市场宏观环境与贸易冲突进展 [page::1][page::2][page::3]

• 过去一周，上证50、沪深300、中证500及中证1000指数均上涨，涨幅分别为0.38%、0.88%、1.6%和2.1%。

- 中美高层通话释放贸易冲突缓和信号，中方启动稀土出口审批，副总理何立峰访问英国举行经贸磋商，增强市场风险偏好。

• 贸易谈判背景为特朗普2025年4月发布的对等关税政策90天缓冲期，推动谈判进展。

- 全球资金风险偏好提升，海外资金流入港股等非美市场，促使小盘和成长板块表现突出。

宏观流动性与资金面数据 [page::3][page::4]

• 央行7天逆回购净回笼370亿元，短端利率（SHIBOR和DR007）均有所下降。

- 制造业与非制造业PMI维持平稳，货币和信用保持适度扩张。

• 宏观择时模型建议6月股票仓位保持45%，经济增长信号强度为50%，流动性信号为40%，总配置观点为稳健偏多。

- 宏观择时模型年初至今收益率为1.06%，低于Wind全A的1.90%。

微盘股指数择时与轮动指标监控 [page::4][page::5]

• 微盘股茅指数相对净值于2024年10月中旬触发上穿年线信号，并持续保持良好势头。

- 20日价格斜率指标同步为正，显示趋势明确。

• 波动率拥挤度和利率同比指标均未触发风控阈值，风险预警解除，保持持有建议。

量化因子表现及因子配置建议 [page::5][page::6]

• 八大类选股因子中，市值因子和成长因子表现良好，小市值因子和成长因子贡献显著，技术和低波动因子表现承压。

- 推荐提升市值及成长因子的配置权重以把握小盘成长风格的收益机会。

• 可转债量化因子跟踪显示，正股一致预期、成长及财务质量因子获得正收益，转债估值因子表现分化。

| 因子类别 | IC均值（沪深300） | 多空收益（沪深300，近周） |
| -------- | ----------------- | ------------------------- |
| 市值 | 5.61% | 1.29% |
| 成长 | 8.59% | 无明显近周数据 |
| 质量 | -16.20% | 0.63% |
| 价值 | -1.71% | -0.2% |
| 技术 | 无明显数据 | 0.76% |
| 波动率 | 无明显数据 | 无明显数据 |

投资建议总结 [page::1][page::3][page::5]

• 未来一周核心仓位维持大盘价值风格，战术仓位优先配置小盘成长。

- 关注中美贸易谈判进展及全球流动性状况，小盘成长风格或受益最大。

• 微盘股轮动指标和宏观择时均支持小盘较好表现，建议长期关注微盘股风格。

证券研究报告详尽分析报告

报告标题：量化观市：贸易冲突缓和预期，带动小盘成长风格走强

报告发布机构：国金证券股份有限公司

发布日期：2025年6月9日

主要作者及联系方式：

• 高智威（SAC执业编号：S1130522110003，邮箱：gaozhiw@gjzq.com.cn）

- 许坤圣（SAC执业编号：S1130524110001，邮箱：xukunsheng@gjzq.com.cn）

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一、元数据与报告概览

报告主题聚焦于当前宏观经济与贸易环境下的A股市场表现，特别是贸易冲突缓和预期对市场风格轮动的推动作用。报告通过量化模型视角深入分析了市场指数表现、宏观环境、微盘股轮动信号及量化选股因子的变化，最终提出策略建议：在核心仓位维持大盘价值风格的同时，提升战术仓位向小盘成长风格倾斜。报告核心观点认为，中美贸易磋商取得进展带动市场风险偏好回升，资金流向更多受流动性利好影响的小盘及成长板块，从而形成明显的风格切换信号。并结合量化择时模型、行业板块表现及经济指标，给出稳健偏多的中期权益配置建议与短期操作策略。

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二、逐节深度解读

1. 市场概况与宏观环境分析

主要市场指数表现

• 上证50、沪深300、中证1000和中证500指数近期全部呈现上涨趋势，涨幅依次为0.38%、0.88%、2.1%和1.6%。体现出中小盘板块比大盘更为强势。

- 行业指数涨多跌少，其中通信行业表现最佳，周涨幅达到5.06%，显示该板块受资金追捧及业绩预期带动较为明显。

• 图表1（主要市场指数近期周度涨跌幅）清晰展示了近几周市场走势由前期调整转为上行的态势，反映投资者情绪回暖[page::1, 2]。

近期经济日历及重点事件

• 未来一周值得关注的重点经济数据包括中国5月通胀指标及信贷数据，以及美国5月通胀数据，预计将对短期市场情绪有较大影响。

- 透过经济日历来看，全球经济基本面仍存不确定性，数据发布时间节点对行情节奏具有指引作用[page::2]。

宏观环境与贸易冲突缓和

• 习近平与特朗普通话达成积极共识，美国愿意与中国落实协议并推动新一轮贸易谈判。

- 中方开始批准部分国内稀土出口，开展中美经贸磋商机制最新会议，彰显贸易冲突缓和具备实质进展。

• 贸易谈判加速背景是特朗普对各国开启对等关税90天缓冲期将于7月9日到期，美国积极推动进展。

- 贸易利好消息带动全球资金风险偏好回升，流动性改善，提升港股等非美市场吸引力，也促进小盘和成长板块表现良好。

• 因此，报告建议近期战术仓位切换至小盘成长板块，预期未来出口链相关板块反弹，强调交易逻辑极具时效性与针对性[page::1, 2]。

货币政策与利率走势

• 央行7天逆回购净回笼370亿元，显示短期流动性略趋紧。

- 1周SHIBOR和DR007利率分别下降11.7bp与14.58bp，短端利率明显舒缓。

• 1个月与3个月SHIBOR相对平稳，说明中短期资金成本维持低位。

- 图表6展示各期限利率曲线走势，整体利率水平处于相对低位震荡，利好债市与股市流动性环境。

• 综合经济数据中，中采制造业PMI略回落但整体维持扩张，非制造业PMI稳定在50%以上，工业增加值同比维持较好增速，显示经济韧性仍在。

- 社会消费品零售总额稳健增长，工业企业利润逐渐转正反映企业盈利情况改善[page::3]。

2. 中期权益配置与宏观择时模型

• 国金证券自2024年10月依据经济增长与货币流动性两个维度建构的宏观择时策略显示，2025年6月权益仓位推荐为45%，强调稳健配置偏多姿态。

- 经济增长信号强度为50%，货币流动性信号40%，整体反映温和且均衡的宏观面支持股市表现。

• 从年初以来择时策略收益为1.06%，低于同期Wind全A的1.9%，显示模型稳健性与适度防御性。

- 图表7-9展示了宏观择时模型当前信号与历史净值及超额收益对比，模型具备一定的有效性和参考价值[page::4]。

3. 微盘股指数择时与轮动指标

• 微盘股茅指数自2024年10月触发上穿年线信号后持续上涨，20日收盘价斜率均为正，表明微盘股相对表现向好且趋势明确。

- 风险信号监控方面，波动率拥挤度指标于2024年10月15日回落至阈值以下，风险预警解除；利率同比指标为-20.45%，低于风险阈值0.3，风控无异常。

• 结合以上因素，微盘股指数择时模型未触发风险信号，支持长期持有微盘股风格。

- 图表10-13清晰显示十年国债利率同比大幅下降（-28.69%）、波动率拥挤度下降（-50.09%）及微盘股相对净值年均线持续上升趋势，反映市场流动性与情绪环境改善，利好微盘股[page::4, 5]。

4. 量化因子视角

选股因子表现

• 量化跟踪8个大类选股因子，在不同股票池（全部A股、沪深300、中证500、中证1000）展现差异表现。

- 上周沪深300股票池价值和市值因子表现较好，全部A股中质量因子亦取得正收益，其他因子表现一般。

• 量价类因子（技术因子、低波动因子）表现承压，相较下，小市值因子和成长因子表现良好，符合贸易缓和激发市场风险偏好及成长风格回归的预期。

- 因子多空收益排名显示一致预期因子持续优异，成长及市值因子上升，暗示投资者对业绩成长和小市值股票的关注度提升。

• 图表15-17深化展示各因子IC均值、多空收益及净值曲线，视觉呈现清晰体现市场微观结构变化[page::5, 6]。

可转债因子表现

• 可转债量化择券因子覆盖包含正股一致预期、成长、财务质量及转债估值等方向。

- 上周以上多个因子均取得正收益，表明合约配置与正股基本面的联动性强，且市场情绪对可转债资产定价较为积极。

• 图表18-19展示转债因子多空净值趋势及IC均值，支持对可转债的积极配置策略[page::6]。

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三、图表深度解读部分

图表1-3：主要市场指数及行业表现

• 图表1柱状图详细记录2025年5月至6月间各主流指数周涨跌幅度变化，显示市场经历短暂调整后全面回暖。中证1000与中证500表现最为抢眼。

- 图表2净值曲线配合成交额柱状展示主要指数及整体市场资金活跃度，上证50与沪深300净值表现稳健，中证1000净值弹性更强，显示市场资金向中小盘集中。

• 图表3柱状图细分行业涨跌，通信、有色金属、电子和计算机涨幅集中，反映科技及资源类板块走强，家电等行业出现调整，行业轮动明显[page::2]。

图表4：经济日历表

• 表格总结过去与未来一周国内外重要经济事件，包括制造业PMI、通胀及货币数据发布时间等，勾画市场决策框架下重要时点。

- 美联储官员讲话及数据发布通常对全球市场及资金流向产生短期影响，投资者需关注这些事件以调整仓位[page::2]。

图表5-6：宏观数据与利率走势

• 表格及曲线图综合展示制造业和服务业PMI、工业产值、零售总额、通胀指标及货币利率走势，体现经济温和复苏及货币市场流动性状况。

- SHIBOR、质押回购利率、国债收益率曲线整体平滑下行，暗示政策基调偏稳，金融环境相对宽松，为权益市场提供支撑[page::3]。

图表7-9：宏观择时模型表现

• 宏观模型当前维持45%股权仓位，稳健偏多，分拆经济与货币信号持续稳定，支持股市中期上行。

- 净值图显示该模型自2005年起显著跑赢Wind全A指数，图表9的超额收益条形年度分布体现模型功效的周期性与调整策略合理。

• 模型具备较强动态反应能力但收益相对温和，适用于稳健投资者[page::4]。

图表10-14：微盘股指标监控

• 十年国债利率同比跌至-28.69%，为近年来低位，反映债市收益率下降助推风险资产估值改善。

- 波动率拥挤度亦大幅降低至-50.09%，表明市场情绪回落至更理性状态，流动性风险降低。

• 微盘股相对净值持续上升且20日斜率为正，趋势动力强劲，显示持续资金流入微盘小成长板块。

- M1同比指标虽较前期回落但由负向转正，表明货币供应开始改善，有助于市场流动性环境。

• 以上图表综合佐证了报告提出微盘股风格持续被看好的观点[page::4, 5]。

图表15-19：量化因子表现与转债因子分析

• IC均值数据显示，成长和市值因子，以及质量因子表现均较为稳健，一致预期因子持续领跑，说明业绩预期调整对选股影响较大。

- 多空收益趋势表明，技术及波动率因子表现承压，暗示高波动及技术面短期调整压力。

• 净值曲线图显示成长和市值因子在全部A股整体趋势向上，价值因子相对较弱，市场风格明显向成长转移。

- 转债因子净值表现与整体正股趋势一致，估值因子在选股中显示吸引力，转债投资机会稳定[page::6]。

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四、估值分析

本报告并未专门设估值模型和目标价格，主要侧重于宏观环境和因子择时对资产配置的影响。估值分析隐含在对因子表现和流动性状况的观察中，如波动率下降提升估值水平，小盘成长因子表现增强暗示市场给予成长板块更高估值溢价。报告主要以宏观择时模型和量化选股因子表现为核心，结合政策和事件影响，形成投资建议。

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五、风险因素评估

报告在多个环节明确提出风险提示：

• 模型基于历史数据和统计测算，政策和市场环境的剧烈变化可能导致模型失效，资产表现与预测出现偏差。

- 特别提示国际政治摩擦升级、贸易谈判进展不达预期、流动性环境恶化等均可能导致资产价格大幅波动，影响量化模型的有效性。

• 风险提醒强调需要投资者持续关注宏观和政策面动态，避免依赖固定模型盲目操作。

- 报告提示模型风险阈值与风控指标设定有一定先验性，需结合市场实际动态调整使用[page::1, 4, 7]。

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六、审慎视角及细微差别

• 报告立意明确，策略基于中美贸易谈判达成缓和预期，存在一定的时间敏感性与事件驱动色彩，若谈判不及预期，则短期策略可能需要调整。

- 对宏观择时模型收益普遍低于同期整体市场，反映模型较为保守稳健；投资者需结合自身风险偏好调整仓位。

• 部分图表及数据中存在排版与表述不统一（如因子数据表略显杂乱），可能影响读者快速理解，需要查阅原始数据时多加注意。

- 未见详尽估值模型对比或目标价提示，战略建议较为中性，没有明显买入或卖出指令，体现研究谨慎风格。

• 风险披露较为充分，显示研究团队对模型局限性认识透彻。

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七、结论性综合

本报告在当前国际贸易环境趋缓的背景下，以量化择时及因子分析为核心，深入剖析了A股主要指数表现、行业轮动趋势及宏观流动性变动，系统展现了小盘成长风格正因贸易缓和预期及流动性改善而持续表现强劲的逻辑。报告通过宏观择时模型提示持续稳健偏多的权益仓位建议，同时推荐短期战术性调仓重点配置小盘成长板块，契合全球资本风险偏好回升和海外资金流向的趋势。结合微盘股指数择时与轮动指标，支持长期持有小盘股风格。量化因子表现则进一步确认成长、市值及一致预期因子的正向动力。宏观政策与经济指标显示经济韧性尚存，货币政策在稳健中维持流动性舒缓，有利于权益市场风险偏好的维持。

报告强调，尽管整体环境良好，仍需关注政策和贸易谈判可能带来的不确定性风险，并做好风控准备。模型及指数表现详尽图表支持核心观点，投资者应结合自身风险承受能力灵活运用。

总结来看，报告展现了对中期市场风格切换的深入理解及系统数据分析，重点强调贸易冲突缓和带来资金面和风险偏好的积极影响，充分论证了小盘成长板块的阶段性投资价值，具有很高的操作指导意义和参考价值[page::0–7]。

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参考图表索引

图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅


图表2：主要市场指数上周净值走势图


图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况


图表6：各类利率走势(%)，显示利率整体趋缓趋势


图表8：宏观择时模型净值表现


图表10：十年国债利率同比显著下降，反映利率环境宽松


图表11：波动率拥挤度同比下降，市场风险情绪趋于理性


图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线上穿，表明趋势向好


图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值走势，成长因子稳健回升


图表18：可转债择券因子多空净值表现，成长与一致预期因子贡献明显

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以上为该份报告的详尽解读与分析，覆盖了报告的核心观点、数据细节、图表分析及风险提示，便于投资者充分理解研究依据与行情判断。

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