1. 宏观经济：稳增长和调结构需并重 [page::0]

• 7月经济增速放缓，基建和耐用品消费表现较好，房地产链条仍在调整，内生复苏动能不足。

- 政策需延续刺激消费, 优化基建资金调度，房企纾困力度加大，同时解决工业产能利用和价格问题。

• 贸易局势和国内需求不确定性带来风险。[page::0]

2. 资本市场制度改革助推中国股市“转型牛” [page::1]

• 股市估值逻辑转向无风险利率下行和制度改革双重驱动。

- 新“国九条”等政策强化退市、减持、监管及处罚，提升股市可投资性和投资者回报。

• 稳市机制及险资长期资金入市构筑风险防火墙，推动长期投资格局。

- 历史经验表明制度改革显著提升市场风险偏好和资金参与度，支撑A/H股指再创新高。[page::1]

3. 海外策略：港股近期偏弱的原因及后市展望 [page::2]

• 6月港币兑美元汇率承压触及弱方兑换保证，港股流动性收紧，热度及资金流入放缓。

- 美国贸易政策波动及关税加征增加全球贸易不确定性，短期影响港股风险偏好。

• 港股的科技与消费类资产依旧稀缺，受惠AI和新消费趋势，南向资金有望持续流入推动港股上行。

- 风险因子包括美联储降息不确定和国内AI商业化进展。[page::2]

国泰海通 · 晨报0818｜宏观、策略、海外策略研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：国泰海通 · 晨报0818｜宏观、策略、海外策略

- 报告发布时间：2025年8月17日20:26

• 发布机构：国泰海通证券研究

- 报告涉及领域：宏观经济、资产策略、海外市场策略

• 主要撰写分析师：

- 梁中华（宏观首席分析师）
- 方奕（策略首席分析师）
- 吴信坤（海外策略首席分析师兼策略联席首席分析师）

报告核心论点与主题

本份晨报聚焦于三个主要内容板块：

1. 宏观视角：强调稳增长与调结构双轮驱动的重要性，指出经济增长虽有所放缓但支撑点存在，同时面临多重内外挑战，呼吁政策持续发力与结构性调整同步推进。
2. 策略视角：深入探讨中国股市估值逻辑的转变，特别提出资本市场制度改革作为推动未来股市上涨的第二大关键动力（首为无风险利率下行），强调制度改革提升股市投资吸引力与风险管理能力，构筑稳健发展基础。
3. 海外策略视角：分析近期港股表现偏弱原因，归因于宏观货币环境、外部贸易政策扰动及内部资金流动变化，展望下半年港股具备反弹动力，尤其以科技与消费板块为主驱动。

总结来看，报告整体展示出对中国经济与资本市场中长期发展前景趋乐观，呼吁关注政策切实落地与结构优化，同时密切关注外部环境变动风险。[page::0,1,2]

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二、逐章节深度解读

2.1 【宏观】稳增长和调结构需并重

• 关键论点：

- 2025年7月中国经济增速有所放缓，基于政策驱动和季节性因素带动的重点领域表现良好，如设备更新、家电以旧换新和基建项目推动耐用品消费增长，暑期经济提升服务消费。
- 同时受极端天气、高基数、外需减弱等因素影响，项目开工不足，地产链持续低迷，显示内生复苏动力不足。
- 下一步经济修复需要延续政策支持，强化消费刺激和基建资金调度，增强房地产需求支持及房企纾困。
- 工业供需矛盾、产能利用率不足与价格偏低问题依然突出，需深化“反内卷”以实现产业升级和结构优化。

• 推理依据：

- 作者通过对经济指标走势（增长放缓）、产业表现差异及政策效果的综合分析，指出了当前经济运行的矛盾与偏差，并辅以政策建议。

• 关键数据与含义：

- 7月整体经济数据见放缓但耐用品及关联产业增长强劲。
- 基建和消费政策支持带来的“脉冲式”增长弹性体现出政策短期效果。
- 地产链探底表明房地产市场尚未实现有效回暖，影响整体经济稳健性。

• 风险提示：

- 贸易局势不确定加剧，且国内需求有回落超预期风险，均可能冲击经济恢复节奏。

• 术语解释：

- “反内卷”：指通过调整和优化经济内部竞争和产能利用，减少无效重复竞争，提升效率和创新能力。

[page::0]

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2.2 【策略】2025中国股市上升的关键动力二：资本市场制度改革

• 关键论点：

- 中国股市估值驱动力正从经济周期波动转向无风险利率的下行，并且制度改革成为影响社会对资产价值预期的决定性因素。
- 资本市场改革通过完善基础制度和加强投资者回报显著提升中国股市的可投资性。
- 稳市机制和“长钱长投”资金体系的构建，系统性降低股市风险评价，提升风险抵御能力。
- 制度改革与无风险利率下行共同构建了中国股市“转型牛”行情的基石，推动A/H股指有望创新高。

• 推理依据：

- 作者从市场历史案例（2005年股权分置改革，2019年注册制改革与科创板）出发，结合当前改革措施（如退市新规、分红强制与激励、回购贷款支持、保险资金配置A股的政策），支持制度改革对投资者行为和市场表现的深远影响判断。

• 关键数据点：

- 保险资金新增保费中30%配置于A股，显示长期资金对本土市场的坚定看多。
- 改革措施详细展开，诸如退市与减持规则、信息披露和财务造假处罚，保障市场质量及投资者权益。

• 复杂概念解析：

- “贴现率的下行”：指市场要求的无风险收益率下降，导致未来收益的现值上升，从而推升股票估值。
- “稳市机制”：政府和监管部门针对市场波动进行干预和支持的制度安排，以防止系统性风险扩大。
- “长钱长投”：指长期资金（如保险资金、养老金）投入股市，有助于市场稳定和长期发展。

• 结论扩展：

- 制度改革不仅是技术层面升级，更形成了从投资者观念到市场结构的系统转变，从而有效提升整体市场的风险收益特征和流动性。

• 风险提示：

- 政策理解误差、地缘政治不确定性及经济下行风险。

[page::1,2]

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2.3 【海外策略】为何港股近期偏弱

• 关键论点：

- 2025年上半年港股表现良好，主导板块为AI应用、新消费、创新药；然而6月中以来偏弱，弱于A股。
- 宏观因素方面，港币兑美元汇率受美港息差波动影响，触及弱方兑换保证造成资金流动性收紧，历史上此类阶段伴随港股表现疲软。
- 美国贸易政策反复加征关税，带来全球贸易环境不确定性，影响投资风险偏好。
- 股市环境方面，港股热门板块热度下降，增量资金流进放缓，南向资金流入速度减缓且7月下旬外资出现流出。
- 展望下半年，美联储降息其实近，汇率压力或缓解，港股尤其是科技和消费板块因稀缺性依然具备吸引力，南向资金有望延续流入。

• 推理依据：

- 结合历史港币弱方兑换保证触发后的市场表现，分析资金流动压力及其对港股的影响。
- 结合美联储利率政策和全球贸易形势，分析外部风险对港股结构的冲击。
- 资金流动数据反衬市场热度和行业板块表现。

• 风险提示：

- 美国通胀压力未减，美联储降息延期。
- 国内AI商业化进展放缓。

• 核心逻辑：

- 资金成本和流动性约束是港股短期调整主因。
- 长期看，内地资金和市场改革带来基本面支持。

[page::2]

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2.4 近期重要活动与报告来源

• 列举了国泰海通近期多场与宏观、消费、科技、建筑、家电、医药、资本市场等领域相关的线上线下活动，彰显研报机构的研究广度和深度。
• 报告名称、日期、分析师以及登记编号均有详细列明，确保研究可追溯性和权威性。

[page::3,4]

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三、图表及图片深度解读

3.1 天山独库公路库车大峡谷图片（page 0）

• 描述：高空航拍新疆天山独库公路附近崎岖地貌，展现自然地理风貌。

- 作用：作为封面宏观背景插图，体现地域特色与壮阔自然景观，暗示宏观经济研究前景辽阔，富有层次感和发展潜力。

3.2 分析师肖像图（page 0,1,2）

• 分别展示梁中华、方奕、吴信坤三位报告撰写分析师形象，提升报告的权威度和人物识别性。

3.3 二维码与标志（page 4）

• 提供关注官方公众号快速通道，有助于读者获取更多研究报告和资讯，利于增强用户粘性。

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四、估值分析

本份晨报未包含具体的企业估值模型或详细财务预测，更多聚焦宏观经济走向和资本市场环境构成大背景，具体估值多见于配套深度研究或细分行业报告。但从策略观点来看，核心估值逻辑依赖于：

• 无风险利率下降带来股票整体估值提升（市盈率扩张）。

- 资本市场制度改革通过提升投资者回报率及降低风险溢价，增强市场资金需求。

• 长期资金（保险资金及机构资金）持续流入，改善市场结构，提升估值稳健性。

估值隐含假设包括宏观政策持续支持、经济保持修复态势、资本市场改革推进顺利及全球经济环境未大幅拖累内地市场。

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五、风险因素评估

• 宏观经济风险：

- 外部贸易摩擦升级，尤其中美贸易关系波动将影响出口和投资预期。
- 经济内在动力不足，内需超预期下滑，消费和房地产市场疲软。
- 极端天气和高基数效应扰动短期数据表现。

• 资本市场风险：

- 政策理解偏差或执行差异造成市场预期不一。
- 地缘政治紧张局势加剧市场波动。
- 美联储货币政策不及预期调整，特别是降息延后可能带来资金流动性收紧。

• 海外市场风险：

- 港币兑美元汇率波动区间受限带来的资金链条紧张。
- 美国贸易政策及关税调整带来全球贸易和投资不确定性。
- AI及创新板块商业化落地不及预期影响市场信心。

• 风险控制与缓释措施：

- 强调资本市场制度改革，规范退市、分红和信息披露制度，提升市场韧性。
- 推进长期资金入市，建立稳市机制，降低系统性风险。
- 政府和监管层面持续出台支持政策，缓解房地产及工业供需矛盾。

[page::0,1,2]

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六、批判性视角与细微之处

• 虽然报告对于资本市场改革效果持乐观态度，但对政策具体落地节奏和实施细节缺乏细致探讨，相关改革措施的短期冲击风险未充分说明。
• 经济修复仍存较大不确定性，尤其对于内需疲软、房地产市场调整的评价带有较强政策期待色彩，实际效果存在不确定。
• 港股分析中，尽管提及资金流动与宏观政策影响，但对全球宏观经济及金融环境波动（如美债收益率变化、地缘政治等）的复杂影响描述略显简化。
• 资本市场“转型牛”观点较强，潜在的市场波动风险与政策弹性空间需投资者理性应对。
• 报告的风险提示覆盖面较广，但其可能对具体应对策略进行更细化展开，以提升实用价值。

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七、结论性综合

本晨报从宏观、策略和海外视角全面剖析了2025年下半年中国经济与资本市场的运行态势。

• 宏观层面指出，尽管7月经济增速放缓，但政策驱动领域表现亮眼，消费、基建和耐用品相关产业保持韧性，地产市场仍承压。经济持续复苏需要政策延续与结构性改革双管齐下，解决产能利用率低和工业内卷问题，防范国内外需求疲软风险。[page::0]
• 策略层面深入解读资本市场制度改革的重要性，强调制度完善和投资者回报提升对股市估值及资金流入的根本推动作用。结合无风险利率下行，构成股市长期“转型牛”的基石，为A/H股指数创新高奠定坚实基础。稳市机制构筑风险防火墙，长线资金入市保证市场稳定性及流动性改善。[page::1]
• 海外策略视角则解析港股上半年表现优异但近期承压的原因，归纳为汇率压力、外部贸易政策扰动和资金流动趋缓。展望下半年，降息预期和产业稀缺性为港股科技及消费板块提供增长动力，南向资金有望持续流入，港股牛市趋势依旧具备支撑。[page::2]

图像部分虽无具体数据图表，但通过地理壮丽景观和分析师肖像增强视觉引导和报告权威感。二维码等互动元素体现信息传播便捷性。

整体而言，报告综合运用宏观判断、市场逻辑和政策解读，科学洞察资本市场结构性变革与经济转型的交汇点，风险提示全面但部分观点偏重乐观预期，建议投资者结合宏观变量与政策动态审慎布局。报告立足中国经济"稳增长调结构"大框架，强调长远制度变革与资金结构优化，从而提供中国资本市场未来可持续发展的核心逻辑路径。

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参考文献标注

• 宏观经济分析、政策建议与风险提示：页码0

- 资本市场制度改革战略解读、股市估值逻辑转变：页码1

• 港股表现分析与风险预测：页码2

- 报告信息及活动内容来源说明：页码3，4

报告