业绩增长动力分析 [page::0]

• 2025年上半年归母净利润预计约12-16亿元，同比增长50%-100%，扣非归母净利润同比增长60%-100%。

- 增长驱动主要来源于直营业务持续增长、乐友国际35%股权纳入合并报表、费用优化及供应链升级。

• 公司完成孩王转债赎回，利息费用同比显著减少，提高经营利润空间。

- 完成上海幸研生物60%股权收购，布局生物科技拓展新业务线。

加盟及并购发展态势 [page::1]

• 加盟业务在下沉市场快速拓展，已投入、在建及筹建门店超200家，支撑长期业绩增长。

- 并购丝域养发，增强产业协同效应，拓展会员、渠道及服务宽度，强化本地生活及家庭服务竞争力。

• AI与潮玩业务创新，如联合北京火山引擎打造智能硬件孵化器，上半年推出AI智能情感玩偶新品，带动消费升级。

业绩预测与投资建议 [page::1]

| 年份 | 营业收入(亿元) | 同比增长(%) | 归母净利润(亿元) | 同比增长(%) | EPS(元) | 对应PE(倍) |
|---------|---------------|-----------|-----------------|------------|---------|-----------|
| 2025年 | 122.3 | 31 | 4.8 | 166 | 0.38 | 35 |
| 2026年 | 145.1 | 19 | 6.7 | 38 | 0.53 | 25 |
| 2027年 | 165.1 | 14 | 7.8 | 16 | 0.62 | 21 |

• 维持“增持”评级，认为公司业绩驱动包含产业链整合、线上业务增长、加盟放量、直营利润改善及AI业务创新。

- 风险提示：并购整合风险、生育率下滑、行业竞争加剧及产品质量问题。

金融研究报告详尽分析 —《孩子王（301078）：25H1业绩同比增长50%-100%，加码新业态、新渠道、新品类》

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 《孩子王（301078）：25H1业绩同比增长50%-100%，加码新业态、新渠道、新品类》

作者与发布机构： 华西证券研究所，证券分析师刘文正（执业编号S1120524120007）

发布日期： 2025年7月1日

主题： 零售母婴行业，重点聚焦上市公司“孩子王”的2025年上半年业绩表现及未来发展策略

核心论点：

• 2025年上半年孩子王净利润同比增幅高达50%-100%，主要得益于直营业务稳健增长、乐友国际35%股权的并表、加盟业务发展及费用控制优化。

- 公司积极推动供应链优化、数字化转型、新业态开拓（如AI×潮玩消费）和产业链并购，形成多元增长引擎。

• 中长期继续看好公司业绩增长，维持“增持”评级，基于对营收和利润的可持续增长及估值合理性的判断。

评级与目标价：

• 维持“增持”评级。

- 2025-2027年营业收入分别预计达122.3亿、145.1亿、165.1亿元，净利润分别为4.8亿、6.7亿、7.8亿元。

• 对应2025年EPS预测0.38元，2025年7月1日收盘价13.25元计算的PE分别为35倍、25倍、21倍，反映成长弹性空间。

整体来看，报告试图传达孩子王在细分母婴市场地位稳固且具备显著成长驱动力，公司具备较强行业整合及创新能力，业绩增长态势良好，值得关注和配置。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 业绩预告与增长动力分析

报告首先披露了2025年上半年及Q2的财务业绩预告：

• 上半年归母净利润区间为约1.2亿至1.6亿元，同比增长50%-100%，中值约1.4亿元，增长75%。

- 扣非净利润区间为9607万至1.2亿元，同比增长60%-100%，中值1.08亿元，增80%。

• Q2单季度净利润约8863万至1.29亿元，同比增长30%-89%，中值10857万元，同比增59%。

（扣非净利润指剔除非经常性损益后的净利润，反映主营业务盈利能力）

高增长主要由以下几方面驱动：

• 直营业务稳健增长： 公司专注“复购、加盟、同城数字化”三大战略，推动门店场景升级与供应链优化，强化单客经营与精细化管理，提高用户单客产值，促进业务增长。

- 股权并表影响： 2024年11月公司收购乐友国际占比剩余35%股权，财务报表并表效应提升业绩。

• 费用端改善： 2024年完成转债赎回，2025年利息费用减少1162万元，减轻财务负担。

- 战略收购布局： 2024年12月公司以1.62亿元现金收购上海幸研生物科技60%股权，强化产业链控制。

以上逻辑体现了内外结合增长模式，既依靠原有运营能力挖掘潜力，也通过资本运作加速战略扩张，属于稳健复合战略路径。[page::0]

2.2 加盟业务深化及下沉市场布局

• 公司积极推进下沉市场加盟模式建设，实现母婴新业态重塑，截至上半年已运营、在建、筹建门店达200余家。

- 通过规模化效应体现成本与供应链优势，形成差异化竞争力。

• 未来将通过直营与加盟业态双轮驱动，协同提升供应链和数字化能力，支持业绩中长期增长。

此部分显示公司销售网络的扩展策略，兼顾市场的广覆盖和服务深度，是其业绩持续增长的关键支撑之一。[page::1]

2.3 并购整合推动业务协同

• 公司完成对国内养发护发龙头丝域实业的收购，丝域采用“产品+服务+渠道”一体化运营，增强经营模式的纵深。

- 并购后在会员运营、渠道共享、市场布局等方面实现协同，提升产业链协同效率。

• 户外即本地生活、新家庭服务领域的布局，扩展非核心但相邻领域业务，增强整体生态竞争力。

并购体现公司通过横向扩张丰富产品和服务体系，增强客户粘性和综合竞争力，符合母婴零售行业多元化发展趋势。[page::1]

2.4 新业态与创新驱动：AI与潮玩结合

• 公司联合北京火山引擎科技，打造BYKIDsAI智能硬件孵化器及垂类大模型，推出自研AI智能情感伙伴玩偶“啊贝贝”等。

- Ultra门店结合潮玩IP、谷子经济和AI科技在上海徐汇万科广场开业，利用“首发经济”创造溢价和客户体验升级。

• 新品类、新技术赋能传统母婴零售，打造差异化优势和创新驱动力。

这体现公司积极拥抱科技与消费升级趋势，对传统零售进行数字与内容层面的创新，打造新增长曲线。[page::1]

2.5 未来展望与投资建议

报告维持盈利预测，预计2025-2027年营收和净利润稳健提升，EPS增长显著，市盈率逐年下降反映估值逐步合理化。

未来增长驱动力总结：

1. 产业链持续整合与供应链优势巩固；

2. 合资公司“链启未来”促进线上高增；

1. 加盟业务规模化释放潜力；

4. 同店销售提升及费用控制优化带动直营营业利润稳步增长；

1. 新业务板块AI智能玩具带动额外业绩增量。

风险提示包含并购整合风险、生育率波动影响、行业竞争加剧及产品质量风险，均是成长过程中的常见挑战。

投资建议为“增持”，结合市场行情和公司基本面具备较强吸引力。[page::1]

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3. 图表深度解读

本报告附带的封面图片体现了华西证券的品牌形象和企业文化，但本文主要基于文字与数据进行分析。

报告中的关键财务数据均以文字形式详述，未出现复杂财务图表或多维度对比图。

另外，第二页附带行业评级标准表格，明确“买入”、“增持”等评级定义，以及生效期内相对上证指数涨跌幅的区间划分，为投资者分类判断评级提供明确标尺。这有助于理解“增持”评级所代表的市场表现预期及风险承受区间。

整体图文配合突出内容丰富，条理清晰，但图表中尚缺少详细历史业绩趋势或分部门业绩贡献的多维图示，后续可增强量化视觉分析支持。[page::0,2]

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4. 估值分析

报告采用的是市盈率（PE）估值法，基于预测的净利润和市场股价计算得到：

• 2025年预测EPS为0.38元，股价13.25元，对应PE为35倍；

- 2026年EPS预测0.53元，PE降至25倍；

• 2027年EPS预测0.62元，PE进一步降至21倍。

该估值策略反映出公司在未来三年内盈利增长的弹性，以及估值逐渐回归更合理水平的趋势。

此外，报告提到合资公司和加盟业务的增长潜力并未在估值中完全体现，存在上升空间。

折现现金流（DCF）或同行业可比分析未在报告中展开，提醒读者朴素市盈率估值法的适用性和简单性，以及未明确披露的折现率、增长率等参数。

风险调整值未具体量化，但通过并购整合风险等提示体现风险意识。[page::1]

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5. 风险因素评估

报告明确指出如下主要风险：

1. 并购整合风险： 并购后的业务整合复杂，若协同效应不及预期，将影响经营绩效。

2. 生育率持续下滑风险： 作为母婴行业，生育率直接决定市场容量，持续下降将抑制成长空间。

1. 行业竞争加剧： 行业内新进入者增加或竞争者促销加剧，可能导致市场份额被蚕食。

4. 产品质量与品牌形象风险： 产品质量出现问题或品牌遭受损害，将直接打击消费者信心。

报告未详述风险缓释机制，仅提示理性关注。建议投资者持续跟踪政策、生育趋势及行业格局变化情况。[page::1]

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6. 批判性视角与细节分析

• 报告业绩预测基于较乐观的经营假设，尤其是直营及加盟业务扩张速度较快，需密切关注实际扩张能否如期落地。

- 并购涉及多个环节复杂操作，整合效率直接影响成本和收益，存在一定执行风险。

• AI×潮玩等创新业务尚处于早期市场培育阶段，规模效应和盈利能力的不确定性较大。

- 尽管提及减息下行减轻财务费用，但对未来利率变动风险、宏观经济波动风险披露不足。

• 估值基于市盈率，未展现多种估值模型对比，缺乏更为细致的敏感性分析。

- 风险提示条目明确，但缺乏具体的风险发生概率和应对策略描述，需要投资者自行判断。

报告整体结构合理，论据较充实，但部分创新业务及中长期假设依赖持续投入和市场接受度，投资需谨慎关注运营执行情况与外部环境变化。[page::0,1]

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7. 结论性综合

《孩子王（301078）》的此次华西证券报告全面披露及积极评价了公司2025上半年业绩的显著增长，归因于直营业务优化、乐友国际股权并表、加盟业务拓展和并购整合等多重驱动。

数字显著，归母净利润同比增长中位数达75%，扣非归母净利润中位数增幅达80%，且Q2单季度表现稳定增长，均超市场预期。

关键数据点如下：

• 2025年上半年净利润区间1.2-1.6亿元，同比增长50%-100%；

- Q2净利润同比增长30%-89%；

• 2025-2027年营收与净利润预计稳健增长，EPS从0.38元提升至0.62元；

- 估值PE由35倍降至21倍，具有成长估值持续修复逻辑。

公司通过多渠道强化供应链和数字化运营，推动加盟业务及下沉市场的规模扩展，增厚营收基础。

并购丝域实业与上海幸研生物等布局延伸产业链，AI智能玩偶及Ultra潮玩门店创新业态为未来增长带来潜在新动力。

风险提示明晰，关注整合风险、生育率、竞争压力及产品质量领域。

评级维持“增持”，表现出积极的公司成长性和投资吸引力。

综合来看，孩子王作为母婴零售行业龙头，正处于行业结构升级和消费升级的有利节点，具备较强的成长与整合能力，预计未来业绩和股价将受益于戴维斯双击效应。

投资者应重点关注运营执行、中长期加盟及创新业务的实际落地情况，以及宏观人口政策、行业竞争态势对公司的影响。

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参考图片

华西证券研究封面示意：



二维码及评级说明页面：





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结束语

本报告清晰刻画了孩子王在2025年上半年及未来几年的稳健成长路径，结合多元业务和创新科技赋能，体现丰富的投资价值。但同时也提示投资者关注潜在风险，以更全面理性的视角参与投资决策。[page::0,1,2]

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