消费板块现状与报表波动趋势 [page::0]

• 2024年二季度起，白酒等食品饮料行业营收和归母净利润增速明显放缓，部分企业收入和利润同比出现大幅下滑，如洋河股份Q2收入同比下降44%，归母净利下降63%。

- 预计2025年二季度白酒报表调整将进一步加大，行业有望在25Q2-25Q3形成报表底，具备反弹基础。

• 当前内需偏弱，70城二手房价格下跌加速，5月食品CPI转负，6月社零商品增速放缓，构成需求端压力。

供给侧结构特征及竞争格局 [page::0]

• 人口负增长背景下，食品饮料行业竞争趋于存量，头部企业通过品牌力、产品力和渠道优势展现韧性。

- 预计产业出清完成后供需趋于均衡，头部强标将持续扩大市场份额，形成较稳的运营壁垒。

政策驱动下的市场风险偏好提升与投资机会 [page::0]

• 8月18日国务院全体会议提出巩固房地产市场和激发消费潜力的多项政策，有望积极影响传统消费周期恢复。

- 经过市场一轮轮动后，新消费表现较优，传统消费处于较低估值阶段，随着风险偏好改善，传统消费股有望被重新估值，投资价值显著提升。

• 风险提示包括消费政策可能再次趋紧及食品安全风险。

国泰海通证券研究报告深度分析——《食饮：换个视角看消费》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《食饮：换个视角看消费》

- 发布机构：国泰海通证券

• 发布日期：2025年8月19日-20日

- 作者：訾猛、颜慧菁、李美仪等分析师

• 主题：重点聚焦食品饮料行业及其与宏观内需、房地产等相关因素的联动影响，特别围绕消费走弱背景下食饮板块的估值与业绩表现，以及传统消费板块的未来机会。

核心论点：

• 当前市场环境下，随着消费需求走弱并叠加政策因素影响，食品饮料尤其是白酒板块业绩出现了一轮明显的报表出清期。

- 随着经济及流动性环境的改善及风险偏好的提升，传统消费板块尤其是白酒类标的正迎来价值重估的良机。

• 行业供给层面，头部企业凭借品牌力和渠道优势，将在结构性调整后处于更稳固的位置。

- 基于对近期宏观经济数据及政策导向的分析，报告建议重点关注已完成报表调整、具备韧性的消费龙头标的。

投资建议：当前流动性充裕且风险偏好提升，下沉资金有望推动消费股整体价值重估，重点布局产业出清趋势明显且头部龙头企业。

该报告通过重新解读宏观与微观因素的互动，为投资者提供了在消费周期波动下的新视角和资产配置建议。

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二、逐节深度解读

2.1 需求侧分析 — 消费走弱叠加政策影响驱动报表出清

关键论点：

• 2025年上半年以来，内需呈现明显疲软。

- 具体表现为70城二手房价加速下跌（4月起），食品CPI环比负增长（5月起），社会零售商品增速放缓（6月起），多重需求层面的疲软叠加饮酒类政策冲击，导致食品饮料业绩普遍下滑。

• 以白酒行业为例，经历了从2024年第二季度开始的明显增速下滑过程，表现在营收和归母净利的同比增长率逐季大幅回落甚至转负。例如贵州茅台增速降至个位数，洋河股份、第啤酒企业纷纷出现收入与利润大幅下滑甚至亏损。

- 结合历史经验（2014年白酒板块底部阶段），当前业绩下跌可能预示着行业报表底部即将形成，预计25年二季度至三季度有望迎来业绩回稳的信号。

推理依据与数据点：

• 详细具体的数据分别呈现：

- 白酒A股营收同比增速由2024年Q1的+15%降至2025年Q1的2%，归母净利增速也由+16%滑落至-3%。
- 个别公司如洋河股份收入同比下降44%、净利润降63%，华润啤酒白酒业务收入下降34%、EBITDA下降47%。其他如珍酒李渡和水井坊均有显著的收入和利润下滑。

• 以上数据说明行业经历了深度调整，反映需求端压力，并进一步加剧了市场情绪和估值修正。

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2.2 供给侧视角 — 头部企业韧性强化与产业出清

关键论点：

• 中国当前进入人口负增长阶段，食品饮料大多数子行业处于存量或缩量竞争。

- 在产业调整过程中，具备强品牌力、产品力及渠道力的头部企业抗压能力更强。

• 随着产业出清推进，供需关系将逐步趋于均衡，强势品牌以及具备运营壁垒的企业将成为未来市场的胜出者。

- 份额争夺逻辑将更加显著，优质企业有望获取更多市场份额。

推理依据与假设：

• 人口负增长导致整体市场容量有限，行业进入竞争存量博弈，从供给端压缩非头部玩家生存空间。

- 抗风险能力强的头部企业能更好利用规模与品牌优势，抵御政策及市场的双重冲击。

• 产业出清助推行业结构优化，为未来稳健增长奠定基础。

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2.3 传统消费调整与价值重估机会

关键论点：

• 当前传统消费板块基本面疲弱，估值偏低。

- 市场整体风险偏好提升，在政策刺激下，估值容忍度增加。

• 新消费板块表现优异，传统消费板块经过长时间震荡后估值接近历史低位。

- 近期国务院政策集中发力支持房地产市场稳定及消费潜力释放，这将助力传统消费的基本面改善。

• 白酒等传统消费品类具备回档后迎来结构性修复的望，潜在价值被低估。

政策背景：

• 2025年8月18日国务院总理李强主持会议强调要激发消费潜力，清理限制性措施，培育新型消费增长点，这对传统食饮行业尤其是白酒板块是一大利好。

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2.4 风险提示

• 政策风险：消费领域政策可能进一步收紧，特别是对食品安全及饮酒监管的政策调整。

- 食品安全风险：任何食品安全事件均会对该行业导致严重负面影响。

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三、图表深度解读

报告正文未含具体表格及图表内容，但附件封面页 (见图片) 显示页码1，通常为报告版式封面/目录等，未含财务数据表和图示。其核心数据以文本形式详述于正文中。

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四、估值分析

本报告核心聚焦行业业绩数据和宏观政策关联，未具体披露详细估值模型，但以下估值框架可推断：

• 报告提及行业业绩进入报表出清周期，意味着过去高增长估值水准难以维持，投资重点转向价值重估的底部标的。

- 头部企业由于其品牌护城河、业绩韧性，估值有望重估，市场风险偏好回升可提升估值倍数。

• 政策支持和需求回暖预期构成估值修复关键驱动力。

- 投资建议的“价值重估”暗示当前或过去估值被压低，未来有向历史平均或更高水平回升空间。

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五、风险因素评估

• 消费政策趋严风险：饮酒及相关政策收紧将继续对白酒等行业形成压制，影响销量与利润增长。

- 食品安全风险：食品饮料作为消费必需品，任何安全问题都会瞬间引发市场恐慌和监管趋严，带来难以预见的下行压力。

报告并未详细列出风险缓解策略，仅提醒投资者注意相关风险。

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六、审慎视角与细微差别

• 报告强烈基于“报表出清”和“风险偏好提升”两个关键逻辑假设，若宏观或政策环境未如预期改善，价值重估存在不确定性。

- 对白酒行业报表的调整预期依赖于业绩反转，但经营结构性困难、市场份额争夺及替代品压力或带来持续挑战。

• 报告未展开细致的盈利模式变革或新兴消费趋势对传统食饮的冲击影响分析，重点偏重宏观与业绩层面。

- 报告反复强调头部企业韧性，但对中小企业未来生存状况没有详尽描述，存在一定的群体划分假设，投资人需谨慎甄别个股。

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七、结论性综合

本报告全面剖析了当前食品饮料行业尤其是白酒板块在宏观内需走弱与政策影响下的业绩调整趋势，明确指出行业从2024年Q2开始进入显著的报表出清阶段，旗下众多头部标的业绩增速大幅放缓甚至负增长，贯穿整报告的核心数据充分显示了趋势的阶段性严峻性。

然而，伴随中国人口负增长和消费结构调整，头部企业凭借品牌及渠道优势能够在存量市中脱颖而出，行业供需状况将逐步趋于平衡并出现结构改善。同时，当前流动性改善和政策支持下，尤其国务院明确提振消费和稳定房地产市场的政策意图，有望催生传统消费板块的估值反弹和价值重估。

投资侧面，报告建议把握现有的报表调整底部标的和头部企业的投资机会，借助市场风险偏好回升，在行业逐渐迎来报表底部至业绩回稳的窗口期进行布局，白酒板块具备典型代表意义。报告同时谨慎提醒潜在的政策收紧及食品安全风险，以免业绩与估值预期落空。

总体来看，报告既深刻揭示行业目前的短期调整压力，也为未来中期的估值修复提供了逻辑与数据支持，展现了较为全面的业务周期研判与投资建议框架。

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【图片】



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参考文献

- 以上内容根据国泰海通证券2025年8月19-20日发布的《食饮：换个视角看消费》研究报告全文提取分析整理。[page::0,page::1]

报告