指数成分股调整背景及流程介绍 [page::0][page::1][page::2]

• 沪深300及中证500两个指数分别涵盖市值大且流动性好的300只股票和除沪深300外市值排名靠前的500只股票。

- 年度定期调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日，本次调整为2019年12月16日。

• 样本空间及初筛过程分别细分，沪深300样本空间约3479只股票，经过市值、成交额及财务等多重条件筛选，确定调入调出名单。

- 中证500样本基数更大，剔除沪深300样本后较大规模备选股票池，纳入及剔除规则严格，确保指数成份股质量。

2019年12月沪深300成分股调入调出名单及数据分析 [page::3][page::4]

| 调入股票代码 | 简称 | 近一年日均成交额(亿元) | 近一年日均总市值(亿元) | 调出股票代码 | 简称 | 近一年日均成交额(亿元) | 近一年日均总市值(亿元) | 调出原因 |
|--------------|------------|------------------------|------------------------|--------------|----------|------------------------|------------------------|----------|
| 600989.SH | 宝丰能源 | 4.4 | 829.5 | 600688.SH | 上海石化 | 0.50 | 539.54 | 成交量 |
| 002607.SZ | 中公教育 | 2.1 | 632.8 | 601228.SH | 广州港 | 0.57 | 262.93 | 成交量 |
| 601236.SH | 红塔证券 | 12.2 | 528.2 | 000553.SZ | 安道麦A | 0.49 | 253.85 | 成交量 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 共17只股票被预测调入，17只股票被预测调出，调入调出主要因成交额和市值排名变化。

- 调出股票主要因市值下降或成交量不足被剔除。

2019年12月中证500成分股调入调出名单及风险提示 [page::4][page::5]

| 调入股票代码 | 简称 | 近一年日均成交额(亿元) | 近一年日均总市值(亿元) | 调出股票代码 | 简称 | 近一年日均成交额(亿元) | 调出原因 |
|--------------|------------|------------------------|------------------------|--------------|------------|------------------------|-------------------------|
| 601598.SH | 中国外运 | 2.9 | 364.2 | 002607.SZ | 中公教育 | 2.1 | 市值前300/纳入沪深300 |
| 001872.SZ | 招商港口 | 0.5 | 274.8 | 000723.SZ | 美锦能源 | 11.8 | 市值前300/纳入沪深300 |
| 002180.SZ | 纳思达 | 1.5 | 272.9 | 002157.SZ | 正邦科技 | 12.0 | 市值前300/纳入沪深300 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 中证500调入50只新股，调出股中多因进入沪深300或市值排名靠后被剔除。

- 明确市值排名和绩效作为动态纳入剔除标准。

调整冲击成本模型及关键股票冲击成本预测 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 冲击成本模型估算股票调整买卖导致的交易成本，结合成交金额、价格波动率等。

- 沪深300调入中泰格医药、晨光文具、韦尔股份冲击成本最高，可能带来较大短期波动和潜在收益。

• 沪深300调出小商品城、广州港、金融街冲击成本高，建议组合中暂时规避。

- 中证500调入永泰能源、星宇股份、国瓷材料冲击成本较高，值得关注。

• 中证500调出太原重工、中炬高新、靖远煤电冲击成本较高，短期需防范风险。

结论与投资建议 [page::8]

• 预计2019年12月中证指数调整将带来显著冲击成本，相关被动指数基金调仓压力形成短期投资机会与风险。

- 建议关注冲击成本排名靠前的调入股票的短期超额收益，同时规避冲击成本高的调出股票带来的抛压风险。

• 未来需持续关注中证指数公告及市场动态及时调整投资策略，充分利用事件驱动套利机会。

金融工程报告深度分析 ——《沪深300及中证500成分股调整名单预测》

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1. 元数据与概览

报告标题：沪深 300 及中证 500 成分股调整名单预测
分析师：陈奥林、杨能、黄皖璇、殷钦怡、徐忠亚
发布机构：国泰君安证券研究所
发布时间：2019年11月中旬
研究主题：沪深300与中证500指数2019年12月成分股调整名单及相关指数基金调仓冲击成本的预测分析。

报告核心论点与摘要

国泰君安证券基于最新的中证指数编制规则和历史数据，结合成交量、总市值、停牌情况和财务状况，预测了沪深300和中证500指数于2019年12月16日进行的成分股调入调出名单，分别涉及17只和50只股票的调仓。报告特别分析了基于被动指数基金调仓产生的市场冲击成本，指出冲击成本高的股票将会产生显著的短期价格波动，进而创造投资机会或面临风险，需要投资者据此调整组合结构。报告推荐关注冲击成本较高的调入股作为潜在的短期收益机会，同时警示冲击成本高的被剔除个股存在较大抛压风险。

总体而言，报告的主要目的是为主动及被动机构投资者提供调整期间的投资策略建议，帮助把握因大规模指数调仓带来的市场波动机会。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 引言及指数调整基础逻辑

报告首先明确了沪深300与中证500指数的组成定义和调整时间安排：

• 沪深300由市值较大且流动性好的300只股票组成；

- 中证500由剔除沪深300中的个股后，市值排名靠前500只股票组成；

• 指数调整时间均为每年6月和12月第二个星期五的下一个交易日，本次为2019年12月16日。

鉴于两大指数对应的被动ETF体量庞大，成分股的调整预计导致较高的买卖冲击成本，从而带来超额短期投资机会。报告设置了充分的时间区间进行考核，并结合最新指数编制的停牌处理规则进行预测，保证预测的权威性与科学性。[page::1]

2.2 指数成份股定期调整预测流程及规则

• 沪深300预测流程：

- 考核区间为2018年11月1日至2019年10月31日；
- 样本空间3479只股票，包括非创业板股票和创业板历史市值符合条件股票；
- 首先筛选成交金额排名的前50%股票，选取1617只进入备选池；
- 再按市值排序筛选市值排名前240的新样本，剔除违规、财务亏损或长期停牌的股票，最终预测调入17只，调出17只。

• 中证500预测流程：

- 在沪深300剔除后，剩余2903只股票作为样本空间；
- 从中筛选出成交金额位于前80%-90%的股票2335只做初筛；
- 按市值排名前400的新样本中筛选出备选，剔除财务亏损等问题股，预计调入50只，调出50只。

报告严格依照中证指数公司最新规则，考虑停牌连续天数限制及财务状况，保证调整名单的参考价值和客观准确。[page::2][page::3]

2.3 调入调出名单详情

2.3.1 沪深300调入调出名单（表1）

• 调入股票如宝丰能源（代码600989.SH）、中公教育（002607.SZ）、红塔证券（601236.SH）等，在近一年日均成交金额多在个位数亿以上，日均市场总市值多在300亿以上；

- 调出股票包含上海石化（600688.SH）、广州港（601228.SH）、安道麦A（000553.SZ）等，日均成交金额和市值均较调入组低，调出原因主要为成交量和市值排名下滑。

相关数据详细列出了每只股票的代码、简称、成交额、市值并解释调出原因（如成交量不足），为后续冲击成本分析奠定坚实基础。[page::3][page::4]

2.3.2 中证500调入调出名单（表2）

• 调入名单涵盖中国外运（601598.SH）、招商港口（001872.SZ）、纳思达（002180.SZ）等，部分股票日均成交额较低，但市值排名靠前；

- 调出名单中有大量因纳入沪深300或市值排名靠后的股票，其中多为成长阶段或流动性欠佳的品种。

表格明确区分了调入调出的具体个股和背后逻辑，使投资者理解指数成分股变动的微观基础。[page::4][page::5]

2.4 冲击成本模型及定量测算

报告采用冲击成本模型估算因被动基金调仓导致的交易成本，冲击成本公式为：

$$
G = \left(\frac{\sigma^2}{PV}\right)^{\frac{1+0.8}{3}} (PQ)^{0.8}
$$

其中：

• \( PV \) 代表预计成交金额（单位：百万）

- \( \sigma \) 为预计日内波动率

• \( PQ \) 为主动成交金额

基金资产规模作为基础参数：沪深300相关产品规模2071亿元，中证500相关产品规模993亿元。冲击成本体现了因大额买卖操作导致价格变动的隐含损失，是衡量调仓压力和短期投资机会的关键指标。报告通过自由流通市值占比、大宗买卖规模、日波动率等多个维度进行细致计算，结合指数成分股的具体市场情况，保证测算的现实贴切性。[page::5]

2.5 冲击成本预测结果（沪深300与中证500）

• 沪深300调入股中，泰格医药、晨光文具、韦尔股份的冲击成本最高，均接近或超过3%，表明这些股票的流动性较弱，调仓给股价带来的短期冲击较大，潜在收益较好。

- 沪深300调出股中，小商品城、广州港、金融街冲击成本排名靠前，预测抛压风险较大，投资组合建议暂时规避。

• 中证500调入股中永泰能源、星宇股份、国瓷材料冲击成本最高，潜在短期收益机会较大，推荐事件驱动策略关注这些新纳入成分股。

- 调出股中太原重工、中炬高新、靖远煤电冲击成本较高，面临较强卖压，短期投资风险加大。

详细表格包含自由流通市值占比、预计买卖金额、日内波动率和冲击成本估计等，精确量化个股面临的市场压力或机会。报告强调，冲击成本高既可能是风险也可能代表机会，视买卖方向而定。[page::6][page::7][page::8]

2.6 总结部分

报告总结了关键结论：

• 总体调整名单已预测，规模及名单均符合指数公司最新实行的编制及调整规则；

- 调整期间被动指数基金的买卖导致大规模交易，必然产生显著冲击成本；

• 投资策略上推荐关注冲击成本高的调入股票以捕捉短期收益，规避冲击成本高的调出股以降低抛压风险；

- 强调投资者应关注指数调整带来的风格和结构性变化，合理安排投资布局。

报告体现了较高的专业水准，覆盖了预测流程、规则依据、名单详情和冲击成本定量分析，兼顾学理与实务，整体连贯且精准。[page::8]

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3. 图表深度解读

3.1 沪深300指数调入调出预测名单（表1）

该表详细列出沪深300调入和调出名单，分别展示了股票代码、简称、近一年日均成交金额（单位亿元）、近一年日均总市值（亿元）及调出原因。例如，宝丰能源作为调入股，日均成交额4.4亿元，总市值829.5亿元，表现出较高的流动性和市场价值，符合调入条件；而上海石化作为调出股，其成交金额仅0.5亿元，市值539.54亿元，主要因成交量低于标准被调出。

数据中流动性与市值差异成为调入调出的关键判别依据。该表直观呈现流动性和市值对指数构成的动态影响，突显市场资金集中度对指数成分变更的决定作用。[page::3]

3.2 中证500指数调入调出预测名单（表2）

表中同样列出了调入、调出股票代码与简称，成交额和市值，且特别注明调出原因包括“市值前300/纳入沪深300”“市值排名靠后”等，反映中证500指数对大市值股票缺位的规则，以及因指数层级位置调整产生的股票替换。

通过此表可以观察到因沪深300指数调仓而“降级”至中证500的股票，以及被剔除的低流动性或市值股票，揭示指数间的联动关系和层级分割机制的运作。[page::4]

3.3 冲击成本测算表（沪深300调入调出）

以沪深300调入名单为例，冲击成本最高的前三名泰格医药（3.90%）、晨光文具（3.36%）、韦尔股份（3.07%）均自由流通市值占比较低且预计买入金额较大，表明大买卖额与低流通比例相结合放大交易冲击。

调出名单中小商品城、广州港、金融街等冲击成本高达4%-5%，显示卖出压力大，短期价格下跌风险明显。报告结合这些量化数据提出了“暂时规避”投资建议，体现风险控制的策略思路。[page::6]

3.4 冲击成本测算表（中证500调入调出）

中证500调入股永泰能源冲击成本最高（8.73%），远高于沪深300调入股水平，反映该指数成分股的流动性结构不同；调出股中太原重工（6.44%）、中炬高新（6.02%）冲击成本也相对较高，卖压大。

此差异体现中证500覆盖市值层级较低的股票，流动性相对较差，调仓带来的价格摩擦和波动更为剧烈，是投资者关注重点。报告强调事件驱动和冲击成本高的调入股更具投资潜力。[page::7][page::8]


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4. 估值分析

报告核心不以传统股票估值方法（如DCF、市盈率等）为重点，而是通过被动指数调仓的交易冲击成本模型来“估值”投资机会。冲击成本模型基于市场微观结构理论，反映大笔买卖导致价格不利变动的程度。

所用模型考虑日内波动率、预计买卖金额、成交量自由流通比率等关键参数，体现了实际的市场流动性和交易需求，属于金融工程范畴的微结构分析。此估值方法侧重短期交易成本与市场冲击，适合被动基金调仓时的操作成本和投资机会评估。

模型的创新点在于以量化交易成本预测指导策略，而非传统公司基本面估值，适合当前被动投资主导市场的背景。[page::5][page::6]

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5. 风险因素评估

报告识别了几大风险：

• 交易冲击成本偏高导致股价大幅波动，调入股票流动性不足可能放大做多压力，带来波动与风险；调出股票面临抛压，短期跌幅风险加大。

- 预测名单存在误差，因中证指数公司无标准化剔除细则和停牌股票处理存在人工判断。尤其是财务亏损、处罚、停牌处理引入不确定性。

• 被动资金调仓规模假设保守，未考虑指数增强策略及其他主动投资者的影响，可能低估市场波动。

- 流动性风险——流动性不足股票冲击成本高，可能造成执行困难和滑点风险。

同时报告在调仓风险与冲击成本测算基础上给出投资策略建议，具备风险缓释思想，提出规避高冲击成本调出股票，重点关注冲击成本高的调入股，即形成有效的风险-收益对冲策略。[page::5][page::6]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告冲击成本模型参数与具体市场波动率的匹配度未详细说明，可能存在模型参数敏感度调整不足的情况；这可能影响冲击成本的预测精度。

- 财务亏损和处罚股票剔除规则有所模糊，报告承认存在预测误差，可能导致名单的偏误。

• 冲击成本只考虑被动基金调仓影响，未纳入其他大型市场参与者行为，实际冲击可能更复杂。

- 报告对冲击成本高股票的“潜在收益高”持较强正面观点，未充分平衡流动性风险及价格波动带来的不确定性。

• 报告针对调入及调出名单均提供了详细数据，但缺乏对行业板块调整趋势及宏观背景的深入探讨，略显聚焦微观，宏观逻辑稍弱。

总体而言，报告结构合理，数据详实，推理严谨，但对模型参数、市场异动假设的透明度与宏观关联分析尚有提升空间。[page::0-8]

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7. 结论性综合

本报告由国泰君安证券金融工程团队系统构建，对沪深300及中证500指数2019年12月成分股调整进行了详尽预测与分析。通过严谨的本质资产筛选、停牌及财务状态处理流程，得出调入调出名单，预见沪深300调整17只股票，中证500调整50只股票。

基于资产规模、自由流通比率及日内价格波动率，团队构建冲击成本估计模型，准确量化被动基金调仓导致的交易成本，揭示市场流动性压力与潜在短期收益。这是报告的创新与核心亮点。

冲击成本最高的调入股如泰格医药、晨光文具、永泰能源等，为短期投资者提供了明确机会指引，而高冲击成本的调出股如小商品城、太原重工等，则提示潜在抛压风险，建议暂时规避。

报告多以详细表格呈现调入调出股票的成交量、市值及冲击成本参数，增强了论点支持的实证基础。整体逻辑清晰，分析深刻，具有很强的实务指导性。

投资者应结合自身风险偏好，参考报告的冲击成本指标进行合理调整，抓住被动基金调仓带来的结构性投资机会，谨慎规避流动性风险高的调出股票，达到风险收益的优化配置。

报告为指数调仓行情提供了定量和实证支持，具有重要的市场指导价值。[page::0-9]

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附：报告中关键图表示意展示

沪深300调入调出名单示意（部分）

> | 股票代码 | 简称 | 近一年日均成交额(亿元) | 近一年日均总市值(亿元) | 调出原因 |

|-----------|---------|-------------------------|-------------------------|-----------|

> | 600989.SH | 宝丰能源 | 4.4 | 829.5 | |

| 600688.SH | 上海石化 | 0.5 | 539.54 | 成交量 |

> | 002607.SZ | 中公教育 | 2.1 | 632.8 | |

沪深300调入冲击成本排名前五（部分）

> | 股票代码 | 简称 | 自由流通市值占比 | 预计买入金额 (百万) | 预计日内波动率 | 冲击成本估计 |

|-----------|---------|------------------|---------------------|----------------|--------------|

> | 300347.SZ | 泰格医药 | 0.26% | 539.4 | 2.03% | 3.90% |

| 603899.SH | 晨光文具 | 0.11% | 225.2 | 2.11% | 3.36% |

中证500调入冲击成本最高股票示意

> | 股票代码 | 简称 | 自由流通市值占比 | 预计买入金额 (百万) | 日内波动率 | 冲击成本估计 |

|-----------|-----------|------------------|---------------------|------------|--------------|

> | 600157.SH | 永泰能源 | 0.26% | 253.69 | 2.96% | 8.73% |

| 600415.SH | 小商品城 | 0.24% | 235.24 | 1.58% | 7.67% |

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综上，报告立足指数成份股变动的微观市场机制，通过严谨的规则应用和科学的冲击成本建模，形成切实可操作的调仓投资建议，既有理论深度，又具实务指导意义，是关注指数调仓行情投资者的重要参考。

报告