• 2024年指数增强基金整体表现 [page::0]

- 全市场平均超额收益为2.13%，71%的指数增强产品超越基准。
- 按指数分类，中证1000指增超额收益最高（5.40%），中证500次之（2.36%），沪深300最低（0.80%）。
- 三类指数年化跟踪误差分别为4.90%、5.61%和5.46%，超额收益与风险呈正相关。

• 市场阶段及因子表现分析 [page::1]

- 市场分为五阶段，2月和9-11月为超额收益回撤期。
- 低频因子全年体现大市值、低估值、高盈利成长、高动量及低换手低波动特征，但9-11月多因子出现显著反转，政策及资金面因素影响明确。
- 高频因子虽遭受冲击，但多数保持正收益，其中4个高频和4个深度学习因子全年表现稳定。

• 绩优指数增强不同指数因子配置差异 [page::1]

| 指数 | 低频因子超配 | 高频因子暴露 | 主要策略区别 |
|-------|--------------|--------------|----------------|
| 沪深300 | 低波动、低换手 | 高频因子应用少 | 贴近指数风格控制风险 |
| 中证500 | 大市值、低估值、高成长、低换手、低波动、高动量 | 高频alpha因子较高暴露 | 风格及alpha双重超额 |
| 中证1000 | 大市值、高成长、高动量、低波动 | 高频alpha因子较高暴露 | 贴近风格+alpha超额 |

• Barra模型因子归因贡献 [page::1]

- 沪深300绩优ETF贡献因子：残差波动率、股息收益、质量杠杆、价值-BP、分析师情绪，合计贡献4.05%，占持仓超额70%。
- 中证500绩优ETF贡献因子：短期动量、分析师情绪、残差波动率、流动性、股息收益，合计4.56%，占持仓超额53.3%。
- 中证1000绩优ETF贡献因子：短期动量、分析师情绪、残差波动率、流动性、股息收益，合计7.56%，占持仓超额91.76%。

• 量化策略特点及回撤解读 [page::1]

- 量价高频因子及低频核心因子均体现出周期性的回撤，尤其在2月份的小微盘流动性危机和9-11月政策驱动风格切换阶段表现明显。
- 高频因子的稳定暴露支持了策略的持续alpha生成能力。

海通金工 | 2024年绩优指数增强超额收益来源解析报告详细分析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：2024年绩优指数增强超额收益来源解析

- 作者及机构：郑雅斌（海通金融工程首席分析师），海通证券研究所

• 发布时间：2025年2月11日（微信公众号推送时间为2025年2月12日）

- 主题：针对2024年度指数增强基金（主要涵盖沪深300、中证500、中证1000三大指数增强基金）进行业绩回顾与策略解析，重点分析2024年超额收益的来源及驱动因子

• 核心论点：

- 2024年指数增强基金普遍实现了正的超额收益，表现差异主要体现在指数类别和因子配置。
- 不同指数增强基金策略对风险控制和因子配置有差异化追求，致使超额收益和波动表现不同。
- 多维度因子（低频、高频、深度学习因子）共同驱动了绩优指数增强基金的超额收益，且各因子在不同时段表现不同。
- 具体因子贡献存在明显差异，且分析师情绪、残差波动率等因子普遍有较高正向贡献。

• 主要信息传达：

- 海通金工深入解析了指数增强产品的收益来源及其时序特征，为投资者提供更加完善的策略理解。
- 报告对指数增强基金做出了整体正面评价，同时揭示了市场阶段波动及因子策略的影响。
- 并提示了相关风险，强调投资需谨慎，适合风险承受能力较强的投资者参考[page::0,1]。

---

2. 逐节深度解读

2.1 业绩回顾与阶段划分

• 核心内容总结：

- 2024年指数增强基金尽管面对市场波动，但整体实现了全年范围的超额收益，平均超额收益为2.13%。
- 超额收益的分布显示中证1000指增表现最好（超额收益约5.40%），其次为中证500（2.36%），最后是沪深300（0.80%）。
- 超额收益波动方面，中证1000指数增强基金跟踪误差最大（5.61%），沪深300最低（4.90%），体现高收益伴随着高风险。
- 2024年市场可分五个阶段，沪深300、中证500和中证1000指增在特定阶段（2月初和9-11月）均出现超额收益回撤，对应市场的风格转变和流动性事件。

• 推理依据：

- 作者通过分阶段的时序数据，对比三个指数增强基金的超额收益和波动，结合市场事件分析回撤原因。

• 关键数据点：

- 全市场指数增强基金平均超额收益2.13%。
- 中证1000、500和沪深300的超额收益顺序及对应的跟踪误差分别为5.40%/5.61%、2.36%/5.46%、0.80%/4.90%。
- 具体阶段出现超额回撤，分别对应小微盘流动性危机及政策驱动风格变动[page::0,1]。

2.2 因子表现分析

• 核心内容总结：

- 低频因子：表现出大市值、低估值、高盈利成长、高动量和低换手/低波动特征，但在9-11月多个因子出现明显反转，说明在政策及资金推动的牛市背景下基本面因子失效。
- 高频因子：整体表现良好，14个因子中仅3个收益为负，但2月初及9月底至11月间表现遭受冲击，原因分别为小微盘流动性风险和政策成交量驱动风格急剧变化。
- 其中4个高频因子和4个深度学习因子全年保持稳定收益。

• 推理依据：

- 作者依据多空收益数据汇总，结合市场事件，从因子回报的时序波动上推断因子失效及回撤原因。

• 关键数据点：

- 2月和9-11月时间窗口为因子在多定位出现反转或调整的关键期。
- 高频因子积极贡献，尤其稳定的因子帮助平滑部分风险。

• 意义：

- 指数增强策略依赖因子配置取得超额收益，因子表现的稳定性及风险管理是关键。
- 市场环境对因子有效性有显著影响，投资者需关注因子组合在不同市场阶段的表现[page::1]。

2.3 因子配置及策略差异

• 核心内容总结：

- 各指数增强基金的策略区别主要体现在因子配置与风险控制上。
- 沪深300指增：重点控制风险，最大化贴近指数风格，主要超配低波动和低换手因子，高频因子应用较少以减少偏离。
- 中证500指增：低频因子中超配大市值、低估值、高成长、低换手、低波动和高动量，高频因子充分利用稳定alpha因子。
- 中证1000指增：也追求接近指数风格，但高频alpha因子配置较高，低频因子超配大市值、高成长、高动量和低波动。

• 推理依据：

- 通过因子模型及配比分析，结合追踪误差和超额收益数据，揭示不同指数增强基金的策略重点。

• 意义：

- 不同规模与市场定位的指数增强基金策略灵活性不同，投资者可根据风险偏好选择相应产品。
- 高频因子和alpha因子的使用成为中证500、1000指增实现超额收益的关键驱动力[page::1]。

2.4 Barra归因分析

• 核心内容总结：

- 三个指数指增均在残差波动率和分析师情绪因子贡献明显。
- 绩优沪深300指增ETF 5个正向超额贡献因子（残差波动率、股息收益率、质量-杠杆比率、价值-BP、分析师情绪）合计贡献超额4.05%，占持仓超额的70%。
- 绩优中证500指增ETF 5个正向超额贡献因子（短期动量、分析师情绪、残差波动率、流动性、股息收益率）合计贡献4.56%，占持仓超额53.3%。
- 绩优中证1000指增ETF 主要贡献因子（短期动量、分析师情绪、残差波动率、流动性、收益收益率）合计贡献7.56%，占持仓超额91.76%。

• 推理依据：

- 使用Barra因子归因模型，量化各因子对超额收益的贡献，强调个别关键因子在盈余中的重要性。

• 关键数据点：

- 各指数绩优指增ETF因子贡献比例及数值展示了超额收益主要由少数关键因子驱动。

• 意义：

- 绩优指数增强基金尤其依赖于残差波动率和分析师情绪等因子，通过因子投资策略实现对市场超额收益的捕捉[page::1]。

---

3. 图表深度解读

首页宣传图（page 0）

• 该图辅以海通证券标识，强化官方权威性和研究专业性。

- 并未包含具体数据，主要为品牌及报告标题展示，强调“深度探索、畅快交流、共创智慧、拒绝平庸”的研究理念。

• 提示此报告为专业投资者参考，强调风险提示，符合证券研究发布的法规和行业规范要求。

结尾二维码图（page 2）

• 左侧为“海通研究”公众号小程序二维码，右侧为“e海通达”APP二维码。

- 功能上通过方便渠道让读者进一步获取相关研究与交易工具。

• 反映海通证券推广自身信息渠道，提升客户服务体验。

报告内未提供更详细的业绩图表或因子贡献柱状图/趋势图，如有则还可对具体数值和趋势图进行解析，当前图表仅辅助品牌形象及联系方式[page::0,2]。

---

4. 估值分析

• 本报告主要聚焦指数增强基金的业绩表现和因子配置分析，未涉及传统公司的估值模型如DCF、市盈率等内容。

- 主要分析指标为超额收益率、跟踪误差及因子暴露和因子归因收益。

• 因子分析侧重于定量归因，强调不同因子对基金策略带来的超额贡献，没有传统估值定价的讨论。

- 因此估值分析部分省略，报告依赖统计归因和风格因子模型展开。

---

5. 风险因素评估

• 报告明确指出数据和公开信息为基础的分析并非投资建议，强调市场风险（尤其权益产品收益波动较大）。

- 适合具备风险承受能力的投资者持有，体现谨慎合规态度。

• 特别风险点：

- 指数增强产品在不同市场阶段出现波动甚至回撤（2月和9-11月表现突出的波动期）。
- 基金因子策略可能因市场环境变化失效，如政策带来的风格快速转变。
- 高频因子和深度学习因子存在模型失效风险，尤其在流动性紧张和结构转变期表现波动。

• 报告未给出具体风险缓释策略，主要提醒投资者关注波动和市场风险承受能力。

- 法律声明中进一步强调非投资建议性质及免责声明[page::1,2]。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体基于海通内部丰富的数据分析，体现较强的专业性和系统性。

- 然而，指标和结论侧重于过去一年具体表现，2025年以后的持续性和普适性则存在不确定性，说明因子策略适用有阶段局限。

• 市场环境及政策导向的不确定因素可能导致某些因子策略遭遇失效。

- 报告中未深入讨论外部宏观经济环境对因子表现的系统性影响，略显局限。

• 归因中部分因子贡献较高可能与选样、调仓时点相关，尚需关注潜在的过拟合风险。

- 报告未提及费用、交易成本对实际超额收益的侵蚀，这在实际投资中不容忽视。

• 对风险的提醒较为简略，未展开详细风险管理方案，建议与投资者实际需求衔接更紧密。

---

7. 结论性综合

本报告聚焦2024年中国市场指数增强基金的业绩表现及其超额收益来源，以严谨的数据分析和因子归因模型系统解读了不同指数增强基金的策略优势与因子配置。2024年度，市场面临多阶段波动，但大部分指数增强产品实现了正向超额收益，其中中证1000指数增强表现最优（年化超额收益约5.40%），但伴随更高跟踪误差（5.61%），反映高收益与高波动风险共存。

因子分析表明低频因子（大市值、低估值、高成长、高动量、低换手、低波动）是绩优指数增强的主力增益源泉，然而受政策和资金驱动的市场行情影响，部分因子在9-11月出现反转，高频及深度学习因子虽然遭遇冲击，但仍有有效因子维持稳健收益。不同指数增强基金在因子配置及风险暴露方面差异明显，沪深300指增追求贴近指数控制风险，偏重低波动因子；中证500和中证1000则在高频alpha因子和其他因子积极布局，扩大超额收益的上行空间。

Barra归因进一步量化关键因子对超额收益的贡献，残差波动率和分析师情绪等因子表现普遍突出，绩优指数增强基金利用此类因子在市场中获取显著alpha。风险提示强调市场波动和因子策略失效的可能性，适度警示投资者保持风险意识。

图表方面虽然缺乏具体业绩曲线图，但通过对行业和公司策略透视及二维码信息渠道的展示，彰显海通研究专业与资源连接能力。

总体来看，报告立场明确，成绩呈现积极，提供了指数增强基金2024年成功经验的多维解析，帮助投资者理解不同指数增强策略的收益来源及风险特征，支持科学投资决策。投资者应结合自身风险承受力，审慎参考，关注市场波动、政策变化及因子效用演变，合理配置指数增强产品。

---

参考文献：
《海通金工 | 2024年绩优指数增强超额收益来源解析》，海通证券研究所，2025年2月11日发布[page::0,1,2]。

---

免责声明

本分析文本仅基于报告内容进行客观解读与研究分析，不构成任何投资建议，请投资者自行判断和决策。

报告