乒乓球策略概要及表现跟踪 [page::0][page::1]

• 乒乓球策略基于东方证券金融工程团队开发的持仓成本偏离度反转指标，关注股票的跌速和价格相对持仓成本的偏离，强调“过度反应”的买入机会。

- 上周策略组合在沪深300指数下跌3.75%情况下，取得+2.09%绝对收益及5.84%超额收益。

• 核心逻辑为短期持仓成本与中期持仓成本的比值，当偏离度指标低于设定阈值即认为为“超跌”信号，适时买入并控制持仓时间以提高资金效率。

- 目前大盘尚未达到超跌指标阈值，市场超跌股数量仅11只，仍有较大下跌风险。

核心技术指标与策略逻辑 [page::1][page::4]

• 持仓成本偏离度指标区别于传统仅以价格跌幅衡量的反转指标，更准确反映股票短期快速偏离合理价值的超跌状态。

- 该指标计算为短期成交量加权价格与中期成交量加权价格的比值，显著下跌且偏离度较低的股票被视作超跌，具备短期反弹潜力。

• 策略实施遵循严格止损和止盈规则，适合组合投资以分散风险，强调短期持仓且动态调整。

- 反转逻辑基于市场情绪和基本面消息的过度反应，捕捉短期价格修复机会。

历史持仓回测数据与实盘动态 [page::0][page::1][page::3]

| 代码 | 名称 | 申万一级 | 信号发出日期 | 建仓成本价 | 平仓日期 | 持仓期间涨幅(%) | 持仓期间累计超额收益(%) | 最大超额收益(%) |
|-----------|------------|--------------|---------------|------------|-------------|----------------|-------------------------|-----------------|
| SH600559 | 老白干酒 | 食品饮料 | 2013/5/6 | 30.26 | 2013/6/4 | 1.39 | 10.02 | 6.83 |
| SZ000681 | 远东股份 | 综合 | 2013/12/11 | 12.45 | 2014/1/10 | 11.33 | 19.84 | 19.84 |
| SZ000979 | 中弘股份 | 房地产 | 2014/1/8 | 3.49 | 2014/1/10 | 2.01 | 2.79 | 2.79 |
| SH600880 | 博瑞传播 | 信息服务 | 2013/12/16 | 17.52 | 2014/1/10 | 6.62 | 13.05 | 13.63 |

• 历史实盘跟踪自2013年5月开始，平均持仓期19个交易日，个股平均超额收益3.14%。

- 组合持仓动态基于偏离度指标信号，定期调仓，反应市场超跌股变化。

大盘超跌指标与短期市场判断 [page::2]

• 超跌股数量与指数累计对数收益率具有明显相关关系，超跌股增多往往预示指数底部反转。

- 当前市场超跌股数量未达到历史高位，暗示短期市场尚未确认底部，存在进一步回撤风险。

• 结合超跌股数量统计，提示投资者谨慎对待当前市场环境。

东方证券研究报告分析：乒乓球策略选股组合动态跟踪——技术指标选股系列报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：乒乓球策略选股组合动态跟踪——技术指标选股系列报告

- 发布机构：东方证券股份有限公司，东方证券研究所

• 分析师：谭瑾（执业证书编号S0860513070001）、高子剑（执业证书编号S0860511120002）

- 发布日期：2014年1月13日

• 主题：基于特殊技术指标“乒乓球策略”对股票超跌反转选股组合的动态跟踪与实盘表现。该策略结合金融工程方法，利用持仓成本偏离度的反转指标，构建股票组合，关注超跌个股的短期反弹机会。

报告核心论点和信息：
该策略专注于股票价格的“过度反应”形成的超跌现象，认为快速下跌后价格反弹概率大，利用短期持仓成本与中期持仓成本的偏离度判断“超跌”水平，筛选短期“便宜”且跌速快的股票进行买入。报告显示，即使在沪深300下跌3.75%的市场环境下，策略组合仍获得了较好正收益和超额收益，体现策略的择时优势。报告同步披露了当前与历史持仓的实盘表现数据，强调技术指标并非基本面分析，建议结合止损及组合分散投资[page::0,1]。

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二、逐节分析解读

1. 新组合作表现与持仓调整（综合概览）

• 关键结论：

2024年1月的最新组合在大盘大幅下跌3.75%的背景下，实现了2.09%的绝对正收益及5.84%的超额收益。表现突出的股票包括当代东方（上涨9.55%）、远东股份（复牌涨停）、博瑞传播（上涨5.6%）。因当代东方表现超预期，本周将其调出，替换新进中弘股份，使当前持仓维持7只股票的规模。

• 逻辑与支撑：

策略根据技术指标筛选到了极具短期反弹潜力的个股，突出了“过度反应与反转”的核心理念，并通过调整持仓提升资金效率，强化组合的动态管理能力。

• 数据表现及意义：

持仓期间超额收益具体数据如下（部分）：

| 股票代码 | 股票名称 | 申万一级行业 | 信号发出日期 | 建仓成本价 | 最新交易日 | 最新涨幅（%） | 累计超额收益（%） | 最大超额收益（%） |
|---------|---------|------------|------------|-----------|-----------|------------|----------------|--------------|
| SH600645 | 中源协和 | 医药生物 | 2013/12/9 | 24.17 | 2014/1/10 | -6.41 | 3.71 | 7.68 |
| SZ000681 | 远东股份 | 综合 | 2013/12/11 | 12.45 | 2014/1/10 | 11.33 | 19.83 | 19.83 |
| SH600880 | 博瑞传播 | 信息服务 | 2013/12/16 | 17.52 | 2014/1/10 | 6.62 | 13.05 | 13.63 |

上述数据显示尽管部分个股短期出现负回报，但整体组合依然创造了显著正超额收益，体现策略的风险分散以及择时优势[page::0,1]。

2. 策略指标逻辑详解

• 核心理念：

与传统反转指标只依据价格绝对跌幅不同，乒乓球策略强调“过度反应”即价格快速下跌、“快速跌速”为反弹动力，结合持仓成本偏离度（短期持仓成本与中期持仓成本的比例）衡量股票是否真正“超跌”。

• 当偏离度指标值降低到一定阈值下，即认为股价已显著低于投资者平均持仓成本，具有较高的反转概率。

- 该策略同样侧重持仓时间控制，以提升资金利用效率。

• 逻辑支撑：

价格的反转前提是股价偏离“合理价值”且投资者存在过度恐慌或错误定价。

• 基本面利空消息导致恐慌跌价，有超跌反转概率；

- 亦可能因市场非均质投资者行为导致暂时性错杀；
以上均可能通过乒乓球策略指标捕捉。

• 技术指标定位：

纯技术性交易指标，不能替代基本面分析，强调风险管理和组合投资思维[page::1,4]。

3. 大盘整体状况分析

• 当前市场环境判断：

截至2014年1月10日，沪深300指数未触发超跌信号，尽管短期下跌幅度达到3.75%，但超跌个股数目非常有限（仅11只阈值<0.85），远低于历史深度调整期间的水平。

• 历史经验与图表说明（图2）：

历史数据显示，超跌个股数量高企通常出现在大盘明显下跌后的阶段，是市场底部形成的重要先兆，往往预示着大盘的反转。
当前超跌股数量未达历史高点，暗示市场短期仍可能继续承压，缺乏超跌带来的明显反弹动力。

• 图表解读：

1. 超跌股数量与指数累计对数收益率图：

红色线代表指数累计对数收益率，下方蓝色柱状图是超跌股数减去超涨股数的权重差。历史中数次大幅超跌股增加对应指数的反转底部信号。

1. 超跌与超涨股票数量计数差与指数累计对数收益率图：

显示数量差的绝对计数关系，进一步验证“超跌股数攀升”为市场转折点的重要指标。

上述图表清晰表明当前环境仍未达到超跌量化标准，风险依然存在[page::2]。

4. 历史持仓表现回顾

• 2013年5月起样本外实盘跟踪数据显示，乒乓球策略股票持仓时间平均为19个交易日，平均单只个股持仓期间超额收益为3.14%。

- 表3列出2013年5月至2014年1月的历史持仓记录，添加了买入、卖出日期，涨跌幅，累计及最大超额收益。

• 典型成功案例如芜湖港（持仓期间累计超额收益23.76%）、中茵股份（26.75%）、当代东方（26.08%）等。

- 虽存在个别亏损个股（如赤峰黄金累计超额亏损10.96%），但整体收益表现稳定优于市场平均，为策略有效性提供实证支持。

• 此数据体现该策略风控和择时的优良特性，通过快速止损和动态调整，确保总体组合的稳健收益[page::3]。

5. 估值分析

报告主要聚焦技术指标的择时效果与组合表现，未对个股作传统估值（如市盈率、DCF）展开，因此估值方法属于技术量化指标驱动的反转模型，核心通过偏离度指标判定“超跌”选股机会。仍建议投资者结合基本面进一步筛选提高胜率。

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三、图表深度解读

1. 表格：当前持仓详情（表1）

该表明确显示个股名称、行业分类、信号发出日期、建仓成本价、最新交易日、持仓期间涨幅、累计及最大超额收益。

数据解读：

• 组合中多数股票在持仓期间实现了正的超额收益，体现策略捕捉反弹机会有效。

- 个别股票虽有负收益，但最大超额收益一般仍为正，反映股票短期反转波动性。

• 例如远东股份持仓期间累计和最大超额收益均近20%，策略成功捕捉到其突发反弹。

- 可见策略虽承受短期波动，但整体带来稳健超额回报，符合策略理念[page::0,1]。

2. 图2：超跌股票数量与指数累计对数收益率（2009-2013.12）

• 红色曲线为指数累计对数收益，蓝色柱态图为超跌股票数目减超涨股票数目差值的权重，反映市场情绪及价位偏离。

- 在多次大底期间，如2009年、2012年末，超跌股数量显著上升，蓝色柱状突出，指数随后实现反弹。

• 当前蓝色柱状规模不大，说明市场超跌氛围不足，反弹机会尚未明显释放。

3. 图2 （另一版本）：计数差值（超跌-超涨） vs 指数累计对数收益率

• 此图展示超跌股数量与超涨股数量之数值差与指数走势的关系，为超跌股数增加后的市场反转提供辅助验证。

- 其趋势同样佐证市场当前尚未进入充分超跌阶段，提醒投资者风险仍存[page::2]。

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四、风险因素评估

• 技术指标局限性：此类技术反转指标不反映公司基本面，可能会选择因基本面恶化而持续下跌的“烂股”；若未结合止损策略，风险较高。

- 市场环境风险：大盘整体未出现超跌，超跌股数量不足，策略择时信号或减弱，进一步承压风险加大。

• 信号时效性：指标适用于短期持仓，持仓时间控制是提高风险管理的关键，若持仓期延长，风险或上升。

- 组合分散度风险：小规模持仓（当前7只），如遇个股非系统性风险冲击，可能对组合收益影响较大。

报告明确提示需严格执行组合投资和止损策略来缓释风险，且技术指标并非推荐长期投资，更适合短线快进快出操作[page::0,1,4]。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告较为谨慎地说明了该策略与基本面分析的区别，承认技术反转指标有其局限性，且强调止损及组合投资的重要性，显示策略设计较为务实。

- 不足方面，该策略依赖于历史统计特性，对于市场结构的突变可能反应不足，也未展示具体的风险指标如最大回撤、胜率等，投资者应留意实际操作中的波动风险。

• 投资评级部分未覆盖所有股票，部分持仓无评级，提示投资者审慎参考，避免盲目跟进。

- 报告未对含超跌标的的基本面情况展开分析，若配合基本面筛选可能效果更佳。

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六、结论性综合

本报告系统介绍了东方证券金融工程团队构造的乒乓球策略，通过持仓成本偏离度这一创新的技术指标，成功捕捉短期超跌反弹机会。策略强调快速下跌带来的“过度反应”是短期收益的源泉，且严格控制持仓时间提升资金利用效率。

• 实盘表现良好：

自2013年5月样本外跟踪显示，个股平均持仓19日，平均超额收益3.14%。

• 最新组合数据印证时效：

2014年1月整体逆市上涨2.09%且超额收益显著，个股表现突出。动态调整持续优化组合。

• 市场层面风险可控但仍存：

大盘整体未达到历史超跌水平，超跌股数量有限，短期仍面临下跌风险，策略择时信号尚未完全发挥。

• 技术指标定位明确：

该策略为技术择时类交易指标，建议搭配组合投资及止损管理，投资者应理解其非基本面长期投资工具。

图表详实展现了超跌股数量与大盘走势的相关性，支持策略核心假设。该策略具备捕捉短期反转的有效性，是技术交易者进行风险控制和择时的有力工具。总体来看，报告结构严谨、数据详实、逻辑清晰，是技术反转策略追踪研究的典范范例[page::0-4]。

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附：关键图表引用

• 图2：超跌股票数量与指数累计对数收益率（2009-2013.12）

• 图2（另版本）：超跌与超涨股票数量之差及指数累计对数收益率

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（全文基于东方证券2014年1月13日《乒乓球策略选股组合动态跟踪——技术指标选股系列报告》整理分析）

报告