宁德时代估值及盈利预测分析 [page::2][page::3][page::4]

• 宁德时代在2018-2021年间净利润累计增长350%，预期2023年增长844%。

- 2018年底估值45倍PE为标杆，2020年疫情后净利润逆转预期，推高估值至55倍PE，市场认可2022年净利润增长预期。

• 80倍PE估值过高，2021年股价未突破80倍PE下2年基本面价值，确认55倍PE为合理锚定。

• 2月18日股价527.5元接近2022年基于55倍PE的532元估值，净利润预期增速为47.85%。

东方财富估值调整及基本面分析 [page::5][page::6]

• 东方财富市值占创业板指6.5%，2018年以来持续高速成长。

- 2021年估值明显下修至30倍PE，股价未超过2021预期基本面价值，反映估值压力。

• 2022年预期净利润增长28.89%，2023年为26.44%，当前估值对应2022年基本面31.9元/股。

创业板指整体定价及配置价值 [page::6][page::7]

• 创业板指2021-2023年预期净利润增长显著，分别为47%和37%。

- 2022年基本面价值约为2983点，2月18日收盘点位2826略有折价，当前价格基本反映2022全年预期增长，但未充分反映未来几年值。

• 风险提示包括未来盈利预期不达标及宏观政策和流动性变化影响估值。[page::0][page::2][page::4][page::5][page::6][page::7]

金工量化专题报告详尽分析

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一、元数据与概览（引言与报告整体概览）

报告基本信息

• 标题：创业板指量化定价：回归今年基本面价值区间，量化投资策略

- 发布机构：西部证券股份有限公司研究发展中心

• 发布日期：2022年2月22日

- 分析师：王红兵（S0800519090003）

• 联系方式：13924613850，wanghongbing@research.xbmail.com.cn

- 报告主题：针对创业板指数（创业板指）及其主要权重股——宁德时代和东方财富的量化定价分析，探讨当前指数及个股估值是否合理，基于基本面盈余增长的预期来推导估值区间，并给出风险提示。

核心论点总结

报告采用“西部量化个股定价模型”，通过成份股未来预期的净利润增速和对应估值倍数，量化推导未来年份创业板指的合理点位。核心观点包括：

• 创业板指数当前价格基本反映2022年全年预期利润增长，但尚未体现2023及之后的增长预期，2022年预期净利润增速强劲达47%，2023年 37%。

- 宁德时代作为创业板权重股（约20%权重）估值合理，适用55倍PE，股价接近2022年预期基本面价值，后续价值取决于最新业绩预期。

• 东方财富估值预期需下调：其前期50倍PE估值较高，结合2021年股价表现及净利润增长预测，合理估值应在30倍PE水平，反映成长透支及基本面调整风险。

- 投资风险主要是业绩增长预期未达导致估值下调，及宏观政策和流动性变化对市场估值的冲击。

本报告不仅对创业板指数做整体定价，也重点剖析了两大权重股的估值合理性，提供了具体定价模型支持的量化判断。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 宁德时代：步入价值区间

章节内容总结

• 宁德时代作为创业板指的旗舰权重股，占比约20%，其盈利增长在2018年至2023年期间呈爆发式增长，净利润预计年复合增长远超行业。

- 采用PE估值法，2018年股价约基于45倍PE估值，经过净利润持续高速增长，最高价突破以往估值区间。

• 2019年至2020年，单季度净利润增速波动较大，2019后三季度至2020三季度净利润增速整体偏低，市场对此持保守态度。

- 2020年疫情及其导致的市场波动，使得估值区间出现调整，2020年初底部PE从45倍提高至55倍，依据2022年预期利润计算估值。

• 2021年盈利预测持续上修，股价随之反映超预期增长，特别是财报披露后市场价格分阶段上扬，验证估值对应基本面增长合理。

- 研究通过对比55倍PE与80倍PE估值水准，结论是80倍PE估值过高，股价未突破该估值预设的未来两年利润价值，55倍PE更合理。

• 当前（2022年2月18日）股价约527.5元/股，接近基于55倍PE及当年利润预期的估值532元，反映市场价格已进入价值区间。

推理依据及关键数据

• 利润增速及其波动详细由图1体现，2019年多季度净利润增长靠近甚至低于0%，市场保守预期，股价对应估值未超45倍PE。

- 图2与图3将股价走势与55倍PE估值的预期净利润对应价位对比，股价在2020年7月突破45倍PE估值预期价，确认估值提升。

• 图4中80倍PE估值对应的未来基本面价值，股价未触及，印证80倍PE为估值上限过高。

- 市场预期2022年宁德净利润增长47.85%，2023年为43.78%，带动相应估值基础上目标价不断提高。

财务预测假设

• 盈利增长假设基于市场一致预期，该增长是估值定价的核心驱动。

- 估值倍数（PE）选取则基于历史区间和股价与基本面对应状态经验判断。

金融概念阐释

• PE估值（市盈率）：股价/每股收益，反映市场给予公司利润的价格。55倍PE意味着投资者愿意为单位利润支付55元股价。

- 这是一种基于历史和市场预期利润的静态估值法，适合盈利稳定或增长可预期的优质企业。

[page::2,3,4]

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2. 东方财富：步入2022，估值下修

章节内容总结

• 东方财富占创业板指市值6.5%，自2018年起保持高增长。

- 2018年至2021年间，给予东方财富50倍PE估值，但2021年基本面超预期增长未推动股价显著突破对应基本面价值。

• 实际股价表现反推估值应下调至30倍PE。

- 2022年2月18日收盘价27.08元，2022年基本面价值为31.9元，估值体现了市场对基本面增长的折价。

• 2022年及2023年净利润预期增长分别为28.89%和26.44%，但估值调整反映对基本面持续性的担忧和风险。

- 市场对东方财富的悲观情绪体现估值紧缩，需关注2022年一季报作为未来盈利确定性验证节点。

推理依据及关键数据

• 股价走势与50倍PE估值对应价位显示，东方财富股价多数时间未突破该估值对应利润倍数（图7）。

- 2022年初股价已跌破50倍PE的基本面价值线（图8），形成明显的估值下行趋势信号。

• 依据2021年高点估值换算，东方财富合理估值估计在30倍PE（图9）。

- 净利润增长节奏放缓警示基本面增速承压，影响估值调整。

财务预测假设

• 采用PE估值法，前提假设东方财富利润增速放缓且市场对其成长抱有更审慎预期。

- 估值调整的关键驱动力是股价连续与预测利润不匹配，反映市场风险溢价增加。

金融概念阐释

• 估值下修说明在盈利增速不确定或维持低位的情况下，市场对企业价值重新估价，PE倍数反映更谨慎的盈利预期。

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3. 创业板指整体定价

章节内容总结

• 创业板指自2021年以来震荡波动幅度大，整体估值基于成份股估值加权。

- 通过宁德时代、东方财富等权重股的估值和盈利预测的综合，构建创业板指的未来年份合理指数水平。

• 2022年及2023年净利润预期增速分别高达47%和37%，显示创业板指整体盈利能力强劲。

- 基于2022年2月18日数据，创业板指2021、2022、2023年基于基本面的合理点位分别为1989、2983和4051点。

• 当前指数收盘点2826点，略低于2022年基本面价，表明市场价格虽对应未来利润增长，但未完全透支2023年后的基本面增长。

关键数据要点

• 图12显示创业板指近两个月从3500点跌至2800点附近企稳，明显低于历史高位。

- 图13显示净利润预期大幅增长，促进指数基本面价值快速攀升。

• 图14将盈利驱动的指数点位直观表达，其中1989点为2021年收益对应值，2983点为2022年，4051点代表2023年。

预测与推断基础

• 盈利增速数据充分驱动了指数的合理价值点位模型。

- 通过权重股与成份股周期性调整，模型考虑了行业成长性及市场反应。

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三、图表深度解读

图1：宁德时代2019年以来单季度净利润增速变化

• 描述：柱状图显示2019年第一季度净利润增速高达153.4%，之后波动剧烈，多季度净利润增速接近或低于0%，2021年四季度达236.81%。

- 解读趋势：净利润增速经历明显震荡，2019年中后净利润增长表现较弱，2020年后逐渐回升，至2021年显著爆发。

• 联系文本：佐证市场2019-2020年间对宁德态度偏谨慎，2021年高增长确认估值调整合理。

- 局限：季度数据反映周期性，有季节和行业影响，需结合年报观察趋势平滑。

图2-4：不同PE倍数下的宁德时代估值对比

• 描述：折线图将股价与45倍、55倍和80倍PE估值计算出的基本面价值线作对比。

- 解读：
- 45倍PE下股价基本不突破对应估值水平，2019年前估值谨慎。
- 55倍PE对应2022年利润预期，股价在2020年后突破该线，显示市场预期提升。
- 80倍PE估值过高，股价没达到该估值所对应的未来价值。

• 联系文本：支撑55倍PE为合理估值的核心结论，80倍PE估值过高。

图5-6：宁德时代55倍PE估值下的每股基本面价值与净利润增长预期

• 描述：

- 图5展示2021年359.85元，2022年532.03元，2023年764.95元的预期基本面每股价值，2022年2月18日股价为527.5元。
- 图6表明2022年净利润增速预计47.85%，2023年43.78%。

• 解读：

- 股价接近2022年基本面价值，市场反映当前盈利预期。
- 高增长的利润预期强劲支撑高额估值。

• 联系文本：肯定了宁德时代市场估值合理接近基本面价值，未来走势依赖2022年一季报业绩。

图7-11：东方财富估值及利润预测图解

• 描述：

- 图7-8显示以50倍PE估值，东方财富股价于2022年跌破对应基本面价。
- 图9体现根据2021年股价高点反推30倍PE估值更合理。
- 图10显示2022、2023年预期净利润增长分别28.89%和26.44%。
- 图11呈现以30倍PE估值下2021至2023年每股基本面价，2022年31.89元，2023年40.32元。

• 解读：

- 股价跌破50倍PE估值线说明市场对东方财富基本面增长持保留态度或认为前期估值过高。
- 调整至30倍PE估值表明基本面增长被重新定价，估值收窄）。
- 利润增长虽仍然较高，但市场似乎担心持续性。

• 联系文本：支持东方财富估值下调逻辑，强调2022年一季报关键点。

图12-14：创业板指数基本面估值图表

• 描述：

- 图12展示创业板指数2021年至2022年初的波动，近期跌至2800点左右。
- 图13的柱状图表明2022年预期净利润增长47%，2023年37%。
- 图14展示基于盈利预期的指数合理点位：1989点（2021年），2983点（2022年），4051点（2023年）。

• 解读：

- 指数当前价格略低于2022年合理的基本面价值，显示市场部分接受盈利增长预期但仍然存有谨慎。
- 严肃对待估值未透支未来利润增长的事实。

• 联系文本：为创业板指定价提供量化支撑，提示投资者谨慎判断市场价格合理性。

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四、估值分析

• 报告主要采用市盈率法（PE估值）进行定价，即企业当前股价与未来预期每股净利润的倍数关系，结合市场一致预期盈利增速推导合理估值区间。

- 选取基准估值倍数的逻辑：
- 宁德时代初期基于历史估值区间45倍PE，后因业绩爆发市场认同55倍PE估值，80倍PE则被认为过高。
- 东方财富以50倍PE估值维持多年，2021年股价验证后确认需下调至30倍PE。

• 关键假设指标：

- 盈利预测基于市场一致预期数据，随季度报告更新动态调整。
- PE倍数反映行业成长性、市场情绪及风险偏好，选取基于历史经验及股价表现验证。

• 估值敏感性：

- 净利润增长预期变化将直接影响估值基础，盈利不达预期则估值下移。
- 估值倍数调整反映市场风险再评估，也是估值变动的重要因素。

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五、风险因素评估

报告明确指出主要风险因素包括：

1. 基本面增长风险

- 个股及创业板指的盈利增速未能达成市场预期，会导致估值下调和价格修正。
- 具体案例如假如宁德时代或东方财富增长停滞或大幅下滑，则对应估值和投资价值会被重新评估。

1. 宏观及政策风险

- 政策层面如监管调控、货币政策及流动性环境变化，可能对估值水平产生冲击，使得市场整体估值结构调整。

1. 市场情绪与估值波动风险

- 市场对业绩增长预期的变化以及情绪波动会放大股价的短期波动，导致估值区间暂时偏离基本面。

报告未详细给出缓解策略，但提示投资者应关注季度报告等业绩验证节点，动态调整投资判断。

[page::0,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 估值方法单一：报告主要依赖PE估值法，对市场采用传统静态倍数。但在高速成长且行业技术和竞争格局快速变化的领域，单一PE估值可能忽略未来利润质量、资产结构及现金流等维度。

- 预期增长高度依赖市场共识：盈利增速均用市场一致预期衡量，忽视了可能存在的宏观经济不确定性或行业退潮风险，预期本身可能乐观。

• 估值锚定点的选择引入主观性：例如宁德时代55倍PE锚定基于2020年初，东方财富30倍PE部分基于股价反推估值，估值倍数的选择存在一定主观判断，可能影响定价结论的稳健性。

- 缺少估值方法多样性：报告未探索其他估值模型如现金流折现（DCF）、相对估值（EV/EBITDA）、资产负债结构分析，可能限制估值的全面性。

• 风险提示较为笼统，未深度评估具体风险事件对模型和估值的敏感度或概率。

- 组合权重波动影响不足：创业板指权重调整对估值模型影响未具体展开分析。

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七、结论性综合

本报告通过系统的数据驱动和量化模型，基于市场一致预期盈利预测和PE估值倍数，进行了对创业板指数及其两大权重宁德时代和东方财富的合理定价分析。核心结论显示：

• 创业板指当前（2022年2月）价格处于2022年预期利润驱动的合理区间，但未透支之后年份的基本面盈利，暗示市场表现较为理性。

- 宁德时代作为核心高成长股，适配55倍PE估值区间，当前价格接近2022年预期基本面价值，是价值区间内，未来走势核心取决于季度业绩变动。

• 东方财富经过前期高估值积累后，合理PE降至30倍，反映市场对其利润持续增长的审慎态度，待2022年一季报验证业绩。

- 报告全面结合图表解析了个股及指数的盈利增长趋势、价格动态与估值变动，充分支持报告主张。

• 同时报告对基于盈利预期不确定性和宏观因素波动造成的估值风险做了合理提示。

综上，该研究报告利用量化定价模型细致揭示创业板指当前及未来估值状态，通过详实图表佐证宁德时代和东方财富的估值调整逻辑，为投资者提供了合理参考框架和风险前瞻，是一份严谨、数据充分的量化研究报告。

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重要图表（部分示意）

• 宁德时代净利润季度增速趋势图

• 宁德时代55倍PE估值下股价与预期基本面价值对比

• 东方财富50倍PE估值对应股价动态

• 创业板指净利润预期增速和基本面价值对应点位

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本分析严格遵循报告内容，客观结构清晰，详尽涵盖了报告所有核心章节、主要图表及关键分析内容。如需进一步分析估值方法或其它细节，欢迎继续沟通。

报告