市场整体表现及板块风格 [page::0]

• 万得全A指数跌1.20%，收于5103.13点，上证指数跌0.79%，收3362.11点。

- 硬科技板块表现优于大盘，创新型中小企业板块表现相对疲软。

• 从市值规模看，超大盘股表现较好，小微盘股跌幅较大。

- 行业方面，石油石化、银行、传媒板块上涨，轻工制造、美容护理、纺织服饰领跌。

市场成交与资金流向特点 [page::0][page::1]

• 市场成交额12808.9亿元，涨停公司39家，跌停23家，市场资金整体仍活跃。

- 油气板块受中东局势影响大涨，资金流向明显。

• ETF基金多表现回落，唯有油气、能化类ETF表现突出。

宏观及债券市场动态 [page::2][page::5][page::7][page::8]

• 央行实施7天期逆回购操作，净投放842亿元，资金面保持平稳。

- 国债收益率轻微上行，信用利差整体收窄，信用债仍以票息策略为主。

• 商业银行二级资本债和永续债发行加速，行业资本补充资金需求提升。

- 市场风险偏好谨慎，债市利多因素逐步累积，关注经济内需修复对债市影响。

行业热点与公司动态 [page::3][page::4][page::6]

• 人形机器人领域技术合作升级，推动智能化和量产化进程。

- 光伏产业链价格整体疲软，限产保价措施继续强化，行业面临供过于求压力。

• 电动车领域京东秒送与立马电动车达成战略合作，推动行业应用扩展。

- 迪哲医药完成关键临床入组，技术创新驱动公司未来成长。

• 华曙高科大股东减持计划终止，权益变动达到1%整数倍。

量化及投资评级体系说明 [page::9]

• 报告采用6-12个月内股票及行业相对沪深300的涨跌幅作为投资评级基准。

- 行业评级分为领先大市、同步大市及落后大市，股票评级细分为买入、增持、持有及卖出。

• 农林牧渔行业生猪供应边际转松，建议持续关注牧原股份、温氏股份等优质猪企。

财信证券晨会报告（2025年6月20日）详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《财信证券晨会报告20250620》

- 作者及出处：财信证券研发中心，财信证券研究团队

• 发布时间与地点：2025年6月20日，08:07，湖南长沙

- 报告主题：宏观市场策略、行业动态、债券与基金市场分析、重点公司跟踪及相关风险提示

• 核心论点与要旨：

- 近期A股大盘整体呈震荡下跌走势，多个主要指数、行业和规模板块均出现不同程度调整。
- 国内外宏观与政策环境存在不确定性，尤其是美联储政策与中东局势对市场构成压力。
- 市场估值整体处于中低历史分位，尤其主板市盈率较低，但科创板等板块估值较高。
- 资金面活跃度增加，成交额较前一日明显提升。
- 慎重看待短期波动，建议中长期关注政策窗口期及行业结构优化机会。

本报告作为当日晨会简报，综合市场面、资金面、估值面及行业动态，提供短中期操作策略建议，重视政策信号及风险因子的动态影响，具有较强的实操指导价值。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 市场层面分析

• 主要指数表现：

- 万得全A指数下跌1.20%至5103.13点
- 上证指数下跌0.79%至3362.11点
- 科创50下跌0.54%至962.94点（硬科技风格相对抗跌）
- 创业板指数跌1.36%至2026.82点
- 北证50跌1.98%至1365.79点（创新型中小企业板块跌幅最大）

• 按规模分板块：

- 超大盘股（上证50）跌幅最小，仅0.54%
- 小微盘股（中证2000）跌幅最大，1.95%

• 行业板块表现：

- 石油石化、银行、传媒板块上涨居前，显示资金对传统蓝筹和防御板块的青睐
- 轻工制造、美容护理、纺织服饰板块跌幅显著

逻辑与推理：
报告指出整体市场风险偏好下降，偏向大盘蓝筹与传统能源防御型资产，而创新型中小企业及高成长板块受调整压力明显，体现市场避险情绪和对宏观不确定性的反映。

2. 估值分析层面

主要指数估值分位概览：

| 指数 | 市盈率(TTM) | 历史分位(%) | 市净率(LF) | 历史分位(%) |
|------------|-------------|-------------|------------|-------------|
| 上证指数 | 14.63倍 | 31.61 | 1.32倍 | 9.09 |
| 科创50指数 | 133.48倍 | 97.73 | 4.45倍 | 32.02 |
| 创业板指数 | 30.65倍 | 10.48 | 3.84倍 | 21.45 |
| 万得全A | 19.22倍 | 42.43 | 1.57倍 | 9.08 |
| 北证50指数 | 66.04倍 | 94.20 | 4.89倍 | 98.15 |

解读：

• 主板估值处于低分位区间，表明估值较历史低位，存在一定安全边际。

- 科创板及北证50指数估值显著高位，代表市场对高科技及创新型企业的溢价预期较高，但也伴随更大波动与风险。

• 估值分位说明目前部分板块已进入较为昂贵或周期尾声阶段，投资需谨慎。

3. 资金层面

• 716家个股上涨，对比4643家下跌，涨跌比严重失衡，显示市场普遍调整压力。

- 涨停板39家，跌停板23家，涨跌停数量相对平衡，暗示部分个股仍具备强势表现。

• 全市场成交额12808.9亿元，比前一交易日增加591.26亿元，成交活跃度提升。

解析：
资金层面反映市场参与者情绪低迷但积极交易，伴随指数震荡调整，投资者短线博弈加剧。

4. 宏观与市场策略观点

• 海外形势：

- 美联储保持利率不变，鲍威尔强调关税政策的通胀压力，市场降息预期减少，对风险资产形成压制。
- 中东地缘紧张局势持续，推动油气板块受益并表现较强。

• 国内环境：

- 陆家嘴论坛传递积极政策信号，形成一定支撑。
- 官方干预防止市场大幅下探，市场下方空间有限。

• 操作建议：

- 关注7月底和9月底重要政策窗口，政策出台是市场脱离震荡区间的关键因素。
- 短期采用“哑铃策略”，即两端配置风险偏好低且确定性高的板块，同时适当参与题材性强的板块。
- 推荐关注油气、海运、军工及贵金属板块短期机会，以及政策支持下的科创板与IP经济方向反弹。

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三、行业与公司动态解析

1. 人形机器人战略合作

• 涛涛车业与美国K-Scale签署战略合作，整合AI大模型技术与本土制造渠道。

- 人形机器人Stompy定位消费级，成本大幅下降，预计带动产业智能升级。

• 合作涵盖股权投资、ODM、联合研发与全球市场扩展，是公司未来产品创新和市场核心竞争力提升的重要举措。

2. 光伏产业链价格与产能动态

• 光伏硅料价格小幅下探至约35元/kg，成交量明显减少。

- 硅片价格趋弱，成交价逐步靠拢低于0.90元/片，三季度预计加大限产力度，去产能压力突出。

• 行业面临供需失衡、低价销售违规产品受整顿，企业普遍面临业绩压力和产能出清需求。

3. 储能系统价格趋势

• 5月磷酸铁锂储能系统价格环比略有上涨（4h系统+6%，2h系统+3%），但整体1-5月呈现缓慢下滑趋势，价格基数效应明显。

- 市场竞争激烈，需关注需求与价格变动的后续影响。

4. 银行业资本补充

• 多家大型银行积极发行二级资本债和永续债，反映资本补充压力和利用低利率环境降低融资成本的策略。

- 发行增长3.63%，有助于强化银行资本结构和风险抵御能力。

5. 重要政策和地方动态

• 湖南电力市场计量规则征求意见，明确计量点设置和分期电量测量标准。

- 国务院批准湖南承办2029年全国运动会，预计提振区域经济。

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四、图表深度解读

报告第9页附带投资评级系统说明图表，清晰划分股票与行业评级标准，具体评级定义如下：

• 股票投资评级：

- 买入：超越沪深300指数15%以上收益
- 增持：超越5%-15%
- 持有：-10%至5%
- 卖出：落后10%以上

• 行业投资评级：

- 领先大市：指数涨幅超沪深300指数5%以上
- 同步大市：涨跌幅相差-5%至5%
- 落后大市：落后5%以上

此图表规范化解释了评级逻辑，便于投资者理解判定框架和操作方向。评级体系体现报告对行业和个股收益相对市场表现的关注，有助强调相对性投资策略。



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五、风险因素评估

报告多处提示以下风险：

• 宏观风险：

- 海外美联储货币政策不确定性和地缘政治风险（如中东局势）可能导致市场波动增加。

• 行业风险：

- 技术迭代不及预期，成本控制风险。
- 光伏限产及低价销售违规行为整治加剧行业压力。
- 储能市场需求低迷或竞争加剧。
- 银行业资本充足率和信贷扩张能力不足风险。

• 公司风险：

- 产品研发进展不及预期。
- 行业政策调整及竞争态势加剧带来的经营压力。
- 下游需求波动和市场竞争激烈风险。

• 操作风险：

- 市场波动带来的短期操作风险。
- 政策窗口期推迟或力度不及预期，影响市场中长期走向。

报告对风险识别较为全面，结合当前宏观及行业环境，提醒投资者保持谨慎态度。[page::3,4,5,6]

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六、审慎视角与细微差别

• 报告虽充分强调国内政策支持及估值吸引力，但对海外宏观压力的评估显得较为谨慎，可能低估了其对市场的潜在冲击风险。

- 建议关注油气板块短期机会的同时，也需警惕中东局势急剧恶化带来的风险放大效应。

• 科创板及北证50指数高估值警示明显，但在操作策略中对相关板块仍有积极配置暗示，需注意估值修正风险。

- 储能价格的周期性波动及光伏限产政策存在执行不确定性，市场预期可能波动较大。

• 商业银行资本补充速度虽加快，但未详细讨论其对信贷政策的中长期影响，需投资者注意潜在的流动性和盈利压力。

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七、结论性综合

本次财信证券的晨会报告全面而详实地揭示了2025年6月20日中国资本市场的整体运行状态和趋势。大盘指数在宏观经济多维压力下震荡下行，尤其创新成长与中小企业板块压力明显。市场资金虽活跃，但风险偏好尚未恢复。估值分析显示主板市场目前估值较为低廉，为稳健布局提供一定安全边际，科创板及创新型板块则仍处高估值区域，投资需警惕回调风险。

宏观层面上，美联储货币政策的收紧预期和中东地区地缘政治紧张，增加市场波动性，是不容忽视的外部风险因素。国内政策支持和市场，对市场形成一定托底，但预计短期难以阻止震荡调整。建议短期采用“哑铃策略”，即在避险主线和题材股之间寻求平衡，中长期重点关注政策窗口期带来的潜在催化。

行业分析部分涵盖了从高科技机器人合作、光伏储能价格波动、银行资本补充到地方政策动态，均体现经济结构转型中的机遇与挑战。经济体中长期基本面稳健，短期波动提供择机布局窗口，但需持续关注行业政策执行及市场竞争压力。

图表解释了评级体系，以系统的相对收益为标准，有助于投资者科学判断持仓调整。风险提示覆盖全面，提醒投资者谨慎对待不确定因素。

整体来看，财信证券报告在宏观结合微观、市场策略结合细分行业视角上表现充分，操作建议理性且具备前瞻性，提供了投资者多维度参考框架。投资者应结合自身风险承受能力和投资期限，关注政策动态及估值合理性，灵活调整组合结构。

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主要引用

• 市场指数表现及资金面数据详细见第0页、第1页

- 宏观政策与市场策略详见第1页

• 估值分位及股指市盈率数据详见第0页、第2页

- 行业动态具体信息参考第3至第6页

• 风险提示涵盖第4、5、6页

- 投资评级体系图表详见第9页

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综上所述，财信证券2025年6月20日晨会报告提供了中国市场最新的宏观、行业、资金与估值信息，结合外部风险与内部政策双重视角，给予投资者富有针对性的策略建议和风险提示，具有较高的参考价值和利用价值。

报告