戴维斯双击策略表现概述 [page::2]

• 策略基于PEG理论，低PE买入成长潜力股，等待EPS和PE的“双击”效应。

- 2010-2017年年化收益26.45%，超额基准21.08%，各年度超额收益均保持11%以上。

• 2018年组合超额中证500指数达5.99%，期间最大相对回撤控制在-8.06%以内。

- 表现稳定且风险收益比良好。

长线金股策略跟踪及业绩表现 [page::4]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| 2013 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2014 | 63.61% | 36.27% | 27.34% | -6.49% | 4.21 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2016 | 2.90% | -16.41% | 19.31% | -8.72% | 2.21 |
| 2017 | 3.57% | 0.19% | 3.38% | -4.89% | 0.69 |
| 全期样本 | 29.93% | 3.29% | 26.64% | -8.72% | 3.06 |

• 策略依据业绩预告净利润下限构建组合，季度调仓，持仓个股20只左右。

- 连续7年均实现18%以上年化超额收益，换手率较低且风险控制有效。

• 2018年组合超额中证500指数超8.9%。

动态反转策略机械及回测表现 [page::6]

| 年份 | 绝对收益 | 中证500收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|-------------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 23.35% | 10.46% | 12.89% | -16.25% | 0.79 |
| 2011 | -20.19% | -33.83% | 13.63% | -3.45% | 3.96 |
| 2012 | 20.09% | 0.28% | 19.81% | -7.09% | 2.79 |
| 2013 | 23.06% | 16.89% | 6.17% | -7.60% | 0.81 |
| 2014 | 40.42% | 39.01% | 1.41% | -6.29% | 0.22 |
| 2015 | 168.29% | 43.12% | 125.18% | -10.82% | 11.57 |
| 2016 | -3.77% | -17.78% | 14.00% | -8.77% | 1.60 |
| 2017 | 5.69% | -0.20% | 5.90% | -7.51% | 0.78 |
| 全期样本 | 23.84% | 2.94% | 20.89% | -16.25% | 1.29 |

• 策略动态选择市场下跌反弹时机，买入跌幅最大的前50只股票，持仓15日。

- 2010年至今平均年化超额收益达20.89%，风险控制良好。

• 2018年上半年组合超额中证500达12.85%，短期表现突出。

天风证券金融工程策略研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程

- 作者：吴先兴，证券分析师（执业证书编号：S1110516120001）

• 发布机构：天风证券股份有限公司，2018年6月10日发布

- 主要内容：报告系统介绍和分析了三大股票投资策略——戴维斯双击策略、长线金股策略、动态反转策略，均基于A股市场多因子量化模型和盈利动量，目的是实现超越基准指数（中证500指数）的超额收益。

• 报告核心信息：

- 戴维斯双击策略强调买入低PE但成长加速的股票，享受EPS与PE的双重提升，2010-2017年年化收益26.45%，超额基准21.08%。
- 长线金股策略利用盈利动量效应，挑选高业绩预增的中小盘股票，在7年完整回测期内稳定实现年化超额收益18%以上。
- 动态反转策略通过在市场底部反弹时买入过去大幅下跌股票，利用市场反转效应获得年化23.84%收益，超额基准20.89%。

• 风险提示：模型基于历史数据，可能失效，属于量化策略的风险通告。

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 核心论点：该策略买入市盈率（PE）较低且盈利（EPS）持续加速增长的股票，利用市场对成长公司的估值重估（PE提升），实现收益的“戴维斯双击”效应。

- 原理解释：通过PEG（PE相对于盈利增速比率）判断股票定价合理性，盈利加速增长的公司预期PE下降空间有限，从而价格上涨潜力较大。

• 具体表现：

- 回测期（2010-2017年）取得26.45%年化收益，超额基准21.08%，历年超额收益均超过11%。
- 2018年到报告发布时（06-08）虽略有下跌，但仍表现出3.51%的超额中证500收益。

• 关键数据：

- 表1显示各年绝对收益和基准收益的对比，2013年75.63%绝对收益尤其突出，且最大回撤均较基准低，体现了策略的收益稳健性。
- 该策略的收益回撤比在多数年份超过2，2013年高达10.23，说明收益波动性控制良好。

• 推断基础：策略基于低估值+高成长性双重筛选，回测数据支持策略在A股中长期适用。[page::0,2]

1.2 持仓明细

• 持仓分布涵盖基础化工、食品饮料、计算机、轻工制造、家电等多个行业，体现组合多元化。

- 本期涨跌幅中，国恩股份27.07%、酒鬼酒22.90%等表现突出，显示部分标的短期内贡献较好。

• 部分股票出现负收益，反映市场波动和个股风险。

- 注明停牌股票未能卖出反映实际操作限制。[page::3]

2. 长线金股组合

2.1 策略简述

• 核心观点：基于A股盈利的动量效应，约40%的高增长公司能持续盈利增长，通过业绩预告中净利润下限筛选形成业绩预增组合，实现超额收益。

- 策略实现：每季度定期调仓，选取业绩预告中40个高增速股票，进一步从中筛选20只小市值股，强调绩优成长且流动性合适。

• 显著特点：7年回测均实现年化超额18%以上，说明盈利动量在A股市场显著存在，且策略稳定。

- 交易频率与规模：换手率较低，理论每期仅持有20股，控制交易成本。

• 策略表现：

- 回测期间年化绝对收益29.93%，超额26.64%。
- 2015年爆发超额收益78.08%，反映策略在牛市阶段放大收益能力。
- 截止2018-6-8，最新组合超额6.44%，保持优异表现。

• 分析推断：盈利动量效应为多因子选股重要依据，且业绩预告数据作为前瞻性因素有较好预测力。[page::3,4]

2.2 持仓明细

• 持仓分布于医药、房地产、家电、电子元器件、建筑等，行业跨度广泛。

- 多数个股本期持仓回报为正，最高23.73%（花园生物），部分个股出现亏损，风险分散。

• 调仓日遇停牌个股继续持有，呈现现实操作细节。

- 合理分散行业与个股风险，有助于提升组合稳定性。[page::5]

3. 动态反转组合

3.1 策略简述

• 基本逻辑：市场在调整下跌后，利用反转效应捕捉超跌反弹机会。反转因子的适用性明显受市场环境影响，策略通过动态选取合适的买入时点。

- 建仓信号：市场指数经历一段下跌且无显著反弹后，当底部短线反弹幅度超过某阈值即触发买入信号。

• 持仓构成：选取过去25个交易日跌幅最大的50只股票，买入后持有15个交易日，不持仓时收益以中证500指数计算，规避市场系统风险。

- 策略表现：
- 2010年至今年化收益23.84%，年化超额收益20.89%。
- 2015年收益暴涨168.29%，超额125.18%，表明在大幅调仓反弹行情有极强盈利能力。
- 2018年最新阶段超额收益12.85%，短期依然表现良好。

• 分析：动态把握建仓时点是策略稳定获利的关键，单纯反转因子未必有效，需结合市场环境。[page::5,6]

3.2 持仓明细

• 持仓涵盖计算机、汽车、传媒、非银金融、电子元器件等多个行业。

- 单只股票持有收益分布较广，最高12.99%（佳都科技），最低出现接近-30%亏损，风险与回报并存。

• 持有期内多只计算机及电子类股表现较好，指示行业轮动特征。

- 组合构建充分考虑短期波动，体现高频策略特点。[page::6,7]

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三、图表深度解读

1. 戴维斯双击策略表现图（图1）

• 该走势图横轴覆盖2009年底至2018年中，左轴为组合净值及中证500指数净值，右轴表示相对强弱指标。

- 组合净值曲线（蓝色）显著优于中证500指数（橙色），特别在2013-2015年期间大幅领涨，最高点净值超过7倍起始值，表现出颜色组合的强劲成长性和估值提升。

• 相对强弱指标（灰色）保持在3-4区间，显示组合持续优于市场。

- 图表支持对策略在盈利增长和估值双重驱动下实现超额收益的论点。

• 需注意2015年后组合波动加剧，净值回落反映市场估值调整压力。[page::2]

2. 长线金股策略表现图（图2）

• 同样以2009年底到2018年中为时间轴，蓝色线（组合净值）持续向上，整体走势较中证500指数（橙色）稳健且超出显著。

- 2015年爆发时组合净值增长速度远超基准，体现盈利动量策略在牛市中的优势。

• 回撤和波动均控制在较低水平，收益回撤比表明策略风险调整收益良好。

- 相对强弱指标同样维持在5以上，显示优异的市场适应性。

• 图表与表3数据一致，印证策略的盈利持续性和超额收益的稳定实现。[page::4]

3. 动态反转策略表现图（图3）

• 曲线形式类似，展示2010年至2018年组合及中证500指数表现。

- 动态反转策略组合（蓝色）在2015年出现极端上涨，随后波动加剧，回撤明显，但整体表现优于市场基准。

• 相对强弱指标稳步上升，表明动态调仓和信号筛选有效提升组合收益。

- 图表形态支撑策略基于市场结构的动态建仓选择，捕获反转红利的逻辑。

• 该策略收益波动较大，风险管理需关注，回撤较历史最高达16.25%。

- 图表清晰体现出市场环境对因子收益的影响及其适用范围。[page::6]

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四、估值分析

• 报告中未见对单一股票或组合的传统估值模型（如DCF、市盈率比较）详细展开，但策略基于因子模型和盈利增长预期构建，属于量化选股范畴。

- 其中戴维斯双击策略概念是基于市盈率（PE）和盈利增速（EPS）的关系逻辑，间接体现金融估值思想即PE与增长率匹配（PEG法的理论基础）。

• 具体估值侧重于利用估值复合因子的动态变化（PE 市盈率的低估买入，随后成长促成PE回升）的财务乘数效应。

- 长线金股及动态反转策略主要通过业绩增长与价格反转信号选择股票，属于因子选股策略，估值分析隐含于因子绩效和回报表现中。

• 报告未提供具体折现率、增长率或倍数参数，重点在量化模型的行业、因子选择和信号触发机制上。[page::0,2,3,5]

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五、风险因素评估

• 报告明确风险提示：

- 策略基于历史数据，上述表现不代表未来保证，市场结构变化可能导致模型失效。

• 因子失效风险：

- 戴维斯双击和盈利动量效应受宏观经济和市场环境影响大，若盈利增速不可持续或估值修正将显著打击策略表现。
- 动态反转策略依赖市场周期识别，若市场无明显反转形态信号或反弹误判，则可能遭受亏损。

• 操作风险：

- 持仓中存在停牌股票，无法即时卖出影响资金流动性和风险管理。

• 模型风险：

- 因因子选股具有一定滞后性，且调仓频率和交易成本未详尽说明，模型在实际执行中可能面临不及理论收益。

• 缓解措施：

- 目前报告未具体给出针对这些风险的应对策略，强调投资者应独立评估和结合自身风险承受能力。

• 总体来说，风险提示较简略，但符合量化策略的通用警示。[page::0,8]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏向稳健高收益论调：报告重点突出三策略历史上优异超额收益，可能低估实际操作中策略折价与市场风险。

- 波动与回撤分析不够深入：虽然提供最大回撤和收益回撤比，但对极端行情下策略表现的敏感性和压力测试缺少详细讨论。

• 假设合理性依赖市场环境：

- 盈利动量效应和估值复合因子在市场不同阶段表现差异显著。
- 2015年各策略收益激增，表明市场风格集中在成长股，未来阶段可能不复存在。

• 缺乏成本和交易影响说明：调仓频率虽低，但对实际交易成本和滑点影响未提及，影响净收益。

- 策略稳定性与有效性假设：
- 报告未充分讨论策略在极端行情如2015年牛市崩盘后的表现节奏与风险。

• 数据透明度：

- 尽管提供持仓与收益明细，但策略模型参数和选股具体算法未公开，难以完全验证。

• 总结：从报告内容出发，陈述观点客观，但对策略适用范围及潜在局限理解应谨慎，投资者需结合自身判断。[page::0-7]

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七、结论性综合

本报告系统介绍了三大基于量化因子与盈利动量的策略模型——戴维斯双击、长线金股和动态反转，在过去7-8年的回测和实盘中表现出显著的超额收益能力，均大幅跑赢中证500指数。图表和表格清晰展示了各策略在不同年份的绝对收益、超额收益与回撤表现，验证了盈利增长、估值复合以及市场反转信号的重要性。

• 戴维斯双击策略 通过低PE和盈利加速筛选股票，获得了双重收益提升，策略稳定且超额收益突出，且组合分散，涵盖多个行业，适合中长期成长股投资。

- 长线金股策略 利用A股特殊的盈利动量效应，依据业绩预告构建组合，实现了规模适中、换手率低且高超额收益的稳健投资方案。

• 动态反转策略 聚焦市场下跌后的反转机会，动态调整买入时点和标的，灵活适应市场节奏，虽波动较大但总体获得高收益率。

报告同时提示基于历史数据的模型可能失效，具有固有风险。整体来看，报告结论合理且有数据支撑，适合具备量化投资技术和风控认知的投资者参考。

三大策略的绩效图表共同描绘出基于盈利动量和估值调整的量化选股潜力，表明市场中存在多种风格和环境下的有效因子组合。投资者可根据自身风险偏好选择合适策略，兼顾回撤控制与收益提升。

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图片展示

图1 戴维斯双击策略表现



图2 长线金股策略表现



图3 动态反转策略表现



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参考文献

[1] 天风证券金融工程研究报告，2018-06-10 [page::0-8]

报告