乒乓球策略核心逻辑及选股指标介绍 [page::0][page::1][page::4]

• 该策略利用短期持仓成本与中期持仓成本的比值（偏离度）作为超跌标志，捕捉短期内价格快速下跌但股价便宜的股票，强调“过度反应”带来的投资机会。

- 该偏离度指标能够区分真正超跌的股票与仅长期缓慢下跌的股票，提高买入信号的准确性。

• 持仓周期较短，平均19个交易日，配合严格止损止盈提高资金效率。

实盘持仓表现与最新组合跟踪 [page::0][page::1][page::3]

• 截至报告时间，策略最新持仓包括天音控股、中弘股份和武昌鱼，均呈现出显著的超额收益。

- 历史样本外跟踪显示单只股票平均超额收益为4.41%，个股战胜沪深300指数的胜率为58.3%。

• 多只个股在持仓期间最大超额收益达20%以上，策略稳定性较好。

超跌股数量与大盘反转关联分析 [page::2]

• 历史回测数据显示，超跌股数量大幅增加常伴随大盘累计对数收益率的底部区域，预示市场出现底部反转概率较高。

- 以数量差值（超跌股数量减去超涨股数量）为指标增强趋势识别能力，对择时决策具有指导意义。

• 截至当前超跌股不足历史高位，大盘尚未出现全面超跌信号，短期仍存下行风险。

乒乓球策略历史持仓表现总结 [page::3]

| 代码 | 名称 | 行业 | 建仓日期 | 平仓日期 | 持仓涨幅(%) | 超额收益(%) | 最大超额收益(%) |
|---------|----------|------------|------------|------------|------------|------------|-----------------|
| SH600559| 老白干酒 | 食品饮料 | 2013/5/6 | 2013/6/4 | 1.39 | -0.02 | 6.83 |
| SZ000829| 天音控股 | 商业贸易 | 2013/12/26 | 2014/1/24 | 28.97 | 31.47 | 31.80 |
| SH600745| 中茵股份 | 房地产 | 2013/7/15 | 2013/7/31 | 21.36 | 26.75 | 29.05 |
| SH600575| 芜湖港 | 交通运输 | 2013/7/15 | 2013/8/13 | 25.54 | 23.76 | 23.76 |

• 历史持仓覆盖多个行业，部分个股表现尤为出色，最大超额收益超过30%。

- 策略整体保持良好的超额收益能力，体现了该反转指标稳定性与适用性。

风险提示与投资建议 [page::0][page::4]

• 技术指标仅基于历史走势和数量统计，无法反映个股基本面长期趋势。

- 建议结合基本面分析严格筛选，合理控制持仓比例和止损。

• 持仓周期短、定期调仓以提高资金效率，避免长时间持有风险积累。

乒乓球策略选股组合动态跟踪报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：乒乓球策略选股组合动态跟踪—— 技术指标选股系列报告

- 发布机构：东方证券股份有限公司，东方证券研究所

• 报告发布日期：2014年1月27日

- 报告作者：谭瑾、高子剑（证券分析师）

• 研究主题：基于持仓成本偏离度构建的技术面反转指标，针对中国沪深市场的超跌股票选股策略的动态跟踪与实证表现分析

- 核心论点：报告旨在跟踪和评估东方证券金融工程团队开发的“乒乓球策略”，该策略通过衡量短期持仓成本与中期持仓成本的偏离度，捕捉超跌反弹的股票买入机会，区别于传统反转指标重点强调“过度反应”的概念。基于历史及样本外实盘动态跟踪，策略展现出优异的超额收益能力。报告对最新持仓组合表现、策略逻辑及风险提示进行了说明，提示投资者技术指标选股具备择时优势，但非基本面长线价值判断。

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二、逐节深度解读

1. 最新持仓组合表现和市场环境概况

• 关键论点摘要

报告指出，乒乓球策略超跌组合在上周（截至2014年1月24日）继续优异表现。沪深300指数反弹3.68%，超跌组合内的两只股票表现分别为天音控股上涨30.03%，中弘股份上涨6.27%，均大幅跑赢大盘。天音控股已止盈退出，新增武昌鱼一只持仓。整体市场尚未达到历史超跌程度，1月24日仅16只股票偏离度阈值小于0.85，尚低于超跌历史高位，显示市场技术面仍有下行风险。

• 数据及逻辑分析

持仓期平均19.8个交易日，单只个股平均获得超额收益4.41%，胜率58.3%。超跌数量指标未达历史极端，策略择时信号暂未确认大盘底部，故仍需谨慎。持仓调整反映严格止盈机制，控制持仓风险，提高资金效率。

• 表格数据点解析

最新持仓表列示三只股票：
|代码|名称|申万一级行业|信号日期|建仓成本价|最新交易日|期间涨幅|累计超额收益|最大超额收益|
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|000829|天音控股|商业贸易|2013/12/26|7.25|已平仓|29.0%|31.5%|31.8%|
|000979|中弘股份|房地产|2014/1/8|3.49|2014/1/24|6.9%|5.8%|5.9%|
|600275|武昌鱼|综合|2014/1/23|4.08|2014/1/24|0|0|0|

投资组合灵活调整，已平仓收益显著，显示策略择时性和动态调仓能力。[page::0]

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2. 技术指标选股逻辑及持仓成本偏离度指标框架

• 核心逻辑解读

乒乓球策略区别于传统趋势或价差反转指标，强调“过度反应”特征——即价格短期迅速大幅偏离持仓成本所体现的合理定价。该策略模拟乒乓球在台面弹跳的物理特性：跌速快则反弹有力，是寻找反转买点的核心。

• 指标构建

引入“偏离度”定义为短期持仓成本与中期持仓成本之比。偏离度越低，说明股票短期价格远低于其中期成本，属于超跌状态。此指标综合考虑价格与成交量权重，避免单纯价格跌幅所带来的误判。

• 假设基础及风险点

该技术指标以历史统计概率为依据，不考虑公司基本面长期价值，仅测算技术面超跌后的短期反弹概率，需配合止损止盈严格执行。报告强调，“不是所有下跌股票都是错杀”，强调策略执行的择时逻辑及组合化投资的风险分散优势。

• 实证基础

2013年2月首次发布相关指标研究报告，详细阐述指标方法与历史表现，2013年5月开始样本外实盘跟踪验证，为当前策略动态调整提供数据支撑。[page::1][page::4]

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3. 历史持仓表现统计分析

• 绩效总结

2013年5月起，实盘跟踪乒乓球策略，平均持仓时间约19个交易日，平均单只股票持仓期间获得3.14%-4.41%超额收益，个股击败沪深300指数的胜率约58.3%。

• 表格数据详解（历史持仓样本）

从表2详尽持仓统计可见，不同个股行业分布广泛，持仓期间涨跌幅及超额收益波动较大。例如，持仓期间涨幅最高的个股远兴股份涨幅达到30.28%，累计超额收益38.46%，而部分个股也出现负收益，体现策略的风险与收益并存。持仓时间短且收益集中显示出该策略适合短线技术反转交易。

• 数据意义

通过动态调整仓位和精选个股，策略积累了较为稳定的超额收益，体现偏离度技术指标的有效性。持仓时间较短及严格止盈机制是实现收益的关键。

• 风险提示

统计数据也提示部分个股可能买入时间不佳，出现亏损，强调技术指标有其局限性，须严格风险管理。[page::2][page::3]

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4. 大盘超跌状况与宏观择时信号

• 大盘走势与指标关系

基于2009年至2013年末的历史数据，报告提供两幅关键图表：超跌股数量与沪深指数累计对数收益率的关系图，展示超跌股数量的增加往往预示大盘见底反转的可能性。两幅图分别衡量超跌-超涨差异的权重和计数差异，反映市场情绪偏度与指数走势。

• 解读图表1与图表2

图1中的蓝色柱状为“超跌-超涨”股票权重差值，红色曲线为指数对数累计收益。两者呈负相关，超跌股数量增加后指数经常出现反弹。图2显示计数差异，也展现相似规律，验证技术反转信号的有效性。

• 当前市场状况

1月24日超跌股数量仅16只，未达历史高位，故大盘仍未正式进入超跌状态，市场整体下行风险未解除。因此，乒乓球策略检测到的局部超跌个股机会多于整体底部确认。

• 策略意义

大盘择时信号尚未触发，为策略配置风险预警，有助于投资者合理控制仓位比例。

• 图片链路

-

• 

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5. 投资评级与风险提示

• 评级体系介绍

投资评级依据沪深指数、上证、深证成指12个月内相对表现划分买入、增持、中性、减持，报告所涉股票除列示外均未评级。

• 风险提示明确

技术指标本质为交易性短线择时工具，不代表基本面长期看好：
- 买入信号基于历史统计概率非确定性。
- 必须采用组合投资分散风险。
- 严格执行止损策略防范损失。
- 非适合长期价值投资或只看基本面投资者。

报告风险声明充分，提醒投资者技术交易的风险及独立决策责任。该风险提示贯穿策略执行全过程，强调技术指标操作的纪律性。[page::0][page::5]

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三、图表深度解读

• 图1（超跌股票数量与指数累计对数收益率）

- 显示2009年至2013年底沪深市场指数波动与超跌股权重差值对应关系。蓝色柱形表示超跌股与超涨股的权重差，红色折线为指数对数累计收益率。
- 观察到超跌股权重差快速上升阶段，往往紧跟市场指数触底反弹，表明超跌股数量增加是底部信号。
- 该图形强化了指标“超跌数量”作为大盘短期底部重要参考的角色。

• 图2（超跌股票数量与超涨股票数量之差 vs. 指数累计对数收益率）

- 以股票数目差异而非权重差异视角，展现超跌与超涨股票数量差的波动，同样显示其变动与大盘收益的关联。
- 增加的超跌股数量预示大盘超跌，具备反转潜力。

• 图表结合文本说明

- 支持当前市场超跌数量较少，尚不构成大底的判断，符合策略重点关注阶段性超跌个股机会的策略定位。

• 局限性提示

- 指标基于历史数据，市场结构及规则变动可能导致未来表现不同。
- 数据远截至2013年末，需结合最新后续动态监测。[page::2]

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四、策略估值分析

本报告核心不涉及个股基本面估值或整体市场估值模型，聚焦技术面指标的择时价值。所谓估值主要为：

• 持仓成本偏离度：核心量化指标，通过成交量加权平均价格构建短期与中期持仓成本比率，衡量“超跌”状态的定量阈值。

- 没有传统DCF、PE模型估值，策略并不依据企业内在价值进行选股，而是短线捕捉错误定价后的反弹机会。

• 因此估值部分主要是指标本身的阈值设定与揣测反弹概率，对应风险收益权衡。该逻辑避免了基本面价值判断的复杂性，但增加了对短线择时纪律的依赖。

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五、风险因素评估

• 风险一：技术指标的局限性

技术指标反映的是历史概率事件，不保证未来持续有效，未来市场情绪及流动性变动可能导致信号失效。

• 风险二：市场下跌风险未解除

当前大盘未进入历史超跌状态，反弹可能受到总体下跌压力干扰，短线超跌股反弹有限。

• 风险三：持仓纪律重要

由于策略强调短线套利，止损、止盈严格执行能力直接影响收益稳定性，投资者需具备相应交易纪律。

• 风险四：非基本面选股

策略忽视公司基本面风险，做多的股票短期超跌可能伴随长期经营风险，适合组合构建分散风险。

• 风险五：流动性风险

偏好超跌小盘或低流动性个股，交易成本及滑点可能放大操作风险。

• 作者未提供具体缓解机制，但强调组合分散、止损管理与动态调整持仓为主缓解措施。[page::0][page::1]

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六、审慎视角与细微差别

• 策略定位割裂短线技术与长期基本面分析

报告多处强调技术指标不涉及基本面，部分投资者若将技术信号等同于价值判断，可能带来误解风险。

• 表现数据异质性

历史持仓统计中，部分个股亏损明显，说明策略仍有非系统风险。报告未深入探讨异常收益来源的稳定性及市场环境依赖性。

• 择时信号的历史有效性可能波动

基于历史2009-2013年数据形成的择时逻辑，未来市场结构或投资者行为变化可能影响信号有效性，报告未明示模型对新环境的适应能力。

• 持仓成本偏离度指标创新性高，但参数设置细节不详，如阈值选取机制、持仓成本计算期间等在报告中未详细披露，影响复制与理解。

- 报告专业且详尽，但对市场大幅震荡时极端风险场景披露有限。

• 投资建议中对“未评级”标示频繁出现，暗示研究覆盖范围有限，增加操作风险需注意。

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七、结论性综合

本报告系统呈现了东方证券“乒乓球策略”基于持仓成本偏离度构建的技术面反转选股策略的最新动态跟踪结果及其理论基础。报告核心观点在于：

• 通过量化短期与中期持仓成本比率构造偏离度指标，有效捕捉市场中的“超跌”机会，显著优于传统价差反转指标，体现了“过度反应”产生的短线反弹趋势。

- 核心持仓案例中，如天音控股、武昌鱼等实现短期显著正超额收益，动态调整持仓体现较高资金运用效率。2013年5月至今样本外跟踪验证表明平均单股持仓周期约19.8个交易日，超额收益约4.4%，胜率58.3%。

• 大盘整体指标仍未达到超跌底部信号，提示市场存在进一步下行风险，强化了策略的择时与风险管理价值。

- 历史数据图表清晰展现超跌股票数量与大盘反转的高度相关性，提供了先行反转判断的技术依据。

• 报告充分披露策略风险与局限，强调操作纪律性及组合投资风险分散原则，拒绝“基本面长期价值”误读。

- 估值方面，策略摒弃传统公司估值方法，以技术指标阈值判断买入时机，突出现代金融工程方法在技术交易领域的应用。

综上，报告为短线技术策略投资者提供了一套基于成交量加权持仓成本偏离度的科学择时选股工具，并通过真实交易数据序列验证了策略有效性，具有较强的实用价值和前瞻意义。但投资者亦需严格风险控制和纪律执行，结合宏观大盘超跌信号，合理配置仓位，方能有效发挥策略优势。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

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