2025年上半年业绩高增 [page::0]

• 公司实现收入54.64亿元，同比增45.21%；归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。

- 第二季度收入30.64亿元，同比增长41.15%；净利润6.96亿元，同比增23.14%。

业务增长驱动力与财务结构 [page::0][page::2]

• 合同负债30.91亿元，预收货款反映下游需求高景气。

- 存货金额达60.13亿元，产成品占比提升至40.15%，为下半年增长提供保障。

• 毛利率同比下降3.28个百分点至63.5%，因新产品研发和摊销增加。

- 销售费用率提升1.83个百分点，反映市场拓展及生态建设投入加大。

未来发展与产业链协同效应 [page::0]

• 计划通过换股吸收合并中科曙光，形成“芯片-服务器-云”产业链布局。

- 合并后将缩短产品研发周期，提升整机毛利率，强化在政府、能源、金融等领域市场拓展。

• 优势产品CPU及DCU处于国内第一梯队，受益国产化替代趋势。

财务预测与估值 [page::1][page::2]

| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 6,012 | 9,162 | 14,058 | 19,692 | 26,164 |
| 营收增长率(%) | 17.3 | 52.4 | 53.4 | 40.1 | 32.9 |
| 归母净利润(百万元)| 1,263 | 1,931 | 3,142 | 4,799 | 6,548 |
| 净利润增长率(%) | 57.2 | 52.9 | 62.7 | 52.7 | 36.5 |
| 毛利率(%) | 59.7 | 63.7 | 63.5 | 65.1 | 65.4 |
| 净利率(%) | 21.0 | 21.1 | 22.4 | 24.4 | 25.0 |
| EPS(元) | 0.54 | 0.83 | 1.35 | 2.06 | 2.82 |
| PE (倍) | 250.47 | 163.85 | 100.69 | 65.93 | 48.32 |
| ROE (%) | 8.4 | 12.0 | 16.2 | 20.1 | 21.6 |

• 盈利预计高速增长，毛利率和净利率逐步提升，估值逐年回落，体现成长性与估值修复并存。

风险提示 [page::0]

• 客户集中度较高风险

- 供应链风险

• 主要原材料价格上涨风险

- 新产品研发进展不及预期风险

山西证券研究所对海光信息（688041.SH）2025年上半年业绩报告及未来展望的详尽分析报告解读

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一、元数据与总体概览

• 报告标题：《海光信息（688041.SH）：上半年收入保持高增，全产业链布局即将成型》

- 撰写作者：方闻千、邹昕宸，来自山西证券研究所

• 发布时间：2025年8月12日8:43

- 研究对象：半导体及云计算产业链公司海光信息

• 研究主题：分析2025年上半年海光信息的业绩表现、业务拓展及未来成长潜力，并基于最新数据调整盈利预测及投资评级

报告核心论点及评级

• 2025年上半年海光信息收入和净利润实现显著同比增长，收入同比增45.21%，归母净利润同比增40.78%。

- 股权合并中科曙光后，公司将构建“芯片-服务器-云”全产业链布局，增强技术和市场协同优势。

• 基于持续的高增长、市场拓展和全产业链优势，调整2025-2027年EPS为1.35/2.06/2.82元。维持“买入-A”评级，当前股价对应高成长估值，具备投资价值。[page::0]

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二、逐章深度解读

1. 半年业绩及事件描述

关键论点与信息总结

• 2025年上半年公司实现收入54.64亿元，同比增长45.21%。

- 归属于母公司的净利润为12.01亿元，同比增长40.78%；扣非净利润同比增33.31%。

• 第二季度单季收入30.64亿元，同比增长41.15%，净利润6.96亿元，同比增长23.14%。

分析与推理

• 收入和利润增长速度均表现突出，表明公司在其核心芯片及相关产品市场的需求旺盛。

- 季度数据延续强劲增长态势，体现市场对公司产品的持续认可和订单执行能力。[page::0]

2. 事件点评：需求旺盛与利润率变动

收入增长动力

• 国产高端芯片需求持续攀升，公司通过与整机厂商、生态伙伴强化合作，推动2025上半年营收高速增长。

- 合同负债维持高位（30.91亿元），表明大量预收货款和未来收入保障，下游需求高景气态势明确。

• 存货金额达到60.13亿元且产成品比例达40.15%，较去年底提升15.89个百分点，充分备货保障未来销售。

利润率压力及解析

• 公司加大研发投入，提升高端处理器产品迭代速度，新产品相关长期待摊费用及无形资产摊销上升，导致上半年毛利率同比下降3.28个百分点。

- 营销扩张带来销售费用率提高1.83个百分点，影响利润率。

• 因此净利率为30.05%，较去年同期下降2.53个百分点。

推理说明

• 研发和市场扩张是为了奠定中长期市场地位，短期利润率承压可视为战略性投资，预计未来新产品优势将带来更高毛利率和市场份额。

- 高合同负债和存货显示需求强劲和销售预期稳定，未来收入具备确定性。[page::0]

3. 产业链整合与竞争力提升

合并中科曙光的战略意义

• 通过向曙光全体A股股东发行股份合并，海光计划形成“芯片-服务器-云”完整产业链生态。

- 技术协同将缩短研发至上市周期，有望提升整体整机毛利率。

• 共享客户资源，尤其在政府、能源、金融、电力新兴领域加强市场开拓和服务能力。

战略推断

• 产业链上下游的整合扩展了公司的产品矩阵和客户渗透力，增强市场竞争力。

- 规模效应和协同效应预计提升综合盈利能力及行业地位。[page::0]

4. 投资建议及盈利预测调整

核心观点

• 公司CPU和DCU在性能和生态上位列国内第一梯队，受益于国产替代趋势。

- 盈利预测调整为2025-2027年EPS分别为1.35、2.06和2.82元。

• 当前收盘价136.12元，对应2025-2027年PE分别为100.69、65.93和48.32倍，维持“买入-A”评级。

解读

• 投资建议基于公司的核心技术优势、产品竞争力和快速增长的市场需求。

- 高PE反映市场对公司未来成长的预期和估值溢价。

• 评级中性的谨慎乐观，结合短期利润率压力但长期成长动力强劲。[page::0]

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三、风险因素评估

• 客户集中度风险：客户集中可能带来收入波动风险。

- 供应链风险：原材料供应紧张或价格波动对生产影响较大。

• 原材料价格上涨风险：成本压力可能压缩毛利率。

- 新产品研发进展风险：技术迭代若不达预期，则影响产品竞争力和市场拓展。

报告仅列明风险本身，未详述具体缓解策略或概率，但提醒投资者关注外部环境和研发执行的不确定性。[page::1]

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四、财务数据与估值分析

1. 财务预测亮点

| 关键指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|---------|---------|----------|----------|----------|
| 营业收入(亿元) | 60.12 | 91.62 | 140.58 | 196.92 | 261.64 |
| 收入同比增长(%) | 17.3 | 52.4 | 53.4 | 40.1 | 32.9 |
| 净利润(亿元) | 12.63 | 19.31 | 31.42 | 47.99 | 65.48 |
| 净利润同比增长(%)| 57.2 | 52.9 | 62.7 | 52.7 | 36.5 |
| 毛利率(%) | 59.7 | 63.7 | 63.5 | 65.1 | 65.4 |
| 净利率(%) | 21 | 21.1 | 22.4 | 24.4 | 25 |
| EPS(元) | 0.54 | 0.83 | 1.35 | 2.06 | 2.82 |
| ROE(%) | 8.4 | 12 | 16.2 | 20.1 | 21.6 |
| P/E(倍) | 250.47 | 163.85 | 100.69 | 65.93 | 48.32 |
| P/B(倍) | 16.9 | 15.6 | 13.8 | 11.5 | 9.3 |

解析

• 营业收入和净利润均保持高两位数增长，表明公司业务快速扩张与盈利能力显著提升。

- 毛利率水平总体维持在较高区间（约60%-65%），显示产品具有较强定价能力及技术壁垒。

• 净利率逐年提升，反映公司经营效率和成本控制逐年改善。

- ROE提升至20%以上，展现资本运用效果明显增强。

• 市盈率虽逐步下降，但仍在较高水平，投资市场对公司成长寄予厚望。

2. 资产负债及现金流

• 总资产和股东权益稳步增长，流动资产中现金及应收账款持续增加，表明资金状况充裕。

- 存货从2023年的1.07亿元大幅增加至预计2025年的62.3亿元，体现公司备货量大且产成品占比显著提高，支持未来销售扩充。

• 负债率维持较低，整体负债控制良好，流动比率及速动比率逐年提升，偿债能力稳健。

- 经营活动现金流稳健，支持日常运营及研发投入。

3. 估值方法与说明

• 报告未明示具体估值模型，但结合财务预测明显采用了市盈率倍数法进行估值判断。

- 预测的EPS及对应PE反映未来盈利预期及市场对增长的估价。

• 由报告关注高成长性及产业链整合协同效应，隐含价值提升预期。

综上，财务数据对报告的盈利预测和投资建议提供了坚实支撑，且显示公司盈利能力与规模均将持续扩大。[page::1][page::2]

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五、图表与数据深度解读

报告附带重要的财务表格详细展示了公司2023-2027年收入、利润、资产负债及现金流表现：

• 收入及利润增长趋势（表格）：营业收入及净利润持续快速上升，体现公司正处于业务高速成长期。

- 毛利率与净利率变化：毛利率略有波动但保持高位，净利率稳步向上，说明公司在加大研发/市场投资同时，成本控制及效率有所改善。

• 存货与合同负债：尤其关键的是存货大幅提升及合同负债高企，反映市场需求旺盛且订单执行有保障。

- 资产负债结构稳健：资产规模扩大主要由流动资产增长推动，负债率维持较低水平，有良好的偿付能力。

图表展示了一个快速扩张、财务稳健且产品研发及市场拓展双轮驱动的企业画像，为投资决策提供量化基础。[page::1][page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对公司增长前景高度乐观，估值水平较高，短期内存在利润率下滑的压力，需关注市场推广费用和研发费用增加对现金流和盈利的影响。

- 合并曙光的整合风险未充分展开，例如整合成本、协同效应实现的时间和难度，以及潜在的管理复杂性。

• 风险提示尽管涵盖主营风险点，但缺少详细的风险应对策略，留给投资者较大不确定性。

- 高客户集中度风险提示重要，未来若依赖过度单一客户，将对收入稳定性构成威胁。

• 财务预测依赖于持续的市场高增长，需警惕宏观经济波动或产业政策变动对公司业务的潜在影响。

总体来看，报告内容宏观清晰，逻辑严密，但投资者应结合行业形势和自身风险承受能力审慎判断。[page::0][page::1]

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七、结论性综合

山西证券研究所发布的该份海光信息专项研究报告基于2025年上半年财务数据及重要产业链整合事件，深入分析了公司高速增长态势及未来战略布局。主要结论包括：

• 2025年上半年营收和利润均实现强劲同比增长，合同负债和存货水平高企保障了未来收入确定性。

- 公司持续技术创新和产品迭代，但短期内研发及市场扩张成本导致毛利率和净利率有所回落。

• 与中科曙光合并打造“芯片-服务器-云”全产业链，预计提升技术协同、客户资源和毛利率空间。

- 财务预测显示公司收入和利润将保持两位数高速增长，盈利能力及资本回报率显著提升，净利率和毛利率维持较高水平。

• 当前股价对应较高但合理的成长型估值，维持“买入-A”评级，反映对其未来业绩成长和行业地位的认可。

- 但需关注客户集中度、供应链及新产品开发风险，合并整合挑战，以及短期利润率压力对现金流的影响。

综上，报告构建了一个基于业绩高速增长、战略产业链整合、市场拓展及技术领先的全面成长看好框架，为投资者提供较全面且深入的分析视角，展现海光信息未来具备较强的竞争优势和盈利增长潜力，具备中长期投资吸引力。[page::0] [page::1] [page::2]

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图表部分（示意）

• 本报告中的关键数据可参考内附的财务表格图片，展示收入、利润、资产负债、现金流及财务指标的详细信息。

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（所有内容均基于山西证券研究所2025年8月发布的海光信息专项研究报告，标注的页码对应原文所在页）

报告