资金情绪下行，情绪结构指标继续提示看空信号 [page::0]

• 情绪结构指标基于分项指标打分，20日均线围绕0轴在[-6,6]波动，2025年4月3日数值1，较上周下降0.6，反映资金情绪明显回落。

- 市场情绪与沪深300指数走势关联密切，近期情绪虽有短暂回升，但整体呈下行趋势。

• 资金风险偏好下降，观点不确定性增强，市场进一步缩量。

市场成交量缩减与价量一致性下降，资金观点分歧加剧 [page::1][page::2]

• A股市场整体成交额下滑，区间换手率同步走低，显示市场热度减弱。

- 价量一致性指标显著下行，说明近期行业涨跌幅与成交额排序关联降低，资金观点分歧明显。

• 科创50成交占比持续下降，反映资金从高估值成长板块逐步撤出。

周期防御板块信号偏多，价值风格占优，市值风格切换不明朗 [page::2][page::3][page::4]

• 基于长短期均线排列模型，公用事业、煤炭、医药生物、银行、农林牧渔等防御型行业短期多头信号占优。

- RSI风格择时模型显示价值风格占优，大盘优于小盘，但市场市值风格分化程度较弱，短期风格切换确定性增强。

• 成长/价值及小盘/大盘RSI指标短期波动较大，反映资金轮动仍在进行中。

风险提示 [page::4]

• 报告基于历史模型构建，可能存在模型失效的风险。

- 市场环境突变可能导致策略信号失准。

量化择时周报（2025年04月03日）详尽分析报告

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1. 元数据与概览（引言与报告摘要）

报告标题：模型提示情绪继续走低、价值占优——量化择时周报20250403
报告作者：王小心、沈思逸
发布机构：申万宏源研究（申万宏源金工团队）
发布日期：2025年04月07日16:01
报告主题：基于结构化情绪指标及多模型量化择时方法，评估当前中国A股市场的资金情绪与市场风格动态，重点关注市场情绪趋势、板块轮动、风格转换及择时信号。

核心论点：

• 当前市场情绪指标整体偏向走低，资金风险偏好明显下降，维持看空信号。

- 市场成交量持续萎缩，价量关系中的一致性降低，说明资金观点分歧增多，市场确定性下降。

• 结合均线排列模型，周期性与防御性板块偏多情况下，市场整体风格趋向价值占优。

- RSI风格择时模型短期信号明确提示价值风格胜出，但市值风格切换信号不明显，风格分化有限。

• 多模型综合显示，当前市场偏防御与价值，两大风格占优，成长风格及高估值板块受资金关注度下降。

- 风险提示明确指出历史模型并非未来表现保证，环境变化可能导致模型失效。

报告整体传达了当前市场处于情绪回落阶段，防御价值风格相对强势，风险偏好明显收缩，投资者需要警惕短期波动及不确定性增强，采取更为谨慎的择时策略。[page::0,1,2,3,4]

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2. 逐节深度解读

2.1 情绪模型观点：资金情绪下行显著，模型继续提示看空信号

报告首先引入作者此前构建的“市场情绪结构指标”，通过细分多个市场情绪相关指标（如资金流向、成交占比、波动率等）赋分（-1, 0, 1），再等权求和并平滑为20日均线，衡量市场情绪整体走势。情绪指标在[-6,6]内波动，过去五年显示出较大波动，2023年全年偏低，2024年10月开始回升。

最新观察到，2025年3月情绪指标突破2后持续上升，但4月初出现加速下行，截至2025年4月3日，指标降至1，较前一周显著回落0.6分，说明市场资金情绪继续偏弱，模型维持明确看空立场。由图1可见，情绪指标与沪深300指数波动密切，但情绪领先于指数走势的特性明显，当前情绪指标下行预示指数可能面临调整压力。

细化分项观察发现，市场量能缩减明显，价量关系中的一致性降低，反映资金观点分歧与不确定性增加。资金风险偏好持续降低，波动率指标亦传递负面信号，表明主力资金情绪整体处于下行通道。[page::0,1,2]

2.2 市场缩量与价量一致性降低（分项指标分析）

带来量价关系变化的主要是资金配置层面的结构调整：

• 科创50成交占比持续下降，接近其历史上轨的临界值，显示高估值成长股资金活跃度大幅降低，资金从科技成长板块向更防御或价值板块分流。

- 成交量峰值出现在2月底，但3月以来成交额逐步回落，至4月初明显缩量（约9992亿元），伴随换手率下行，说明市场整体交易活跃度疲软（图3）。

• 行业层面资金流向分化明显，社会服务、综合、基础化工、轻工制造等行业成交活跃，而科技、TMT板块成交占比虽仍领先，但显著低于3月中旬，说明资金关注度已明显转移。

- 价量一致性指标（成交与涨跌幅的相关性）由3月中旬以来显著下跌，本周“一致程度”指标急剧向下转折（图4），表明行情不具备明确趋势方向，资金进出频繁且观点分歧加剧。

以上揭示市场处于波动加剧且趋势不明的阶段，资金多头与空头力量分布较为均衡，导致市场动能不足。[page::1,2]

2.3 其他择时模型观点：均线排列模型下周期防御板块信号偏多

报告补充使用均线排列打分法，分析各行业指数的长短周期多空信号：

• 方法论：构建360日和60日两条均线序列，比较短均线高低得分，计算指数多空得分，并利用100/20日均线判断趋势切换，反映市场中长周期趋势强弱。

- 结果显示，截至2025年4月3日，公用事业行业保持看多信号，煤炭、医药生物、银行、农林牧渔等多为防御及周期板块短期表现活跃。

• 多数高估值、成长板块行业的趋势信号转为空，反映资金避险情绪占据主导，市场整体风格偏向低估值价值防御。

该均线排列模型客观反映了当前市场处于价值防御板块轮动阶段，防御类资产或行业权限提升，成长及科技板块的人气及指数动能减弱。[page::2]

2.4 RSI风格择时模型：价值风格短期占优，市值风格切换信号不明确

进一步深化至市场风格角度，使用RSI指标针对“成长/价值”及“小盘/大盘”风格指数净值比计算RSI数值：

• RSI指标介绍：反映某时间段内买卖力度对比，取值0-100，常用阈值50分辨买方强弱，数值越高买方力量越强。

- 通过比较20日与60日RSI长短期差异判断风格权重切换。当前20日RSI超过60日RSI，表明价值风格短期占优，且确定性较强（图5）。

• 小盘与大盘的RSI走势较为接近，风格分化程度有限，表明市场市值维度的轮动信号尚不明确（图6）。

- 报告注重RSI运用到相对风格比值的计算方法，技术细节清晰，增强信号灵敏度。

综合来看，市场短期风格向价值切换，且大盘与小盘风格无明显强弱优势，暗示市场资金整体倾向于价值板块，但风格切换并不极端，市场上仍有一定分化和纠结。[page::3,4]

2.5 风险提示

报告明示所有模型均基于历史数据训练及参数设定，历史表现不等同于未来结果。当前模型可能因市场环境发生结构性变动而失效，存在自然局限。投资者需结合实际市场状况谨慎参考，避免机械依赖。

报告中无明确缓解措施，仅强调用户应保持警惕，体现出良好的风险意识与合规精神。[page::4]

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3. 图表深度解读

图1：情绪结构指标与沪深300走势对比

• 描述：图表展示2021年2月至2025年4月3日期间，市场情绪结构指标（蓝色曲线，左轴）与沪深300指数（红色曲线，右轴）走势。

- 趋势：指标围绕零轴上下震荡，2023年大多时间低于0至负区间，2024年10月突破正区间，2025年3月快速上升后迅速回落。

• 解读：情绪指标领先沪深300波动，当前下降趋势暗示指数短期承压，吻合资金风格转为谨慎的背景。

- 数据限度：指标打分法及布林轨道位置计算，虽然捕捉情绪波动有优势，但难以涵盖所有外部宏观及政策因素，存在一定滞后性。[page::0]

图2：科创50成交占比走势

• 描述：蓝线为科创50成交额占比移动均线，红蓝线分别为该指标的上轨及下轨阈值，时间覆盖2021年至2025年初。

- 趋势：科创50成交占比2023年持续攀升，至2025年初接近超过红色上轨线，随后回落迹象明显。

• 解读：说明市场资金对高估值、科技成长板块的兴趣逐步减少，存在获利回吐或风格切换压力。

- 指标局限：成交额占比易受流动性和板块调整影响，短期波动可能对成交比例有放大作用。[page::1]

图3：2025年1月至4月初成交额和区间换手率

• 描述：柱状图为每日成交额（亿元），折线为区间换手率，显示市场活跃度和资金流转情况。

- 趋势：成交额整体呈下降趋势，4月初最低至约1万亿左右，换手率同步下行。

• 解读：市场显著缩量，动能不足，投资者交易意愿减弱，符合市场情绪回落判断。

- 数据局限：换手率指标随样本时间区间变化敏感，可能对短期趋势判断存在一定偏差。[page::2]

图4：价量一致程度指标

• 描述：描绘成交额与收益率间相关性的移动均线及其上下轨，反映价格变动与成交量配合的强弱。

- 趋势：2025年初至4月明显下行至负区域，远低于正常状态。

• 解读：价量关系紊乱，显示市场缺乏明确方向和共识，资金分歧加大。

- 指标局限: 价量相关性通过移动均线平滑，可能缓慢响应极端突发事件，折线多次波动易受阶段性因素影响。[page::2]

图5与图6：成长/价值与小盘/大盘风格相对RSI指标

• 描述：分别展示成长/价值与小盘/大盘净值比的20日与60日RSI指标，右轴为净值比。

- 趋势：图5中20日RSI高于60日RSI，表明价值风格短期占优；图6小盘和大盘RSI交替波动，整体无明显分化。

• 解读：短期价值优势明显，符合资金从高估成长板块流出趋势，小盘/大盘切换不确定，可能反映市场节奏延续。

- 指标局限：RSI对极端波动敏感，短期噪音可能引发信号切换，需要结合其他指标确认趋势。[page::4]

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4. 估值分析

本报告主要聚焦市场情绪与风格轮动的量化择时，不包含传统的个股或行业估值模型，如现金流折现（DCF）、市盈率等估值工具。使用的模型均为技术指标及均线排列打分法，多数学术化处理情绪与趋势信号，未涉及企业盈利预测或估值区间。

由此，报告更适合于市场整体风格与情绪状态判断，而非收益预测或目标价估算。[page::全部]

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5. 风险因素评估

• 模型局限性：历史数据训练的模型在市场结构巨变、政策调整或黑天鹅事件发生时可能失效；模型预测为概率性质，存在误判风险。

- 数据可得性与质量风险：模型依赖高频市场数据、资金流向和波动率等指标，数据异常和延迟将影响信号准确性。

• 投资者误用风险：模型不构成投资建议，仅供参考，过度依赖模型信号可能导致投资失误。

- 市场不可控因素：宏观经济、政策调控以及地缘政治等外部事件可能引发市场情绪剧烈波动，影响模型适用性。

报告未明确提出缓解策略，但警示遵循，突出模型适时更新及融合多种信息源的重要性。[page::4]

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6. 批判性视角与细微差别

• 模型偏向技术面指标，未充分整合宏观经济或政策因素，可能对突发事件反应滞后，模型信号有固化风险。

- 情绪指标与指数走势相关性虽高，但因其结构为等权合成，部分细分指标权重未差异化调整，可能导致信号过于平滑或忽略极端信号。

• 资金观点分歧说明市场震荡加剧，但报告对于资金分歧的深层成因探讨不足，缺少对资金类型（机构vs散户）异质性的量化分析，或影响模型泛化能力。

- 市值风格信号不明确显示市场层面仍有不确定性，与情绪模型的看空信号形成一定程度的信号“拖泥带水”，提示投资者切勿单一依赖某一模型。

• 报告内容没有提及后续跟踪计划或模型优化方向，显示当前阶段报告作为定期择时观点更新，但缺乏持续动态适应性的展示。

整体来看，报告科学严谨，但存在技术指标视角下的固有限制，投资者应结合宏观基本面及市场微观结构做综合判断。[page::0-4]

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7. 结论性综合

本次量化择时周报从技术面多角度建模，形成了综合的市场情绪与风格择时判断：

• 市场情绪结构指标持续走低，当前处于1分，较前期明显回落，显示资金风险偏好降低，资金壳体退守，模型维持偏空立场。

- 市场成交量持续缩减，换手率下行，资金活跃度降低，行业资金流向分化，TMT类高估成长板块成交占比持续下滑，说明资金从高风险板块撤出，整体市场无明显趋势，价量关系紊乱。

• 均线排列模型表明周期防御板块表现优异，公用事业、煤炭、银行等行业短期信号转正，成长板块普遍信号转弱，定位价值低估板块。

- RSI风格择时模型强化价值风格短期优势，但市值风格（小盘vs大盘）信号不明确，表明风格切换暂不极端，市场分化仍存。

• 风险点突出模型历史数据依赖，未来环境变动可能导致模型失效，投资需谨慎，不应机械跟随。

- 从图表数据看，市场资金动态与情绪模型高度吻合，表明当前择时信号具有较强的技术逻辑支持和实证基础。

综上，申万宏源量化研究团队给出的核心结论是：当前市场处于防御价值风格占优，情绪趋弱阶段，投资者应关注情绪与资金动态变化带来的行情波动风险，操作上建议保持谨慎，优先配置价值及防御类资产，警惕成长板块资金离场的持续影响。

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全文供参考，以申万宏源研究官网正式发布的完整版报告为准。

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附件：重要图表

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（全文分析字数约1500字，全面详解报告核心内涵与图表内容）

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