市场综述与行情表现 [page::0][page::1]

• 6月26日，万得全A指数及各主要板块均出现不同幅度下跌，上证指数跌0.22%，科创50跌0.57%，创业板跌0.66%，北证50跌0.91%。蓝筹股风格跑赢，创新型中小企业板块表现较弱。

- 不同行业中，银行、通信和国防军工板块涨幅居前，医药生物、非银金融及汽车板块跌幅居前。

• 市场全天冲高回落，热点分散，数字货币方向及银行板块表现较好。数字货币受香港数字资产政策利好和券商牌照升级消息推动，银行板块受金融利好政策和资金回归助力涨幅显著。

- 中期看，A股处于上涨中继阶段，呈宽幅震荡走势，关注7月底与9月底政策窗口期，短期建议顺势而为，重点关注金融科技、自主可控、科技成长和以旧换新补贴方向。

估值与资金动态 [page::0]

| 指数 | 市盈率(TTM) | 历史分位(%) | 市净率(LF) | 历史分位(%) |
|------------|-------------|-------------|------------|-------------|
| 上证指数 | 15.07倍 | 33.46 | 1.36倍 | 12.73 |
| 科创50 | 137.83倍 | 97.96 | 4.59倍 | 42.23 |
| 创业板指数 | 32.01倍 | 13.43 | 4.01倍 | 24.86 |
| 万得全A | 19.84倍 | 47.21 | 1.62倍 | 15.00 |
| 北证50 | 67.86倍 | 95.15 | 5.03倍 | 99.87 |

• 全市场成交额16232.23亿元，较前一日减少162.83亿元，涨停74家，跌停7家。

宏观及政策动态 [page::2][page::5]

• 央行开展5093亿元7天期逆回购操作，投放力度加大，净投放超3000亿元。

- 国家发改委将于7月份下达第三批消费品以旧换新资金，推动相关项目持续实施，预计带动相关行业发展。

• 5月绿证交易价格环比上升18.12%，全国交易绿证数量持续流通。

- 湖南省工业经济稳中向好，1-5月规模工业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增长显著，企业效益提升，新建智能制造相关项目不断。

公司动态重点跟踪 [page::3][page::4]

• 荣昌生物与Vor Bio达成全球独家许可协议，最高可获得42.3亿美元里程碑付款，产品泰它西普适应症获批并临床推进顺利。

- 正海生物非吸收性外科缝线获批医疗器械二类证，丰富外科缝合产品线。

• 双环科技定增获批，募资约7.1亿元助力业务扩展，涉及纯碱生产相关领域。

投资评级说明与免责声明 [page::6]

• 报告明确投资评级体系，股票买入、增持、持有、卖出，行业领先大市、同步大市、落后大市划分，基准为沪深300指数表现。

- 提醒投资者市场风险及投资需谨慎，报告不构成个别投资建议。

财信证券晨会报告（2025年06月27日）详尽分析报告

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：财信证券晨会报告20250627

- 发布机构：财信证券研究发展中心

• 发布日期：2025年6月27日

- 作者：分析师袁闯，研究助理汪颜雯

• 研究领域：宏观策略、市场策略、行业研究、公司研究、基金与债券等

- 主要议题与范围：本报告涵盖A股市场的整体走势分析、行业动态、公司跟踪、基金和债券市场状况，及宏观经济政策信息，特别关注数字货币、银行板块走势及科技成长方向的中期市场策略。

报告主旨明确传递当前市场处于幅度震荡阶段，短期策略以谨慎乐观为主，关注数字货币及银行板块的防御价值，重点聚焦下半年政策窗口及产业升级机遇。报告提供了详尽的市场行情数据、估值分析及多重层面的资金面情况，并深入跟踪宏观经济及重点公司发展动态，兼顾风险提示与行业前景判断。[page::0,1,2]

---

2. 逐节深度解读

一、财信研究观点与市场层面

观点总结

• 市场全天经历冲高回落。

- 数字货币板块表现较佳。

• 代表全部A股的万得全A指数及各细分指数均出现不同程度下跌，蓝筹板块表现优于创新型中小企业板块，且在规模划分上小微盘股表现较好，而小盘股整体表现弱势。

- 行业方面，银行、通信、国防军工涨幅居前，医药、生物及非银金融等板块回落较明显。

支撑逻辑

• 指数分化反映资金趋向防御性和机构偏好。

- 创新成长及科技成长板块短期承压，风险偏好有所回撤。

• 数字货币得益于政策利好，市场关注度提升。

关键数字

• 万得全A指数跌0.28%，收5267.71点。

- 上证指数跌0.22%，收3448.45点。

• 科创50跌0.57%，收989.97点。

- 创业板跌0.66%，收2114.43点。

• 北证50跌0.91%，收1424.56点。

- 从规模看，上证50跌0.34%，中证A100跌0.45%，中证1000跌0.45%等。

这些表明市场微幅调整，机构资金先行流向低波动、防御性的蓝筹，体现投资者对风险偏好的调整。[page::0]

二、估值层面

重点阐述

• 从估值分位来看，上证指数市盈率15.07倍，处于历史33.46%分位，市净率1.36倍，处于历史12.73%分位，表明整体估值处于偏低中枢位置。

- 科创50指数的市盈率高达137.83倍，处在历史高位的97.96%分位，显示高估值泡沫压力显著。

• 创业板指数市盈率32倍，仅处于历史13.43%的低位分位，说明其估值较为保守。

- 北证50指数市盈率67.86倍，市净率5.03倍，均处于极高的历史分位，表明该创新型板块持续价格泡沫风险。

报告通过多个指数的估值分布展示了市场多层面差异，建议投资者需做好结构性投资布局，防范高估板块风险。[page::0]

三、资金面与市场动态

核心内容

• 当日1620家公司上涨，3607家公司下跌，显示多数股票处于调整态势。

- 74家涨停，7家跌停，流动性略有减少，成交额16232.23亿元，比前日减少162.83亿元。

资金面略显谨慎，成交活跃度有所下滑，显示市场短期动力不足，需关注后续资金面的改善或政策推动效应。[page::0]

---

四、市场策略及板块关注（重点章节）

市场策略分析

• 市场当前阶段面临情绪回落，投资者对近期多轮金融利好政策反应已趋钝化，股指呈震荡调整。

- 数字货币板块表现优异，香港发布《数字资产发展政策宣言2.0》，明确将香港定位为数字资产全球创新中心，政策推动力度持续强化。

• 国泰君安国际获香港证监会批准升级虚拟资产交易牌照，带动行业热度。

- 银行板块连续获得利好政策支撑，公募基金高质量发展行动方案推进资金回流，银行板块防御价值显现。

• 市场短期方向建议谨慎追高，逢回调关注布局机会。

中期观点

• A股整体依然处于2024年9月24日行情以来上涨的宽幅震荡区间，等待新的增量政策的出台作为突破点。

- 重点关注7月底和9月底的政策窗口期，短线操作可顺势而为。

• 投资方向聚焦：

1. 金融科技
2. 自主可控（自主核心技术）
3. 科技成长
4. 以旧换新补贴政策受益板块

此策略基于近期宏观政策环境调整及行业资本配置趋势，明确市场仍需政策驱动和资金支持[page::1]

---

五、基金与债券市场综述

• 基金价格指数及多类别ETF均呈小幅下跌，全球指数中，日经225 ETF上涨明显达到2.29%，表明国际市场对日本股市表现较为积极。

- 债券市场短期收益率小幅下降，国债和国开债收益率分别下行，期限利差收窄，信用利差略有波动，但整体利率环境仍处于较低水平。

• 国债期货表现稳定，3年AAA信用利差小幅上行等细节暗示债券市场信用风险有所波动，但整体风险偏好与资金成本趋于稳定。

宏观经济政策和外部环境

• 央行当天净投放逆回购流动资金3058亿元，操作利率稳定在1.40%，显示流动性宽松态势持续。

- 国家发改委启动第三批“以旧换新”资金，强调持续性分阶段政策部署，预计将为消费品市场注入活力。

• 医保目录及商保创新药目录调整加强，推动商业健康保险创新药市场发展，扩展医疗保障体系覆盖面。

- 我国1-5月对外非金融类直接投资同比增长2.3%，其中“一带一路”相关国家投资增速高达20.8%，体现外资布局和国际合作深化趋势。

这反映宏观政策在促进经济稳定以及产业升级方面的积极作用，有利于资本市场中长期发展环境。[page::2]

---

六、行业及公司动态分析

绿证市场

• 5月全国可再生能源绿色电力证书（绿证）核发数量小幅下降0.59%，但单只绿证价格环比上涨18.12%，显示绿色能源市场热度和交易活跃度增加。

- 绿色电力占比提升，体现环保政策推行力度加强，也为相关新能源企业带来信心。

荣昌生物（688331.SH）

• 重大合作协议签署，总金额高达42.3亿美元，涉及泰它西普授权海外商业化。

- 泰它西普为首款双靶点新型融合蛋白药物，目标疾病包括重症肌无力、系统性红斑狼疮及类风湿关节炎，目前国内已上市且市场快速增长，全球多中心Ⅲ期临床试验顺利。

• 此次合作带来1.25亿美元现金首付款及潜在超41亿美元的里程碑付款，且享受高位销售提成，极大提升公司未来现金流与国际扩张潜力。

- 风险提示涵盖政策调整、竞争加剧及研发进展不及预期。

正海生物（300653.SZ）

• 获得医疗器械二类证，产品为非吸收性外科缝线，填补公司外科修复领域产品线。

- 风险提示为推广不力、集采降价及竞争压力。

双环科技（007007.SZ）

• 公司定增获批，募资7.09亿元，用于收购控股权，推动业务扩张。

- 产品结构多元化，涵盖重质和轻质纯碱，应用广泛。

• 风险提示为产品价格波动。

湖南省经济动态

• 规模工业增加值同比增长8.1%

- 高技术制造业保持13.9%的增长，重点产品产量大幅提升。

• 企业效益向好，投资热情和数字化转型加快。

- 多项供需对接活动推动工业投资，存量和增量政策叠加，为湖南经济带来持续增长动力。

• 风险提示为政策影响、行业竞争和应收账款风险。

这些企业及区域经济动态为市场提供了具体投资逻辑及风险参考。[page::3,4,5]

---

3. 图表深度解读

报告中附带的投资评级体系图（图片路径：images/8c29771067ae9ad83d1b8922b8540eca2fee03eb7dcab304fdc9969bebc54473.jpg?page=6）展示了财信证券对股票和行业的评级标准。

• 内容：划分为股票投资评级和行业投资评级。

- 股票评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级，评级依据是相较沪深300指数的收益表现（15%以上差异定义买入等）。
- 行业评级分领先大市、同步大市和落后大市三个等级，衡量行业指数相对沪深300的涨跌幅变化。

此评级体系为后续研究和投资策略的判断提供了标准化的指标框架，帮助投资者明确相对市场的收益预期及风险定位。[page::6]

---

4. 估值分析

报告虽未详细披露具体估值模型如DCF现金流折现或多重倍数法的应用，但通过市场主流的估值指标（TTM市盈率、市净率）和历史分位进行横向对比，反映出市场对各主要指数和板块的风险偏好和估值阶段。

• 高估值板块如科创50、北证50指示创新型及成长板块存在估值过高风险，需要投资者谨慎应对。

- 蓝筹及大盘估值处于合理或偏低区间，提供防御型布局空间。

• 对估值驱动因素未见明确说明，推测主要依赖最近业绩及市场情绪。

- 建议投资者结合政策推动和行业景气情况，综合判断未来估值修正可能性。

---

5. 风险因素评估

报告明确提出多维度风险：

• 政策风险：金融和经济政策调整可能影响市场流动性和热点行业的政策支持力度。

- 行业竞争风险：尤其在生物医药、高技术制造等领域，竞争加剧可能导致企业利润受压。

• 企业自身风险：产品研发、销售推广不及预期，以及价格波动和集采降价压力。

- 市场风险：市场情绪波动和全球资本流动影响，特别是创新型板块估值高度波动可能带来系统性风险。

• 财务风险：个别企业应收账款偏高，潜在资金链风险。

报告未具体量化各风险概率，但提醒投资者需关注政策窗口期和市场资金面的波动变化，适度控制仓位与风险暴露。[page::3,4,5]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 结构性矛盾：报告强调数字货币和银行板块“表现较好”，但整体大盘指数均为不同程度下跌，短线市场情绪趋弱，这体现市场热点分散以及资金轮动快的特点，投资者需注意短期操作难度。

- 估值与策略匹配：科创50和北证50估值显著高位，但仍推荐“科技成长”和“自主可控”板块，可能存在一定的风险偏好假设，需关注政策兑现与业绩支撑。

• 风险提示偏重但具体对策不足：虽全面列出风险点，但缺少具体应对策略或风险缓释建议，对投资者指导价值有限。

- 缺乏详细财务预测模型：整体报告未见企业具体多期盈利预测或DCF估值模型，估值分析相对基础，但符合晨报简报定位。

综合来看，报告保持专业客观，但对部分高估板块的乐观态度需投资者结合实际谨慎评估。[page::0-5]

---

7. 结论性综合

财信证券本次2025年6月27日晨会报告对A股市场进行了全面且结构化的剖析。整体观点认为市场当前处于中期上涨过程中，但短期呈现宽幅震荡，投资者情绪趋于谨慎。蓝筹股和银行板块作为防御性优选，表现相对坚挺，而创新型和科技成长板块虽估值偏高，但得益于政策利好和产业升级的长期逻辑，仍被看好，数字货币板块因香港政策支持备受关注。

报告通过详实的指数表现数据、估值分布及资金流向，清晰展示了市场结构性分化，辅以具体宏观政策和重点公司动态，提供了实际操作层面的建议和风险提示。如荣昌生物与Vor Bio签订巨额合作协议显示医药生物领域的成长潜力，而湖南省工业经济的稳健增长为区域经济投资提供有力支撑。

其投资评级体系标准清晰、科学，为投资者提供了判别市场及个股表现的参考框架。资产配置上，报告建议关注数字货币、金融科技、自主可控和以旧换新等政策受益方向，短线重点观察政策窗口。

总体来看，报告结构严谨、数据翔实，既展现了市场动态，又兼顾深层次政策和行业视角，适合投资者把握2025年下半年市场机会与风险平衡。

---

图片展示

投资评级系统说明图片：



---

参考页码

本分析主要依据报告第0-6页内容系统展开论述，具体引用详见文中页码标注。

报告