基金ESG得分稳步上升，环境与社会风格显著提升 [page::0][page::6]

• 过去四年内偏股混合型和普通股票型基金在环境、社会、治理及整体ESG得分均呈稳步上升趋势。

- 环境和社会得分上升最明显，显示主动基金经理更加重视上市公司环境效益和社会责任。

基金ESG风格系数与稳定性分析 [page::7][page::10]

• 多数基金的ESG风格系数呈近似正态分布，部分基金风格稳定性高，ESG变异系数右偏，大部分基金稳定性较好。

- 易方达、嘉实等基金公司在四个ESG风格指标排前15名。

基金经理与基金公司ESG表现显著，关键基金经理名单 [page::11][page::12][page::13]

• 五位基金经理的环境、社会、治理和ESG风格排名均居前，包括张坤、张宇帆等。

- 易方达、嘉实、建信、融通、汇添富、华安六家公司四项指标均名列前茅。

基金ESG得分IC测试显示显著正相关 [page::14]

| 基金类型 | 频率 | 平均值 | t统计量 | 胜率 |
|--------------|------|--------|---------|---------|
| 偏股混合型基金 | 季度 | 0.13 | 2.91 | 70.59% |
| 普通股票型基金 | 季度 | 0.10 | 2.11 | 70.59% |

• 基金ESG得分与未来季度、半年度收益的Spearman相关显著，其中偏股混合型基金表现略优。

分位数测试验证基金ESG选基能力 [page::14][page::15][page::16]

| 组别 | 偏股混合型基金年化收益率 | 夏普比率 | 普通股票型基金年化收益率 | 夏普比率 |
|--------|--------------------------|----------|--------------------------|----------|
| Top | 24.52% | 1.07 | 26.30% | 1.12 |
| Bottom | 14.26% | 0.57 | 17.99% | 0.71 |
| 多空组合 | 8.78% | 0.82 | 6.63% | 0.44 |

• 各分位数净值曲线及多空组合收益显示Top组合显著跑赢其他分组。

基金ESG优选组合构建与回测表现突出 [page::16][page::17][page::18]

| 评价指标 | 偏股混合型基金Top20无费用组合 | 同类基金组合 | 普通股票型基金Top10无费用组合 | 同类基金组合 |
|--------------|---------------------------|--------------|----------------------------|--------------|
| 年化收益率 | 23.86% | 17.56% | 26.51% | 18.72% |
| 夏普比率 | 1.03 | 0.73 | 1.10 | 0.75 |
| 最大回撤 | 28.53% | 32.02% | 31.21% | 33.78% |

• 优选组合较基准组合和基金指数均有显著超额收益和风险控制优势。

金融工程2021年中期投资策略报告——基金ESG特征分析与组合策略详尽解读

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1. 元数据与概览

报告标题： 《基金ESG特征分析与组合策略》
发布机构： 招商证券金融工程团队
发布时间： 2021年6月28日
作者： 任瞳、麦元勋（资深分析师）
主题： 对我国公募基金（偏股混合型基金及普通股票型基金）在环境（E）、社会（S）、治理（G）及整体ESG评分层面的特点展开量化分析，构建基于基金ESG得分的投资组合策略，并评估其投资表现。

核心论点与目标：
- 基金产品的ESG得分整体稳步上升，显示ESG投资理念在我国基金行业的逐渐重视。
- ESG得分与基金未来收益率存在显著正相关，拥有良好的选基能力。
- 构建ESG优选组合显著超额跑赢普通基准，展现有吸引力的风险调整后收益表现。
- 基金经理与基金公司存在稳定的ESG风格差异，部分机构表现突出。

换言之，报告旨在展示ESG因子在基金层面的可操作性及收益潜力，强化ESG投资理念在国内基金领域的落地与价值验证。[page::0,19,20]

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2. 逐节深度解读

2.1 嘉实ESG评级体系简介

报告披露了嘉实基金自主研发的ESG评级体系，兼顾国际主流ESG框架同时结合中国资本市场特点。评级体系包括三级指标：

• 一级指标：环境、社会、治理各1个

- 二级指标：8个议题

• 三级指标：23个事项

以及110+细化底层指标，得分范围为0-100分。
嘉实ESG评分采用AI、机器学习和自然语言处理挖掘企业一手公开信息，月度更新，覆盖4000+中国A股公司，实现ESG数据的高频、客观与量化。

该体系强调对环境风险暴露、污染治理、自然资源利用、人力资本管理、产品质量、社区贡献、治理结构和治理行为（如反腐败）的系统评估。这为报告后续基金层面的ESG评分合成提供坚实基础，确保评价内容全面且贴近中国实情。[page::3-5]

2.2 基金ESG得分的构建与统计特征

报告基于2016年12月至2020年12月Wind持仓数据，通过加权基金内持股的ESG评分构建基金整体ESG得分。其中，用持仓股票市值占基金权益资产比例为权重，采用中信一级行业中性化处理后的股票ESG得分合成基金得分。
剔除权益仓位不足50%及成立不足3个月的基金样本，得到样本如下：5380条偏股混合型基金，2289条普通股票型基金。

统计数据显示：
- 两类基金环境、社会、治理及综合ESG得分均呈类似提升趋势
- 中位数环境得分约3.7，社会得分约12，治理约8，综合约15
- 标准差低于6，说明ESG得分表现稳定，但社会与整体ESG的波动稍大于环境和治理
- 时间序列图（图2）显示环境和社会得分上升最快，治理得分提升较缓，体现基金经理选股时对环境和社会责任的关注度逐步增强。

其结果反映在基金层面ESG投资理念的逐渐深化，为后续ESG因子作为量化投资因子的开发提供了统计支撑。[page::5-6]

2.3 基金产品的ESG风格分析

• ESG风格系数定义： 基金在同类基金中ESG得分排名的百分比均值，即衡量基金ESG风格的稳定程度及偏好强度

- 结果表明基金ESG风格系数呈近似正态分布，绝大多数基金风格中等，少数基金保持高或低的稳定偏好。

• 表3-6列举了风格系数排名靠前的基金：例如易方达蓝筹精选、嘉实物流产业 A、工银瑞信物流产业等多只基金在多项ESG指标中排名靠前，体现了基金个体的显著差异性。

- 结合表7风格稳定性数据，部分基金（如易方达中盘成长、嘉实物流产业A）不仅ESG得分高，而且风格表现稳定。

基金经理层面（表8-9）及基金公司层面（表10）分析进一步确认了部分基金经理与机构的ESG风格高度一致且稳定，易方达、嘉实基金、建信基金等6家公司在四大风格指标排名中均表现突出，显示了他们对ESG策略的系统化实践和管理能力。[page::7-13,19]

2.4 基金ESG风格投资策略构建与回测

2.4.1 IC测试与相关性检验

IC（信息系数）测试表明基金ESG得分与未来收益率之间存在显著正相关，特别是季度与半年度IC值稳定，偏股混合型基金IC平均约0.13，普通股票型基金约0.10，均达到统计显著水平（t值约2-3）。此指标的稳定正相关增强了ESG得分作为量化选基因子的可信度和实用价值。图6、图7中的移动平均IC均维持正值区间，强化该结论。[page::13-14]

2.4.2 分位数测试

将基金根据ESG得分分为五组（Top至Bottom），其收益与夏普比率呈递减趋势：

• Top组年化收益分别为偏股混合型24.52%、普通股票型26.3%，Bottom组则低得多，凸显ESG因子的超额收益能力。

- 多头-空头组合能获得年化9.25%(偏股混合型)和5.91%(普通股票型)的显著收益。

• 净值曲线（图8-11）显示Top组始终跑赢其他分组，说明基金ESG评分能够较好区分基金未来表现。

该测试支持构建基于ESG得分的基金组合策略的有效性，为实际投资提供方向性依据。[page::14-16]

2.4.3 ESG优选组合构建与回测

• 策略设计包括：保留成立超1年、权益占比>50%、并剔除规模小于2亿元基金

- 每季度更新基金ESG得分（前十大持仓加权），选取Top20（偏股混合型）和Top10（普通股票型）基金构建组合

• 假设交易费率（申购费0.15%，赎回费0.5%），季度调仓，回测时段2017年1月至2021年5月。

回测结果（表13-14）指出：

• 偏股混合型基金ESG优选组合无费用年化收益23.86%，夏普比率1.03，较同类组合年化超额6.3%，相比基准指数领先4.84%。交易费用后收益略降，仍显著优于基准。

- 普通股票型基金ESG优选组合无费用年化收益26.51%，夏普比率1.10，超额收益更优。

• 最大回撤均低于同类基金组合，表明风险控制出色。

- 换手率分别约134%和151%，显示策略动态调整频繁，但交易成本可控。

• 净值曲线（图12-13）中优选组合净值始终领先，表现稳定。

整体显示ESG优选基金组合构建具备显著的实证基础与收益优势，支撑了基金ESG评分在实际投资策略中的应用潜力。[page::16-18]

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3. 图表深度解读

表1：嘉实ESG指标体系（页3-4）

从图表可见，体系覆盖环境（3议题）、社会（3议题）、治理（2议题），囊括企业多维ESG表现要素。该指标体系为基金层面ESG得分提供了细化且科学的评分标准，确保评价结果的全面性和关联性。

图1：ESG数据来源（页4）

展示国内数据源丰富，包括5300+各级监管信息平台、2300+本土财经媒体及200+公益组织等，突出数据多元、广泛收集特性，显著区别于传统ESG评级的社会责任报告依赖。该图确保评分数据时效性与准确性。

表2：基金ESG指标统计分析（页6）

重要展示了偏股混合型和普通股票型基金ESG得分的基本统计量。样本量大，均值及中位数近似，标准差体现得分稳定性。这些统计数据为后续趋势分析和预测模型提供量化支撑。

图2：基金ESG得分时间序列趋势（页6）

该面积堆积图清晰揭示基金层面ESG得分增长趋势，其中环境得分增速最快，社会次之，治理表现相对平稳。体现市场环境下基金经理更侧重环境因素，反映国内ESG投资的特点和关注热点。

图3：基金ESG风格系数分布（页7）

正态分布图揭示多数基金ESG风格中庸，少量基金表现极端，说明基金ESG风格的多样性及投资者在选择基金时可关注稳定性高的“高风格”组合。

图4 & 图5：基金ESG得分稳定性分析（页10）

图4散点图及图5变异系数柱状分布表明大多数基金ESG得分稳定性良好，变异系数低于1，稳定基金比例高，利于选取长期稳定ESG优质基金。

表3-6：各类型基金环境、社会、治理及ESG风格领先基金名单（页8-9）

罗列具体基金名称及代码，辅助投资者建立直观基金池，便于实践选基。重点凸显易方达、嘉实等头部管理人的显著ESG投资理念。

表7：基金ESG风格稳定性排名（页11）

展示最稳定基金名单，有助于投资者避开波动性大的基金，实现组合稳定性目标。

表8-9：基金经理ESG风格分析（页12）

揭示核心基金经理的ESG风格积分及代表产品，支持投资者从经理角度进行基金甄选，展现基金经理对ESG理念的执行力度。

表10：基金公司整体ESG风格排名（页13）

显示基金公司层面在环境、社会、治理及综合ESG的整体表现、赋予投资者对机构ESG战略整体判断的能力。

表11：基金ESG得分IC测试（页14）

IC值表明ESG因子与未来收益率存在统计显著正相关，提供量化投资的信号强度和稳定性验证。

图6-7：IC季度移动平均曲线（页14）

图示基金ESG因子在时间上的稳定性与有效性，支持因子在不同市场周期的适用性。

表12：ESG分位数组合业绩表现（页15）

定量显示不同ESG分组基金组合的收益与风险特征，支持ESG优选策略的实证基础。

图8-13：净值曲线与多空收益图（页15-18）

动态表现基金ESG高低分组的相对净值变化和多空策略的季度超额收益，视觉上证实数据驱动的投资策略效果。

表13-14：基金ESG优选组合评价指标（页17）

详细呈现收益率、波动率、夏普比率、最大回撤等关键风险收益指标，强化对策略风险调整后表现的理解。

表15-16：基金ESG优选组合最新持仓（页19）

具体基金代码和管理规模的公开透明，有助于基金筛选和跟踪。

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4. 估值分析

报告主体为基金ESG评分的应用研究，未涉单个公司的估值模型；但基金层面的收益与风险分析，如夏普比率、最大回撤等，属于风险调整后绩效估值范畴，与传统公司估值不同。基金IC测试相当于因子有效性验证，类似于量化因子估值模型的表现检验。

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5. 风险因素评估

报告特别提示模型基于历史数据，受政策、市场环境变动的影响存在失效风险，符合行业中关于量化策略的通常风险揭示。此外，基金ESG得分作为选基指标，依赖于基金持仓披露的及时性，若披露延迟或信息不完整，投资决策可能受影响。

报告未具体列出其他缓解措施，投资者应注意策略执行和市场环境的适应性风险，并关注持仓透明度与流动性等潜在影响因素。[page::0,20]

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6. 批判性视角与细微差别

• 数据与定性局限： ESG指标较多为量化与0-1二元指标，可能掩盖质化差异，且ESG数据依赖公开信息，可能存在披露不足或情报滞后风险。

- 样本和市场环境： 研究样本截止至2020年底，市场及政策环境快速发展，未来ESG规则变化及投资者偏好调整可能影响策略表现。

• 组合换手率较高： 换手率分别约134%、151%，说明组合调仓频繁，实际交易成本、税务影响需重点关注，尤其在不同市场行情下可能削弱净收益。

- 短期回测偏好： 年化IC及季度频率为核心，未详尽展开长期及极端情景下策略表现，存在一定短期回测偏好。

不过报告针对风险内容披露充分，且对交易成本与回撤风险均有详细说明，展现稳健的研究态度。

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7. 结论性综合

本报告系统梳理并量化了我国公募基金层面的ESG特征，明确显示偏股混合型和普通股票型基金在环境、社会、治理及综合ESG得分方面整体稳步提升，ESG投资理念日益重视且获得实现。
基于嘉实基金自主ESG评分体系，报告运用Wind数据构建持仓加权基金ESG得分，实证分析该因子与基金未来收益的正相关性并通过IC测试及分位数组合业绩验证其稳定性和有效性。
构建的基金ESG优选组合回测期间取得了显著的超额收益和优异的夏普比率，最大回撤表现优于同类型基金指数，风险控制良好，策略换手率虽高但在交易费用考虑下仍具较强吸引力。
基金经理和基金公司的ESG风格分析揭示相对稳定的投资偏好，且少数头部基金经理和机构在ESG指标排名中持续领先，为ESG投资提供选择路径及实施保障。
易方达、嘉实、建信、融通、汇添富、华安等公司表现突出，作为关键机构被重点关注和推荐。

报告基于大量图表和检验，论据扎实，分析全面，对投资者理解和实践基金层面ESG投资具有较高参考价值和操作指导意义，体现ESG由理念走向盈利的趋势。
同时建议关注模型适应性风险、数据披露完整性及交易成本影响，结合实际投资环境谨慎应用。

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附图示范

基金ESG得分时间序列趋势（图2示例）



偏股混合型基金ESG得分分位数组合净值（图8示例）



基金ESG优选组合净值表现—偏股混合型基金（图12示例）



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参考溯源

本文所有结论、数据及推断均基于报告内容，具体见原文[page::0-23]。

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通过以上详尽剖析，本报告展现了ESG理念在中国基金市场的持续深化与实战价值，定义了ESG因子作为有效选基工具的科学依据，为投资者配置具有社会价值的优质基金提供了切实可行的策略蓝本。

报告