Marvell调整数据中心Capex与ASIC市场规模预期 [page::0]

• Marvell预计2028年数据中心资本开支规模超1万亿美元。

- 数据中心市场规模预期2028年上调至940亿美元，较4月预期增长26%。

• 定制计算芯片（XPU及配套）市场规模上调37%。

算力链投资建议与产业链受益标的梳理 [page::0][page::1]

• 海外AI需求快速增长，推动AI Capex持续高投入，光模块行业具备高成长性。

- 重点推荐高速光模块相关企业如新易盛、中际旭创、天孚通信；PCB相关包括胜宏科技、沪电股份。

• 相关算力设备及数据中心配套推荐中国电信、中国移动、中国联通、紫光股份等。

- 同时指出市场存在技术标准、地缘政治和行业竞争等风险。

评级及风险提示 [page::2]

| 评级类型 | 说明 |
|---------|------|
| 买入 | 股价相对强于上证指数≥15% |
| 增持 | 股价强于上证指数5%-15% |
| 中性 | 股价在-5%至5%之间 |
| 减持 | 股价弱于上证指数5%-15% |
| 卖出 | 股价弱于上证指数≥15% |

• 风险主要涵盖技术发展、地缘政治、行业竞争和系统性风险。

【华西通信】Marvell上调预期，拉动海外算力链持续上涨——深度分析报告

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《Marvell上调预期，拉动海外算力链持续上涨》

- 发布机构：华西证券华西研究所

• 发布日期：2025年6月25日，07:20 北京时间

- 研究分析师：马军，执业证书编号S1120523090003

• 研究主题：重点关注Marvell公司数据中心资本开支（Capex）指导上调背景下的算力链产业链动态与投资机会

- 报告核心观点：Marvell公司在2025年6月AI投资者日上调2028年数据中心资本开支预期，尤其提升定制计算芯片（ASIC、XPU）市场规模预计，从而推动海外算力链相关产业股价持续上涨。华西证券基于此判断算力板块具备稳健的底层需求和估值支撑，推荐相关产业链优质标的。

---

二、逐节深度解读

（一）Marvell上调数据中心资本开支与ASIC预期指引，驱动算力链增量

• 关键论点：Marvell于2025年6月18日举办AI投资者日，公布了针对2028年的数据中心资本开支预期大幅上调，预计将突破一万亿美元的规模。特别是定制计算芯片（XPU及其配套芯片）市场规模预计将在2028年达到940亿美元，较此前2024年4月750亿美元的预期提升26%，其中定制芯片增长潜力突出，市场规模指引上调37%。
• 推理依据：Marvell作为全球领先的定制计算芯片供应商，通过自身的市场调研及客户需求预测，预见到AI和云计算业务对定制加速芯片的旺盛需求，尤其是在数据中心投入方面的明显提升，反映出算力需求增长驱动力强劲。
• 意义解读：资本开支巨幅上调显示市场对算力需求的乐观预期，尤其是异构计算架构（XPU）逐步替代通用GPU的趋势加快，有利于整个算力产业链从芯片设计、制造，到封装测试及系统集成的下游企业。

---

（二）投资建议与行业分析

• 关键论点：尽管过去两年算力需求受多种制约因素影响，如数据量限制、功耗密度和Scaling Law（摩尔定律递减效应），开源与闭源AI模型效用趋近，但训练算力成本因为深度学习技术（DeepSeek）的优化显著下降，相关商用客户（OpenAI、Oracle、Meta、谷歌、微软等）资本开支依然保持强劲甚至上调。
• 逻辑分析：

- 当下AI算力市场虽然面临增长瓶颈，但随着深度学习优化和企业用户付费转化率提升，新增算力需求加速。
- 数据中心作为算力集群基础配套设施，尤其高速光模块和PCB等基础硬件仍处于早期扩张阶段，市场空间充足。
- ASIC替代GPU趋势明显，海外云服务提供商(CSP)的支持使得PCB产业链和相关设备受益持续放大。

• 具体受益标的列举：

- 光模块相关：新易盛、中际旭创、天孚通信
- CPO（光纤预制棒）相关：太辰光、源杰科技
- PCB产业链：胜宏科技、沪电股份
- 通信和数据中心设备及服务商：中国电信、中国移动、中国联通、紫光股份、中兴通讯、光环新网等

• 风险提示：

- 技术发展与标准应用不及预期可能限制新产品落地速度。
- 地缘政治与贸易争端导致供应链中断或成本上升。
- 行业内部竞争对毛利率产生下行压力。
- 系统性金融风险影响资金面与市场预期。

---

三、图表深度解读

图表1（页面0，图片一）

• 描述：该封面图没有直接体现数据，但标志了华西证券研究的品牌形象及主旨“创造价值”，彰显该报告凝聚华西证券深度行业研究资源，指向其专业性和权威性。

图表2（页面1，图片二）

• 描述：此页为研究品牌印章及二维码，属于非数据内容，提示投资者关注官方渠道，强调报告的权威性和获取方式。

---

四、估值分析

报告中未明确公布具体估值方法和目标价，但结合报告内容可推测：

• 估值方法推测：通过梳理行业资本开支预期和市场规模，结合产业链企业当前业绩和增长预期，华西证券可能采用产业链增长估值法和相对估值法（如动态市盈率PE、市销率PS等）进行目标价判断。
• 关键输入与假设：

- 数据中心和定制芯片市场2028年规模预测为主要估值驱动力。
- 行业资本开支的持续增长作为长期业绩增长假设基础。
- 以海外主要云服务商及AI头部客户为标杆，反映未来需求弹性。

• 敏感性：受地缘政治、技术成熟度及市场竞争影响，估值存在较大波动，风险提示部分已涵盖。

---

五、风险因素评估

• 技术与标准风险：新技术推出和行业标准的推广速度若不及预期，可能影响算力设备的兼容性与市场接受度，拖累产业扩张节奏。
• 地缘政治风险：贸易壁垒、出口管制或地缘争端影响全球供应链稳定，导致原材料及关键器件供应紧张，甚至限制核心技术出口。
• 竞争风险：行业竞争加剧，尤其中美技术路径竞争可能导致毛利率下降，影响下游企业盈利能力。
• 系统性金融风险：宏观经济波动对资本市场及IT设备投资意愿产生影响，间接制约行业资本开支。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对Marvell指引上调给予积极回应，但对潜在宏观风险与技术实现难度提及较少，乐观情绪偏强。
• 资本开支高增长预期侧重于海外市场，未充分考虑中国及其他地区政策、市场需求变化的多样性。
• 估值缺乏明确展示和详细数值计算，投资者需结合具体企业财务数据谨慎决策。
• 报告将多只公司均列为受益标的，未具体区分不同公司核心竞争力及估值优劣，可能导致投资方向泛化。

---

七、结论性综合

本报告以Marvell公司于2025年6月AI投资者日上调2028年数据中心资本开支及定制芯片市场规模预期为切入点，科学分析了算力需求持续增长的驱动因素及其产业链影响。未来五年，随着AI模型规模扩展及深度学习优化，训练算力成本显著降低，海外大型云服务商加大资本开支投入，推动ASIC和XPU芯片替代GPU趋势，带动PCB、光模块及数据中心设备需求稳定增长。

报告推荐投资者关注高速光模块（新易盛、中际旭创、天孚通信）、CPO（太辰光、源杰科技）、PCB（胜宏科技、沪电股份）等产业链核心企业，同时建议关注通信运营商及数据中心服务商（中国电信、中国移动、中国联通等），整合产业链受益最具确定性。整体算力板块估值依然处于低估区域，具备较好性价比。

风险方面，技术发展、地缘政治及系统性风险不容忽视，投资需谨慎。报告表现出对算力产业链长期增长的强烈信心和看好评级，但缺少具体财务估值与目标价，提醒投资者结合自身多元资讯完善投资决策。

---

以上分析基于华西证券《Marvell上调预期，拉动海外算力链持续上涨》报告内容解读，所有结论均附带原文出处标识：[page::0] [page::1] [page::2]。

报告