工业生产增速略有放缓，行业分化显著 [page::0]

• 7月规上工业增加值同比增速5.7%，低于预期6.0%和前值6.8%。

- 电子设备行业保持两位数增长，汽车行业增速明显下滑，传统行业受地产周期影响仍弱势。

• 国内外需求压力延续，预计服务业生产保持平稳但回落力度有限。

消费增速回落，汽车消费拖累明显 [page::1]

• 社会消费品零售总额当月同比增长3.7%，低于预期4.6%。

- 汽车消费同比增速出现明显下滑，餐饮消费略回升但绝对水平仍偏低。

• 文旅服务消费因暑期出行表现较好，整体消费维持现有水平，需更大力度支持政策推动。

固定资产投资连续下降，制造业与地产压力显著 [page::1]

| 投资类型 | 7月同比增速(%) | 环比变动(个百分点) | 主要影响因素 |
|------------|----------------|--------------------|-------------------------|
| 制造业投资 | -0.3 | 下降5.4 | 出口预期下滑，企业开支意愿减弱 |
| 基建投资 | -2.0 | 下降7.3 | 高温多雨、交通运输和公共设施拖累 |
| 房地产投资 | -17.0 | 下降4.1 | 施工竣工下降，需求受限资金紧张 |

• 制造业设备更新资金到位后支撑减弱，修复需系统性支持。

- 基建投资短期扰动后预期回升，专项债发行加速。

• 房地产市场筑底阶段，供给端城市更新成关键抓手。

风险提示：地缘政治及政策超预期变动风险仍存 [page::2]

• 地缘政治紧张可能对经济环境造成不确定影响。

- 政策方向和经济形势若超预期变化，将影响经济稳定性。

渤海证券研究报告详尽分析 — 【宏观】经济平稳运行还需结构性支持 2025年7月经济数据点评

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一、元数据与概览

本报告标题为《【宏观】经济平稳运行还需结构性支持 2025年7月经济数据点评》，由渤海证券研究所宏观团队原创，发布于2025年8月20日09:30，发布地天津。主要撰写人员包括周喜、宋亦威、严佩佩及研究助理靳沛芃，具备官方证券分析师资质。总体内容聚焦于2025年7月份中国宏观经济运行情况，涵盖工业生产、消费、投资等三大核心经济指标的表现，并对未来经济趋势及政策支持提出见解。报告意在为专业投资者提供参考，强调经济运行进入平稳阶段但仍需政策结构性扶持。

报告核心立场为：7月份经济数据表现整体符合预期，工业和消费增速回落明显，投资延续承压状态。需要依据结构性政策调整继续稳固经济增长基础，尤其是在制造业投资和房地产市场复苏方面的系统性支持显得尤为关键。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 工业生产转弱

关键论点
7月规模以上工业增加值同比增速为5.7%，较预期6.0%和前值6.8%略逊，工业生产放缓主要因“反内卷”政策及极端天气影响。出口交货值增速与出口总体增速出现分化，表明部分企业优先消耗库存。

支撑逻辑与数据解读

• 行业分化明显：电气机械和电子设备行业虽增速下降但仍处于两位数高增，汽车行业大幅下滑，传统非金属矿物制品行业因地产周期拖累表现疲软。

- 服务业保持韧性：服务业生产指数同比5.8%，仅微降0.2个百分点，显示服务业稳定性较好。

• 前景判断：内外需双重压力将继续影响工业生产，但政策扶持下服务业将保持相对平稳。

此节明确指出工业生产周期性波动因素和结构性矛盾，强调了不同细分行业表现的差异性和经济转型相关的产业结构影响。[page::0]

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2.2 消费趋势回归

关键论点
7月社会消费品零售总额同比3.7%，明显低于预期4.6%和前值4.8%，消费增速放缓受需求前置和补贴力度减弱影响。

细分分析

• 汽车消费为拖累主因，整体消费中汽车同比增速大幅下滑，反映汽车行业短期销售压力显著。

- 餐饮业表现回升但绝对水平仍偏低，文旅相关服务因暑期出行表现相对较好。

• 后续展望，受益于政策支持和基数因素，消费有望保持稳定，但需更大力度的政策激励促使明显上升。

这一部分体现出消费结构的调整和不同细分领域的复苏潜力，同时也揭示中短期消费动力的不足，提示政策面仍是拉动消费的重要因素。[page::1]

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2.3 投资持续承压

关键论点
固定资产投资同比仅1.6%，延续连续四个月下降趋势。投资面临制造业资本开支减少、基建高基数和天气影响，以及房地产市场持续调整。

细分行业表现

• 制造业投资：同比降至负0.3%，受出口预期下降和“反内卷”政策影响，加上上游行业跌幅大于下游；运输设备制造业为唯一下行趋势改善的细分。

- 基建投资：同比-2.0%，主要因交通运输和公共设施领域拖累，天气恶劣和高基数效应明显。新增专项债发行加速，预计三季度基建发力回升。

• 房地产投资：降幅进一步扩大至-17%，施工和竣工两端均下滑，销售端压力加剧，资金来源缩减。政策放松限购但居民加杠杆意愿不足，“高质量城市更新”等供给侧措施被视为市场回稳关键。

投资部分充分揭示经济结构性失衡和周期性矛盾，强调制造业和房地产的系统性挑战，同时指出基建作为短期支撑的重要性，体现经济调控的复杂性和多目标平衡。[page::1]

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2.4 风险提示

本报告重点提示两大风险因素：

• 地缘政治风险：可能导致外部经济环境恶化，影响出口和投资预期。

- 经济政策变动超预期：不确定性加大可能对市场预期、企业决策产生连锁影响。

提示内容表明研究团队对外部环境风险保持警惕，显示经济复苏基础尚未完全稳固。[page::2]

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三、图表深度解读

3.1 封面图表（图片说明）

报告首图为现代化城市夜景叠加数据指示器，体现现代经济活动的动态与数字化特征。视觉表达加强宏观经济研究的科技感和专业性，引导读者关注数据驱动的经济分析。[page::0]

3.2 渤海证券研究所标识图

结尾页展示渤海证券研究所LOGO及相关品牌标识，强调权威性和研究团队的专业背景，提升报告可信度。[page::3]

本报告未提供具体数据图表，但文本数据引用丰富，结合多年来宏观数据趋势，该文本数据点充分支撑论述，具备较高的信息密度。

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四、估值分析

本宏观数据点评报告不涉及个股或行业估值模型，未包含市盈率、现金流折现等估值指标，重点聚焦宏观经济指标的趋势解读与政策影响分析。

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五、风险因素评估

• 地缘政治风险：可能导致出口下降、资本流动受限等，对工业生产及投资信心构成压力。

- 政策变化超预期：包括货币、财政政策调整速度与力度，政策若宽松不足，可能拖累经济恢复；若过紧，又可能抑制投资和消费，增加经济波动风险。

报告未详细提供缓解策略，但隐含建议需密切关注政策导向与国际形势变化，灵活调整投资和消费策略以应对风险。[page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体以客观描述为主，部分对“反内卷”政策负面影响侧重较多，可能反映部分谨慎偏好，但未明显偏离事实。

- 预测层面多基于现有政策和数据趋势，对于潜在黑天鹅事件或极端变化缺乏详细讨论，风险提示较为简略。

• 消费和投资部分强调政策支持作用，但未给出具体政策方案，缺乏量化支持力度的分析。

- 工业生产与服务业数据解读体现一定滞后性，短期指标或受季节和天气因素影响较大，需警惕指标波动带来的误判风险。

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七、结论性综合

渤海证券宏观团队针对2025年7月宏观经济数据的点评表明，中国经济正处于一个结构性调整和温和增长阶段。工业生产增速放缓，尤其是汽车和传统行业表现疲软，反映产业结构调整压力；消费增长受补贴退坡和需求前置影响，汽车消费下滑拖累整体零售；投资持续受制造业资本开支减少、基建短期影响及房地产反复筑底三重压力，整体投资表现低迷。

同时，服务业表现韧性较好，旅游及相关服务受益暑期旅行表现突出，基建投资或将在后续专项债加速发行以及天气好转后逐步回升。房地产市场虽有政策松动，但需求端回暖有限，供给侧城市更新成为重要突破口。

报告高度强调经济平稳运行的基础仍需结构性政策支持，尤其是制造业投资和房地产市场的系统性修复。风险方面，地缘政治和政策变化的不确定性是观察重点。

整体来看，本报告以清晰系统的经济数据为支撑，准确刻画当前宏观经济形势及短期挑战，为投资者和政策制定者提供了重要参考依据，体现了渤海证券研究所严谨且专业的分析风格，适合作为宏观经济形势判断及投资策略调整的重要参考文献。[page::0,1,2]

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注：报告涉及所有关键数据及分析均已融汇于上述内容，图表虽有限，但文本数据充分支撑了宏观经济运行状态的整体论断。

报告