新股市场活跃度下降，新股上市表现分化 [page::0][page::1]

• 近6个月新股中约50%录得正涨幅，市场活跃度较之前下降。

- 科创板影石创新表现强劲，创业板与主板部分新股首日涨幅和开板估值均有所下降。

• 推荐关注近期及已获批重点新股，如影石创新、瑞立科密等。

农业板块：猪周期盈利阶段与市场预期调整 [page::2]

• 沪深300指数小幅下跌，农林牧渔板块涨幅显著，猪价整体环比回落。

- 猪周期为产能周期，行业在盈利周期初期仍表现压力，降负债主基调不利于快速扩产。

• 预计生猪养殖盈利持续时间将长于市场预期，推荐温氏股份、神农集团等生猪养殖标的。

非银行金融及期货市场监管新规 [page::3][page::4]

• 证券公司专项评价指标调整，提升绿色发展和区域协调指标权重。

- 证监会发布期货公司分类评价及程序化交易管理规定，加强对期货市场监管，推动合规经营。

纺织服装与黄金珠宝行业复苏迹象明显 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 纺织服饰板块细分行业表现分化，服装家纺估值高位，黄金珠宝毛利率提升，周大福2025财年营收及利润同比下降但经营质量改善，线上渠道成长显著。

- 5月国内社零同比增长6.4%，纺织服装限上品类增速加快，体育娱乐用品增长迅速，黄金珠宝需求持续看好。

• 推荐服饰运动品牌安踏体育、361度，及黄金珠宝龙头潮宏基、老铺黄金等。

华中数控深度报告：高端五轴数控系统国产替代加速 [page::9][page::10]

• 公司是国产高端数控系统龙头，五轴系统市占率不足10%，增长空间大。

- 数控系统市场预计2025年规模158亿元，增速17%，下游3C和新能源汽车为增长驱动力。

• 预计2025-2027年公司净利润快速增长，受美国制裁影响短期承压，维持增持评级。

【山西证券】研究早观点（2025年6月17日）详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：山西证券研究早观点（202506017）

- 撰写作者：李召麒

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年6月17日

• 核心主题：涵盖新股市场动态、农业行业分析、非银行金融行业监管更新、纺织服装及黄金珠宝行业动态、以及重点公司——华中数控的深度分析。

本报告旨在通过对市场近期热点领域（新股、农业、金融、纺织服装及高端制造等）的系统梳理，产生投资策略建议和风险提示。报告核心信息包括新股市场活跃度下降，农业板块猪肉和肉鸡价格回落但行业盈利有望回升，非银行金融监管趋严，纺织服装行业渐呈分化，尤其黄金珠宝表现较佳，以及国内数控系统龙头华中数控处于行业成长拐点，市场对其估值调整中依然看好未来成长性与国产替代潜力。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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二、逐节深度解读

2.1 新股市场动态

• 核心信息：

- 6月初新股市场活跃度下降，近6个月上市新股中只有50%录得正涨幅，下滑明显（前值66.67%）。
- 近期上市新股中，科创板影石创新表现亮眼，创业板与主板新股涨跌分化明显，尤其海阳科技上市后周跌幅达到-31%。
- 新股上市周期中，科创板新股首日涨幅及估值有所提升，而创业板及主板首日涨幅及估值均有所下降。

• 逻辑与推理：

- 科创板依托新兴技术创新，市场预期较为乐观，反观创业板与主板表现较弱，显示市场投资者风险偏好下降。部分新股表现乏力反映了市场对于估值与业绩表现的双重审视。
- 报告列举了近18个月内上市的新股重点，覆盖多个高科技及制造业细分领域，如半导体、高端机械、3D视觉、运动相机等，显示了资本市场对这些新兴行业的持续关注。

• 风险提示：新股市场波动较大，业绩差异可能显著，存在系统性与个体风险。[page::0,1,2]

2.2 农业行业周报（2025.06.09-2025.06.15）

• 主要观点：

- 沪深300指数小幅下跌-0.25%，但农林牧渔板块上涨1.62%，表现优于大盘。
- 生猪价格普遍环比下滑，尤其白羽肉鸡价格及养殖利润显著下跌，行业短期盈利压力较大。
- 猪周期本质为产能周期，当前生猪行业处于盈利周期初期，但资金及负债压力仍重，行业降负债是主要趋势，而非盲目扩产。
- 饲料行业或因上游成本下降及下游需求改善而迎来景气回升，海大集团经营基本面预计改善，其海外业务潜力可期。

• 逻辑推理：

- 由于生猪产业链生物资产特殊性，从母猪补栏到肥猪出栏时间较长，产能回升滞后于市场需求变化，因此猪肉价格及盈利波动具有一定时滞。
- 行业正在从反复亏损和高负债中缓慢恢复，谨慎增产符合长期稳健发展逻辑。
- 饲料行业成本降低将提升盈利能力，市场情绪可能过于悲观，未来存在估值修复空间。

• 关键数据：

- 四川、广东、河南外三元生猪均价约为13.8-15.14元/公斤，分别环比下降0.36%、0.66%及上涨0.57%。
- 平均猪肉价格和仔猪批发价均有近1%-3%的环比下跌。
- 肉鸡和蛋价亦面临不同程度下滑，养殖利润普遍为负。

• 风险点：养殖疫情、自然灾害、原料价格波动及汇率风险显著。[page::2,3]

2.3 非银行金融行业周报

• 核心内容：

- 中国证监会发布细化版证券公司专项评价办法，强化绿色发展、双碳目标及区域协调发展，提升证券公司综合服务能力。
- 多家券商发行科技创新债券，体现资本市场对科技创新领域支持力度提升。
- 证监会针对期货公司和程序化交易发布管理新规，加强分类监管及系统监管机制，规范市场运作。

• 意义解读：

- 该政策强化了行业导向，提升券商和期货市场服务实体经济的职能，同时反映监管趋严，新兴业务与传统业务的合规需求增强。
- 程序化交易监管的加强，将压缩高频投机空间，有利于市场稳定及风险控制。

• 市场表现：

- 指数呈分化，上证综指与沪深300微跌，创业板小幅上涨，市场成交量有所恢复。

• 风险提示：

- 宏观经济及资本市场改革进程不及预期可能对行业造成负面冲击。[page::3,4]

2.4 纺织服装及黄金珠宝行业周报

• 周大福2025财年业绩分析：

- 营收同比下降17.5%至896.56亿港元，归母净利润同比下滑9%至59.16亿港元。
- 线下门店净减少896家，中国内地同店销售下降19.4%，港澳同店销售下降26.1%，电商零售开拓稍有提升3.6%。
- 毛利率提升5.5个百分点至29.5%，主要受金价上涨及高利润产品销售比例增大影响。
- 存货余额减少14.3%但存货周转天数增加至320天，现金流同比下滑25.9%。

• 行业趋势与观点：

- 运动及户外用品销售持续增长，五月社零同比增长6.4%，结构性表现分化明显。
- 纺织服装出口趋稳，但部分品类出口尚有压力。
- 黄金珠宝整体需求保持强劲，受益于金价上涨与节庆季促进销售。

• 重点投资建议：

- 继续推荐安踏体育、361度等运动品牌，关注受补贴利好影响的家纺公司。
- 黄金珠宝方面关注具有规模与产品创新优势的潮宏基、老铺黄金、周大生等。

• 风险提示：

- 行业面临关税、消费信心不足、竞争加剧、原材料及金价波动等多重风险。

• 市场估值分析：

- 纺织制造和服装家纺PE分位表现分化，服装家纺高估，纺织制造估值更加合理，饰品市场PE处于三年最高水平。

• 国际品牌业绩：

- lululemon第一季度中国大陆市场净营收同比增长21%，显示海外品牌在华持续扩张的强劲动力。

• 618电商促销亮点：

- 天猫运动户外品类占比高且保持两位数增长，FILA首次超越NIKE成为行业第一，部分户外品牌甚至实现三位数同比增长。

[page::4,5,6,7,8,9]

2.5 华中数控（300161.SZ）深度报告

• 公司定位：

- 国内数控技术先行者，专注高端五轴数控系统研发，属于国产数控系统龙头。
- 技术底蕴深厚，拥有约30年技术积累，毛利率保持稳定向上，2024年突破41%。

• 行业背景及市场潜力：

- 下游设备购置需求回暖、“两新”政策激励市场扩大，预计2025年数控系统市场增长17%，市场规模将达158亿元。
- 国产数控系统替代进口空间广阔，五轴数控市场CAGR预计16.6%，高于全球平均5.8个百分点。

• 公司发展优势：

- 五轴系统具备国际先进性能，正攻克产能瓶颈，推升多轴化与高性能数控机床升级。
- 工业机器人领域自主创新能力突出，核心部件自主率超80%，拓展产品结构保障未来盈利稳定。

• 盈利预测：

- 受美国SDN清单影响，海外市场短期受限，下调盈利预测。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为0.14亿、0.36亿、0.64亿元，增长率分别125%、164%、79%。
- PE估值从高位回调至378倍、143倍、80倍，调整评级为“增持-A”。

• 风险点：

- 宏观经济波动、技术研发失败、行业竞争、原材料成本上涨以及非经常性损益比重较高等因素。


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三、图表深度解读

报告含多处数据与图表，尤其突出周大福2025财年数据展示：

• 营业收入分区域（中国大陆 vs 港澳及其他）及品类结构：大陆贡献占比超83%，整体营收和净利润均有明显下滑，反映终端消费疲软和门店收缩影响。

- 门店数变化与销售情况：国内门店减少显著，同店销售额大幅下降近20%，电商渠道虽有增长但占比较低（5.8%）。

• 毛利率和成本比重变化：毛利率提升说明产品结构优化与金价上涨正面影响，但销售管理费用增长抑制利润空间。

- 存货及库存周转：存货余额下降但库存周转天数延长，现金流下滑表明库存积压加重，运营压力不减。

• 波动及风险提示：图中数据及指标反映公司目前绩效和资产结构存在较大调整压力。

此外，报告还展示了对于纺织服装板块各细分子行业PE分位、运作指标（如销售增长率和门店数）趋势分析，以及新股上市涨跌分布的统计，均结合当前市场环境解析，有效支撑公司及行业投资建议。



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四、估值分析

• 华中数控采用了基于盈利预测的市盈率估值法：

- 2025-2027年EPS预计为0.1、0.2、0.3元，对应PE分别为378、143、80倍。
- 估值高企主要源于高增长预期及技术领先优势，但短期受制于外部制裁，导致估值调整，评级下调为增持-A。

• 对于周大福、纺织服装等行业公司，报告未深度使用DCF等方法，主要结合行业增长、销售表现及毛利率趋势对估值水平进行定性剖析。

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五、风险因素评估

报告多次指出关键风险：

• 新股风险：价格波动大及业绩不达预期的风险。

- 农业风险：疫情、自然灾害、饲料原料价格波动及汇率变动等。

• 非银行金融行业风险：宏观经济数据及市场活跃度低于预期，金融改革推进不力。

- 纺织服装行业风险：关税风险、原材料价格大幅波动、消费信心不足、汇率大幅波动。

• 华中数控风险：宏观及行业波动、技术及研发风险、原材料成本增加、非经常损益波动。

- 以上风险均影响盈利能力及估值预期，同时报告指出部分风险可能通过政策支持或产业升级得以缓释。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体内容详实，观点较为严谨，注重数据支撑和行业逻辑推导。

- 在新股市场观点中，尽管指出活跃度下降，但对于个股表现分化和估值风险提示相对谨慎，未过于悲观。

• 农业板块过度悲观情绪被指出有些基于短期价格波动，但未充分量化海外需求及全球供应链变量对生猪行业的中长期影响，可能存在假设乐观成分。

- 对华中数控的盈利预测受制制裁因素解释充分，但其估值仍较高，反映市场对于国产替代成长性预期较为乐观，短期波动风险较大。

• 对纺织服装与黄金珠宝板块估值分化点评深入，但未详细披露具体估值模型，建议投资者结合宏观消费趋势和公司财务状况做进一步判断。

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七、结论性综合

综合来看，本期《山西证券研究早观点》系统介绍和分析了当前资本市场动态、主要行业周期表现以及典型行业龙头公司业绩状况，体现了以下关键见解：

• 新股市场活跃度减弱，科创板优质新股依然受到资金关注，但整体市场风险偏好有所收敛。

- 农业板块短期因生猪价格波动压力大，但饲料成本下行以及阶段性盈利周期有望支撑未来增长，行业去杠杆和稳健发展是当前主旋律。

• 非银行金融领域监管政策细化，推动券商服务能力加强，期货市场合规性显著提升，有助于行业健康发展。

- 纺织服装行业呈现明显分化，运动户外和黄金珠宝板块活力较强，尤其618电商大促推动运动户外品牌销量爆发，中长期仍具成长空间。

• 周大福等传统黄金珠宝企业面临销售及门店压力，但产品结构调整和金价上涨带来毛利率提升，经营质量显著改善。

- 华中数控作为国产高端数控系统龙头，受益国产替代和下游需求回暖，尽管短期受制于制裁，长期成长潜力显著，估值调整后整体具备投资价值。

本报告建议投资者在关注行业景气度分化的同时，重点把握技术升级国产替代、消费升级及政策支持带来的结构性机会，结合风险提示审慎布局相应板块及标的。

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参考标注

除特别注明，所有分析均基于报告原文内容及数据摘录 [page::0-11]。

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结束语

该报告体系完整、数据翔实、逻辑清晰，既关注宏观政策和行业趋势，也结合具体个股和细分市场分析，体现了山西证券研究所扎实的行业研究能力。投资者可据此洞见当前市场结构性机会与潜在风险，制定后续投资策略。

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