【固定收益】国债周报：30-10Y期限利差还会走陡吗？

核心结论：利差驱动与当前态势 [page::0]

• 自2023年前后，30-10Y利差长期由10Y主导，中枢稳定且具均值回归特征；但2023年后30Y流动性改善，使30Y对利差影响上升 [page::0]

- 2025年中利差走阔起因：政策预期发酵与风险偏好上升，交易型资金普遍降久期导致超长端承压 [page::0]

• 当前水平判断：30-10Y利差已升至均值+2倍标准差以上，短期具备一定均值回归可能，但中期仍受政策与通胀预期影响 [page::0]

市场行为与资金面观察 [page::0]

• 上周央行MLF超额续作，但税期扰动致资金面边际收紧，对债市短端不利，短端（TS）表现相对较弱 [page::0]

- 潘行长“降准降息还有一定空间”的表述叠加风险偏好回落，支撑长端，多头在T/TF/TL主力合约增仓 [page::0]

• 1月税期后资金面有望缓和，曲线整体或维持陡峭化趋势，但30-10Y利差的高位或有回敛空间 [page::0]

配置视角与机构行为 [page::0]

| 参与方 | 行为/偏好 | 对30Y的影响 |
|--------|----------|-------------|
| 交易型（公募等） | 降久期，短期买入10Y/减持30Y | 压低30Y表现，推动利差走阔 [page::0] |
| 配置型（银行/保险） | 承接意愿不足或选择性配置 | 对超长端承接有限，使30Y相对走弱 [page::0] |

• 随风险偏好回落，基金上周已开始净买入30Y国债，短期交易盘行为出现变化 [page::0]

操作建议（交易与套保）[page::0]

• 趋势策略：维持震荡观点，警惕利差回归带来的曲线走平风险 [page::0]

- 套保策略：关注基差低位空头套保机会以防利差快速收敛 [page::0]

• 基差策略：关注TL（超长期）正套机会，利用票息与期限利差结构 [page::0]

- 曲线策略：短期重点关注30Y-10Y走平的交易机会并监控银行ΔEVE指标是否放松 [page::0]

中期展望与风险提示 [page::0]

• 中期判断：震荡偏强，超长端可能剧烈波动，央行降准降息预期与综合融资成本导向将持续提供支撑 [page::0]

- 风险因子：超长债供给超预期、股市上涨超预期、货币政策不及预期均可能改变利差走势 [page::0]

元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：30-10Y期限利差还会走陡吗？；作者/来源：原创 固定收益组 智量金选；发布时间：2026年1月25日 16:11，地点：上海；主题：中国国债收益率曲线中30年与10年期限利差的演变、成因分析与交易与配置建议。[page::0]

- 报告核心论点（要点总结）：报告认为自2023年前后期限利差主要由10年期主导但自2023年后30年国债流动性改善使得30Y对30-10Y利差影响增强；2025年中起期限利差走阔与政策预期和风险偏好上升相关，交易性资金降久期推动该走阔；2025年三季度后股债跷跷板效应弱化并出现10Y与30Y走势分化，导致四季度30Y相对走弱，但短期存在均值回归的可能；中期仍需关注政策、通胀预期与银行ΔEVE等指标变化对利差的影响。[page::0]

• 报告的投资判断与操作建议（概要）：对市场节奏判断为震荡偏强，短期建议曲线策略关注30Y-10Y走平、套保关注基差低位空头及TL正套机会；总体策略语气偏中性偏谨慎，提示关注超长债供给、股市上行及货币政策不达预期等风险因素。[page::0]

逐节深度解读
1) 摘要与周度关注（结构与关键论断）

• 关键论断：报告指出2023年以前30-10Y利差由10Y主导、且呈稳中见均值回归特征；但2023年后30年国债流动性改善，使得利差中枢持续下行且更受30Y影响；本轮利差自2025年中走阔与政策预期发酵和风险偏好上行有关，交易型资金开始降久期，进而放大超长期收益率的上升压力。[page::0]

- 论据与逻辑：作者以时间序列分段（2023年前后、2025年中后）来解释主导因素的转移，逻辑为市场流动性结构改变会改变不同期限债券对期限利差的影响力，且交易盘与配置盘行为差异（如交易盘降久期、配置盘承接不足）会导致某一期限相对疲软或强势。[page::0]

• 关键信号与结论意义：报告强调当前30-10Y利差已升至均值+2倍标准差以上，提示存在均值回归可能但并非确定事件，需结合政策与通胀预期演变判断中期走势。[page::0]

2) 市场观点与短期触发因素

• 市场事件梳理：上周央行MLF超额续作但因税期资金面边际收紧短端承压，长端受央行官员关于“降准降息还有一定空间”的表述与风险偏好变化支撑，导致中长端（含超长端）表现相对较好，T、TF和TL主力合约多头增仓动力增强。[page::0]

- 推理与联系：作者把资金面、央行表态与风险偏好变化作为短期曲线驱动因子，并指出税期会对短端构成扰动从而影响曲线形态和基差行为。[page::0]

3) 操作建议（实务层面）

• 趋势策略：建议“震荡”，暗示不预期明显方向性突破但偏向中性到偏强情形。[page::0]

- 套保/基差/曲线策略：强调关注基差低位空头套保、TL正套机会以及短期关注30Y-10Y走平，说明作者把注意力放在利用期限和基差结构的相对收益上而非单边押注超长债持续下行或上行。[page::0]

图表与图片深度解读（图表/图片逐一分析）

• 报告包含一张二维码图片（推介“智量金选”平台）；图片文件名为 images/5ad28e2d4ab665d55686fb5fc67fea6712f283f84d8aa8c7f11d04e765194dd7.jpg，页码标注为1。以下嵌入原图用于参考：

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• 图像描述与解读：该二维码为公众号/平台推广用图，带有“智量金选”品牌描述，定位为衍生品及量化研究分享平台，覆盖股指、期权、国债等品种，提示读者关注以获取更多研究成果；这并不构成市场数据或模型输入，但显示作者/团队的研究渠道与分发路径，对信源与报告传播有效性有辅助信息价值。[page::1]

- 关于图表数据的缺失说明：原文除二维码外并未提供具体表格或时间序列图在本摘录页面中，因此对于“30-10Y历时序列、标准差计算、各期限收益率数值”等关键可量化图表或表格无法在本文本中检验和逐点解析；报告多处给出结论性统计（如“已升至均值+2倍标准差以上”）但未在本页提供具体数值或样本区间，因而读者应要求附带原始图表或附录以复核统计口径与样本期间。[page::0]

估值/模型方法与技术解析（若适用）

• 报告并未使用公司估值模型或DCF类估值方法；其分析属于宏观与利率曲线结构研究，主要依赖于期限利差统计、资金面事件、政策表态与市场主体行为分类（交易盘 vs 配置盘）来解释利差变化规律，故“估值”一节在传统意义上并不存在，但可以把报告的判断视为基于利差均值回归与风险偏好/流动性变量的情景推演与概率评估。[page::0]

- 报告引用的关键统计指标：30-10Y利差相对于历史均值的位置（文本提到“已升至均值+2倍标准差以上”）以及交易盘/配置盘的流入流出方向，是其判断均值回归与配置性价比的主要量化依据，但未给出样本期限或具体标准差数值，影响结论透明度与可复核性。[page::0]

风险因素评估（报告列出并解析）

• 报告列出的三大风险因子：1）超长债供给超预期；2）股市上涨超预期；3）货币（政策）不及预期。[page::0]

- 风险影响逻辑：超长债供给增加会压低30Y价格（推高收益率）并可能使得期限利差进一步走阔或造成流动性下行风险；股市大涨会吸引风险资产资金从债市转出导致利率上行；货币政策不如预期（即宽松幅度小于预期或更紧）会支撑利率上升，这三项均可能抵消报告中认为存在的均值回归空间或使得回归发生的路径与时点发生改变。[page::0]

• 缓解与概率评估：报告并未对三项风险给出明确的概率或优先级排序，仅提醒投资者关注并将其作为潜在触发器，这是较为保守的处理但也缺乏定量概率与情景分析支持以便做更细致的风险管理决策。[page::0]

批判性视角与细微差别（中性审慎的评估）

• 数据与结论可复核性问题：报告多次引用历史均值与标准差指标（例如“均值+2倍标准差”）但摘录页未给出计算窗口、样本频率（如日/月）和是否剔除极值的处理方法，因此结论的稳健性在读者未见到原始图表或附录时难以评估或复现。[page::0]

- 主因归属的因果链条存在识别挑战：作者将2025年中起利差走阔归因于政策预期和交易盘降久期，但交易盘的持仓数据、配置盘（如保险、银行）具体承接量与时间点在文本中缺乏披露，因而对因果关系的断言更多为逻辑推断而非严格的计量归因分析。[page::0]

• 建议补充的分析：建议提供分期限的成交量、持仓变动（按机构类型）、以及利差与央行操作/宏观数据（如社融、CPI）之间的回归或向量自回归检验，以增强结论的因果可信度。[page::0]

结论性综合（综合报告要点与图表见解）

• 报告核心结论重申：当前30-10Y期限利差自2025年中起走阔，部分原因是政策预期发酵与风险偏好上行导致交易盘降久期，而2025年四季度交易盘与配置盘的接力不足导致30Y相对疲软，但由于利差目前处于历史高位（文本提及“均值+2倍标准差以上”），短期存在一定均值回归的可能；中期前景仍需密切关注政策与通胀预期及银行ΔEVE等金融监管或会计指标的变化对30Y配置需求的影响。[page::0]

- 对投资者的可操作结论：在报告看来，短期可布局关注30Y-10Y走平的曲线策略和基差/正套机会，而应谨慎对待超长期单边方向性押注并持续关注流动性、税期与政策信号等外生变量对利差的冲击。[page::0]

• 信息透明性与后续需求：为便于专业投资者验证与更精细化配置，建议作者或发行方在后续版本中补充关键统计图表（历史利差时间序列、标准差计算口径、期限分段成交与持仓表）与情景化概率评估，这将显著提升结论的可操作性与信任度。[page::0]

附注：本文分析基于报告摘录页内容进行解构与评注，所有直接来自报告的要点或推断性陈述均已在句末标注出处页码以便溯源与核对。[page::0]

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