近期主要指数表现及板块涨幅 [page::0][page::1]

• 科创50指数涨4.63%，创业板指涨2.76%，大盘价值微跌0.11%，大盘成长涨2.41%，上证50涨1.12%，国证2000代表的小盘涨2.12%。

- 建筑材料、煤炭为表现靠前行业，银行、通信板块表现相对靠后。

主流ETF规模与资金流动情况 [page::2]

• 大盘成长ETF净流入2.41%，大盘价值净流出0.11%。

- 各行业基金规模与资金流排名显示建筑材料、煤炭行业资金活跃度最高。

• ETF整体规模持续扩大，资金流向趋势显示结构性偏好成长及部分中小盘板块。

市场情绪指标及风险溢价观察 [page::3]

• 200日均线之上比例作为长期市场情绪指标波动显著，与沪深300指数走势高度相关。

- 风险溢价（中证全指静态PE倒数与10年期国债收益率之差）近期数值处于中长期合理区间，未超出历史极端标准差两倍界限，但融资余额已明显回升表示市场资金活跃度增强。

融资余额与资金活跃度分析 [page::4]

• 融资余额自2016年以来持续增加，近期融资余额及占比均有明显提升，表明杠杆资金进场积极。

- 个股年初至今收益区间主要集中在10%~30%之间，占比最高达32%，整体股价超卖迹象明显。

基于卷积神经网络的价量图表建模及行业主题映射 [page::3]

• 通过卷积神经网络对个股窗口内价量图表进行标准化处理，提取特征后映射至行业主题板块。

- 重点配置包括有色金属、钢铁、生物医药等行业主题指数，结合最新模型信号形成A股量化择时研究支撑。

风险提示与法律声明 [page::5][page::6]

• 量化模型如GFTD和LLT择时成功率约80%，非绝对准确，存在失效风险。

- 投资决策需结合多方面因素，避免单一模型信号盲目操作。

• 观点仅供参考，所有权利归广发证券所有，未经许可不得复制传播。

【广发金工】融资余额持续增加——深度解析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《融资余额持续增加》

- 作者团队：安宁宁（首席金工分析师）、张钰东（资深金工分析师）、陈原文团队

• 发布机构：广发证券金融工程研究

- 发布时间：2025年7月27日

• 研究主题：聚焦中国A股市场的融资余额变化、估值水平及资金流动情况，结合量化模型对市场情绪及其趋势进行深入分析。

- 核心论点与信息传达：
- 市场整体估值显示相对合理，创业板指估值处于历史较低水平，市场面临一定风险溢价下行压力。
- 融资余额显著增加，表明融资客积极参与，可能推动市场行情。
- 量化模型基于卷积神经网络对股价走势进行识别，最新偏好主题板块为有色金属等。
- 资金面积极，主流ETF及融资盘资金流入强劲。
- 采用多指标判断市场底部修复和牛市开启的可能性。

整体而言，报告强调了量化信号与资金层面对市场上涨潜力的支持，属于谨慎乐观调性，暗示投资者关注融资余额增量和低估值板块机会。[page::0]

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二、逐章节深度解读

1. 摘要与市场表现概况

• 报告开篇综述了最近5个交易日内主要指数的涨跌表现，科创50指数涨4.63%领涨，创业板指数涨2.76%，大盘价值指数微跌0.11%，反映不同风格板块和规模的分化现象。[page::0]

- 采用风险溢价指标（中证全指静态PE的倒数与十年期国债收益率之差）衡量权益资产相对债券资产的收益吸引力。数据显示该指标自2016年以来第五次超过4%，显示目前市场处于潜在底部区域，且历史极端时风险溢价会触发市场反弹。[page::0]

• 估值状况用PETTM分位数表达，创业板指历史处于较低分位（26%），而上证50、沪深300等大盘指数估值相对较高（均在60%以上），意味着成长板块相对被低估。[page::0]

2. 技术周期与市场情绪

• 通过分析深证100指数，报告指出每隔3年左右会迎来一轮熊市，跌幅大致在40%-45%区间，本轮自2021年初起调整时间及空间均较为充分，有望进入底部向上周期。[page::0]

- 结合市场情绪指标（200日均线以上比例），趋势显示市场情绪有反弹迹象，但历史波动明显，包含蓝色线（成分股的长期均线覆盖率）和沪深300指数的红线参考。[page::3]

3. 量化模型与行业主题

• 报告引用基于卷积神经网络（CNN）的研究，将股价与成交量数据图表化并映射至行业主题板块，最新配置偏好有色金属、科创板生物医药、钢铁、中证全指自由现金流及国证价值100指数，显示模型对价值和资源类板块的布局偏好。[page::3]

4. 资金层面分析

• 资金流入图表显示过去5个交易日ETF资金净流入43亿元，融资盘增加约369亿元，表明资金推动力度较强，两市日均成交额超18000亿元，表明市场活跃度提升。[page::0]

- 不同风格ETF表现也有差异，大盘成长、创业板和中盘成长ETF均有资金流入，而大盘价值ETF略微流出，显示投资者增配成长和中盘股票的倾向。[page::2]

5. 融资余额走势

• 融资余额自2016年以来逐步上升，近期融资余额达到较高水平，且融资余额占流通市值的比例维持相对稳定在2%左右，显示出融资交易的活跃度和对市场的持续支持作用。[page::4]

- 融资余额与市场价格的关系暗示融资盘的扩张可能预示资金面支持力度增强，是市场上涨的重要动力之一。[page::4]

6. 个股收益分布分析

• 年初至今，各个股收益区间分布显示大部分股票收益集中于10%-30%区间（32%占比）及-10%至10%区间（20.6%），说明市场整体在小幅波动中前进，少数股票表现出超过100%涨幅（3%），以及部分股票回调超过10%。[page::4]

7. 指数超卖情况

• 报告通过技术指标对各类指数的超卖程度和相对强弱进行分类与比较，有助于判断短期内反弹可能性及市场调整深度。[page::4-5]

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三、图表深度解读

图1-2：主要指数涨跌幅度（页1）

• 图1展示了6大指数过去5个交易日的涨幅，科创50涨4.63%明显领先，创业板指数次之2.76%，而上证50仅涨1.12%。

- 图2细分了更多指数，中证500涨3.28%，中证100涨2.29%，国证2000涨2.12%，反映中盘和小盘股表现普遍优于大盘。

• 以上图表佐证了摘要中市场风格分化及成长股活跃的论断。[page::1]

图3：主流ETF规模变化及行业资金流（页2）

• 上半部分柱状图显示不同风格ETF的资金流，大盘成长+2.41%，大盘价值则略跌0.11%，验证资金偏好成长。

- 下半部分为行业资金流排名，前列为建筑材料、煤炭、有色金属、钢铁和房地产等周期性行业，而通信、银行等周期性较弱或受政策影响板块资金流出或较少。[page::2]

图4：ETF市场规模与资金流（页2）

• 蓝色柱状表示银河证券ETF规模（亿元），持续增长至36000亿元以上。

- 黄色曲线为资金流入额，峰值显著，说明资金流动活跃指数基金市场。[page::2]

图5-6：市场情绪与风险溢价指标（页3）

• 图5是200日均线之上比例长期走势图。市场经历多次波动，当前情绪处于相对恢复状态，但未达到历史高位。

- 图6显示风险溢价指标，蓝色曲线显示权益资产相对债券收益的超额收益状况，多次突破均预示股市反弹机会。行情和风险溢价密切正相关。[page::3]

图7-8：融资余额及个股收益分布（页4）

• 图7融资余额逐年攀升，显示市场杠杆资金加码，右轴融资余额流通市值比维持稳定，表明杠杆资金占比较合理，无显著透支风险。

- 图8各区间股票收益比例，以10%-30%为最大份额，说明市场整体温和上涨，部分股票表现突出。[page::4]

图9：指数超卖指标对比（页5）

• 使用技术指标对比当前指数与2018年底等历史时间点的超卖状况，新旧指标之间存在明显差异，反映当前市场结构及情绪状态与历史不同，且整体技术面处于调整后的震荡阶段。[page::5]

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四、估值分析

报告中虽无详细DCF或P/E针对单个公司的估值模型，但通过市场整体估值分位数揭示其估值水平：

• 中证全指PETTM分位数为67%，上证50为68%，沪深300为62%，创业板指则较低为26%。

- 通过估值分布理解当前市场偏重大盘且估值接近中位，创业板被低估，显示未来配置可能倾向于创业板或成长股。

• 结合风险溢价指标大于4%，暗示当前估值处于相对吸引力区间，可能支撑未来价格反弹。

- 此外，卷积神经网络模型映射资产配置通过行业主题指数强化估值与量价趋势判断，突出有色金属和生物医药等特定领域，结合财务估值与市场情绪的复合视角。[page::0][page::3]

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五、风险因素评估

• 报告明确指出，基于GFTD和LLT量化模型的历史择时成功率约80%，非100%，存在模型有效性失效的风险，且可能因市场结构、宏观事件等外部变化导致信号失灵。

- 量化策略由于基于历史数据回测，存在日历效应和宏观因子干扰的风险。

• 报告中未提供具体缓解方案，提醒投资者谨慎使用模型信号，避免全盘依赖。

- 另外，融资余额上升虽为正面信号，但杠杆资金过度集中会增加市场波动性和系统性风险，需持续关注融资余额与市场流动性的动态匹配。

• 资金结构变化及行业资金流动的不均衡，也带来潜在调整风险。

- 法律声明强调信息仅供参考，不构成投资建议，规避法律责任。[page::5][page::6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体偏向积极，重点突出融资余额增加和量化模型识别的投资机会，较少提及宏观经济不确定因素或系统性风险，如国际形势、政策调整对市场的潜在冲击。

- 风险提示虽有但较为简淡，未对信用风险、流动性风险等具体细节展开，未来报告可增强风险的多维度分析。

• 报告依赖量化模型输出解读市场，但未深度披露模型的具体参数或过拟合风险，提示用户在不同市场环境下的策略表现波动。

- ETF资金流入和融资余额数据均为短期视角，缺乏对中长期资金结构变化或投资者行为转变的综合研判。

• 个股收益分布分析虽有，但对行业轮动、个股差异等尚有深挖空间。

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七、结论性综合

本报告以量化金融工程视角，结合市场估值、资金流和技术面，全面评估当前A股市场的融资余额和资金动向。融资余额持续增加说明市场风险偏好有所回升，资金活跃度提升有望助推行情。量化模型基于卷积神经网络的特征学习显示有色金属、科创板生物医药等主题板块获得配置优势。

风险溢价多次超过4%，估值分布显示创业板和成长板块风格相对低估，为投资者提供布局思路。短期ETF资金流向明确支持成长风格，融资资金规模增长确认市场资金面相对健康。

技术面显示长周期调整较为充分，市场有望迎来底部反弹，且大量图表均支撑此观点。

同时，报告提醒量化模型并非完美，存在信号失效风险，投资者应结合宏观与基本面谨慎应用。融资余额高企虽释放信号，但杠杆风险不可忽视。

综上，报告潜在立场是对A股市场保持谨慎乐观，强调资金与技术面的积极因素，建议关注融资余额增加带来的投资机会，同时重视风险管理。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

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附图示例

1. 主要指数涨幅对比图：

1. 风险溢价指标历史走势：

1. 融资余额历史变化：

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此分析全面覆盖了报告中的所有主要论点、数据与图表，结合专业术语拆解和解读，力求为投资者提供深入、客观的市场洞察。

报告