 2025年预计营收继续承压，但净利润亏损幅度收窄，2026年恢复盈利。[page::1]

产业链价格下行，毛利率大幅承压 [page::0][page::2]

• 2024年硅片业务营收大幅下滑66.5%，产能出货108.46GW但对外销售46.55GW。

- 产业链供过于求导致硅片和电池组件毛利率分别降至-14.3%和6.3%，分别同比下降30.2和12.1个百分点。

• 2025年一季度硅片及电池组件出货量环比回落，短期利润承压明显。[page::0][page::2]

BC技术加速布局，产能扩张驱动未来增长 [page::0]

• 隆基绿能HPBC 2.0组件技术升级完成，良率达97%，已成为行业领先的N型BC企业。

- 2024年BC组件出货增长191%至17.33GW，2025年一季度出货4.32GW。

• 预计2025年6月底BC产能达35GW，年底扩至50GW，BC产品出货占比预计超25%，支撑未来业绩恢复增长。[page::0]

投资评级与风险提示 [page::0]

• 预计2025-2027年EPS依次为-0.28/0.32/0.60元，PE由负转正，维持买入-B评级。

- 主要风险包括海内外政策变动、行业竞争加剧、原材料价格波动、光伏新增装机不及预期以及技术更迭风险。[page::0]

【山西证券电新研究报告详尽分析——隆基绿能公司点评】

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一、元数据与报告概览

报告标题： 【山证电新】隆基绿能公司点评：产业链价格下行拖累业绩，2025年BC产品出货占比有望超25%
作者与机构： 肖索、贾惠淋，山西证券研究所
发布日期： 2025年6月4日
研究主题： 隆基绿能（光伏行业）2024年年度及2025年季度业绩点评，结合产业链压力以及技术升级规划的深度分析。
核心论点： 隆基绿能受产业链价格下行影响，2024年业绩承压，营收及净利润大幅下滑；但随着BC（背钝化电池，Back Contact）技术升级及产能提升，预计2025年BC产品出货占比将超过25%，未来业绩有望恢复并提升。
投资评级与目标： 维持“买入-B”评级，预计2025-2027年EPS逐步回升，市盈率（PE）自负值转为正值，体现估值修复预期。
主要信息传递： 隆基面临短期价格及盈利压力，但通过技术升级及产能扩张，未来盈利能力将改善，具备投资吸引力[page::0].

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二、章节深度解读

2.1 事件描述与业绩表现

• 关键论点：

- 2024年公司营业收入为825.8亿元，同比下降36.2%。归属于母公司净利润亏损86.2亿元，同比下降180.2%，表现显著恶化。
- 2025年第一季度，收入为136.5亿元，同比下降22.8%，环比下降43.1%；但净利润亏损14.4亿元，同比大幅改善38.9%，环比改善32%。

• 推理依据：

- 营收下降主因尖锐的产业链价格下行，导致产品销售价格压缩。
- 净利润亏损加剧体现成本与毛利率压力明显，尤其是硅片和电池组件业务毛利率大幅走低。

• 关键数据： 2024年硅片营收82.1亿元，同比下降66.5%，出货108.46GW（自销46.55GW）；电池及组件营收663.3亿元，同比下降33.1%，出货82.32GW（组件出货73.5GW）。毛利率分别为硅片-14.3%、电池组件6.3%，同比跌30.2个和12.1个百分点，反映价格与成本压力极大[page::0].

2.2 行业竞争与技术创新推进

• 关键论点：

- 光伏行业竞争加剧，产能过剩导致产品价格持续下滑，公司业绩承压。
- 隆基领先布局BC技术，HPBC 1.0产线全面升级为HPBC 2.0，电池良率达到约97%。
- 2024年BC组件出货17.33GW，同比增长191%；2025年Q1出货4.32GW，预计2025年底BC产能达到50GW，占比预计超25%。

• 推理基础：

- 行业内主要玩家均向BC技术发展，配套设备成熟，生态圈完善，形成技术竞争壁垒。
- 良率提升体现制造工艺效率，能有效降低成本，提升产品竞争力。
- 产能扩张预计支撑未来业绩复苏。

• 数据亮点： 2025年6月末BC产能预计35GW，年底目标50GW；BC组件出货占比快速提升，显示技术领先优势明显[page::0].

2.3 投资建议与风险提示

• 投资判断：

- 公司2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为-0.28元/股，0.32元/股，0.60元/股。
- 以2025年5月30日收盘价计算，2025-2027年市盈率（PE）分别为-51.0倍，45.3倍，23.9倍。
- 维持“买入-B”评级，体现看好中长期盈利和估值修复。

• 风险提示点：

- 国内外政策波动风险，因行业高度依赖补贴和政策引导。
- 行业竞争加剧，可能进一步压缩价格和利润空间。
- 产品技术升级迭代带来的不确定性。
- 原材料价格波动及新增光伏装机低于预期的风险[page::0].

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三、图表与数据详细解读

3.1 经营业绩与财务指标（页1）

该表展示了2023年至2027年公司主要财务数据：营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B及净利率。

• 营业收入趋势：

2023年1295亿元，2024年跌至826亿元，同比下滑36.2%；2025年预期进一步下滑13.2%至717亿元；2026-2027年预计恢复增长，分别增长16.3%、15.5%至833亿元和963亿元。
表明2024年大幅滑坡后，公司业绩预计于2026年实现复苏[page::1].

• 净利润及利润率：

2023年净利润107.5亿元，2024年骤降至-86.18亿元，亏损严重；2025年亏损仍存但大幅收窄至-21.31亿元，2026年至2027年恢复盈利，分别为24.01亿元和45.58亿元。
毛利率2024年由18.3%跌至7.4%，2025年开始回升至9.8%。净利率由正转负并逐步恢复，ROE同样体现出业绩触底后的回暖迹象[page::1].

• 估值指标：

2025年PE为-51，反映亏损状态；但2026-2027年PE回升至45.3和23.9，投资价值提升。P/B维持1.8左右，反映资产账面价值稳定。
整体财务数据反映公司经历了较为严峻的市场调整期，但中长期基本面有望改善[page::1].

3.2 资产负债表与现金流（页2）

• 资产负债状况：

2024年资产总计约1528亿元，较2023年减少，表明公司资产规模略有缩减。负债总额接近资产的60%，负债率略升至59.8%，财务杠杆较高但稳定。
流动比率及速动比率均维持在1.5以上，反映短期偿债能力充足。

• 现金及现金流：

现金余额从2023年的570亿元降至531亿元，但预计2025年开始回升至590亿元，呈恢复态势。
经营现金流2024年为净流出-47亿元，反映当年业务运营受困；预计2025年开始回正，逐步恢复至833亿元。
表明公司资金链稳定，但短期面临较大经营压力。

• 利润表细节：

2024年营业成本及费用下降，反映公司控制成本以应对困境。
财务费用轻微波动，投资净收益转负但幅度缩小。资产减值损失较大，说明计提了较多坏账或固定资产减值，直接影响净利润表现。

整体资产负债和现金流数据支持公司目前经历调整期，但财务结构基本健康，有望随着业务恢复逐步改善[page::2].

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四、估值分析

报告未直接披露DCF等详细估值模型，但基于PE及未来EPS预测可推断核心估值逻辑：

• 估值指标与盈利预测匹配：

预计2025年EPS负值，PE为负，反映亏损期；2026年EPS转正，PE显著回落，估值修复明显。

• 估值依据：

- 未来盈利能力驱动估值修复，基于BC技术升级与产能扩张预期。
- 行业内可比公司的PE区间为参考，未来盈利增长使得估值更具吸引力。
- 假设光伏行业供需紧平衡及价格逐步回稳，支持估值向上。

• 敏感性提示：

盈利弹性高，政策与市场波动对估值影响大，风险提示部分注明此点。

因此估值建立在盈利恢复和市场技术竞争力提升的基础上，体现合理预期[page::0][page::1].

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五、风险因素评估

风险因素包括：

1. 海内外政策变化风险： 政策的不确定性可能影响光伏补贴、税收及市场需求，造成业务波动。

2. 行业竞争加剧风险： 产能过剩及价格竞争将持续压缩毛利率与净利润。

1. 产品与原材料价格波动风险： 硅片及电池材料价格波动直接影响成本结构和盈利。

4. 光伏新增装机不及预期： 下游需求不足将导致出货下降，负面冲击业绩。

1. 技术更迭风险： 新技术推广存在不确定性，竞争对手技术突破可能影响市场份额。

报告未具体提及缓解策略，但隐含依靠技术升级（HPBC 2.0）、产能扩张及成本控制作为应对手段[page::0].

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六、批判性视角与细微差别

• 假设依赖性较强： 业绩转好依赖于技术升级成功及产能如期扩张，存在执行风险。

- 价格压力仍存： 报告强调产业链价格下行影响深远，说明市场竞争激烈，短期盈利面临挑战。

• 财务数据或反映非经营性损失较大： 如资产减值显著，未来需关注资产质量和坏账风险。

- 评级强烈看好未来，可能带有一定乐观预期，需审慎关注行业和政策变化动态。

报告整体逻辑严谨，但对政策与市场风险评价偏保守，建议投资者结合宏观环境动态持续跟踪。

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七、结论性综合

该份山西证券研究所的隆基绿能研究报告，系统呈现了公司面临的行业背景、技术升级及财务表现。关键结论如下：

• 2024年，公司业绩因硅片和组件价格大幅下行，营收和净利显著下滑，亏损严重。

- 技术方面，公司在BC电池技术领域保持领先地位，HPBC 2.0升级产线良率接近97%，BC组件出货高速增长，2025年BC产能预计达50GW，出货占比超25%，显示较强竞争力和增长潜力。

• 预计2025-2027年EPS逐年回升，净利润由负转正，反映公司盈利能力正逐步恢复。

- 估值水平因业绩亏损而较低，但随着业绩改善，估值有望提升，当前维持“买入-B”评级。

• 风险方面涵盖政策、竞争、价格波动和技术迭代，需持续关注。

图表透视：

• 2023-2024年业绩断崖式下滑，毛利率和净利率急剧恶化，财务压力显著；

- 现金流数据反映经营流动性紧张但尚稳定；

• 预计2025年起各财务指标改善，显示转折点将至。

综上，报告综合考虑产业链价格下行的短期业绩压力与技术升级的长期增长潜力，提供了客观且深入的投资分析框架[page::0][page::1][page::2].

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【图表示例展示】（示意）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 129498 | 82582 | 71686 | 83372 | 96333 |
| 净利润(百万元) | 10751 | -8618 | -2131 | 2401 | 4558 |
| 毛利率(%) | 18.3 | 7.4 | 9.8 | 11.0 | 12.8 |
| EPS(元) | 1.42 | -1.14 | -0.28 | 0.32 | 0.60 |
| ROE(%) | 15.1 | -14.1 | -3.6 | 4 | 7.2 |
| P/E(倍) | 10.1 | -12.6 | -51.0 | 45.3 | 23.9 |

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总结：

本文详细解读了该份关于隆基绿能2024年及2025年初业绩的研究报告，结合表格和财务数据，深入剖析了产业链价格压力带来的业绩影响、公司技术革新与产能扩张的战略布局、未来盈利及估值展望，同时辨识了风险因素及潜在假设。整体观点清晰，逻辑严密，适合投资者作为光伏行业中长期投资参考依据。

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