公募FOF规模加速增长，新发市场再度火热

规模与新发回暖概况 [page::0]

• Q4 FOF规模环比增幅约26%，2025全年规模较2024年末增长约83%，普通FOF增加超1000亿元、实现翻倍式增长。[page::0]

- 四季度共发行43只FOF，单季发行规模约452.46亿元，接近2021年高峰水平；易方达、华泰柏瑞等个别新发产品单只规模超50亿。[page::0]

发行主体与产品类别分布 [page::0]

| 项目 | 说明 |
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| 托管人亮点 | 招商银行Q4新发13只产品，规模近240亿，托管行在多资产FOF发行中活跃。 |
| 主要产品类型 | 2025年新发以普通FOF为主，偏债混合型占比较高，同时ETF‑FOF申报/发行增多。 |

• 头部管理人（易方达、富国、兴证全球、广发、中欧）规模总体领先，前五管理人合计市场占比约38%，但竞争格局尚未牢固，国泰单季增量突出推动市场份额提升。[page::0][page::1]

资产配置与持仓变动（穿透视角）[page::1]

• 近年FOF呈现多资产配置与被动化趋势，跨境配置（QDII、互认）回撤，商品（黄金/白银）在三季度提升后四季度配比下降。[page::1]

- FOF内部/外部重仓占比分别约57%/43%；外部重仓增持以主动纯债类为主（例如易方达安和中短债），被动类中海富通中证短融ETF与华安黄金ETF等持仓较多。[page::1]

• 穿透行业：TMT占比显著回落，周期板块占比提升；偏股FOF最新TMT占比回落至约36%，中游制造与周期各约20%；偏债FOF近期重仓银行、有色，化工与交运占比下降。[page::1]

竞争格局、机会与风险提示 [page::0][page::1]

• 机会：公募FOF市场扩容及普通/偏债FOF供给增加，为配置型产品和被动FOF提供规模扩张空间。[page::0]

- 风险：头部管理人份额尚不稳，跨境与商品配置波动以及ETF‑FOF申报节奏带来的产品间分化风险需关注。[page::1]

元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题与来源：报告主题围绕“公募FOF规模加速增长、新发市场再度火热”，数据来源标注为 Wind 与中信建投证券（下文摘录与图表均基于该数据来源）。[page::0]

- 时间与范围：报告关注时间覆盖至少从 2021 年 3 月至 2025 年 12 月的公募FOF规模、数量、新发与持仓结构等动态，并重点讨论 2025 年尤其是 Q4 的放量与结构变化。[page::0]

• 报告核心论点与结论梗概：核心观点为 2025 年普通FOF规模实现翻倍、Q4 FOF 规模加速增长（环比增幅 26%）、全年规模较 2024 年底增长 83%，新发市场回暖、头部管理人份额上升但竞争格局仍不稳，以及资产配置上呈现“多资产配置 + 被动化”趋势、TMT 占比回落与偏债/偏股FOF板块配置变化。[page::0]

逐节深度解读

一、总体规模与新发概况（摘要 / 投资要点）

• 关键结论与数字：报告指出 Q4 FOF 规模环比增长约 26%，全年 FOF 规模较 2024 年末增长约 83%，其中“普通FOF”规模增长超过 1,000 亿元，实现翻倍式增长。偏债混合、平衡混合、债券型 FOF 规模也都有显著提升。此系列结论直接体现规模在 2025 年大幅扩张的事实。[page::0]

- 证据与推理：作者以季度与年末规模比较作为主要证据来展示增速，并在图表中用蓝色柱（规模）和橙色线（FOF 数量）展示时间序列演变，从而推断出“加速增长”与“翻倍”结论。该推理基于规模绝对值增长与产品数量增长的叠合判断。[page::0]

• 新发数量与规模：Q4 发行 43 只产品、合计发行规模约 452.46 亿元，这是一个显著回升并接近 2021 年高峰期水平的体现。报告用该季度数据强调新发端的活跃度回归。[page::0]

- 托管方与产品类型：招商银行在 Q4 新发 13 只多资产配置 FOF，规模近 240 亿元；同时个别产品如易方达“如意盈安”6 个月持有类与华泰柏瑞“盈泰稳健”3 个月持有类，新发规模均超过 50 亿元。2025 年新发以普通FOF（尤其偏债混合型）为主，并出现较多 ETF-FOF 的上报与发行。以上信息直接来自报告对新发结构与主要发行人的逐项披露。[page::0]

二、竞争格局与管理人表现（公司/行业分析）

• 头部管理人：易方达、富国、兴证全球、广发、中欧在报告中被列为规模领先的管理人，单家或合计规模均处于市场前列，其中提到这些管理人的合计规模“在 150 亿元以上且市场占比超过 6%”，而前五大管理人合计占比约 38%，表明市场虽有头部效应但集中度未到非常高的程度。国泰基金在最新一期单季度规模增加近 80 亿元，推动其市场占比提升约 2.7 个百分点。以上数据用于论证头部管理人的份额变动与竞争格局。[page::1]

- 推理与含义：报告通过对前五与近期增长最快管理人的规模变动进行对比，说明市场正在经历从分散到逐步向头部聚集的动态，但同时指出“头部管理人市场占比较接近，竞争格局尚未稳定”，意味着未来仍有竞争与再分化的可能。该判断基于管理人间规模相对接近且单季度变化仍能显著改变排名的事实。[page::1]

三、资产配置与持仓穿透（行业分析 / 投资组合构成）

• 总体趋势：自 2024 年以来，FOF 出现两大趋势：更多采用多资产配置与被动化投资（ETF、被动组合）策略，且由于跨境市场波动，QDII 及互认基金配置有所减少；同时，尽管三季度商品（黄金、白银）配置曾上升，但随后又出现回落。此为作者通过时间序列持仓变动总结出的资产配置趋势。[page::1]

- 重仓基金与被动工具：报告显示 FOF 在内部与外部重仓基金的占比分别为 57%（内部）与 43%（外部），外部被大量重仓的标的包括海富通中证短融 ETF、华安黄金 ETF、鹏扬中债-30 年期国债 ETF 等；外部重仓份额增加最多的为主动纯债类基金（如易方达安和中短债），权益端富国中证港股通互联网 ETF 获较多增持。该结论基于持仓穿透统计与基金层面增持排序。[page::1]

• 板块与行业穿透：以偏股混合型 FOF 为例，穿透股票仓位约 72%，最新一期较上期下降约 5.47%，说明整体偏股 FOF 在该期降低了股票仓位暴露；板块配置出现明显结构变化：TMT 占比显著回落、周期板块占比提升；偏债 FOF 过去更集中于周期，但最近一期周期占比下降至约 27%，而金融与地产配比明显提高；偏股 FOF 先前配置较均衡，2025 年曾出现 TMT 快速提升但在四季度回落至约 36%，中游制造与周期占比各约 20%。行业层面，偏债 FOF 重仓银行，近期银行與有色金属占比提升、化工与交运下降；偏股 FOF 重仓电子、通信、电新，但最新一期加仓有色、非银并减仓电子与医药。以上数据由报告的穿透分析与行业权重表述得出。[page::1]

图表深度解读（逐图分析并展示图片）

• 总体说明：报告提供两幅主要图表（上图为 FOF 总规模与数量时间序列；下图为 FOF 新发规模分品类堆叠与新发数量时间序列），用于支持规模扩张、新发波动与产品结构变化的结论。以下对每幅图逐一解读并引用图片展示。

- 图像展示（相对路径）：
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• 上部图表（FOF 规模合计与数量）描述与解读：

- 描述：上部为双轴图，左轴为 FOF 规模合计（单位：亿元，蓝色柱），右轴为 FOF 数量（橙色折线），时间从 2021/03 至 2025/12。图中蓝色柱在 2021–2022 年间上升到 ~2,200 亿附近，2023 年出现回落并在 2024 年底至 2025 年再次上升，在 2025/12 达到近 2,500 亿左右。橙色折线（FOF 数量）自 2021 年逐步上升，从约 150 只增长到 2025 年末接近 550 只左右。该视觉展示直接佐证了“产品数量持续增加”和“规模在 2025 年显著扩张”的结论。[page::0]
- 关键点与趋势含义：规模在 2022 年达到高点后出现回撤，随后 2024–2025 年复苏且加速（与文本中 Q4 环比 +26% 的表述一致），数量线性上行表明发行活跃度长期上升，而规模波动说明单只产品平均规模存在波动。两条曲线结合提示增长既有“数量效应”也有“单只规模放大”的双重驱动。[page::0]
- 潜在限度：图中没有直接区分净申购（资金流入）与市场估值变动对规模的贡献，无法单纯以规模增长判断净新增资金的真实贡献，这一点图表并未在图注中说明，属于可改进之处。

• 下部图表（FOF 新发规模分解与新发数量）描述与解读：

- 描述：下图为堆叠柱 + 折线图，堆叠柱显示按产品类型（普通FOF、养老目标风险FOF、养老目标日期FOF等）分解的新发规模（单位：亿元），右轴黄色折线显示新发数量。明显可见 2021/09 出现一次高峰（堆叠规模约 500 亿、新发数量约 45 只），此后总体下行并在 2024 年出现较低谷，随后 2025 年特别是 2025/12 再次出现大幅拉升（新发规模约 430–450 亿，新发数量约 45 只）。[page::0]
- 关键点：2021 与 2025 两个时间点的新发集中，显示发行节奏具有周期性且可能与宏观与市场情绪相关；堆叠柱颜色显示 2025 年的新增发行以普通 FOF（深色）为主，养老目标类占比相对较小，这与文本中“25 年新发以普通 FOF、偏债混合为主”一致。该图同时显示 ETF-FOF 报备/发行数量虽被提及但在可视化堆叠中未必占比最大。[page::0]
- 图表与文本的连结：下图的时间与规模波动直接支撑文本中“新发市场再度火热”、“Q4 新发 43 只、452.46 亿元”等断言，并能够将“单次集中发行”的时间节点可视化，增强结论的直观性。[page::0]
- 图表限制：图表未标注各堆叠类别的精确数值（仅视觉估算），也未说明是否包含同一管理人或重复计入情况，故在精准计量时需结合原始表格数据核对。

估值分析

• 报告中并未提供对 FO F 本身（或其管理公司）的典型估值模型（如 DCF、EV/EBITDA、P/E）或对基金管理费/收益率进行定价估值，因此无法从该材料中提取完整的估值方法或目标价。报告重点在规模、发行与配置结构层面，而非对管理人或基金收益率进行估值分析。此为该报告的一个边界与局限。[page::0]

风险因素评估

• 报告明确或隐含提及的风险点包括：跨境市场波动导致 QDII 与互认基金配置减少，说明海外市场波动对 FOF 配置的影响为显著风险之一；市场集中度变化与竞争格局不稳（头部管理人虽有增长但整体占比接近，竞争仍激烈），对产品募集与管理人份额构成潜在挑战。以上风险在报告中作为配置变动与管理人份额波动的解释因素出现。[page::1]

- 报告未列出完整的风险清单（例如宏观利率、信用风险、流动性风险、监管政策变动等的量化概率与影响），因此对这些风险的发生概率与缓解措施并无明确定量说明，这是报告在风险管理方面的不足或留白。该观察基于报告内容的显性陈述与缺失。[page::0]

批判性视角与细微差别（审慎视角）

• 数据解释的局限性：报告主要以规模与发行数据来支撑增长结论，但未明确区分规模增长中由市场估值上升（被动持仓估值上涨）与真实净流入造成的比例，这会影响对“资金进入强度”的判断可靠性。建议在后续分析中补充净申购/赎回数据以增强结论的因果性证明。此类批判基于图表与文本未给出流入/估值分解的事实。[page::0]

- 竞争格局判断：报告称“头部管理人市场占比较接近、竞争格局尚未稳定”，但同时给出前五占比约 38% 的数字，这一比例已经体现一定集中度，作者应更明确区分“短期波动导致名次重新洗牌”与“长期集中化趋势”两种含义。该细微差别在判断未来竞争格局稳定性时很重要。上述批判源自报告对 38% 占比与“尚未稳定”论断并列的表述。[page::1]

• 穿透数据的时间一致性：报告以“最新一期”作为多个结论的依据（如仓位、板块占比变动），但未明确“最新一期”对应的具体月份（尽管理解上应为 2025/12 或近一期），这给时间序列比较带来解释弹性，建议原文在结论处标注精确期次以便复核。该建议基于原文多处以“最新一期”表述但未注明具体日期。[page::1]

结论性综合

• 报告的主要发现是：2025 年尤其是 Q4，公募 FOF 出现显著扩张，整体规模同比与环比大幅提升（Q4 环比约 +26%，全年较 2024 年末 +83%），普通 FOF 翻倍增长且新发端显著活跃（Q4 新发 43 只、约 452.46 亿元）。这些结论由时间序列图表与新发堆叠图共同支撑。[page::0]

- 资产配置方面，FOF 呈现“更多采用多资产配置与被动化”两大趋势，同时穿透后板块配置显示 TMT 占比回落、周期与金融在不同类型 FOF 中权重发生迁移，反映了产品管理人在面对宏观/行业波动时的配置调整。[page::1]

• 结构性评价：虽然头部管理人份额有所提升（前五占比约 38%，个别管理人单季度增量显著），但市场集中度不足以断言完全稳定的寡头格局，竞争仍然开放且存在再分化可能。[page::1]

- 方法论与后续建议：报告对规模与发行的可视化与叙述较为充分，但缺少对规模增长中“净流入 vs 估值变动”的分解、对风险（如利率、市场估值回撤）量化概率的估计，以及对 ETF-FOF 与普通 FOF 在长期回报率与成本结构上的比较分析。建议补充资金流向明细、费率与历史业绩对比以及情景化压力测试，以增强对未来持续性与风险的判断。该建议基于报告在估值与风险量化上的缺失。[page::0]

（结束语）总体上，该报告在描述 2025 年公募 FOF 规模与新发活跃度方面提供了清晰的时间序列证据与产品结构洞见，图表与文本配合有效支持“市场回暖与产品结构调整”的结论，但在流入构成、风险量化与估值/回报衡量方面存在可补强的空间。以上所有核心结论均直接基于报告文本与所给图表数据。[page::0] [page::1]

报告