国内政策推动绿色金融与环境权益市场发展 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

• 国务院《指导意见》强调金融机构支持绿色低碳转型及绿色金融标准体系建设。

- 推动债券市场扩容、股权市场服务高质量发展，推进金融“五篇大文章”相关配套设施建设。

• 证监会修订上市公司信息披露管理办法及年报半年报格式准则，加强ESG信息整合披露。

- 深圳发布《2025-2027年推动ESG体系建设方案》，致力打造绿色经济转型先行区。

绿证市场与碳排放权扩大覆盖推进碳中和目标 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 国家发改委等发布意见完善绿证交易机制，推动强制与自愿消费结合。

- 全国碳排放权市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼等行业，新增排放管理逾30亿吨，促进工业转型升级。

• CCER方法学持续完善，首批核证自愿减排量948万吨，促进自愿碳市场活跃。

产品碳足迹标准化与认证体系建设加快 [page::9][page::10][page::11]

• 生态环境部发布5项重点产品碳足迹标准征求意见，涵盖玻璃、水泥、光伏、轻型电动汽车、动力电池。

- 产品碳足迹认证实施规则出台，规范认证流程，提升低碳产品市场认可度，助力产业绿色转型。

国内外ESG投资产品表现对比与行业规模动态 [page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21]

• 国内3月被动型ESG基金收益率0.23%，表现优于主动型基金，泛ESG主题基金规模增长显著。

- 主动型ESG基金中环境主题基金规模最大，但收益波动较大。

• 海外主动型基金规模17870亿美元，3月收益-2.35%，被动型基金收益-2.15%，环境主题基金表现相对较好。

- 细致列举国内外多只重点基金收益情况及规模，体现ESG产品的多元化发展。

海外监管与标准化进展显著 [page::13][page::14]

• 美国SEC放弃气候披露规则法律辩护，透露政策方向调整，影响信息透明度。

- IFRS基金会发布ISSB准则推广路线图，推动全球ESG披露标准统一与本土化实施。

中金 | ESG月度观察（37）：国内资本市场与环境权益交易市场赋能绿色发展 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《中金 | ESG月度观察（37）：国内资本市场与环境权益交易市场赋能绿色发展》

- 作者及分析团队：潘海怡、刘均伟、周萧潇，均持有SAC执业证书及SFC CE认证，中金公司研究部。

• 发布时间：2025年4月7日

- 发布机构：中国国际金融股份有限公司（中金公司）

• 报告主题：聚焦2025年3月国内外ESG政策与市场动态，尤其重点解析国内资本市场和环境权益交易市场（如绿证、碳市场、自愿减排项目）推动绿色发展的最新进展，以及ESG投资产品表现。

- 核心论点摘要： 资本市场与环境权益交易市场正在协同赋能中国绿色转型，推动绿色金融体系建设和ESG披露监管体系完善。政策层面《金融“五篇大文章”》指导意见出台，明确金融机构支持绿色转型的职责和改革方向。碳排放权交易市场不断扩大覆盖范围，推进自愿减排市场发展。上市公司信息披露管理办法修订，加强ESG信息披露与监管。深圳作为试点推动ESG体系建设。海外方面，美国SEC放弃气候披露规则的法律辩护，国际财务报告准则基金会持续推进可持续披露准则落地。ESG公募产品表现分异，被动型基金收益优于主动型。[page::0-1-2-3]

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二、逐节深度解读

2.1 ESG趋势与政策动态

国内部分

报告详细梳理了2025年3月中国关键政策进展：

• 《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》（国务院办公厅，3月2日） 对金融机构支持绿色发展提出系统要求，包括优化金融产品供给、提升服务能力、强化金融基础设施、加强绿色信息披露和国际合作，助力经济绿色转型。
• 指导意见明确绿色金融产品多样化（碳中和债券、转型债券等），拓宽绿色资产抵押贷款范围，强调对气候变化相关金融风险的识别防范，同时倡导风险管理模型建设，防范洗绿与漂绿。
• 政府在货币政策、财政支持及监管合力层面提供支持，并着力完善绿色金融标准体系和配套机制，推进试点工作深化，减少准入壁垒，提升国际资本参与便利度。[page::0-3-4]
• 上市公司信息披露管理办法及年报/半年报格式准则修订（证监会，3月下旬），首次明确了上市公司需发布可持续发展报告，实现环境、社会责任与公司治理信息披露整合，推动生态环境部门环境信息依法披露系统对接，提升信息透明度和监管精准度。
• 形成“五位一体”监管体系框架—以新《国九条》为指导、制度基础为《信息披露管理办法》、实施指引与指南为实践标准，辅以协会手册，形成完整的可持续信息披露监管生态。[page::4-5]
• 《促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》 提出2027年绿证市场设定目标，搭建强制与自愿消费机制，加快绿证核发及流通跨省机制，推动绿证国际化标准和应用场景拓展。
• 绿证市场通过规范交易机制、价格形成和应用场景升级，激活绿色电力消费需求，推动绿色制造和零碳园区建设，确保信息纳入上市公司ESG报告，形成多元市场联动机制。[page::5-6-7]
• 《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》（生态环境部，3月20日），扩大碳交易市场行业覆盖，新增约1500家排放单位，涵盖30亿吨二氧化碳当量，提升全国碳市场覆盖率至60%。
• 实施分阶段推进：2024年管控启动基于排放量配额，2025-26年行业配额平衡，2027年起完善制度与数据质量，强化监管执法，促进碳市场稳定运行。此重大政策有利于加速工业绿色转型和提升碳定价效力。[page::7-8]
• 温室气体自愿减排(CCER)方法学公开征集和首批项目核证，生态环境部持续完善自愿碳市场，明确新方法学出炉条件和技术要求。首批核证减排项目包括海上风电和光热发电，预计十年内实现年均近360万吨二氧化碳减排，标志着自愿碳市场基础设施建设取得实质进展。
• CCER项目为碳汇效果明显、技术风险低、社会效益好的新型减排项目，助力无关重点排放行业的减排履约，是全国碳市场体系重要组成部分。[page::8-9]
• 产品碳足迹核算标准征求意见（生态环境部，3月20日），首次公开征求平板玻璃、通用硅酸盐水泥、光伏组件、轻型电动汽车、动力电池五类重点产品碳足迹量化方法，基于中国国情及国际生命周期评价标准，致力于到2027年制定约100个产品标准。
• 相关标准体系的建立助力企业精细化识别各生产阶段碳排放，促进绿色供应链发展，应对国际贸易碳边境调节机制（CBAM）规则，提升出口企业国际竞争力。
• 《产品碳足迹标识认证通用实施规则（试行）》（国家认监委，3月17日） 规范产品碳足迹认证流程，包括认证单元划分、程序及评审要求，强化认证机构、人员资质及后续监督，保障认证质量和信息透明度，推动低碳产品市场认可。[page::9-11]
• 地方层面深圳市ESG推进方案（2025-2027年） 明确ESG披露全覆盖期望，建立特色ESG标准体系，支持分类政策与ESG试点项目，推动ESG投融资发展与数智化赋能，深化粤港澳大湾区及国际合作，指导出海企业应对国际ESG要求，体现深圳绿色发展先行者战略。[page::11-12]

海外部分

• 美国SEC停止为气候披露规则提供法律辩护（3月27日），该规则原计划2026年生效，要求企业披露气候风险和碳排放数据，但因多方诉讼导致无限期搁置。SEC放弃法律辩护标志着美国监管态度调整，将减轻企业合规负担但导致投资者信息不确定性升高。[page::13]
• 国际财务报告准则基金会（IFRS Foundation）发布《司法管辖区路线图制定工具》，协助全球司法辖区科学采用ISSB可持续披露准则，从监管流程、报告主体、披露内容及实施准备等维度引导标准本土化落地，推动全球可持续财务信息披露趋同。[page::13-14]

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2.2 ESG投资产品分析

国内ESG公募基金

• 新发基金情况： 2025年3月新发行4只ESG基金（主动2只、被动2只），累计发行份额分别为4.55亿和2.22亿元。
• 主动型基金表现： 截至3月31日，185只存续超一月的主动型基金中，有64只近月正收益，90只超基准指数；其中ESG主题基金表现更受关注。偏股混合型是主流，资金规模稳步增长。
• 基金规模与收益：

- 图表11显示，环境主题基金规模最大，泛ESG和ESG主题基金规模相对较小但持续增长。

- 图表12分析收益，ESG和泛ESG主题基金3月收益均为正，社会责任主题因波动表现较弱。

- 具体基金表现（图表13）揭示部分领先基金规模达到20亿元以上，月度收益在-7%到+6%之间波动，差异明显。

• 被动型基金情况： 117只存续超1个月的被动型基金中，45只本月取得正收益，52只今年表现优于同期沪深300指数，泛ESG主题被动基金收益表现较好（平均0.23%）。
• 图表14和图表15展示被动型基金规模增长与主题投资表现，环境主题基金占比最大，收益区间稳定，且多数稍优于主动型基金表现。
• 综合来看，国内市场中，被动型ESG基金整体领先主动型，尤其泛ESG主题具备较好弹性与表现。[page::14-18]

海外ESG基金

• 主动型基金规模与表现： 3,545只基金共计1.79万亿美元，主要以泛ESG为主，环境主题基金也具备较大规模。
• 3月平均收益率为-2.35%，整体表现逊于国内，多数为负收益，表现承压。
• 被动型基金规模与表现： 1,402只基金共计9856亿美元，3月平均收益-2.15%，略优于主动型基金。
• 环境主题被动基金表现较为突出，表现最优。
• 图表17至21详细体现了海外ESG基金的资产配置结构和收益表现，显示海外市场ESG产品受到宏观波动和监管政策影响加剧。[page::19-21]

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三、图表深度解读

图表1（3月海内外ESG热点事件追踪）

• 描述： 汇总2025年3月国内外关键ESG政策事件，涵盖国务院、证监会、发改委、生态环境部等主要部门。
• 解读： 表格清晰展示重大政策密集出台，体现中国在绿色金融、碳市场、信息披露等领域政策快速推进的趋势，同时反映海外监管环境变化（SEC弃守气候披露）。
• 联系文本： 支撑政策事件章节论述，形成政策推动绿色市场发展的宏观背景。

图表2（指导意见政策支持）

• 描述： 细化《金融五篇大文章》工作的主要内容与细节。
• 解读： 可看出政策覆盖债券市场扩容、股权活跃、跨境融资便利、金融市场生态建设和绿色金融配套设施建设等多维度。
• 联系文本： 强化金融体系绿色支持，体现政策的多层次、多工具协调施策。

图表3（可持续披露监管体系）

• 描述： “五位一体”上市公司持续披露监管结构示意图。
• 解读： 该图说明监管建设前端从指导性文件到具体实施指南，后端有协会和手册支持，形成系统整体监管环境。

图表4（促进绿色电力证书市场意见）

• 描述： 论文重点分段总结十七条具体措施。
• 解读： 反映对供给、需求、交易、应用及国际化多角度强化，体现务实细化政策精神。

图表5（全国碳排放权交易市场工作方案阶段）

• 描述： 工作方案设计分“启动实施”和“深化完善”两个阶段，2024年至2027年后目标细化。
• 解读： 展望碳市场由基础建设趋向规范管理与精准执法，提升市场参与能力。

图表6（CCER方法学汇总）

• 提供委员会公布的6种项目方法示例及减排规模，反映多样化减排项目带来碳市场新机遇。

图表7（五类产品碳足迹核算范围）

• 细分不同产品生命周期阶段，说明多维度碳足迹核算标准体系形成。

图表11~13（国内主动型ESG基金规模与收益）

• 图11规模逐步扩大，图12收益多为正向或接近基准，图13展示详细基金个体表现差异，反映不同主题基金收益弹性。

图表14~16（国内被动型ESG基金发展与表现）

• 展示被动基金规模和收益分布，显示被动型基金更为稳定，泛ESG主题基金表现更优。

图表17~21（海外主动及被动型ESG基金规模与收益）

• 图示海外ESG基金规模巨大，但收益受市场波动影响较大，表现整体低迷，环境主题基金略强。

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四、估值分析

报告未涉及具体公司估值模型或目标价，重点关注政策及基金收益表现分析，无传统DCF或市盈率估值。

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五、风险因素评估

尽管报告未独立设置风险章节，但文中隐含风险点包括：

• 国内政策虽迅速推进，但绿色金融体系仍处完善阶段，存在绿色披露标准尚未统一、信息披露质量差异等问题，可能影响市场信心与资金流入。
• 绿色债券与绿色金融工具受国际和国内监管体系差异、标准不一影响，存在跨境资本流动风险。
• 碳市场扩围推进中，配额分配与监管体系是否有效，仍需观察，市场波动风险存在。
• 美国SEC政策收缩扩大了国际投资者信息获取的不确定性，可能影响境外ESG资金流入。
• ESG投资产品收益波动较大，主动管理基金收益波动幅度更大，风险与回报并存。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场积极乐观，强调政策驱动和市场发展前景，但对潜在执行难题及市场参与者实际响应管理机制的挑战侧重较少，显得政策落实平滑化。
• 对海外SEC动作的叙述客观，但未深入探讨其对全球ESG监管协调的潜在影响及可能引发监管套利。
• ESG基金表现分析主要停留在规模及收益层面，缺少对基金具体持仓结构、ESG评分机制差异及长期绩效验证的深度剖析。
• 产品碳足迹标准建设虽论述细致，但对标准统一与国际认可之间的协调难度仍需警惕。
• 地方政策（如深圳方案）虽标榜示范战略，但实际影响与落实细节有待观察。

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七、结论性综合

本期《ESG月度观察（37）》全面梳理了2025年3月国内外ESG领域的政策动态和市场表现，以政策为主线，结合资本市场和碳市场，系统展现中国在绿色转型和绿色金融体系建设中的积极进展。报告深刻揭示了：

• 政策环境高度活跃，推动绿色金融转型： 从中央到地方多维度出台指导意见和制度规则，形成绿色债券、股权服务、跨境融资、金融监管及标准体系的全链条布局，强化支持绿色发展和碳达峰碳中和目标。
• 碳市场及环保产品标准体系快速完善： 全国碳排放权交易市场行业覆盖迅速扩张，自愿减排项目方法学完善，形成碳市场多元参与机制。产品碳足迹测量与认证标准开创碳管理新领域，为绿色供应链治理和国际贸易绿色壁垒应对奠定基础。
• 上市公司ESG信息披露监管体系日益成熟： 通过修订管理办法和报告准则，推动上市公司环境、社会、治理信息披露更加规范且融合，增强资本市场对绿色转型的支持和透明度。
• ESG投资市场展现差异化收益特征： 国内ESG产品被动基金整体表现优于主动型，泛ESG主题尤为出色，表现更为稳健。海外市场ESG基金规模庞大但受市场波动影响较大，走势相对弱势，反映国际环境监管的不确定性。
• 海外监管环境趋于审慎调整： 美国SEC停止气候信息披露规则的法律辩护显示全球ESG监管不一，为中国绿色资本市场吸引外资提供机遇，也提醒需持续关注国际规则变化。
• 地方典范作用凸显： 深圳ESG体系建设方案体现区域差异化管理和数字赋能创新，为其他城市ESG改革提供示范路径。

图表的细致呈现强化了论点的系统性和深刻性，特别是多维政策内容、多阶段碳市场方案、方法学及基金规模与收益数据，均有效地佐证了政策推动与市场效应之间的关联。

整体而言，报告展现的是中国ESG政策与市场深化发展的全景，体现绿色金融和碳市场作为促进经济高质量发展的核心引擎的角色。未来随着政策落地加速及管理体系完善，绿色资本市场和ESG投资生态有望持续活跃与成熟，为国内经济绿色转型提供坚实支撑。[page::0-21,23]

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附录：关键图表链接（Markdown格式）

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以上为《ESG月度观察（37）》报告的详尽深度结构化解读与分析，涵盖政策、市场、投资表现及关键图表释义，帮助读者全面、系统理解当前国内外ESG领域的最新动态与发展趋势。

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