2025年半年财务业绩亮点 [page::0]

• 营收2002.02亿元，同比增长1.45%

- 归母净利润63.49亿元，同比增长5.1%

• 2025Q2单季营收968.49亿元，净利润37.43亿元，环比增长43.63%

通信业务基本盘稳步提升 [page::0]

• 用户规模稳健增加，移动宽带用户净增超1100万

- 5G-A规模商用超330城市，融合业务渗透率达77%

• 宽带网络覆盖5.7亿家庭，万兆光网试点106城

- 5G专网推动工业、医疗应用，收入同比增长60%

算网数智业务快速扩张 [page::0]

• 算网数智收入454亿元，占比26%

- 资本开支预计550亿元，重点投入智能算力与网络能力

• 联通云收入376亿元，同比增长4.6%

- 数据中心智能化改造推动，数据中心收入144亿元，增长9.4%

• AIDC签约金额同比增长60%，智算规模超30EFLOPS

AI+战略驱动新增长，持续提升股东回报 [page::0]

• 落实“AI+”行动，建设“元景万悟”智能体开发平台

- 云网边一体化布局，覆盖“东数西算”枢纽，资本投入带动业绩增量

• 2024年派息率达60%，2025上半年每股股利同比增14.5%

- 公司高度重视股东回报，体现央企责任，投资价值长期显现

风险提示 [page::0]

• 国际政策及技术摩擦风险不确定

- 新兴业务推进可能不及预期

• AIGC技术商业落地风险

分析报告全文解析 — 中国银河证券《中国联通 (600050)：高科技成长，高股息回报》

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题： 【银河通信赵良毕】公司点评丨中国联通 (600050)：高科技成长，高股息回报

- 作者： 赵良毕、赵中兴（中国银河证券研究院通信行业首席分析师及团队成员）

• 发布日期： 2025年8月15日

- 发布机构： 中国银河证券

• 研究主题： 对中国联通2025年半年度业绩进行深度点评，聚焦其通信基本盘、算网数智业务发展、AI赋能及股东回报表现

- 核心信息：
- 报告围绕最新披露的中国联通2025年半年度业绩报告展开，重点突出公司“联网通信基本盘稳中有升”、“算网数智业务加快扩张”、以及“AI+战略带动成长新动能”，并强调高比例股息分红的股东回报政策。
- 报告展示公司在传统通信业务稳固的基础上，大力推进以算力和数字智能（数智）为主的新兴业务，尤其强调云计算、5G专网、数据中心智能化改革等方向的快速增长。
- 评级体系为中国银河证券标准，强调“高股息+高科技成长”双引擎的发展战略，有助于投资者中长期价值判断。

• 基本结论： 中国联通业绩稳健增长，数字转型加速落地，资本开支重点向“算网数智”倾斜，AI技术应用推动未来增量潜力，股息分红政策稳定且持续提升，综合投资价值明显提升。

---

二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

关键论点总结：

• 业绩表现：

- 2025年上半年中国联通总营收达到2,002.02亿元，同比增长1.45%。归母净利润63.49亿元，同比增长5.1%，扣非后净利润更是达到55.80亿元，同比增长10.3%。单季度Q2的营收和净利润环比有显著提升，反映公司经营质量持续改善。

• 基本盘表现：

- 传统联网通信业务收入稳定，达到1,319亿元，占比65.9%，用户规模稳步增长，尤其是移动和宽带用户净增超过1100万。5G增强版（5G-A）规模商用覆盖330余个城市，融合业务渗透率高达77%，客单价保持在百元以上，宽带网络覆盖5.7亿家庭，万兆光网试点城市达106个，固网宽带用户规模扩张明显。

• 新兴业务成长性显著：

- 算网数智业务收入为454亿元，占比提升至26%，成为公司重要的第二增长曲线。全年资本开支预计550亿元，重点向算网数智领域倾斜，支出结构优化提升智能算力和网络承载能力。
- 云业务收入376亿元，同比增长4.6%，数据中心收入达到144亿元，同比增长9.4%，AIDC（智能数据中心）签约金额同比增长60%，智算规模超过30EFLOPS，支撑AI训练和推理需求。

• AI+战略推动增长动力：

- 公司推行AI行动计划，打造“元景万悟”智能体开发平台，完善云网边一体化布局。建设多地智能算力中心（上海临港、呼和浩特等），覆盖“东数西算”枢纽节点。投资重心向算力侧转移带来业绩增量。

• 股东回报稳步提升：

- 2024年派息率达60%，2025年上半年每股股利同比增长14.5%。分红政策稳定体现央企担当，投资价值逐渐显现。

推理依据：

• 利润与收入同比稳定增长，且扣非利润增速高，表明主营业务盈利质量提升和非经常性损益影响下降。

- 用户增长与5G商业化深入布局支撑收入端稳健。

• 算网数智业务快速扩张说明公司在科技创新和数字智能转型方面的战略明确有效。

- AI赋能业务和云业务作为新兴驱动力，被视为长期成长动力。

• 高比例股息体现公司现金流稳定和股东回报承诺。

---

2. 风险提示

报告提及主要风险：

• 政策和技术摩擦风险： 国内外政策环境与技术合作摩擦可能影响公司运营环境和技术优势。

- 新兴业务实现风险： 运营商新兴业务（如算网数智、AI应用）若不及预期将影响未来成长预期。

• AIGC技术应用风险： 人工智能生成内容（AIGC）及相关技术应用落地速度和效果不及预期，可能影响相关业务收入增长。

风险影响解读：

• 政策和技术风险可能带来合规成本提高、供应链不稳定等实际影响，进而影响资本支出和技术创新节奏。

- 新兴业务尚处于快速扩张阶段，存在市场接受度、技术升级和竞争加剧等风险，可能带来增速放缓。

• AIGC作为新兴技术，应用落地风险包括技术成熟度、客户需求确认及监管不确定性。

---

3. 报告团队及评级体系

• 报告团队由多名行业资深分析师组成，具备丰富通信行业研究和证券分析经验，保障研究深度与专业性。

- 评级标准：
- 公司评级“推荐”需相对基准指数涨幅>20%
- “谨慎推荐”：5%-20%
- “中性”：-5%~5%
- “回避”< -5%
- 行业评级参考沪深300指数等基准。

• 本报告正文未直接披露具体评级及目标价，但在后续完整版本中可获得更详细评级解读。

---

三、图表深度解读

图表1 （第一页顶部分布的业务结构图）

• 描述： 该图表展示了中国联通2025年上半年的业务收入结构及增长点。核心被大幅引用的数据包括：

- 总营收及归母净利润指标
- 传统联网通信业务占比（65.9%）及其稳定增长
- 新兴算网数智业务占比（26%）及显著增长
- 分别细化的云业务、数据中心和智能算力规模指标

• 趋势解读： 反映了公司业务由传统通信向数字智能和高科技服务的转型趋势。算网数智业务快速扩张，是未来增长核心。

- 文本联系： 该数据图表有效支撑文本所述业绩增长与业务转型的论点，直观呈现公司不同业务板块的贡献度及动态。

• 潜在局限： 由于只披露了收入结构与涨幅，缺少成本与盈利贡献细节，难以完全分析业务盈利能力的变化。

图表2 （股票评级与行业研究提示部分）

• 描述： 介绍评级体系的分类规则，涉及A股、港股等的基准指数及相对涨幅。

- 意义： 该部分强调标准化的评级逻辑，增加报告的透明度及投资建议的权威性。

• 联系文本： 支持报告行业及公司评级标准的清晰阐释。

---

四、估值分析

• 本报告现阶段未提供具体估值模型和目标价，属于公司经营及战略点评性质的研究报告。

- 估值方法通常包括市盈率（P/E）、企业价值倍数（EV/EBITDA）及现金流折现模型（DCF），但此文档未涉及。

• 报告重点在于业绩解读与业务展望，估值框架可能在后续详细报告或专题中展开。

---

五、风险因素评价

• 报告明确指出政策、技术、业务拓展和AI技术落地的多层次风险，显示风险意识清晰。

- 但报告未提供详细风险应对策略或发生概率分析，风险表述较为简洁，适合监管合规或投资者提醒。

• 投资者应关注上述风险的动态变化，尤其是国际技术环境和AI商业化进度，对公司未来业绩可能有较大影响。

---

六、批判性视角与细微差别

• 正面角度： 报告逻辑连贯，侧重展示公司业绩增长和策略执行成果，数据详实，尤其关注新兴业务及资本支出的战略调整。分析师团队专业背景强，增强报告权威性。

- 潜在偏向与不足：
- 报告整体风格偏向积极肯定，强调高成长和股息稳定，可能隐匿对短期挑战及宏观环境变化的更为谨慎考量。
- 风险提示部分虽有覆盖，但缺少对缺陷或潜在经营瓶颈的深入剖析，有待强化。
- 未披露具体目标价和估值区间，限制了投资者的直接买卖决策参考。

• 内部一致性： 报告不同部分论点较为一致，反映清晰的战略聚焦与业绩数据支持，但可关注未来更全面的经营压力描述。

---

七、结论性综合

中国银河证券研究院对中国联通2025年上半年的业绩点评，展现出这家国内领先通信运营商在传统联网通信业务稳健增长的基础上，积极推进算力网络和数字智能业务转型的鲜明态势。公司总营收及净利润双双实现增长，用户规模保持活跃，5G网络及新的融合业务拓展显著。算网数智相关业务如云计算、智能数据中心（AIDC），和基于AI的智能算力成为推动公司第二条高速增量曲线的核心动力。

资本开支结构的优化和重点向智能算力侧的倾斜，是公司技术向新和网络向新战略的具体展现。尤其是AI+战略的实施、智能算力中心的建设和云网边协同布局，为公司未来人工智能训练和推理需求的满足提供关键能力。同时，持续提升的股息分红率体现出强烈的股东价值回报意识，进一步提升投资者对公司中长期稳定收益的信心。

图表分析说明，公司新兴业务贡献比例明显上升，收入结构转型加速，云业务和数据中心等细分板块收益增长率都明显高于整体营收增幅，正强化公司的未来成长潜力。评级体系虽未直接给出具体评级，但报告风格和数据表明公司具备谨慎乐观的投资价值。

不容忽视的是，报告亦提示了政策摩擦、技术创新落地节奏和新兴业务预期实现风险，提醒投资者在关注成长机遇的同时，应持续跟踪宏观政策环境和技术迭代带来的不确定性。

综上所述，中国联通通过稳固传统通信基本盘，与积极的技术转型并举，加之稳健的股息政策，正在打造"高科技成长、高股息回报"的独特发展定位，具备较强的长期投资价值。[page::0]

---

（附部分图表示意）







---

总结

本报告以详实数据支撑中国联通成绩优异、技术转型逐步成熟的观点，通过对核心业务结构及新兴增长板块的深度解析，结合AI赋能及资本投入策略，展现公司投资价值内在逻辑。风险提示虽简明，但涵盖关键不确定因素，为投资者理性评估提供了必要警示。整体来看，该报告为通信行业研究及中国联通投资决策提供了较为完善的业绩和战略参考，有助于投资者抓住公司发展新阶段的成长机遇。

报告