2025年上半年业绩回顾及业务表现 [page::0][page::1]

• 2025H1收入10.99亿元，同比小幅下降2.40%，归母净利0.93亿元，同比增长0.91%。

- Q2收入同比增长7.01%，归母净利增长1.41%。

• 合成革收入10.81亿元，同比下降2.20%，但平均售价提升7.4%，高附加值生态功能性革占比提升。

- 安利越南子公司产线建设完成并试生产，业务减亏577.4万元。

• 毛利率小幅提升至26.07%，费用率有所上升导致净利率变化有限。

- 应收账款和存货有所增加，应付账款大幅减少。

细分业务与市场前景 [page::0][page::1]

| 细分产品 | 2025H1收入 (亿元) | 同比变化 | 毛利率(%) |
|------------------|------------------|------------|------------|
| 生态功能性革 | 10.34 | -1.30% | 26.68% |
| 普通合成革 | 0.47 | -18.56% | 16.27% |
| 其他 | 0.18 | -12.74% | -- |

• 以耐克为代表的高端功能鞋材订单增长明显，提升产品附加值和售价。

- 沙发家居业务受地产和关税影响波动，现已止跌回稳。

• 汽车内饰业务受大客户拓展推动快速增长，覆盖多家主流车企。

- 消费电子业务逐步拓展新材料及客户，市场空间广阔。

投资建议与风险提示 [page::1][page::2]

• 受海外需求下降和越南投产爬坡影响，下调2025-2027年收入及净利润预测，25年收入预测由29.33亿元降至25亿元，归母净利润由2.64亿元降至2.04亿元。

- 当前股价对应2025年PE约24倍，维持“买入”评级，长期看好公司客户和产品升级带来的盈利弹性。

• 主要风险包括客户拓展不及预期、运力紧张导致发货延迟、价格战及产能扩张不及预期等。

【华西纺服】安利股份（300218）研究报告详尽解读

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一、元数据与概览

• 报告标题: 《安利股份（300218）：价格延续提升趋势，安利越南如期减亏》

- 作者: 唐爽爽，证券分析师，执业证书编号S1120519090002

• 发布机构: 华西证券研究所

- 发布日期: 2025年8月26日

• 研究主题: 聚焦安利股份公司近期业绩表现、产品结构变化、海外扩展战略及未来发展前景，涵盖纺织服装行业中合成革细分领域。

本报告的核心论点强调了尽管2025年上半年公司整体收入有所下降，但价格提升趋势持续，高附加值产品销售占比提升，带来产品单价和利润率的改善。同时，安利股份越南制造基地的减亏表现符合预期，未来投产后业绩有望进一步改善。整体来看，分析师维持对公司“买入”评级，目标价基于对公司中长期盈利增长的看好，尽管短期面临市场需求波动和海外生产爬坡的挑战[page::0][page::1][page::2]。

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二、逐节深度解读

2.1 事件概述与业绩表现

• 关键点总结：

- 2025年上半年，安利股份实现收入10.99亿元，归母净利润0.93亿元，扣非净利润0.89亿元，经营性现金流净额0.39亿元。
- 收入同比下降2.40%，净利润微增0.91%，扣非净利润增长5.53%，经营现金流下降19.98%。
- 2025年第二季度收入5.44亿元，同比增长7.01%；净利润0.47亿元，同比增长1.41%。
- 主要影响因素包括第二季度海外需求受关税政策影响，内需市场表现低迷，存货及应收账款增加导致现金流承压。
- 公司为推进国际化战略，新设新加坡子公司，注册资本20万美元，投资总额不超过50万美元。

• 推理依据：

- 公司海外业务面对关税调整，直接出口美国占比低（2.55%），但因间接出口存在一定影响。
- 通过提升高附加值产品，特别是功能性生态革及高端鞋材订单，增强盈利能力。
- 经营性现金流下降，主要因存货和应收账款增加，支付账款减少，反映业务扩张但资金周转压力提升。

• 数据重点解读：

- 合成革业务收入10.81亿元，同比下降2.20%；主要子产品生态功能性革收入占比最大，10.34亿元，降幅1.30%。
- 平均售价同比提升7.4%，表明通过产品结构升级抵消部分销量下滑。
- 安利越南子公司实现收入6940万元，同比增长66.34%，净亏损545.3万元，减亏577.4万元，说明爬坡期亏损收缩。
- 越南4条产线中后两条8月完成试生产，年产能力规划1800万米合成革及复合材料。

• 结论：

- 公司面对外部关税及内需下滑压力，依托产品价格提升和高附加值结构调整，稳住了利润水平。
- 越南基地减亏符合预期，产能释放将成为未来利润增长点。

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2.2 业绩质量与费用结构分析

• 毛利与净利率：

- 25H1毛利率26.07%，同比微增0.14个百分点，体现成本控制稳健。
- 生态功能性革毛利率26.68%，提升0.12个百分点；普通合成革毛利率降4.03个百分点，表明普通品类利润率承压。
- 归母净利率8.48%，扣非净利率8.06%，均小幅提升，反映公司盈利质量有所改善。

• 费用率变动：

- 销售费率4.53%、管理费率4.33%、研发费率7.05%，分别同比微升0.22、0.01、0.09个百分点。
- 财务费用率0.12%，降低0.22个百分点，主要因现金流充足，贷款减少和融资贴息支持，利息支出下降。
- 信用减值冲回0.65个百分点，营业外净收入增加，少数股东损益变动主要来自安利越南减亏。

• 季度表现：

- 2025Q2毛利率25.31%，同比提升0.94个百分点，归母净利率8.60%，同比略降0.13个百分点，扣非净利率8.11%，同比增长0.23个百分点。
- 期间费用率较去年同期上升1.75个百分点，压缩净利空间。
- 应收账款同比增长7.59%，应付账款大幅下降54.97%，显示资金压力和账期变化。

• 结论：

- 公司整体利润率稳健提升，费用率小幅上涨反映费用结构调整压力。
- 现金流表现虽受短期内存货和应收增加影响，但财务费用控制得当。
- 费用管理和信用风险控制仍是关注点。

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2.3 投资建议及风险提示

• 投资逻辑：

- 关税政策对出口业务影响有限，公司客户多样化，具备价格传导能力和成本控制空间。
- 关注功能鞋材业务2025年快速增长，实现由低端向高端转型。
- 安利越南剩余产线年底投产，预计全年实现减亏甚至盈利。
- 汽车内饰业务受益于比亚迪、丰田、小鹏等车企定点车型增加，拓展新客户稳步推进。
- 沙发家居业务海外需求企稳，市场份额有提升潜力。
- 消费电子材料需求预期底部反弹，公司新材料开发潜力大。

• 业绩调控：

- 下调2025-2027年收入预测分别由29.33/34.38/39.7亿元调整为25.00/27.95/31.24亿元。
- 归母净利润预测由2.64/3.34/3.95亿元下调至2.04/2.60/3.03亿元。
- EPS相应下调，2025年从1.22元调至0.94元。
- 8月26日收盘价22.68元对应25-27年PE为24倍、19倍、16倍。

• 评级结论：

- 基于客户结构优化和产品升级，长期盈利改善空间大，维持“买入”评级。

• 风险因素：

- 客户拓展不及预期影响收入增长。
- 海运物流紧张可能导致发货延迟。
- 行业内外价格战风险存在。
- 产能扩张速度低于预期。
- 宏观系统性风险影响行业和公司运营。

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三、图表及关键数据解读

图片说明

• 附图显示华西证券标志性高楼及蓝天，象征稳健和广阔市场视野，突出专业机构形象[page::0]。

关键数据点提炼

• 2025H1主营业务收入结构：

- 合成革10.81亿元（↓2.20%），其中生态功能性革10.34亿元，普通合成革0.47亿元，其他0.18亿元。
- 产品结构明显向生态功能性革倾斜，高端产品带动整体单价提升7.4%。

• 越南子公司业绩：

- 收入6940万元，同比增长66.34%，亏损545.3万元，较去年同期减亏577.4万元。
- 反映业务爬坡进展顺利，产能释放后盈利能力提升具备基础。

• 费用率与毛利率趋势：

- 25H1毛利率维持在26%左右，体现成本和价格优化效果。
- 销售、管理、研发费用轻微增长，财务费用下降，显示财务结构改善。

• 应收应付账款分析：

- 应收账款上升7.59%，账期延长至62天，部分应收风险需关注。
- 应付账款大幅减少超过半数，可能压缩供应商资金链压力，同时影响现金流。

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四、估值分析

• 报告中未详细披露具体估值模型细节，但基于市场估值倍数进行分析。

- 当前股价22.68元，对应2025-2027年预测EPS分别计算得PE约24倍、19倍、16倍。

• PE倍数反映市场对公司中长期盈利增长的认可，仍具一定估值修复空间。

- 报告中提及财务费用减少和盈利弹性作为估值支撑因素。

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五、风险因素评估

• 客户拓展不及预期：可能限制收入增长，影响利润弹性。

- 物流及运力问题：可能导致生产交付受阻，影响现金流和客户关系。

• 价格战风险：尤其在普通合成革领域可能带来毛利率下行压力。

- 产能扩张进展缓慢：越南工厂产能释放不及预期，影响盈利改善速度。

• 宏观系统性风险：宏观经济波动、原材料价格波动等行业外部风险不可忽视。

报告对风险后期发生概率未做明确量化，也未提出详细缓释策略，但强调公司具备产品升级和客户多元化来缓解部分风险[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体分析基于公司现有业绩和规划，强调产品及客户结构优化带来的积极影响。然而，以下方面需注意：

- 业绩下降但利润提升逻辑：收入小幅下降与毛利率微升并存，需注意市场需求疲软可能对未来持续盈利扩张带来的隐忧。
- 现金流承压迹象：存货不降反增、应收账款延长，可能隐含较大资金占用和账期风险，虽财务费用率下降缓解压力，但潜在结构性风险存在。
- 越南工厂高投入压力：快速投产态势伴随较大折旧和人力投入，短期亏损难避免，产能和市场适应能力是关键变量。
- 风险提示较为笼统：报告未细化客户拓展与价格战风险的具体影响场景及可能缓解措施。
- 估值敏感性未详尽：缺少敏感性分析，尤其针对海外业务进展的不确定性和成本波动。

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七、结论性综合

总体而言，华西证券对安利股份的研究报告表示谨慎乐观态度。虽然2025年上半年公司收入略有下滑，经营性现金流承压，但通过提升高附加值产品单价和优化产品结构，实现毛利率小幅提升及净利润基本持平，其中生态功能性革产品利润贡献明显增强。越南工厂投产如期，虽短期亏损仍存，但减亏幅度显著，为未来盈利增长提供动力。

应收账款和存货的增加带来现金流压力，费用率适度上升也需关注成本控制。在整体市场环境复杂且关税政策带来压力的背景下，公司依托品牌客户和新市场拓展展望稳定增长。下调的收入和净利润预测反映了对短期市场疲软的应对，预计2025-2027年公司业绩有望稳步改善。

投资建议方面，报告维持“买入”评级，认为当前估值合理，且公司产品升级和产能释放带来盈利弹性。主要风险包括客户拓展不及预期、物流及价格战压力、产能进展延缓和宏观风险。

本次分析全面覆盖公司业务数据、财务表现、战略部署及风险因素，结合图表数据体现了供应链动态和产品结构调整的关键趋势。整体看，安利股份具备核心竞争力和长期成长潜力，但短期内仍需密切关注市场和产能转化节奏。例如，合成革行业高端化趋势显著，公司产品价格提升7.4%是驱动利润稳定的重要因素，而越南生产基地的产能投放与减亏进展将成为股价表现关键变量[page::0][page::1][page::2]。

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附图

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总结

这份报告展现了专业的业绩与市场分析，结合财务指标和产业动态深入剖析安利股份近期运营表现及未来成长潜力。通过对合成革产品结构升级、国际化扩展及成本费用管理的综合解读，为投资者提供了理性且系统的投资视角。未来随着海外产能释放和高端客户布局的逐步兑现，公司盈利能力有望得到持续提升，彰显较强的投资吸引力。

报告