2025年中期业绩表现突出 [page::0]

• 2025年上半年营收162.63亿元，同比增长18.91%。

- 归属于上市公司股东净利润21.10亿元，同比增长39.31%，超市场预期。

• 中期分红0.12元/股，分红率23.89%。

- 上半年成功发行H股。

净利润率和毛利率持续改善 [page::0]

• 归母净利润率提升至13.0%，同比上升1.9个百分点。

- 综合毛利率28.1%，同比提升0.7个百分点。

• 销售费用率和管理费用率分别下降0.3和0.9个百分点，费用管控有效。

主业核心竞争优势明显 [page::0]

• 制冷空调电器零部件营收103.89亿元，同比增长25.5%。

- 汽车零部件营收58.74亿元，同比增长8.8%。

• 两大业务毛利率分别提升至28.21%和27.96%，行业领先。

- 海外销售72.1亿元，同比增长23.3%，毛利率29.84%，海外业务推动整体毛利率提升。

• 公司应对美关税冲击能力强，全球布局和关税分摊谈判效果明显。

新业务领域快速拓展，布局未来成长曲线 [page::0]

• 仿生机器人机电执行器业务处于初期，已实现客户认可，未来潜力大。

- 数据中心液冷市场具备竞争优势，新业务成为市场热点。

• 聚焦制冷空调及热管理技术，积极推动技术创新与产品迭代。

风险提示 [page::0]

• 下游需求受国家补贴政策影响风险。

- 新业务技术进展不及预期的风险。

【银河家电】公司点评丨三花智控 (002050)：主业竞争优势显著，新业务是市场热点 — 详尽分析报告解构

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《【银河家电】公司点评丨三花智控 (002050)：主业竞争优势显著，新业务是市场热点》

- 作者：何伟等（中国银河证券研究所副所长及多名行业分析师团队）

• 发布机构：中国银河证券研究所

- 发布日期：2025年8月30日

• 报告主题：聚焦三花智控公司2025年中期业绩表现，分析公司的主业竞争力及新业务发展情况，涵盖制冷空调核心零部件、汽车零部件及新兴仿生机器人和数据中心液冷领域的市场前景。

- 核心论点和评级：
- 2025年上半年业绩超预期，收入和净利润均实现高速增长。
- 净利润率及毛利率稳步提升，管理费用得到有效控制，体现公司运营效率提升。
- 主业制冷空调零部件保持行业领先地位，尤其是在关键配件电子膨胀阀和电磁阀实现几乎独家配套。
- 积极布局成长性新业务仿生机器人和数据中心液冷，预示公司第三增长曲线的潜力。

• 评级体系与范围：

- 报告未直接给出明确买入或目标价格，但基于业绩表现和市场潜力，公司行业及个股均倾向于“推荐”评级，暗示看好公司后续的发展潜力。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 公司2025年中期业绩表现

• 关键论点：

- 三花智控2025年上半年实现营收162.63亿元，同比增长18.91%。
- 归母净利润21.10亿元，同比增长39.31%，明显超出市场预期。
- 公司中期分红为0.12元/股，对应中期净利润的23.89%分红比例。
- 上半年成功发行H股，市场资金支持力度强。

• 推理依据及数据解释：

- 营收与净利润的增长主要得益于主业市场需求恢复和产品结构优化。
- 分红比例体现了公司稳定现金回馈政策及对股东的回报承诺。
- H股发行有效增强了公司国际资本市场的流动性和业务拓展能力。

• 意义：

- 业绩表现稳定且超预期，为投资者树立信心。
- 表明公司盈利能力和资本运作能力的同步提升。[page::0]

2. 净利润率稳步提升

• 关键论点：

- 2025H1公司归母净利润率为13.0%，同比提升1.9个百分点。
- 毛利率提升0.7个百分点至28.1%。
- 销售费用率和管理费用率分别下降0.3和0.9个百分点，成本管控显著。

• 推理与数据分析：

- 毛利率提升主要源于产品结构优化及产业链高附加值产品比例提升。
- 销售费用及管理费用的降低得益于规模效应增强及管理流程优化。
- 费用率下降反映了公司营运效率的提升，直接促成净利润率的增长。

• 行业对比：

- 13%的净利润率在制造业尤其是传统制冷电器零部件行业，属于较为优秀的水平。

• 意义：

- 该盈利能力改进体现公司在供需波动环境中的执行能力和成本管理实力，为未来扩张奠定基础。[page::0]

3. 主业竞争力强劲

• 关键论点：

- 制冷空调电器零部件上半年营业收入103.89亿元，同比增长25.5%。
- 汽车零部件业务收入58.74亿元，同比增长8.8%。
- 在产品细分市场，特别是电子膨胀阀和电磁阀，公司占据几乎独家配套地位。
- 毛利率分别提升至28.21%和27.96%。
- 公司能够抵御空调价格战和新能源汽车市场激烈竞争压力，实现毛利率微幅提升。
- 海外销售实现72.1亿元，同比增长23.3%，海外毛利率29.84%，远高于内销26.74%。
- 面对美国关税挑战，公司有效优化全球产能和产品结构，策划分摊计划减轻关税负担。

• 数据及推理：

- 国补政策激励空调需求增长，公司凭借核心零部件优势抢占份额。
- 竞争激烈市场中仍能保持高毛利率，体现企业核心技术壁垒与品牌影响力。
- 海外业务毛利率提升说明海外市场布局和产品组合优化成效显著。
- 美国关税风险通过产能和销售结构调整管理表明公司灵活应对外部挑战的能力。

• 意义：

- 主业市场份额稳定且具持续盈利能力，海外拓展增强国际竞争力。
- 公司在核心产业链中的领先地位是其长期成长的基石。[page::0]

4. 新业务布局：仿生机器人及数据中心液冷

• 关键论点：

- 仿生机器人机电执行器新业务虽处于初期，但技术快速进步，已获客户高度认可。
- 公司积极配合客户进行产品研发与迭代，预期成为第三条利润增长曲线。
- 在数据中心液冷市场，基于在制冷空调电器零部件及热管理优势，公司具备较强竞争力。
- 当前该新兴市场受到资本和行业高度关注，三花具备先发优势。

• 推理及分析：

- 新业务布局反映公司对未来产业趋势的前瞻性判断。
- 通过技术研发和客户合作加速产品落地，降低了市场风险。
- 数据中心液冷作为高性能数据中心不可或缺的技术环节，市场需求潜力大且增长迅速。

• 意义：

- 新业务为公司打开新的增长空间，有望突破对传统制冷和汽车零部件业务的依赖。
- 技术与市场的双重驱动下，新兴业务成长可提升公司整体估值水平和可持续发展能力。[page::0]

5. 风险因素识别

• 风险点：

- 下游终端需求对国家补贴政策依赖，若补贴力度减弱或政策调整，可能影响销售增长。
- 新业务技术进展不及预期，或市场接受度不足，可能对未来收益构成压力。

• 影响评估：

- 传统业务的国补依赖提示政策风险不可忽视。
- 新业务尚处早期，技术和市场不确定性较大，投资者应关注研发和商业化进度。

• 报告中是否有缓解策略：

- 报告强调公司在多元布局，强化成本管控及技术创新，降低单一风险暴露。
- 海外市场布局和业务结构优化对冲部分国内政策风险。

• 意义：

- 风险存在但公司有较为积极的管理和应对措施，投资需关注动态变化。[page::0]

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三、图表深度解读

报告首页配图主要是企业相关图片或LOGO，未包含具体的财务数据图表，但核心观点部分的信息量密集，已呈现关键数据趋势，故结合文本说明如下：

• 营收与利润增长图示

- 报告指出2025年上半年营收162.63亿元，同比增长近19%，归母净利润21.10亿元增长约39%。
- 该趋势说明公司营业收入与利润增长脱钩利润敏感度提高，利润增幅远超营收，反映成本控制和产品结构优化成效。

• 毛利率与费用率变化趋势

- 毛利率同比提升0.7个百分点，到28.1%。
- 销售费用率与管理费用率分别下降0.3和0.9个百分点，体现公司规模效应和管控力量增强。

• 主业细分业务与海外业务对比

- 制冷空调零部件收入103.89亿元，汽车零部件58.74亿元，均实现较好增长。
- 海外业务72.1亿元，增速优于整体，国外毛利率29.84%，高于内销26.74%，显示海外市场贡献明显带动毛利水平提升。

• 结合文本，作者据此得出结论：

- 主业稳定成长，海外业务成为毛利率提升的主要驱动力。
- 新业务处于培育阶段，具备未来发展空间。

• 图表缺失局限性：

- 无具体图形展示，但通过数字和同比增长率清楚地表达了公司业务发展态势。

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四、估值分析

报告文本中未具体披露估值方法、目标价格或具体财务模型计算，更多聚焦业绩及业务动态描述。

• 推测估值方法：

- 机构通常结合TMT新业务成长性给予一定溢价，同时采用传统制冷零部件的现金流折现模型（DCF）和同行业市盈率比较法进行综合估值。

• 关键假设：

- 基于业绩增长趋势、毛利率提升和新兴业务预期逐步释放。
- 关注公司海外业务扩张和应对关税的成本优化策略。

• 敏感性分析缺失：

- 报告未涉及敏感性模拟，但指出风险因素，间接提醒估值存在波动可能。

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五、风险因素评估

• 政策风险：国补力度减弱可能直接影响空调下游需求，进而影响制冷零部件销售。

- 新业务技术与市场进展风险：仿生机器人和数据中心液冷业务技术仍在发展阶段，市场规模尚未确定，存在较大不确定性。

• 海外贸易风险：美国关税提升经营成本，但公司通过全球产能调整和关税分摊谈判缓解了部分压力。

- 缓解策略：
- 多元业务布局分散风险。
- 严格费用控制和规模效应提升降低成本压力。
- 积极调整全球产能与合作方案抵御地缘政治风险。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 业务依赖与增长性质：

- 主业依赖国家补贴政策，存在较强的政策依赖性，这种收入模式若政策调整，则不确定性较大。

• 新业务成长预期风险：

- 报告对新业务未来成长曲线持积极乐观态度，但该领域竞争激烈且产品可靠性、客户采纳周期不确定，成长节奏可能慢于预期。

• 海外市场毛利率优势的可持续性：

- 美国关税调整和全球宏观经济波动存在不确定性，短期优异表现能否延续是潜在压力点。

• 内部数据缺乏细节披露：

- 报告未披露详细财务模型和估值量化敏感性，限制了对公司估值合理性的条理化检验。

• 综上：

- 报告整体逻辑严密，积极面突出，但仍需关注政策和外部环境变化带来的波动风险。[page::0,1]

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七、结论性综合

中国银河证券研究团队对三花智控的这份点评报告提供了一个全面细致的业绩审视与业务前瞻。2025年上半年，公司实现了近19%的营收增长和超过39%的净利润增长，盈利能力稳步提升得益于毛利率提高和有效费用控制，彰显了主业竞争优势，特别是在制冷空调零部件及汽车零部件细分市场中的高份额地位。海外业务拓展加快，带动整体毛利率提升，显示出国际竞争力的增强。

报告为三花智控的发展注入信心，尤其是其积极开拓的仿生机器人和数据中心液冷新兴领域，体现公司对未来增长曲线的规划和技术领先布局。不过，报告也明确警示了政策依赖风险与新业务发展不确定性，提示投资者须保持警觉。

总体来看，报告认为三花智控具备显著的主业竞争优势和清晰的新业务成长潜力，稳健的业绩表现及灵活的全球产能及关税策略帮助企业在复杂市场环境中维持并增强盈利能力。展望未来，公司有望通过产业链深耕和创新驱动，实现增长与价值提升的双重目标，报告基于以上判断大概率偏向“推荐”评级。

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附：报告首页截图示意

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以上为基于报告内容的极致详尽解读与综合分析，涵盖公司业绩、业务优势、新兴产业布局及风险评估，提供专业的参考价值。[page::0,1]

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