央国企估值提升的驱动力及表现 [page::4][page::5]

• 央国企占A股IPO拆分44家，显著融资潜力，退市比例合理且韧性较强。

- 重要资源型行业国企波动率低于非国企，经营稳定性高。

• 央国企在技术创新、低碳转型、数字化建设方面承担引领责任，提升核心竞争力。

政策推动及国企分红改革历程 [page::7][page::14][page::15]

| 时间 | 主要政策名称 | 主要内容摘要 |
|----------|--------------------------------------------------|-------------------------------------------------------|
| 2020-2024年 | 多轮国企改革行动方案及监管指引 | 推进现代企业治理，完善市值管理，强化股权激励，推动现金分红透明及频次提升。 |
| 2023年12月 | 证监会现金分红监管指引 | 简化分红程序，推动多次现金分红，加强异常高比例分红监管，强化大股东减持与分红挂钩。 |
| 2024年4月 | 国务院“国九条”升级 | 加强现金分红监管，提升退市赔偿，促进信息披露，增强投资者信心。 |

• 证监会推动分红改革强化投资者回报意识，现金分红频次和金额均有提升趋势。

- 分红政策优化有助稳定投资者预期，推动市场健康发展。

红利策略历史表现与持续优势 [page::16][page::17][page::18][page::19]

• 红利指数长期年化收益优于沪深300超70%的年份。

- 经济下行及流动性收紧阶段红利风格表现优异，具有明显防御属性。

• 资金追捧度（成交占比、重仓持有）与超额收益呈正相关，显示机会广阔。

上证国企红利指数及行业布局表现 [page::20][page::21][page::22][page::25]

• 指数挑选高分红、稳定现金流、流动性好的30只国企股票为样本。

- 行业聚焦煤炭、银行、交通运输，占比超过七成。

• 指数市盈率、净率均处历史低位，估值优势明显，过去15年累计收益领先沪深300。

国泰上证国有企业红利ETF产品特色 [page::27][page::28]

| 产品名称 | 国泰上证国有企业红利ETF |
|------------------------|---------------------------------------|
| 上市时间 | 2024年5月15日 |
| 管理费率 | 0.50% |
| 托管费率 | 0.10% |
| 基金规模 | 3.03亿元 |
| 分红方式 | 现金分红（月度评定，最多每年12次） |

• ETF产品结合国企红利指数优势，分红频率行业最高，有利于持续稳定回报。

- 交易费用低，流动性优，投资者可实时交易把握动态机会。

《红利+央国企高性价比投资标的：年度最高可分红12次》研究报告详尽解析

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1. 报告元数据与总体概览

标题：红利+央国企高性价比投资标的：年度最高可分红12次
证券分析师：李杨
研究机构：国海证券研究所
发布日期：2024年5月
主题：聚焦中国央国企红利策略及相关ETF投资标的的深度分析

核心论点与评级

报告分析了央国企资产在当前改革深化、政策扶持和资本市场环境下的估值提升潜力，强调了国企优质资产分拆上市及盈利能力的韧性。证监会推进国企分红机制改革，激发了国企分红意愿和能力，使其成为投资价值突出的标的。红利策略依托“狗股”理论基础及政策推动，实现超额收益，具有持续的投资吸引力。以上海国企红利指数为代表的指数，估值处于历史低位且收益显著跑赢大盘。报告推荐关注新成立的国泰上证国有企业红利ETF（510720），其分红频次高达年度12次，展现更优投资体验。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观环境与产业背景

2.1.1 国企估值提升的持续性

• 产业层面：

2023年实现沪深主板注册制改革大规模推进，支持国企优质资产分拆上市融资。2019年至今，国企占IPO分拆上市比例达41.9%。通过分拆上市，国企可拓宽融资渠道、增强竞争力，同时为市场带来成长性资产。
退市机制常态化下，国企退市数量低于非国企，表明国企整体市值和永续经营价值稳健。图1及图2直观展示了国企在分拆上市及退市中的市场表现与占比优势。
国企主营的资源型行业如石油石化、煤炭、电力等市值占比高且营业波动率明显低于非国企，体现其稳定运营优势（图3）。此外，国家“十四五”规划和科技部重组加强了国企的科技创新及产业转型推动力，央企率先布局低碳化和数字化转型，尤其三大电信运营商云服务收入高速增长（图4、图5），进一步强化国企竞争优势与成长潜力。[page::4,5,6]

• 政策层面：

国资委多轮政策文件推动国企现代公司治理、市场化运营和科技创新提升。2024年“一企一策”考核加强市值管理，引导提升上市公司内在价值。
国企分红机制改革明显，分红意愿及能力持续提升。2023年国企股息率明显高于其他类型企业且稳步上升（图6、图7）。表1梳理了近年央国企改革关键事件，体现政策持续深化。[page::6,7,8]

• 市场层面：

报告通过复盘历史牛市风格转换，指出央国企低估值价值风格投资主线正逐步形成。历史上市场主线通常穿越成长/价值风格（图8-13），行情前期主线估值低且具有EPS扩张（图14-19），当前市场正经历从小盘成长向大盘价值转换，低估值央国企正承接核心资产投资主线（图20,21）。
低估值央国企盈利质量持续提升，盈利稳定性高，资产回报率（ROE）因资产周转率和销售净利润率的提升而加强（表2-4，图22,23）。盈利驱动估值提升预期清晰，且央国企杠杆水平下滑，有利于估值持续向好（图23）。[page::8-13]

2.1.2 红利策略的持续性

• 理论依据：

红利策略源自1991年美国“狗股”理论，核心是选取高股息率且具成长潜力的公司，兼具抗通胀能力。Smart Beta红利策略基于股息率权重构建投资组合（表4），简化选股流程同时获取超额收益。[page::13,14]

• 政策推动：

证监会近年来大幅优化上市公司现金分红规则，提高分红水平和稳定性，简化分红程序，强化监管和信息披露，明确鼓励多次现金分红（表5-6）。2023年底及2024年“国九条”进一步加强现金分红及减持联动监管，提升市场透明度和投资者信心。
通过政策扶持，提高上市公司分红比例和频次，增强投资者回报，助力资本市场高质量发展。[page::14-16]

• 红利风格超额收益：

长周期看，红利指数相较沪深300收益更优，超70%的年份实现超额收益。红利指数连续行情已超3年（表7、图24、25）。
宏观方面，经济指标如制造业PMI下行时，防御性强的红利策略表现更佳（图26）；流动性指标M1-M2及十年期美债收益率走势与红利风格相关，流动性收紧和美债收益率上升利好低估值红利类资产（图27、28）。
资金层面红利成交占比与基金重仓度持续上升，当前仍未至拥挤高点，红利行情仍具潜力（图29、30）。[page::16-19]

2.1.3 红利+国企组合优势

上证国企红利指数兼具国企盈利韧性与红利股的高股息优势。指数季度EPS稳健且优于单纯国企指数，与红利指数相当（图31）；市净率处于三者最低，股息率最高（图32、33），国企红利表现出低估值、高分红的双重属性，具备较高性价比。[page::19,20]

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2.2 标的主题指数——上证国企红利（000151.SH）

• 基本信息：

指数由30只沪市国企中现金股息率高且分红稳定、符合规模和流动性筛选条件的股票构成，成立基点2009年6月，发布日期2012年7月20日（表8）。

• 行业分布：

重仓煤炭（32.03%）、银行（25.82%）、交通运输（15.27%），三行业集中度超70%（图34、35）。相关行业历史表现优异。

• 市值分布：

大市值股票占比较高，约46.04%的成分股市值超1000亿元，约29.29%市值介于100-300亿元（表9、图36）。

• 风格暴露：

指数偏好低估值、高分红、盈利能力强、动量效应显著，成长性偏低，具有矮波动及防御特征（图37）。

• 估值情况：

指数当前市盈率为6.60倍，位于2012年以来43.8%分位；市净率0.68倍，处于23.7%历史低位；市销率1.00倍，也处于较低分位，显示估值具备提升空间（图42）。

• 业绩表现：

指数自基点以来累计收益显著跑赢沪深300和中证500等宽基指数（图39、40），亦跑赢中证央企50等央企主题指数（图41）。[page::20-26]

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2.3 投资标的：国泰上证国有企业红利ETF（510720）

• 基金基本信息：

成立于2024年4月30日，拟2024年5月15日在上交所上市，规模3.03亿元，管理费率0.5%，托管费率0.1%（表11、12）。

• 交易便利性：

作为场内ETF，提供日内高频报价，更便捷交易，交易成本较场外基金低，具备场内外套利机会。

• 分红机制优势：

基金采用月度分红评定，最多12次分红，远高于行业同类产品2023年3次以下的分红频率（图43），显著提升投资者现金回报体验。

• 基金公司背景：

国泰基金成立26年，管理资产规模9766亿元（截至2024年3月31日），是国内大规模综合性资产管理机构，ETF产品丰富，旗下ETF58只，规模1139亿元，居行业前列（图44、45，表14）。[page::27-29]

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2.4 风险提示

• 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。

- 市场或政策不利变化可能影响行业及标的表现。

• 样本及数据处理存在局限，历史业绩不代表未来表现。

- 历史规律可能不完全适用于未来。

• 投资需谨慎并结合个人风险承受能力。 [page::0,31,33]

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3. 图表深度解读

图1-3（国企融资与运营稳定性）

• 图1显示，2020年至2024年5月10日，国企分拆上市44家，占IPO分拆总比例41.9%，体现国企优质资产融资扩张。

- 图2反映国企退市较少，中央国企39只，地方国企27只，非国企209只，显示国企经营稳定。

• 图3显示资源行业内国企波动率明显低于非国企，体现风险较低和韧性强。[page::4,5]

图4-5（科技创新与数字化转型）

• 图4饼图显示石油石化行业收入85.83%来自中央国企，印证国企领军地位。

- 图5条形和线图显示2023年三大运营商云服务收入高速同比增长：分别为833亿、510亿和972亿元，同比增幅均超40%。该转型推动国企业绩增长。[page::6]

图6-7（股息率优势）

• 图6柱状图显示2023年国有企业股息率2.0%，高于民营企业等。

- 图7折线显示2019-2023年中央及地方国企股息率稳步提升趋势，分红强度提升明显。[page::8]

图8-13（市场风格轮动与投资主线）

• 图8-9复盘历次牛市价值与成长风格转换，说明价值风格领先而成长风格随后爆发。

- 图10-11显示TMT及茅指数领涨阶段对应成长风格主线。

• 图12显示未来1-2年价值风格延续及小盘向大盘转变趋势，符合央国企主线布局。

- 图13显示央国企指数在大盘价值风格的因子暴露特征。[page::8-9]

图14-19（EPS扩张与估值）

• 图14-15显示各牛市主线EPS显著扩张，验证主线关键条件。

- 图16-19展示历史TMT、家电白酒板块初期低关注度及低估值状态，说明估值底部加仓逻辑。[page::10]

图20-23（国企历史走势与盈利质量）

• 图20-21显示国企指数相对于民企具有持续收益优势及差异化交易逻辑。

- 表2-3及图22-23显示央国企盈利能力持续改善，ROE由资产周转率和销售净利率提升驱动，呈现稳健增长，估值发挥空间较大。[page::11-13]

图24-30（红利风格超额收益）

• 表7和图24-25显示沪深、中证红利指数超越沪深300总代理。

- 图26-28利用PMI、M1-M2剪刀差与美国十年期国债收益率数据，分析宏观因素对红利风格影响，确认防御型红利在经济波动与流动性变化中优势显著。

• 图29-30成交量及基金持仓测度红利拥挤度，当前处于适度水平，无非理性泡沫风险。[page::16-19]

图31-33（国企红利指数表现）

• 图31显示国企红利指数季度EPS领先国企整体。

- 图32-33市净率低且股息率高，反映估值优势及现金流回报突出，适合追求稳健收益的投资者。[page::19-20]

图34-37（指数构成及风格）

• 图34-35行业分布集中于煤炭、银行、交通运输等传统行业，分别占比32%、26%、15%。

- 图36市值结构显著偏大盘，超46%成分超千亿。

• 图37多风格正面暴露于分红、盈利、动量，防御性风格显著，符合红利型投资风格。[page::21-23]

图38-42（估值与历史表现）

• 图38显示国企红利指数TTM股息率明显高于央企结构调整及沪深300。

- 图39-41指数累计表现及相对其他宽基、央企指数收益领先，表现出色。

• 图42三大估值指标处历史低位，后市估值修复空间充足。[page::24-26]

图43（分红次数优势）

• 图43显示国泰上证国企红利ETF月度分红机制明显领先同业，2023年多数红利类ETF分红次数少于3次，突出其分红频率优势。[page::28]

图44-45，表14（基金公司与产品）

• 国泰基金业务范围广泛，管理规模近万亿，ETF业务排名行业前列，涵盖多细分热门领域，具备强大管理和产品保障能力。[page::29]

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4. 估值分析

报告未详细列出估值模型细节，但通过多重估值指标体现：

• 市盈率6.60倍、市净率0.68倍、市销率1.00倍，均处于近12年历史低谷，代表市场定价偏低。

- 结合盈利稳定增长及分红政策支持，估值修复空间明显。

• 目前指数股息率高达约6.7%，且投资者可通过月度分红ETF结构持续获益，红利收益吸引力较强。

这是基于量化风格与政策驱动对估值提升的预判，且配合宏观流动性和信用环境支持，估值提升具备合理逻辑。[page::26]

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5. 风险因素评估

• 政策风险：国企改革政策及分红政策若突然调整，可能影响估值和分红预期。

- 市场风险：宏观经济波动或资本市场震荡将影响国企及红利指数表现。

• 样本风险：样本选取主要以沪市国企为主，存在一定局限性与代表性不足风险。

- 历史表现非预示未来：过往数据与经验不必然复制未来，红利策略超额收益可能波动。

• 估值风险：估值底部虽有预期，但市场存在反转风险，需关注估值回升节奏和基本面实质改善。

报告仅以公开数据为依据，强调投资需科学谨慎，不构成投资建议。[page::0,31,33]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告极力强调政策推动和市场逻辑正面因素，可能对国企红利板块持积极偏好，投资者需关注宏观经济与国际环境突发变化带来的不确定性。

- 低估值能否转化为估值提升，关键在于盈利质量和现金流的持续稳定支持，存在执行落差风险。

• 红利策略依赖政策稳定和市场流动性中性或宽松环境，如全球利率急剧上升或央行突然转向，红利预期可能受挫。

- 样本覆盖国企和指数核心资产集中度较高，行业集中带来的结构性风险需关注。

• ETF基金规模尚小，后续流动性和市场接受度将影响交易效率和跟踪差异。

整体报告立场清晰但较为乐观，投资者需结合自身风险偏好评估。[page::0,31,33]

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7. 结论性综合

综上所述，报告深入系统分析了央国企红利投资主题的宏观产业背景、政策驱动、市场风格演变、盈利质量和估值状况，确认了低估值、稳盈利、高分红的国企红利策略具备较强的持续性和超额收益潜力。上证国企红利指数因集中于煤炭、银行、交通运输等传统高分红国企，且估值处于历史低位，成为优质的投资标的。
国泰推出的上证国企红利ETF（510720）具备市场领先的月度分红机制，基金管理及产品线丰富，交易便捷，分红稳定，极大优化投资者的持有收益体验。
数据和图表显示，国企改革深化、股息率逐年提升、估值梯度低、流动性相对改善均为其提供了稳健支撑。红利策略长期超额收益有实证依据且符合当前经济波动与政策导向，适合关注稳健现金流和分红收益的投资者。
风险方面需注意政策和市场环境变数，估值回升不确定性以及市场资金拥挤度变化。
整体来看，报告明确推荐国企红利主题的投资潜力，且评级基于大量数据和历史经验，提供了系统详尽的量化与定性信息支撑，是研究国企红利投资的极佳参考资料。[page::0-33]

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总结

本报告深度拆解了央国企改革背景下的红利投资价值，详细解读了国企红利指数的选样、行业构成、市场表现及估值优势。支持红利策略的政策和理论基础坚实，历年数据验证超额收益持久性。国泰基金推出的相关ETF产品在分红频率及管理水平上具有差异化优势。图表清晰展现了国企股息率优势、稳健盈利、市场风格演变、估值水平及红利拥挤度，支撑其投资主线价值。风险因素提示投资需审慎关注外部环境可能的波动。总体研究逻辑严密，基于多维度数据呈现国企红利作为高性价比长期投资标的的核心竞争力和吸引力。

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报告