安防业务快速增长，市占率领先[page::0]

• 2025年上半年智慧安防营收15.50亿元，同比增长58.77%，占总营收40.93%。

- 2024年无人机CIS市场市占率达到46.2%，出货量增长13%。

• 新一代安防产品性能提升，应用拓展至工业制造、物流、无人机等多个新领域。

汽车电子业务乘智驾渗透快车道[page::0]

• 2025年上半年汽车业务营收4.82亿元，同比增长107.97%，占比12.72%。

- 公司提供1MP-8MP车规级CIS产品，覆盖智能驾驶多场景，客户包括比亚迪、吉利等主流车企。

• 高端产品具备140dB超动态范围，满足高阶自动驾驶需求，未来行业渗透率提升空间大。

智能手机业务高端产品发力，成为收入主引擎[page::1]

• 2025年上半年手机业务营收17.55亿元，同比增长40.49%，占比46.35%。

- 主打5000万像素高端芯片SC595XS，具备110dB动态范围与全像素对焦等优势。

• 加速国内供应链国产化，提升产品供给稳定性，迎合国内高端市场需求回暖。

财务预测与投资建议[page::1]

| 年份 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|-------------|--------|--------|--------|
| 营收（亿元） | 91.59 | 113.70 | 130.40 |
| 净利润（亿元）| 10.73 | 14.35 | 17.31 |
| EPS（元） | 2.67 | 3.57 | 4.31 |
| 估值PE倍数 | 42.07 | 31.45 | 26.07 |

• 公司为国内领先的CIS企业，未来受益安防、手机和汽车三大业务协同成长。

- 风险因素包括下游需求不及预期、新产品渗透缓慢及市场竞争加剧。

• 首次覆盖评级为“买入”，股价表现有望超越大盘。

华西证券研究报告详尽解读——《思特威-W（688213）：安防＋手机＋汽车齐头并进，技术创新推动公司发展》

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一、报告元数据与整体概览

• 报告标题：《思特威-W（688213）：安防 $^+$ 手机 $+$ 汽车齐头并进，技术创新推动公司发展》

- 发布机构：华西证券研究所

• 作者：单慧伟 分析师（执业编号 S1120524120004）

- 发布时间：2025年10月1日发布，报告内容最新至2025年10月9日

• 涵盖主题：华西电子控股旗下子公司思特威-W的业务分析，涉及安防、手机和汽车电子三个核心板块

- 核心论点：
- 思特威作为全球安防CMOS图像传感器(CIS)领域的领先企业，通过技术迭代和产品升级巩固市场优势
- 三大业务板块（安防、汽车电子和智能手机）的营收均保持高速增长，展现多元化及协同发展的强劲势头
- 预测2025-2027年公司营收和净利润将稳步提升，给予"买入"评级。

• 投资评级：首次覆盖，"买入"评级

- 目标估值指标：2025-2027年PE分别为42.07倍、31.45倍、26.07倍

• 风险提示：下游需求不及预期、新产品渗透率低竞争加剧风险

报告重点强调思特威在传统优势领域（安防）以外，借助汽车电子及高端智能手机市场的增长，以及技术创新（产品性能升级和供应链本土化），驱动公司整体业绩稳健快速增长。[page::0], [page::1]

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二、逐章节深度分析

1. 安防业务巩固及智慧安防市场机遇

关键论点总结

• 公司是全球安防CIS龙头，2025年上半年智慧安防实现营收15.50亿元，同比增长58.77%，占比40.93%。

- 新一代产品性能显著提升，高端系列在专业领域份额攀升。

• 积极拓展机器视觉新场景，涵盖工业制造、物流分拣、无人机、扫地机器人、AR/VR等新兴应用。

- 2024年公司以46.2%市占率蝉联全球无人机CIS第一，出货量同比增长13%。

• 未来高清化、AI化趋势助力安防业务保持领先，业绩稳健增长。

逻辑推理与数据分析

• 增长主要驱动力来自技术迭代带来的产品性能提升，以及新应用领域的开拓。

- 机器视觉新场景丰富，有助于多元化营收来源，降低对传统安防市场的依赖。

• TSR市场份额数据佐证公司在无人机市场的领先地位及增长潜力，说明无人机行业对高性能CIS需求增多。

- 结合行业宏观趋势，智能化转型推动对高端CIS需求，推动公司成为安防领域的全球主导者。

数据重点解释

• 58.77%的同比营收增长显示出公司安防板块的强劲扩张动力

- 40.93%的营收占比较高，说明安防业务对公司整体收入贡献巨大且稳定

• 46.2%无人机市场占有率体现了行业领导力和技术壁垒

- 13%的出货量增长预示未来业绩进一步提升空间

综上，安防业务不仅是公司的市场优势所在，也是基石业务，为公司稳健发展构筑根基。[page::0]

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2. 汽车电子业务的智驾平权推动

关键论点总结

• 汽车电子业务迅猛增长，2025年上半年营收4.82亿元，同比增107.97%，占比12.72%。

- 基于YOLE数据显示，汽车CIS市场规模预计由2023年的23亿美元增至2029年32亿美元，复合年增长率（CAGR）5.4%。

• 增长动力源于每辆车安装摄像头数量增加及传感器分辨率提升。

- 公司拥有车规级产品线，覆盖1MP至8MP，支持智能驾驶多场景需求（环视、前视、舱内监控），已实现多家主流车厂量产。

• 高端产品如8.3MP SC850AT具备140dB的超高动态范围和优异LED闪烁抑制，满足先进ADAS需求。

- 中低端产品符合车企智驾平权方案，帮助快速市场渗透。

• 随着智能驾驶渗透率提升，汽车业务将成为未来业绩重要增长支柱。

逻辑与假设解析

• 汽车行业的智能化和自动驾驶技术提升，直接推动车载摄像头数量和功能复杂度提升。

- 车规级CIS产品是技术门槛高的领域，公司少数具备此能力的厂商之一，表现其技术壁垒和市场竞争优势。

• 多样化分辨率覆盖满足不同车型、不同级别的需求，强化客户黏性与市场覆盖。

- 重点投入高端ADAS芯片，显示公司对未来高端智能驾驶的战略布局。

• 市场数据和车厂合作量产情况验证现实增长动力雄厚。

汽车业务的高速发展标志着公司未来成长性强劲，而且该业务现金流贡献率预计提升较快，有望在中长期成为公司营收的稳定增长引擎。[page::0]

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3. 智能手机业务逐步完善与高端产品放量

关键论点总结

• 智能手机业务2025年上半年营收17.55亿元，同比增长40.49%，占比46.35%，为公司第一大业务。

- 产品矩阵持续丰富，覆盖主摄、广角、长焦、前摄等多个镜头，新一代5000万像素芯片出货量大幅提升。

• SC595XS芯片（1/1.28英寸）具备110dB超高动态范围、低噪声和全像素自动对焦技术，显著提升影像表现。

- 推动供应链国产化，加速保障稳定供货，优化成本结构。

• 国内高端手机市场回暖及客户份额提升，预期收入和盈利持续改善。

分析与洞察

• 智能手机作为消费电子高频需求领域，芯片性能升级直接影响终端机型影像体验，是市场竞争关键。

- 大尺寸、高动态范围、低噪点和全像素对焦技术的实现，表明技术竞争力领先。

• 供应链国产化降低外部风险，稳定供应和成本管理能力提升，增强竞争优势。

- 收入占比最高且增长显著，提升公司现金流和盈利能力，对估值形成支撑。

手机领域是思特威业绩增长的主要动力，具备较高利润率和持续扩展空间，结合行业趋势，公司在该板块的成长空间充足。[page::1]

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4. 投资建议与财务预测

主要财务预测数据

• 营收预测（亿元）：2025年91.59，2026年113.70，2027年130.40

- 归母净利润预测（亿元）：2025年10.73，2026年14.35，2027年17.31

• 每股收益（EPS，元）：2.67，3.57，4.31

- 预计对应PE（基于2025年9月29日股价112.30元）：42.07倍（2025），31.45倍（2026），26.07倍（2027）

投资逻辑

• 公司在安防、汽车电子和手机三大板块均保持快速成长，尤其是智能手机高端化及汽车智驾渗透驱动业绩持续提升。

- 技术创新和供应链本土化降低风险，市场份额逐步提升，基本面稳定持续改善。

• 风险主要包括需求不及预期、新产品渗透率及市场竞争加剧等，但整体预期正面。

评级及风险

• 首次覆盖给予“买入”评级，反映分析师信心及业绩成长潜力。

- 风险披露明确，有助于投资者做好风险管控。

该部分总结了公司未来三年持续的高速增长路径和估值基础，具备较强的投资吸引力。[page::1]

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三、图表与视觉元素解析

图片1：华西证券品牌及研究理念展示

• 展示了华西证券的品牌标识和研究口号“华西研究，创造价值”，传递专业研究和价值导向理念，为报告权威性加分。

- 背景中大厦和飞行器象征着科技与城市发展，加深投资科技创新型企业的期待感。

• 无具体数据，主要为形象包装和品牌塑造。

图片2：华西研究标志与二维码

• 强调信息的权威发布渠道与便捷获取方式。

- 图形设计反映专业与专注，二维码鼓励读者关注，便于获取更详尽的报告信息。

• 此部分为衔接性视觉设计，无财务或行业数据。

图表虽少，但图像和视觉设计均强调品牌专业性和创新驱动力，增加投资者信心。[page::0], [page::1]

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四、估值分析

• 采用市盈率(PE)法估值，结合未来三年净利润预测和当前股价得出对应PE倍数。

- 预测假设基于公司2025-2027年业务持续扩张，净利润稳健增长。

• PE逐年递减反映盈利持续提升的价值释放，估值具有吸引力。

- 未见详细DCF模型或多重估值方法披露，估值以市盈率为主。

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五、风险因素评估

• 下游需求不足：若安防、汽车电子或手机市场需求疲软，可能影响公司订单和收入增长。

- 新产品渗透率不及预期：产品推广不成功或竞争力不足，导致市场份额下滑。

• 竞争格局恶化：行业竞争加剧，可能挤压利润空间和市场份额。

- 报告未详细说明风险发生概率和缓解措施，投资者需关注市场动态和公司产品创新能力。

这些风险与高成长的科技行业普遍面临的挑战基本一致，提示投资时需持续关注相关指标。[page::1]

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六、审慎视角及潜在局限分析

• 多业务高速增长假设依赖行业持续扩张，若智能手机或汽车市场放缓，对公司业绩影响明显。

- 汽车电子及高端手机业务竞争激烈，虽强调技术优势，但难免面临全球领先对手压力，未来能否强势维持需持续观测。

• 估值水平偏高（2025年PE超40倍），对应高成长预期，存在一定估值风险，需关注实际业绩兑现。

- 报告主要基于公开市场数据和厂家宣称，缺少第三方技术或客户反馈，存在信息偏向。

• 未披露具体研发投入比例或资金使用情况，对公司创新能力持续性评估有限。

总体上，报告乐观，且基于实际数据，但投资者应注意潜在业绩波动及估值风险。[page::1], [page::2]

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七、结论性综合

思特威-W作为华西电子核心子公司，在全球安防CIS领域牢牢占据领先地位，2025年上半年安防业务收入同比增长近59%，受益于高清化和智能化趋势，市场份额稳定扩大。汽车电子业务保持翻倍增长，得益于智能驾驶渗透率提升和车载摄像头数量激增，公司凭借车规级芯片技术持续拓展主流车厂项目。智能手机业务则已跃升为公司最大收入来源，2025年上半年营收超17亿元，同比增长40%以上，高端5000万像素芯片技术领先，供应链国产化保障供货及成本优势。

财务预测显示2025至2027年公司营收将从91.59亿增长至130.40亿元，归母净利润由10.73亿增至17.31亿，EPS稳健提升。依当前股价测算公司未来三年动态PE从42倍降至26倍，估值具吸引力。投资建议为“买入”，但提醒需关注行业需求波动、新产品推广及竞争加剧风险。

报告通过丰富的市场数据（如TSR无人机市场占有率46.2%，汽车CIS市场CAGR 5.4%）、技术指标（8.3MP高端芯片140dB动态范围）和结构化业务分析，全面展现了公司的技术实力、市场定位和增长前景。虽面临一定估值压力和行业竞争，但整体成长逻辑清晰，三大业务齐头并进格局凸显，充分体现公司作为CIS行业领军者的价值和未来发展空间。[page::0], [page::1], [page::2]

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附：关键数据汇总（2025年上半年）

| 业务板块 | 营收 (亿元) | 同比增长 | 营收占比 | 关键数据与说明 |
| ------------ | ----------- | --------------- | ------------- | ----------------------------- |
| 安防 | 15.50 | 58.77% | 40.93% | TSR数据无人机全球市场占有率46.2% |
| 汽车电子 | 4.82 | 107.97% | 12.72% | 高端ADAS芯片8.3MP产品技术领先 |
| 智能手机 | 17.55 | 40.49% | 46.35% | 新一代5000万像素芯片技术优势显著 |

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结束语

该报告系统梳理并展现了思特威三大核心业务板块的技术优势与市场表现，结合行业前景和财务预测，给出乐观的投资评级。对于关注CIS与智能电子领域的投资者，该报告提供了有价值的市场和技术洞察，值得深入研读和持续关注公司后续业绩兑现情况。

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