2020年Q3资金走势与基金规模净流入 [page::4][page::5]

• 2020年1-9月客户结算金净流入约4200亿元，Q3净流入约800亿元，但边际增量下降。

- 权益基金净流入7300亿元，Q3净流入3500亿元，较2015年同期显著提升。

• 基金新发规模大，基金投资意愿增强，但增速放缓。

基金抱团现象及风格切换分析 [page::5][page::6]

• 基金抱团强度通过季度基金重仓股数量和小市值因子超额收益反映，显示抱团现象边际减弱。

- 风格转向大盘价值和动量，机构持仓偏向大市值，基金风格切换明显。

新发基金建仓情况跟踪 [page::6][page::7]

• 7月新发基金平均仓位52.84%，较前周上涨8个百分点，8月仓位下降至32.6%。

- 7月基金建仓节奏加快，8月建仓有所减缓，反映市场资金动态变化。

• 代表基金产品建仓数据详见图表。

市场资金动向监控：解禁规模、杠杆资金及北向资金流动 [page::10][page::11][page::12]

• 本周市场解禁规模710亿元，预计未来四周解禁规模2213亿元，环比下降。

- 两融余额14863.66亿元，较上周下降1.55%，两融成交占比8.23%。

• 北向资金净流出5.83亿元，南向资金流入66.12亿元，流向医药、农林牧渔等板块。

ETF规模与新发基金份额动态 [page::12][page::13]

• ETF整体净流入164亿元，股票型ETF净流入167.5亿元。

- 本周新发行基金30只，总份额734.45亿份，股票型基金份额173.06亿份。

博弈存量指标分析及市场量价关系解读 [page::14]

• 博弈存量指标由0.449回落至0.352，重回0.4下方，表明市场进入缩量震荡状态。

- 成交额下降为主因，持续资金流出背景下，市场短期情绪偏悲观。

• 未来买入点建议关注存量比值0.25，成交额约5000亿为支撑。

扩散指标与市场趋势择时提示 [page::15][page::16][page::17]

• ROC扩散指标提示牛市尾声，预期10月中旬发出死叉信号，需防范回调风险。

- 估值扩散指标同样指向市场看多信号将持续至10月中旬。

• 历史回测显示该指标胜率约82%，年化收益约19%。

市场风格与板块轮动分析 [page::18][page::19][page::20][page::21]

• 大盘价值风格占优，中证100表现最佳，创业板跌幅较大。

- 周期和成长板块成交占比上升，消费和金融占比下降。

• 机械设备、公用事业等行业交投活跃，消费、科技板块关注度降低。

新股收益率及打新收益监测 [page::22][page::23][page::24][page::25]

• 9月新股开板收益率平均149.52%，较8月下降40个百分点。

- 各类账户打新收益率逐月下滑，创业板注册制和科创板预估打新收益持续走低。

• 投资收益随账户规模扩大而下降，微观层面打新收益可参考具体数据表。

风险提示 [page::26]

• 海外市场波动风险、宏观经济和政策变化风险及模型失效风险仍需重点关注。

证券研究报告分析：《公募抱团松动，风格正在切换》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：公募抱团松动，风格正在切换

- 发布机构：东北证券股份有限公司

• 报告日期：2020年9月（具体日期页头未明确）

- 分析师：肖承志（团队组长，资深量化与择时专家）及助理王家祺

• 报告主题：聚焦2020年第三季度A股市场资金动态、基金持仓风格变迁、博弈存量指标及资产配置建议，重点分析公募基金抱团现象松动及市场风格转变，提供资金流向、行业表现及新股收益等详尽数据解读。

- 核心论点：
- 2020年Q3资金增量见顶且回落，公募基金抱团现象边际弱化，投资风格正由大盘成长切换向价值与周期。
- 资金面博弈存量指标预计回落至0.4以下，市场进入缩量震荡状态，投资者应关注成交额对应的买点（约5000亿成交额，即博弈存量0.25为支撑）。
- 资产配置倾向大金融、周期及科技等板块，消费估值偏高，短期难回到高点，但后期存在创业板注册制等带来的小市值成长机会。

• 风险提示：海外市场波动、宏观经济政策变化及模型失效风险。[page::0,4,8,26]

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2. 逐节深度解读

2.1 观点综述及资金面

• 市场降温表现：本周沪深300下跌3%，创业板跌超7%，市场成交额周环比下降约93亿元，整体交易热度显著下降。大金融、周期、科技及消费为推荐配置方向，建议行业组合收益表现不及大盘，显示结构调整压力[page::4]。
• 资金流向详解：

- 客户交易结算金余额约1.93万亿，较上周减少1077亿，显示整体资金流出压力。
- 北向资金净流出5.83亿元，南向资金净流入66.12亿元，显示境内外资金流动不均衡[page::4,11-12]。
- ETF净流入164亿元，股票型ETF及货币型均有净流入反映机构投资兴趣尚存[page::13]。

• 产业资金解禁规模大幅减少：未来四周解禁规模降至2213亿元，较往期明显回落，解禁对市场压力减轻，但仍有个别股票解禁股数及解禁收益率较高，具有潜在市场波动风险[page::10-11]。
• 杠杆资金情况：两融余额较前期微降1.55%，占流通市值比例升至2.57%，两融交易额及占比小幅回落，杠杆参与度收缩可能加剧市场波动[page::11]。

2.2 资金流动与基金抱团现象

• 2020年Q3新发权益基金与结算资金均处于高位但边际疲软，与2015年相比投资者更偏好基金而非直接股市投资，反映2020市场资金结构的改变[page::4-5]。
• “基金抱团”通过重仓个股数监测呈现自2017年起先升后降趋势，2020年由小市值因子季度超额收益指标反映边际减弱。风格图谱显示动量、大市值因子均处于回撤，机构持仓风格正在向更分散及价值导向切换[page::5-6]。

2.3 新发基金仓位监控

• 7月新发基金仓位平均为52.84%，建仓速度加快，表现积极；8月新发基金仓位下滑至32.6%，表明近期谨慎建仓态度增加[page::6-7]。
• 具体基金产品个体差异较大，部分基金仓位甚至达到120%以上（杠杆或特殊策略），说明基金经理态度及风格存在分歧[page::7-8]。

2.4 博弈存量指标分析

• 日度及周度博弈存量指标近日触及0.45以上高位后，周五降至0.352，重新回落至牛熊分界线0.4以下，显示市场进入缩量震荡阶段。此指标的波动主要受成交额下降影响，表示市场活跃度降低，资金博弈趋于保守[page::14]。
• 未来买入点建议观察博弈存量指标下轨0.25，对应成交额约5000亿，是可能的重要支撑区域[page::8,14]。

2.5 择时指标与市场趋势判断

• ROC扩散指标提示牛市已过半，近期可能形成“伪拐点”，但尚未发出明确拐头信号，预期10月中旬或将发出死叉信号，暗示后续市场风险高于收益，建议谨慎参与[page::15]。
• 估值扩散指标同样显示接近趋势顶部，预期看多行情可能持续至10月中旬，但随后也将逐步减弱[page::16]。
• 扩散指标基于沪深300成份股特征，历史胜率逾80%，年化收益19.18%，是有效的择时工具。当前指标状态暗示牛市后期震荡[page::16-17]。

2.6 指数表现与风格轮动

• 本周大盘指数（中证100）跌幅最小，仅-2.02%，中盘及小盘指数跌幅分别为-4.77%及-4.63%，创业板跌幅最大达-7.16%[page::0,18,24]。
• 风格方面，本周大盘价值领先，大盘成长及成长风格全线承压，价值风格相对占优[page::18]。
• 周期股及成长股成交占比提升，消费、金融股成交占比下降，显示资金配置上偏好更稳健和成长型行业，但消费板块估值偏高，存在泡沫风险[page::18-19]。
• 申万一级行业中，机械设备、公用事业和电气设备成交占比处于高位，较有资金关注度，综合行业成交占比较低，提示市场结构调整和行业间资金轮动[page::19]。

2.7 布林带及波动率

• 沪深300、中证500及创业板指数均位于布林带中轨及下轨之间，整体显示震荡下行趋势，成交量下降伴随市场波动率中等偏高。创业板波动率最高，达32.41%，反映其波动性与风险相对较大[page::20-21]。

2.8 新股收益率监测

• 9月新股开板收益率（不含科创板、创业板注册制）大幅下降至约149.52%（较8月下降40个百分点），显示打新热度有所退潮[page::22]。
• 各类账户（A类、B类、C类）打新年化收益率普遍下滑，预估收益率相对有限。科创板与创业板注册制打新收益率低于传统打新，且随着市场波动其锁定风险存在[page::22-25]。

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3. 图表深度解读

图1（交易结算金走势图）

• 显示交易结算金自2017年中高峰后整体回落，2020年虽稍有回升，但明显处于低于历史峰值水平，反映市场活跃度及资金流入边际减弱[page::4]。图表辅助验证资金流入趋势及市场情绪。

图2（基金抱团和小市值因子）

• 蓝线基金重仓股数和橙线小市值因子超额收益同步上下波动。2017年抱团现象加剧，2018年达到高点后回落，2020年前小幅回升后转弱，显示基金抱团从重度集中转向松散[page::6]。

图3（风格因子累计收益）

• 盈利因子（棕色）显示稳步上升，而市值因子（蓝色）、非线性市值（红色）和残差波动（绿色）等均呈下降趋势，表明市场风格偏向于盈利性强的大盘股，成长及小盘风格暂时弱势[page::6]。

图4/5（7月及8月新基金建仓情况）

• 7月新基金仓位普遍提升，8月仓位整体低迷，基金经理操作分歧明显。部分基金建仓超过100%，可能有杠杆操作[page::7-8]。

图7/8（解禁规模）

• 解禁规模峰值在7月底明显下降，未来四周预计解禁量大幅减少，市场解禁压力缓解，有助于稳定市场资金面。[page::10]

图9/10（两融余额及成交占比）

• 融资余额虽略降，但占市值比例攀升；两融成交额及占比连续回落，显示融资杠杆活跃度放缓，市场风险偏好下降[page::11]。

图13（北向资金行业流向）

• 医药、农林牧渔受北向资金青睐，电子、食品饮料等资金流出，反映境外机构偏好与A股市场热点变化[page::12]。

图14/15（ETF净流入及基金净流入累计）

• ETF净流入出现大幅波动，但总体偏正，显示机构仓位调整节奏加快，短期资金更趋谨慎[page::13]。

图18/19（博弈存量指标）

• 日度及周度博弈指标自高位回落，确认市场人气减弱及成交量下降，波动中带有震荡调整特征[page::14]。

图20/22（ROC及估值扩散指标）

• 两种指标均显示当前阶段牛市周期靠近尾声，可能于10月发出调整信号，支持谨慎操作观点[page::15-16]。

图24（大中小盘净值曲线）

• 近期大盘指数修复强于中小盘，显示机构资金逐渐回流蓝筹股，市场风格正在切换[page::18]。

图25（四大板块成交占比）

• 周期和成长板块成交占比增加，消费和金融板块明显回落，提示资金轮动压力及风格分歧[page::19]。

图27-29（布林带走势）

• 三大指数均位于布林带中下轨，显示市场处于调整压力中，创业板振幅最大，风险显著[page::20-21]。

图30-39（新股及打新收益监控）

• 不同账户与板块间打新收益率持续下降，包括科创板和创业板注册制，体现打新收益逐步回落，潜在收益空间受压制[page::22-25]。

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4. 估值分析

报告中提及采用沪深300扩散指标及估值扩散指标作为市场择时工具。

• ROC模型基于沪深300成份股的技术信号，结合市场价格动量和趋势转换，历史胜率高达82%，年化收益19.18%，是中长期市场趋势的有效评估工具[page::15-17]。

- 估值扩散指标基于沪深300成交及估值幅度检测，预计10月中旬转为看空，提示市场进入尾盘[page::16]。

报告未明确使用现金流贴现法或市盈率倍数法进行具体个股估值，但高度依赖市场层面整体估值指标指导投资节奏和风格配置。

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5. 风险因素评估

• 海外市场波动风险：境外主要股市表现分化，全球经济复苏不均衡，国际风险对A股资金面与情绪有显著影响[page::0,26]。

- 宏观经济与政策变动风险：宏观数据变化及政策调整可能导致市场预期快速变化，影响资金流向和板块轮动[page::0,26]。

• 模型失效风险：量化择时模型基于历史数据和假设，市场异常波动或结构变化可能导致模型失准，投资者需警惕操作风险[page::0,26]。

报告对风险未详细描述缓解策略，但通过多模型和指标交叉验证、动态跟踪以提高判断准确性。

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6. 批判性视角与细节

• 报告较好结合多样指标和基础数据，客观反映当前资金动向和市场情绪，但存在一定量化模型依赖风险，部分指标（如博弈存量）对成交额波动高度敏感，可能被短期市场波动误导。

- 报告明显聚焦机构资金行为，散户动向考虑不足，部分投资判断或低估了散户市场的影响力。

• 尽管披露了基金新发仓位及资金结构变化，但未深入剖析基金经理行为逻辑及具体行业配置变化，略显浅显。

- 未来股市走势预判依赖扩散指标，提示牛市“过半”及10月见顶信号，需关注实际市场情绪是否出现提前反转或延迟响应的可能。

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7. 结论性综合

本报告详尽分析了2020年第三季度A股市场资金面动态及风格切换态势，揭示了以下关键发现：

• 资金流量边际见顶回落：整体结算金及权益基金净流入显著放缓，机构资金趋于谨慎，市场流动性趋紧。[page::4-5]

- 公募基金抱团松动，市场风格转换：基于小市值因子和基金重仓股数的关联，基金抱团现象自2017年高峰逐步减弱，动量与大盘因子回撤，现金流偏向价值及周期风格，成长板块承压。[page::5-6,18]

• 博弈存量指标提示缩量震荡行情：成交额萎缩推动博弈存量指标回落0.4下方，市场热度下降，建议关注博弈存量0.25（5000亿成交额）作为潜在买入点。[page::8,14]

- 择时指标（ROC与估值扩散）均指向牛市已过半，10月中旬或有调整：市场进入后期震荡，风险显著增加，建议投资者谨慎操作，重点关注趋势变化信号。[page::15-17]

• 风格轮动明显，大盘价值领先，周期与成长占比提升，消费与金融热度回落，市场资金配置更趋防御和结构调整。[page::18-19]

- ETF及新发基金动态复苏放缓，基金仓位变动分化明显，市场整体交易活跃度下降，资金流动更趋谨慎。[page::12-13]

• 新股和打新收益率全面回落，尤其是科创板和创业板注册制，反映打新市场的利润空间收窄。[page::22-25]

总的来看，报告提出的主要判断和数据充分印证市场由此前持续的抱团和高涨进入更为震荡调整的过渡阶段。机构资金流向及情绪成为重要风向标，投资者应关注指标信号，防范市场波动风险，择机参与产业资金支持的优质板块及潜力成长股。

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参考主要图表

1. 图1：交易结算金走势图，显示当前市场资金流动性趋势。

2. 图2/3：基金抱团与风格因子变化，反映机构持仓风格和资金集中度。

1. 图18/19：博弈存量指标日度及周度趋势，指示市场活跃度和资金博弈层面。

4. 图20/22：沪深300 ROC及估值扩散指标，提供中长期趋势择时信号。

1. 图24/25：市值及风格板块轮动趋势，揭示当前资金偏好及行业热点。

6. 图27-29：主要指数布林带走势，技术面短期震荡说明。

1. 图30-39：新股打新收益率监测，反映新股市场收益变化及投资潜力分析。

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总结

东北证券本报告卓有成效地将资金流向、持仓风格、技术及估值指标进行有机结合，清晰展现了2020年第三季度A股市场“公募抱团松动、风格切换”的核心主题。投资者应关注资金面动态综合指标，注重风险管理，顺应风格轮动，把握阶段性成长与价值投资机会。

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报告