周期类行业特征及基金配置 [page::3][page::4]

• 周期行业包括煤炭、钢铁、有色、化工、机械设备、建筑建材、交运等。

- 估值水平普遍偏低，煤炭历史估值处于高位，机械、有色、化工估值较贵。

• 公募基金对周期行业小幅增持，钢铁、有色、建材、化工增持明显，整体仍低配。

- 煤炭行业受环保政策限产，价格强势；钢铁需求回暖，受益地产与基建政策。

周期类基金池构建及规模分布 [page::7][page::8]

• 共筛选80只周期类基金，主动型49只，包含17只周期主题基金，31只被动指数基金。

- 主动型基金总规模约1600亿元；被动型基金中ETF规模占比72%。

• 钢铁、基建、煤炭、有色是基金重仓核心行业，周期基金配置上逐步提升。

主动型周期类基金历史业绩及风险收益表现 [page::8][page::9]

基金简称	近三年年化收益率(%)	夏普比率	最大回撤(%)
创金合信资源主题A	44.17	1.13	-29.15
创金合信工业周期精选A	41.74	1.15	-34.29
华宝资源优选A	37.88	1.22	-26.18
工银瑞信物流产业A	29.94	1.27	-26.65
大成新锐产业	54.51	1.84	-20.89

• 主动型周期基金平均年化收益超过20%，显著优于沪深300。

- 夏普比率较高，最大回撤普遍控制在合理范围，风险收益表现良好。

• 大成新锐产业夏普比率高达1.84，风控能力突出，波动率低。

主动型周期类基金重点产品详细分析

工银瑞信物流产业A [page::10-12]

• 规模32.38亿元，管理经验丰富，侧重制造业及物流产业链中高成长环节。

- 任职以来收益214.7%，年化夏普1.1，年化波动率17.4%，最大回撤-31.28%。

• 股票仓位稳定在70%-90%，持股较分散，集中度30%-50%。

华宝资源优选A [page::13-15]

• 规模16.62亿元，基金经理任职10年，坚持价值投资，紧跟基准配置。

- 任期收益269.34%，夏普比率0.92，最大回撤-26.18%，风险控制良好。

• 股票仓位70%-90%，持股集中度适中且上升，重仓有色和采掘行业。

创金合信资源主题A [page::15-17]

• 规模5.47亿元，重仓周期成长股，注重行业景气度和内生成长。

- 近年收益优异，累计收益148.5%，任期最大回撤43.32%，波动较大。

• 仓位长期维持90%左右，持股集中度较高，重仓有色行业。

华夏能源革新A [page::17-19]

• 规模184.34亿元，结合产业趋势和制造业看好经济转型行业个股。

- 任期收益208.2%，夏普比率0.85，最大回撤-40.05%，波动性较高。

• 股票仓位稳定80%-90%，持股集中度高，重仓有色和电气设备。

大成新锐产业 [page::19-21]

• 规模105.33亿元，偏爱估值性价比较高的高景气周期行业公司。

- 年化收益54.51%，夏普比率2.06，最大回撤-26.15%，风控卓越。

• 高仓位运作，仓位稳定在80%-90%，持股集中度适中。

融通行业景气A [page::21-23]

• 规模28.09亿元，专注周期成长股，基于中观产业趋势进行配置。

- 任期收益220.48%，夏普比率0.54，最大回撤-45.13%，风险较高。

• 高仓位运作，持股集中度高，行业集中度长期维持60%以上。

被动型周期类基金特点及建议 [page::7][page::23][page::24]

• ETF产品成交活跃，费率较低，跟踪误差小，适合长期配置。

- 单只ETF规模大，如华泰柏瑞红利ETF规模达181亿元。

• 建议关注规模、费率及跟踪误差等指标选择产品。[page::24]

周期类基金投资策略报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 周期类基金投资策略

- 发布机构： 国联证券研究所

• 分析师： 朱人木（执业证书编号：S0590522040002）、王晓檬（执业证书编号：S0590522030006）

- 发布时间及资料时间： 截至2022年4月，后续数据动态延至2022年Q1/Q2

• 研究主题： 周期类行业基金投资策略，涵盖周期性行业基金的特征、指数、估值、配置现状、主动及被动基金业绩分析、产品推荐及风险提示。

报告核心论点与信息

• 周期行业一般与宏观经济高度相关，涉及煤炭、钢铁、有色金属等多个基础原材料及建材行业。

- 这些行业的绝对估值处于历史较低区间，与高端制造相比存在估值折价，煤炭行业估值较高。

• 当前周期类基金数量众多（52只跟踪相关指数），行业覆盖较为集中，且公募基金虽有增持倾向，但整体仍处于低配状态。

- 主动型周期类基金表现优异，部分基金年化收益率超过40%，并推荐了六只表现突出的主动型周期基金。

• 被动型基金推荐关注规模、成交量、费率和跟踪误差，ETF基金因费率低且流动性高更受青睐。

- 风险提示强调历史业绩不代表未来表现，所有结论基于历史数据的统计规律，报告不构成投资建议或保证收益。[page::0,1]

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2. 周期类行业特征详解

2.1 周期相关指数介绍

• 周期行业定义：与宏观经济紧密相关行业，包含煤炭、钢铁、有色、化工、机械设备、建筑建材和交通运输等基础大宗及建筑材料行业。

- 当前周期基金跟踪52只相关指数，主要集中于红利、基建和有色金属领域。

图表1 雷达图分析

该雷达图显示周期指数数量的行业分布，红利指数数量最高，其次是交通运输、煤炭、有色和基建，反映红利指数的行业覆盖广泛且丰富；基础型重资产行业如煤炭和有色仍占据相当的指数份额。

估值分析（图表2）

• 报告重点采用市净率(PB)来衡量估值，理由是周期行业多为重资产，PB更能反映资产价值。

- 机械、有色和化工行业当前PB处于中高位，分别处于85.73%、67.19%、61.12%的历史分位。

• 煤炭估值虽位于高位（PB 1.7，对应96.04%历史分位），暗示估值偏高但行业景气强。

- 钢铁和建筑建材估值明显较低，钢铁PB约1.24（42.31%历史分位），建筑建材更低，反映市场预期较为保守。

• 交运行业低估值，可能因周期波动与政策影响的双重压力。

- 结论是市场对高端制造相关周期子行业（机械、有色、化工）给予更高估值认可，而传统重工业估值底部区域提供潜在配置价值。[page::3,4]

2.2 公募基金对周期类行业配置

• 公募基金近年来对周期类行业小幅增持，钢铁、有色、建材、化工配置占比提高，机械设备略有下降。

- 在持仓市值的比较基准下，仍维持整体低配，相对较高配为钢铁、有色、建材，煤炭、化工、建筑、交运、机械行业基本低配。

• 经济高通胀背景及碳排放政策强化导致大宗商品供给端收紧，煤炭供给刚性且价格强势上涨。

- 钢铁行业受益于地产政策回暖及基建稳增长，需求预期改善，利润预计回升。

超配比例趋势图（图表4-11）

• 采掘（煤炭）、钢铁、有色、化工、建筑、建材行业的超配比例从2015年至2021年均呈现上升趋势，显示公募基金逐步加大配置。

- 交运和机械虽也有超配，但幅度和稳定性较小，展示配置谨慎。

• 特别是有色行业景气强劲，受新能源电池等产业链拉动，需求旺盛，库存低，产能利用率高。

- 基建政策发动稳增长作用带动建筑建材行业需求明显改善[page::5,6].

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3. 周期类基金业绩分析

3.1 基金池构建

• 根据基金名称、资产配置比例、业绩比较基准等条件筛选出80只周期类基金，包含31只被动基金和49只主动基金。

- 主动基金中细分为17只周期主题基金，32只配置较高周期类股票的全市场基金。

• 目前最大的基金是华夏能源革新A，规模184亿元。

图表12 周期类基金规模分布

• 被动型基金：31只，共规模596亿元

- 周期主题基金：17只，规模420亿元左右

• 泛周期基金：32只，规模体量最大，约787亿元

被动类多为ETF，流动性更好，总体看ETF及指数基金占比较大[page::7,8].

3.2 主动型周期类基金业绩表现

业绩指标（图表15）

• 17只周期主题主动基金近三年平均年化收益20.03%，远超沪深300指数。

- 其中创金合信工业周期精选A年均超额收益35.54%，表现最为优异。

• 工银瑞信物流产业A和华宝资源优选A也表现突出，年均超额分别为26.05%、26.04%。

风险收益指标（图表16）

• 创金合信资源主题A夏普比率1.13，说明风险调整后收益良好。

- 工银瑞信物流产业A夏普比率最高，达到1.27，波动率低，风险控制出色。

• 部分基金最大回撤超过30%，表明周期基金波动较大风险不可忽视。

泛周期高配基金表现（图表17、18）

• 32只基金中，中位数年化收益率22.67%，也优于大盘。

- 大成新锐产业和汇丰晋信智造先锋A表现突出，三年年化收益超过49%。

• 大成新锐产业夏普比率最高为1.84，风险调整收益突出。

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4. 主动型周期基金重点产品深度剖析

4.1 工银瑞信物流产业A

• 成立时间：2016年3月

- 规模32.38亿元；基金经理张宇帆，14年投研经验，擅长制造业及物流产业链中高成长机会。

• 历史业绩：

- 经理任职以来累计收益214.7%，年化夏普比1.10，高出同类基金明显
- 2019-2021年年收益率分别50%、76%、37%，波动率17.4%，最大回撤-31.28%

• 投资策略：

- 持仓70%-90%之间，较少择时
- 持股集中度较低，近年逐步分散，避免组合波动过大
- 主要行业配置交通运输、汽车、电气设备、电子板块，周期行业配置适度降低

• 2022年Q1持仓股票普遍跌幅超过行业基准，部分优质股如中国核电跑赢行业具有超额收益[page::10,11,12,13]

4.2 华宝资源优选A

• 成立时间：2012年8月

- 规模16.62亿元；基金经理蔡目荣，10年周期板块经验，风控能力优秀，重视基准偏离控制

• 业绩亮眼，2019-2021年收益分别31%、60%、39%，任职以来累计收益269%，夏普比0.92

- 投资策略：
- 仓位稳定在70%-90%，适度淡化择时
- 持股集中度适中，逐年提高至50%左右
- 行业配置集中，有色和采掘占比超70%，动作偏向稳健，避免去年周期股大回撤风险

• 主要重仓股紫金矿业、神火股份等有色龙头，整体超额收益明显[page::13,14,15]

4.3 创金合信资源主题A

• 成立2016年11月，5.47亿元规模，基金经理李游，14年经验，专注周期成长股及内生增长力

- 近三年业绩突出，任职以来累计148.51%，2020年88.24%收益显著

• 仓位高且稳定（90%左右），持股集中度高（40%-80%间波动）

- 行业配置高度集中，有色、采掘为主，重仓股收益率远超行业平均[page::15,16,17]

4.4 华夏能源革新A

• 成立2017年6月，规模184亿，基金经理郑泽鸿，9年经验，结合自上而下和自下而上的选股策略

- 近三年业绩良好，累计收益208.2%，2019-2021年平均收益达72%左右，年化夏普0.85

• 仓位高（80%-90%左右）且稳定；重仓股集中度偏高（50%-70%）

- 主要行业为有色、电气设备、化工，偏好周期板块相关个股，保持相对集中配置策略[page::17,18,19]

4.5 大成新锐产业

• 2012年成立，规模105.33亿元，基金经理韩创，10年以上经验，偏好高景气、估值合理的周期板块

- 任职以来回报336.29%，年化夏普2.06，属于高风险调整收益产品

• 仓位高达90%，波动小，持股集中度适中

- 行业配置广泛，化工、有色、建筑、建材为重点，结合景气度和盈利弹性筛选标的[page::19,20,21]

4.6 融通行业景气A

• 2004年成立，28.09亿规模，基金经理邹曦，10年以上投资经验，专注周期成长股，注重中观产业趋势

- 近年来稳健表现，2008-2020年收益优于行业大多数产品，夏普比0.54

• 仓位维持高位约90%，持股高集中

- 行业配置偏集中，机械行业占比超过20%，偏好地产、机械和电气设备等行业细分[page::21,22,23]

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5. 被动型周期类基金特点

• ETF产品在被动周期基金中颇受青睐，因成交量大、费率低、跟踪误差小。

- 被动基金细分领域涵盖钢铁、钢材、煤炭、有色、建材、基建等。

• 规模最大ETF为华泰柏瑞红利ETF，规模181亿元，严重拥挤；次大为博时央企创新驱动ETF。

- 管理费和托管费普遍低于1%，跟踪误差通常低于0.5%。

• 推荐投资者关注基金规模、成交活跃度、管理费率及跟踪误差，选择流动性和交易透明度较好的产品[page::23,24].

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6. 风险提示

• 报告强调所有结论均基于历史数据及统计规律验证，基金过去业绩不能保证未来表现。

- 投资决策应兼顾市场风险、行业政策变化、宏观经济波动、个股基本面等多重因素。

• 基金投资存在波动、流动性及下行风险，投资者需理性看待预期收益与风险的权衡。[page::0,24]

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7. 报告内部视角及细微分析

• 报告对周期类行业整体仍持谨慎乐观态度，强调了细分行业估值差异及配置策略。

- 主动型基金的广泛增持及其优异的风险调整收益表明基金经理对周期品行业基本面与估值变化的关注到位。

• 但主动基金波动率和回撤普遍较高，说明周期性强行业价格受宏观经济和政策波动影响较大，投资风险显著。

- 报告数据基础详实，选取习惯多为基金经理任职期内绩效，较好反映管理团队能力，但部分基金披露期较短，长期稳健性有待观察。

• 跟踪指数及行业范围界定严格，有效减少指数成分与基金投资内容的偏差，为策略分析提供保证。

- 报告未深度讨论周期类行业未来结构性转型风险及绿色转型影响，建议投资者结合宏观政策动态密切关注相关风险[page::25].

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8. 结论综合

本报告通过系统梳理周期类行业的基本属性、相关指数、基金资产配置及估值水平，结合基金的历史业绩和风险指标，对周期类基金投资价值做出了全面评析。报告显示：

1. 行业估值现状与配置趋势：

机械、有色、化工等周期子行业估值处中高位，煤炭虽高但受产能与政策限制支撑，钢铁和建筑建材估值较低，提供配置机会。公募基金整体维持低配，但逐步增加周期品配置。

1. 周期类基金表现优异但伴随较大波动：

主动型周期基金平均年化收益普遍超越沪深300，部分基金近三年收益超过40%，风险调整后表现亮眼。被动型周期基金中ETF因低费率和高流动性优势稳健存在。

1. 推荐核心主动周期基金六只：

工银瑞信物流产业A、华宝资源优选A、创金合信资源主题A、华夏能源革新A、大成新锐产业、融通行业景气A，这些基金具有规模大、业绩稳健、风险控制合理、基金经理经验丰富等优势。它们结合产业趋势、自上而下与自下而上选股方法，行业及个股布局合理，既重视景气度又兼顾估值安全。

1. 基金仓位和持仓策略各有差异：

多数基金维持高仓位，中长期持股集中度从适中至较高不等，不同基金均依赖对产业周期、估值和景气度的深刻理解，结合自身能力圈定位策略。

1. 投资建议与风险防范：

尚需注意周期行业基金波动大，最大回撤超过30%的情况普遍存在，预期收益应与风险匹配。基金投资者需关注基金经理能力持续性、行业及宏观政策风险。历史表现非未来保证，合理资产配置和风险控制不可或缺。

1. 被动基金选择注重流动性及费率：

ETF产品因其低费率和小跟踪误差成为投资者优选，建议关注基金规模、成交量，并审慎评估跟踪误差对收益影响。

综上，周期类行业正处于经济复苏及政策支持双重利好阶段，周期类基金投资价值被市场逐渐认可。优质主动基金凭借专业选股和精细管理实现超额收益，提供投资者稳健进入周期板块的路径。但鉴于周期行业内生波动及宏观不确定性，建议结合自身风险承受能力合理配置周期基金。报告详实的数据支撑和多维视角分析为投资者提供了有价值的决策参考。[page::0-25]

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9. 重点图表剖析示例

图表2：周期类指数估值水平

• 展示了多个周期板块指数的市盈率(TTM)、市净率及其历史估值分位数。

- 煤炭指数市净率高达1.7，历史位置超过96%，说明当前估值处于历史高位；而钢铁市净率1.24仅处于历史中低位42%。

• 表示市场对煤炭板块高景气及盈利能力的认可，但同时也体现出较高的风险溢价，钢铁和建筑材料则被市场相对低估，存在估值提升潜力。

图表15：主动型周期类基金年度收益及胜率

• 展示17只周期主题基金2016年至2022年部分年度及今年以来的收益表现。

- 创金合信工业周期精选A在2020-2021年表现卓越，年收益分别达132%和23.8%，但今年来负收益显著。

• 数据反映周期基金收益波动性较大，且部分基金在周期不同时期表现差异明显。

- 年均超额收益显示基金经理对周期行业把握能力强。

图表19-24：工银瑞信物流产业A详细业绩与投资风格

• 图19显示基金创设以来收益稳步上升大幅超越中证1000指数，累计收益逾300%。

- 图21呈现其70%-90%仓位区间，灵活调配市场进攻与防御。

• 持股集中度（图22）在30%-50%，低于同类平均，说明较分散投资以降低风险。

- 行业持仓（图23）由交通运输主导，汽车、电气设备等行业辅以分散，实现组合均衡。

图表55：被动型周期类基金指标特征

• ETFs规模居前，华泰柏瑞红利ETF规模181亿元，成交量和跟踪误差表现优异。

- 管理费率多在0.2%-0.6%之间，均较其他基金类型低廉。

• 重要指数型基金如广发中证基建工程联接、国泰国证有色金属行业等均具备合理规模和较优跟踪基准。

- 该表帮助投资者识别费率性价比和流动性状况，为低成本入门周期板块提供指引。

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综上所述，本报告通过系统的数据分析，图表支撑与多维视角，深刻揭示了周期类行业基金的投资机会与风险状况。其细致的分类及重点产品解析，服务于机构与高端投资者对周期策略的理解和布局决策，展现了国内市场周期类资产管理的专业态势和发展趋势。

报告