券商业绩显著回暖，投资经纪业务成主要增长点 [page::1]

• 42家上市券商2025年上半年营业收入合计2518.66亿元，同比增长11.37%；归母净利润1040.17亿元，同比增长65.08%。

- 投资业务收入同比增长53.53%，经纪业务同比增长43.98%，合计贡献净额法下收入约70%以上，成为利润增长主要动力。

• 自营资产增至6.75万亿元，交易性金融资产规模扩大，权益OCI规模提升30.8%，市场情绪回暖支持下半年业绩增长。

通信行业：阿里云及国产算力拓展驱动行业景气 [page::3]

• 阿里云2025H1收入635亿元，同比增长22%，二季度资本支出高达386亿元同比增长220%，远超预期。

- 英伟达营收同比增长56%，网络业务等核心产品表现亮眼，为光模块和国产算力产业链提供动力。

• 国产超节点服务器需求释放带动华丰科技等高速连接器骨干企业业绩大幅提升，华为CloudMatrix 384带动线模组需求爆发。

- 通信板块细分子行业如光模块、连接器、光缆海缆出现周度涨幅超20%的强劲表现。

华丰科技高速连接器业务爆发，盈利能力显著提升 [page::4][page::5]

• 2025H1营收11.05亿元，同比+128.26%；归母净利润1.51亿元，同比+940.64%。

- 通信高速线模组大量放量，主要配套国产AI芯片头部厂商，产能释放持续加速。

• 防务及工业新能源汽车领域需求回暖，毛利率提升近23.7个百分点。

- 公司未来业绩预测净利润增长迅速，2025-27年预计分别为3.76/6.87/9.55亿元。

多行业公司2025年中报表现综述 [page::6][page::7][page::9][page::10][page::11][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19]

| 公司名称 | 2025H1营收(亿元) | 同比增长(%) | 归母净利润(亿元) | 同比增长(%) | 重点业务亮点 |
|------------|-----------------|-------------|-----------------|-------------|-----------------------------------|
| 中广核矿业 | 17.09 | -0.58 | -0.68 | -160 | 天然铀市场企稳，长期看好结构性缺口 |
| 康辰药业 | 4.6 | +13.8 | 1.33(预估) | - | KAT6抑制剂临床前表现优异，肿瘤用药创新 |
| 蓝晓科技 | 12.47 | -3.64 | 4.45 | +10.01 | 毛利率提升，投资生命科学和DAC材料 |
| 昊华科技 | 77.6 | +19.5 | 6.4 | +20.8 | 制冷剂等业务高速增长，电子含氟气体领先 |
| 同益中 | 4.8 | +89.7 | 0.7 | +41.1 | 超美斯赋能，机器人腱绳材料开发阶段性进展 |
| 长江证券 | 47.05 | +64.79 | 17.37 | +120.76 | 投资业务显著回暖，财富管理和投行业务增长 |
| 华鲁恒升 | 157.6 | -7.1 | 15.7 | -29.5 | 新材料与新能源产品增长，Q2盈利改善 |
| 玲珑轮胎 | 118.1 | +13.8 | 8.5 | -7.7 | 产品量价齐升，海外产能布局深化 |
| 风神股份 | 35.2 | +11.7 | 1.0 | -55.4 | 轮胎销售提升，巨胎项目启动建设 |
| 佰维存储 | 39.12 | +13.7 | -2.26 | -179.68 | 存储价格回升，AI端侧应用订单增加 |

• 重点关注存储、半导体、医疗生命科学、新能源及轮胎等行业龙头业绩趋势和盈利能力变动。

- 各公司均面临相应产业链风险及政策市场不确定性，投资需关注宏观及行业周期变化。

山西证券2025年9月5日研究早观点全面分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山西证券】研究早观点（20250905）》

- 作者：彭皓辰，及其他山西证券研究所分析师团队

• 发布时间：2025年9月5日，08:21（上海）

- 发布机构：山西证券研究所

• 研究主题：多行业多公司综合快报，覆盖非银行金融、通信、新材料、制冷剂、新能源汽车零部件、医药、矿业、半导体及存储等多个行业和个股。

- 核心信息：该报告汇总多篇行业评论、周跟踪及公司点评，主要传递2025年中报披露后的业绩亮点、行业动态、资本市场情绪及风险提示。整体展现出多个行业特别是券商、通信及新材料板块的活跃涨势和业绩扩张，部分细分领域如国产高速连接器、云算力、天然铀矿业及药企创新领域具备较强成长驱动力。

• 评级及建议：覆盖标的给出多项买入或增持建议，反映分析师整体看好各个行业的中长期发展潜力和个股成长性，但与此同时强调市场及政策风险。

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二、逐章深度解读

2.1 行业评论：非银行金融行业

• 关键论点：2025年上半年，券商业绩大幅回升，多家上市券商净利润同比增长超100%。券商收入达2518.66亿元，净利润1040.17亿元，同比增长分别11.37%和65.08%，年化ROE提升至8.05%[page::1]。

- 推理依据：主要是由于市场情绪回暖，加之经纪业务收入增长43.98%、投资业务收入大幅增长53.53%、利息净收入增长30.66%，投行业务收入亦有所回暖。反映出资本市场活跃度及交易规模扩张为业绩提供坚实基础。

• 数据重点：

- 42家券商合计自营资产规模达6.75万亿，交易性金融资产增长14.43%，权益OCI规模提升30.8%。
- 交易额及两融余额攀升，金融市场整体活跃。

• 假设及风险：

- 假设资本市场改革政策持续推进，市场活跃度维持。
- 风险包括宏观经济不及预期，改革和市场活跃度下滑等。

2.2 行业评论：通信行业

• 核心观点：

- 英伟达强劲业绩激励全球算力投资，尤其数据中心和网络业务增长强劲，带动光模块市场需求。
- 谷歌TPUv7及超节点光模块创新技术推动行业升级，国产算力需求爆发。
- 阿里云二季度资本开支大幅超预期，显示云计算及AI基础设施投资加速，国产算力产业链核心环节将受益。

• 具体数据：

- 英伟达2026财年Q2营收467亿美元，数据中心收入达411亿美元，同比增长56%。
- 阿里云2025上半年收入635亿元，同比增长22%；第二季度资本开支386亿元，同比增长220%。
- 细分板块如光缆海缆、光模块和连接器涨幅均超20%。

• 推断：随着AI应用及国产超节点服务器需求增长，相关通信设备及连接器产业链迎来爆发性增长期。

- 风险：海外及国内算力投资不及预期、市场竞争激烈及外部制裁风险。[page::2][page::3][page::4]

2.3 公司评论重点摘录

• 华丰科技（688629.SH）

- 2025年上半年营收11.05亿元，同比增128.26%；归母净利润1.51亿元，同比激增940.64%。
- 主要亮点为通信领域高速连接器产能释放，尤其与华为CloudMatrix 384产品绑定紧密，国产超节点服务器快速发展带来大量订单。
- 高毛利率提升受益于产能利用率上升与产品结构优化，产品毛利率39.88%，较去年增长23.67个百分点。
- 预计2025-27年净利润分别为3.76/6.87/9.55亿元，PE分别为95.7/52.4/37.7倍，首次“买入-B”评级。
- 风险主要涉及对华为的大客户依赖、超节点服务器需求不及预期、防务订单波动及专利风险。[page::4][page::5][page::6]

• 中广核矿业（01164.HK）

- 25年上半年营收17.09亿港元，同比微跌；归母净利为-0.68亿港元，同比大幅下滑，主要影响为贸易业务因低价合同受会计准则时间差影响。
- 天然铀作为核电核燃料，其价格及需求稳定回升，长期看供应结构性紧张，有利于公司矿山业务扩张。
- 权益产量650吨标准铀，2025Q2生产能力超100%完工率，持续成本优势显著。
- 2025-27年归母净利预测4.1/8.5/10.0亿港元，给予“买入-B”评级，风险包括产能进度、铀价波动及地缘政治。

• 康辰药业（603590.SH）

- 主营创新肿瘤药物开发，多靶点抑制剂表现优秀，具潜力成为后线食管鳞癌治疗新选择。
- 2025年上半年营收4.6亿元，同比增长13.8%，未来潜力显著。
- 关键药物KC1086已完成一期临床首例患者入组，且具有安全性和药效优势。
- 研发和市场竞争风险需重点关注。
- 首次覆盖，给予“买入-B”评级。

• 蓝晓科技（新材料）

- 2025H1营收12.47亿元，同比下降3.64%，净利润4.45亿元，同比增长10.01%。
- 毛利率提升至51.26%，得益于高毛利生命科学及化学品业务占比提升与原材料价格回落。
- 大力布局生命科学高端材料产业园，战略合作聚焦碳捕捉（DAC）产业。
- 预测2025-27年净利润分别为10.11/12.54/15.6亿元，维持“买入-B”评级。

• 昊华科技（600378.SH）

- 2025H1营收77.6亿元，同比增长19.5%，归母净利润6.4亿元，增长20.8%。
- 制冷剂、特品、电子含氟气体和碳减排业务均表现突出，尤其电子气体领域具领先优势。
- 新能源锂电材料销量环比大幅提升，配套优质车企和储能项目。
- 预计2025-27年净利润14.6/20.1/24.6亿元，维持“买入-B”评级。

• 同益中（688722.SH）

- 2025H1营收4.8亿元，同比大增近89.7%，但盈利因产品结构调整短期承压。
- 重点发展机器人灵巧手腱绳材料，通过关键技术突破并完成若干用户验证。
- 未来业绩增长看好，给予“买入-A”评级。

• 长江证券（000783.SZ）

- 2025H1收入47.05亿元，利润17.37亿元，归母净利润同比增120.76%，ROE提升至4.76%。
- 投资业务贡献显著，收入同比增长668%，体现市场回暖和投资策略优化能力。
- 投行业务和财富管理业务稳步提升，证券代理买卖业务收入提升明显。
- 预计2025-27年归母净利32.38亿、34.61亿、36.25亿元，给予“增持-A”评级。

• 华鲁恒升（600426.SH）

- 2025H1收入157.6亿元，同比下降7.1%，净利润15.7亿元，同比下降近30%。
- 新材料新能源产品及化肥销量增长双位数，Q2盈利环比改善，毛利率和净利率环比提升。
- 多个新项目持续推进，费用控制及成本优势显著。
- 预计2025-27年净利润42.2/48.9/56.0亿元。

• 玲珑轮胎（601966.SH）

- 2025H1营收118.1亿元，同比增长13.8%，净利润8.5亿元，同比下降7.7%。
- 轮胎销量及产品均价提升，三季度原材料成本下降预期将利好毛利率。
- 海外生产基地塞尔维亚厂尚处亏损期，巴西新工厂扩产规划开展。
- 预计未来业绩有望随产能释放而改善。

• 风神股份（600469.SH）

- 2025H1营收35.2亿元，同比增长11.7%，净利润1亿元，同比下降55%。
- 轮胎产品量价齐升，Q2盈利水平环比改善明显。
- 2万套巨胎扩能项目施工中，未来业绩增长潜力看好。

• 佰维存储（688525.SH）

- 2025H1营收39.12亿元，同比增长13.7%，净亏损2.26亿元，亏损明显缩窄。
- 存储价格回暖及重点项目交付促使二季度营收和毛利率顯著回升。
- AI端侧产品加持，产品覆盖手机、PC、智能穿戴等多领域头部客户。
- 晶圆级先进封测项目预计2025下半年投产，未来产业链协同效应明显。
- 维持“增持-A”评级，风险包括需求不及预期、存货跌价等。

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三、图表深度解读

报告页码21附带背景图像为抽象科技元素图，象征网络互联和数据点联系，强化报告科技与产业前瞻性质，但无具体数据图表，故无需具体数据解读。

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四、估值分析

多个个股均包含显著估值信息：

• 华丰科技：2025-27年PE预测分别为95.7/52.4/37.7倍，首次覆盖，估值基于高速增长预期。

- 中广核矿业：2025-27年PE为46/22/19倍，估值反映中长期铀矿升级逻辑。

• 康辰药业：高估值状态，2025年PE达到67.6倍，体现早期创新药企高成长高估值特征。

- 蓝晓科技：PE27.62/22.27/17.9倍，体现新材料科技属性与DAC产业机遇。

• 昊华科技：PE26/19/15倍，反映新能源及化学材料复合成长。

- 长江证券：PB约1.14-1.10，估值合理，稳健。

• 玲珑轮胎：PE 13/11/9倍，偏向成熟周期估值。

- 风神股份：PE 15/10/7倍。

• 同益中：PE 22/18/15倍。

- 佰维存储：PE 65.4/42.2/33.5倍，反映成长向上周期。

各业绩预期基于销售扩张、毛利率提升及产业升级，风险折现反映于估值区间。

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五、风险因素评估

• 宏观经济下行风险：多行业提及经济环境波动可能影响订单及需求。

- 产业政策及资本市场风险：券商和医药尤其依赖改革及政策导向，存在调整风险。

• 客户集中与技术路线风险：华丰科技对华为依赖较重，技术演变带来的不确定性明显。

- 国际贸易及地缘政治影响：玲珑轮胎海外布局及中广核矿业的国际采购均受此影响。

• 产品价格波动风险：原材料价格变动影响轮胎、新材料、存储及化工产品毛利率。

- 研发及技术风险：康辰药业等创新药企面临市场竞争及技术管线验证风险。

• 行业竞争和市场风险：通信设备、存储及化工领域竞争激烈，制约利润空间。

- 专利及法律风险：如高速连接器领域潜在的专利纠纷风险。

• 生产及项目推进风险：多个企业新项目落地推迟或产能释放不及预期风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体偏向积极，重点凸显业绩增长亮点，部分企业高估值对应较高成长预期，存在市场和执行压力。

- 大量企业预测未来几年利润呈高增长态势，假设宏观和产业环境稳定，市场需求持续旺盛，阶段性波动风险未充分量化。

• 华丰科技、佰维存储等存在对大客户及单一技术路线的依赖，技术突破及协议统一的推进不可控因素较多。

- 多个公司存在亏损或亏损收窄情况，其盈利改善时点与规模仍有较大不确定性。

• 行业竞争特别是国产高端装备和材料领域中，海外厂商专利及制裁压力尚未完全消除。

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七、结论性综合

本次《山西证券2025年9月5日研究早观点》报告以多行业、多标的的快报形式，全面披露2025年上半年业绩成果及行业动态，科学解读券商及通信行业资本市场热情及算力基础设施投资激增对相关技术供应链的驱动作用，尤其聚焦国产高速连接器和云算力领域的产业升级与放量机遇。

金融行业券商表现强劲，投资和经纪业务是显著增长引擎，市场逐步活跃并趋于理性，资本配置正在优化。通信行业得益于全球AI引擎推动算力基础设施需求飙升，国内云计算和超节点服务器带来相关连接器、光模块产业链爆发式增长的良机。新材料、矿业及医药领域表现稳健创新，生命科学和DAC碳捕捉技术等战略新兴领域值得期待。制造业龙头企业产业链布局及海外扩展推动业绩复苏，多个高毛利产品推动企业盈利能力提升。存储领域开始由调整转向增长，AI端侧需求驱动技术大发展。

整体来看，虽然市场及政策风险如宏观经济波动、行业政策调整、国际贸易摩擦和技术路线变动等依然不容忽视，但报告呈现的企业业绩增长逻辑清晰，产业趋势明确。估值虽存在分化和弹性，但相对于行业成长性，整体浑然开启结构性投资机会。

建议关注产业升级带来的产业链龙头公司，同时注意市场波动和个股风险，动态调整投资策略。

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参考文献

• 山西证券研究所《研究早观点（20250905）》综合内容[page::0-20]

- 图片页背景图（技术感抽象图，无具体数据）[page::21]

报告