公司2025年中报业绩亮眼，上半年收入同比增长38.18% [page::0]

• 2025年二季度公司收入达28.67亿元，同比增长57.58%；归母净利润2.63亿元，同比增长34.42%。

- 毛利率达17.61%，费用率稳定，利润率因利息支出增加有所下降。

• 服务器再制造业务与算力服务业务贡献主要增量。

业务结构与增长动力分析 [page::0]

| 业务板块 | 2025上半年收入(亿元) | 同比增长(%) |
|--------------------|------------------|--------------|
| 数据存储设备 | 18.35 | -5.27 |
| AIoT终端 | 8.75 | -11.61 |
| 服务器周边及再制造 | 8.35 | +119.49 |
| 智能算力产品及服务 | 12.21 | +100.00 |

• 数据存储设备、AIoT终端业务略有下降，算力产品及服务器再制造业务高速增长，驱动公司整体业绩提升。

服务器资产采购及算力租赁布局，算力云业务成为新增长引擎 [page::0]

• 公司2025年已多次公告大额服务器采购（累计超82亿元），为算力租赁业务提供算力支持。

- 算力服务平台渗透云游戏、云手机、AI应用、金融等多个高增长领域。

• 下游客户不断拓展，包括中移国际、优必达等高价值客户，需求旺盛。

未来盈利预测与投资建议 [page::1][page::2]

| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(亿元) | 46.58 | 74.10 | 109.84 | 145.85 | 183.05 |
| 净利润(亿元) | 2.87 | 6.92 | 11.14 | 17.32 | 23.21 |
| 毛利率(%) | 13.6 | 17.4 | 18.5 | 19.2 | 19.6 |
| EPS(元) | 0.83 | 2.00 | 3.22 | 5.00 | 6.71 |
| ROE(%) | 11.8 | 21.2 | 26.1 | 29.0 | 28.2 |
| PE(倍) | 138.56 | 57.54 | 35.74 | 22.99 | 17.15 |

• 预计公司2025-2027年持续高速成长，盈利能力提升，维持“买入-A”评级。

- 主要风险包括技术研发、全球经营及原材料价格波动风险。

【山证计算机】协创数据（300857.SZ）研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证计算机】协创数据（300857.SZ）：二季度增长超预期，算力租赁业务大幅增长》

- 作者： 方闻千、邹昕宸

• 发布机构： 山西证券研究所

- 发布日期： 2025年9月9日

• 研究对象： 协创数据股份有限公司（股票代码300857.SZ）

- 报告主题： 公司2025年上半年财务表现分析、业务发展状况、盈利预测及投资建议。

• 核心论点： 协创数据2025年二季度收入及利润增长显著，主要得益于算力租赁和服务器再制造业务的强劲发展。预计未来算力云业务将带动公司持续高速增长，维持“买入-A”评级，伴随盈利预测的上调。

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述与财务表现

报告开篇即介绍了公司2025年半年报的最新业绩数据：

• 2025上半年总收入49.44亿元，较去年同期增长38.18%

- 归属母公司净利润4.32亿元，同比增长20.76%

• 扣除非经常损益的净利润4.20亿元，同比增长18.59%

- 单独看2025年二季度，收入28.67亿元，同比增长57.58%，归母净利润2.63亿元，同比增长34.42%，扣非净利润2.54亿元，同比增长32.72%

分析： 二季度收入和利润增速远超上半年整体，反映公司业务在年中加速扩张，尤其是算力租赁业务的拉动作用明显，从利润和收入双双提速的表现可以看出核心业务盈利能力在加强。[page::0]

2.2 事件点评：业务构成和利润率分析

公司业务结构呈现明显分化趋势：

• 数据存储设备业务收入18.35亿，同比略降5.27%

- AIoT终端收入8.75亿，同比下降11.61%

• 服务器周边及再制造业务收入8.35亿元，巨幅增长119.49%

- 智能算力产品及服务收入12.21亿元，强劲翻倍增长100%

公司毛利率提升至17.61%，较上年同期提高0.15个百分点，表明整体盈利质量稳步改善。费用率保持稳定，反而降低了0.55个百分点，说明公司成本控制与费用管理成效显著。不过，由于融资规模扩大，利息支出增长导致净利率下降1.45个百分点至8.53%。

分析：

• 传统主营业务（数据存储、AIoT终端）略显疲弱，但高利润驱动的服务器再制造及算力服务新兴业务迅猛增长，奠定整体业绩提升基础。

- 毛利率的微幅提升反映新业务贡献和成本把控双重效应。

• 净利率下降主要由融资成本提高造成，存在一定财务杠杆压力。

- 公司持续扩大服务器资产采购（累积计划采购额度超82亿元），为算力租赁业务蓄积弹药，推动未来增长动能。

综上，公司正处于由传统硬件销售向算力租赁等云服务转型的关键期，算力租赁业务渗透到云游戏、AI应用、机器人等多个高成长领域，客户基础扩大，商业模式升级。[page::0]

2.3 投资建议

鉴于公司扭转传统硬件业务下滑趋势，服务器再制造龙头地位稳固，以及算力租赁业务高速成长，报告调高盈利预测：

• 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.22元、5.00元、6.71元

- 对应9月9日收盘价115.01元，未来三年市盈率（PE）分别为35.74、22.99、17.15倍

• 维持“买入-A”评级，强调公司估值具备上升空间。

风险方面，主要涵盖技术研发风险、全球化经营风险及原材料价格波动风险。[page::0]

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3. 图表和数据深度解读

3.1 财务预测表（页码1）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 4658 | 7410 | 10984 | 14585 | 18305 |
| YoY增速（%） | 47.9 | 59.1 | 48.2 | 32.8 | 25.5 |
| 净利润（百万元） | 287 | 692 | 1114 | 1732 | 2321 |
| YoY增速（%） | 119.5 | 140.8 | 61 | 55.5 | 34 |
| 毛利率（%） | 13.6 | 17.4 | 18.5 | 19.2 | 19.6 |
| EPS（元） | 0.83 | 2 | 3.22 | 5 | 6.71 |
| ROE（%） | 11.8 | 21.2 | 26.1 | 29 | 28.2 |
| P/E倍 | 138.56| 57.54 | 35.74 | 22.99 | 17.15 |
| P/B倍 | 16.4 | 12.4 | 9.4 | 6.7 | 4.8 |
| 净利率（%） | 6.2 | 9.3 | 10.1 | 11.9 | 12.7 |

解读：

• 未来三年收入高速增长，2025年预测收入近110亿，2027年预计达183亿，年复合增速保持在两位数强劲水平。

- 净利润增长更快，反映盈利能力提升，毛利率不断提升意味着公司产品结构和业务质量持续优化。

• ROE提升至近30%，资本回报率优化。

- EPS持续攀升，市盈率显著下降，估值趋于合理甚至具备投资吸引力（尤其相对历史PE高位）。

• 资产净值倍数（P/B）显著降低，显示股价相对于净资产更具吸引力。

该表明示了公司稳健的成长能力与投资价值提升预期。[page::1]

3.2 资产负债表与利润表预测（页码2）

资产负债方面：

• 总资产从2023年的51.06亿预计增长至2027年138.18亿，其中流动资产增长明显，主要包含现金和存货增加，支撑业务扩张。

- 负债合计虽增长但相对控制合理，资产负债率保持50%-56%区间，逐步回落至40.3%。

• 长期及短期借款有所提升，反映融资扩张，用于服务器采购及业务支持。

利润表细节：

• 营业成本对应收入增长显著，但毛利率提升意味着公司对成本结构有较好控制能力。

- 各项费用稳步增长，费用率总体下降，表明管理有效。

• 财务费用波动较大，显示融资结构调整需要关注。

- 投资收益略有波动但整体影响较小。

现金流方面：

• 经营现金流未来将由微弱负转为持续正向，上升至超过10亿元，支持公司持续扩张。

综合来看，公司财务结构稳健且成长动力充足。[page::2]

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4. 估值分析

报告采用市盈率（P/E）作为主要估值参考指标：

• 预测2025-2027年PE分别为35.74、22.99、17.15倍，对应公司盈利增长步伐逐年加快。

- 结合ROE和净利率提升，公司估值水平合理且有进一步提升空间。

• 报告未详述DCF或EV/EBITDA等多估值方法，但从盈利增长和利润率改善看未来估值具备逻辑支持。

估值基本建立在稳定高速增长和盈利能力持续增强的假设上，反映投资者对公司业务转型成功及算力租赁业务前景的肯定。

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5. 风险因素评估

报告明确指出以下风险：

• 技术研发风险： 算力租赁和服务器再制造行业技术更新快，研发能力不足可能影响竞争力。

- 全球化经营风险： 随着业务扩展至国际市场，可能面临监管、贸易政策和市场环境变化风险。

• 原材料价格上涨： 服务器及终端设备制造依赖多种原材料，价格波动会影响成本结构和利润表现。

报告对风险进行了合理披露，但未深入探讨缓解措施及风险发生概率，投资者需结合实际关注管理层执行力及市场状况。[page::0]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告对算力租赁业务前景高度乐观，虽符合当前行业趋势，但该业务的周期性和市场竞争风险未被充分议论。

- 净利率下降主要由利息支出增加驱动，反映一定的财务杠杆风险，相关资本结构调整的潜在压力未在报告中详尽披露。

• 传统业务如AIoT终端和数据存储设备收入下滑风险对整体业绩的影响程度需持续关注。

- 报告中未详述服务器资产采购的具体财务影响及短期现金流压力，存在一定信息披露不足。

总体上，报告分析较为全面，但未来指标的依赖假设较为理想，需关注宏观经济及行业竞争动态。

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7. 结论性综合

本报告全面分析了协创数据2025年上半年及二季度的显著增长，强调算力租赁和服务器再制造业务作为公司未来核心增长动力，推动整体收入和利润高速提升。财务预测展示了公司未来三年持续高速增长和盈利能力显著增强的趋势，伴随毛利率与ROE提升，投资价值逐步显现。

图表数据清晰显示，公司营业收入2023-2027年预计将保持年均25%以上增长，净利润复合增长超过30%，毛利率稳步上行到接近20%，ROE稳定提升至近30%。此外，资产负债结构逐渐优化，现金流稳健改善，支持公司业务扩张和财务健康度。

估值方面，市场给予合理至略显保守定位，未来随着算力业务渗透率提升及盈利能力增强，估值有望提升。公司需重点管理技术风险、全球经营复杂性及融资成本增高风险。整体维持“买入-A”评级，视为长期价值成长标的。

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附：关键图表示意

• 预测关键数据表：

| 年份 | 营业收入(亿元) | 净利润(亿元) | 毛利率(%) | EPS(元) | ROE(%) | P/E(倍) |
|--------|----------------|--------------|-----------|---------|--------|---------|
| 2023A | 46.58 | 2.87 | 13.6 | 0.83 | 11.8 | 138.56 |
| 2024A | 74.10 | 6.92 | 17.4 | 2 | 21.2 | 57.54 |
| 2025E | 109.84 | 11.14 | 18.5 | 3.22 | 26.1 | 35.74 |
| 2026E | 145.85 | 17.32 | 19.2 | 5 | 29 | 22.99 |
| 2027E | 183.05 | 23.21 | 19.6 | 6.71 | 28.2 | 17.15 |

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