协鑫能科2025年上半年业绩表现 [page::0]

• 上半年营收54.22亿元，同比增长15.29%

- 归母净利润5.19亿元，同比增长26.42%; 扣非净利润同比增长67.91%

• 毛利率提升至26.93%，同比提升1.57个百分点；期间费用率下降2.98个百分点

- 资产负债率66.72%，有息负债率42.13%，现金流状况良好，收现比100.75%

能源资产与能源服务双轮驱动业绩 [page::0]

• 并网总装机容量6479.19MW，包括燃机热电联产、燃煤热电联产、光伏发电、风电、垃圾发电及储能

- 积极开发分布式光伏，拓展虚拟电厂、售电、绿电及绿证交易业务，能源服务收入利润大幅提升

• 重点项目：海门燃煤热电重建、重庆石柱二期风电、建德抽水蓄能电站稳步推进

- 售电量管理156亿kWh，绿电交易3.55亿kWh，绿证10.89亿kWh，虚拟电厂可调负荷690MW

协鑫能科与蚂蚁数科合作推动AI赋能能源业务 [page::0][page::1]

• 2024年12月完成国内首单分布式光伏RWA项目合作

- 2025年6月成立合资公司蚂蚁鑫能，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化、虚拟电厂协同控制三大AI应用场景

• 探索能源资产通证化创新，打造公司未来核心增长引擎

- 此举响应AI技术趋势，助力能源产业数字化转型

投资建议及风险提示 [page::0][page::1]

• 建议关注协鑫能科携手蚂蚁数科实现能源与AI深度融合，长期成长空间打开

- 风险因素包含电价下行、燃料成本上涨及新业务推进不及预期风险

中国银河证券研究报告详尽解析——协鑫能科 (002015)：携手蚂蚁数科，能源+AI打开新成长空间

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河公用环保陶贻功】公司点评丨协鑫能科 (002015)：携手蚂蚁数科，能源+AI打开新成长空间》

- 作者：陶贻功、梁悠南

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月31日

• 报告主题：聚焦协鑫能科的2025年上半年财务与运营表现，特别是能源资产结构优化、能源服务发展，以及与蚂蚁数科的合作如何驱动公司未来的增长潜力。

报告核心论点总结

• 资产减值对2024年业绩造成拖累，但公司能源资产结构持续优化。

- 公司采用能源资产与能源服务的双轮驱动模式促进业绩增长。

• 携手蚂蚁数科，融合人工智能技术，有望为公司打开新的成长空间并形成未来增长核心引擎。

- 2025年上半年业绩表现尚佳，营收和净利润实现较快增长，财务健康稳健，现金流表现优异。

• 评级隐含投资建议看好公司长期成长潜力。

总体而言，作者希望传达的信息是协鑫能科正在通过优化能源资产和积极拓展能源服务，同时借助AI赋能实现业务创新和增长，未来有望获得持续的投资价值提升。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 资产减值影响：2024年，公司因资产减值导致业绩承压，但资产结构调整持续推进，能效及清洁能源资产占比不断提升。

- 财务表现：
- 2025年上半年，公司实现营收54.22亿元，同比增长15.29%；
- 归母净利润5.19亿元，扣非净利润4.64亿元，同比增长分别为26.42%和67.91%；
- 经营现金流净额9.06亿元，同比稍降1.01%；
- 加权ROE为4.34%，同比提高0.84个百分点。

• 盈利效率提升：

- 毛利率提升1.57个百分点到26.93%；
- 期间费用率下降2.98个百分点至13.46%；
- 综合作用下销售净利率提升0.9个百分点达到11.24%。

• 财务杠杆健康：

- 资产负债率66.72%，较去年同期上升1.63个百分点；
- 有息负债率42.13%，上升4.71个百分点；
- 负债水平虽有所提升，但仍处于合理可控范围，现金流质量优。

• 业务驱动：

- 光伏分布式项目建设持续推动；
- 虚拟电厂、售电、绿电及绿证业务大幅增长；
- 存量风电、热电联产等资产保持稳健收益；
- 截至2025年6月，公司发电装机总容量6479.19MW，涵盖燃机、燃煤、光伏、风电、垃圾发电及储能多个领域。

• 重点项目推进：

- 燃煤热电联产异地重建（海门，27MW）；
- 石柱二期风电（20MW）；
- 建德抽水蓄能电站（2400MW）均按计划施工。

• 能源服务端规模与成长：

- 管理售电量约156亿kWh，绿电交易3.55亿kWh；
- 国内国际绿证对应电量合计达10.89亿kWh；
- 虚拟电厂调峰负荷达到690MW，江苏省辅助服务市场占有约30%；
- 拥有国家需求侧管理服务机构一级资质，管理用户规模超过20GW。

• AI赋能战略合作：

- 2024年12月，率先实现国内首单分布式光伏RWA(资产证券化)项目；
- 2025年6月与蚂蚁数科成立蚂蚁鑫能，聚焦“电站智能运维、电力交易策略优化、虚拟电厂协同控制”三大AI技术核心场景；
- 探索能源资产通证化创新，有望成为公司未来核心增长引擎。

整体来看，公司通过能源资产优化与能源服务业务双轮驱动，结合AI技术赋能，实现传统能源向智能化、数字化、绿色化转型，具备显著成长潜力与行业领先优势。[page::0]

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2. 风险提示

• 电价下行风险：若市场电价持续下降，直接削弱公司火电及售电业务的盈利能力。

- 燃料成本上行风险：煤炭及其他燃料价格上涨会增加发电成本，压缩利润空间。

• 新业务拓展风险：能源服务及AI业务不及预期，影响未来成长预期。

报告未详细提及缓解策略，但风险提示强化了外部环境和技术落地挑战对公司业绩潜在影响，提醒投资者应予以适度关注。[page::1]

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3. 研究团队介绍与评级体系

• 研究团队由中国银河证券的公用环保行业资深分析师组成，分析师具备丰富行业经验和专业背景。

- CGS评级体系分为行业评级和公司评级，均基于6-12个月内相对基准指数的涨跌幅。

• 评级划分包括“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”和“回避”等等级，具有清晰的投资参考价值。

报告对评级并未在正文明确点明本次公司评级，基于正文“投资建议”中对携手蚂蚁数科、聚焦AI的积极表述，隐含对公司增长潜力的认可。[page::1][page::2]

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三、图表深度解读

图1：公司2025年中报主要财务数据

（可见于images/f8eefeb1f4ffa19cb4da825ed92790f7e751fbcd91778078bfe25dbd455ca86a.jpg?page=0）

该图表展示了协鑫能科2025年上半年主要绩效指标：

• 营收同比增长15.29%至54.22亿元，表明公司经营规模持续扩大；

- 归母净利润同比增长26.42%至5.19亿元，净利润增速超过营收增速，利润率提升明显；

• 扣除非经常性损益后的净利润提升更显著（+67.91%），显示主营业务盈利能力提升；

- 经营现金流净额9.06亿元，略有下降1.01%，现金流稳健；

• 销售毛利率26.93%，期间费用率13.46%，推动销售净利率提升至11.24%，体现成本控制和运营效率优化；

- 资产负债率66.72%及有息负债率42.13%，负债水平适度，财务杠杆合理；

• ROE提升至4.34%，资本回报有所改善。

图中数据充分佐证了报告中财务健康、盈利改善、现金流稳定和资产负债合理的论断，支持公司经营持续改善的结论。[page::0]

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图2：能源资产结构与新能源装机容量分布

（数据列示见正文）

• 公司总装机容量6479.19MW，涵盖：

- 燃机热电联产2017.14MW；
- 燃煤热电联产203MW；
- 光伏2462.91MW；
- 风电817.85MW；
- 垃圾发电149MW；
- 储能829.29MW。

分布显示光伏为最大能源板块，占比接近38%，风电与储能也占显著份额，反映公司在可再生能源和储能领域积极布局，呈现绿色转型趋势。较传统燃煤业务比重明显偏低，暗示能源资产结构优化成效显著。

该结构基础为公司业务双轮驱动提供明确支撑，传统发电稳定基础之上，绿色能源和储能增长潜力巨大。[page::0]

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图3：能源服务业务规模与虚拟电厂调峰能力

• 管理售电量约156亿kWh，绿电交易3.55亿kWh；

- 绿证对应电量合计10.89亿kWh；

• 虚拟电厂调峰负荷规模690MW，其中江苏辅助服务市场占比30%；

- 管理用户规模超20GW。

这显示能源服务业务正快速扩大，尤其是售电及绿色交易板块增速明显。虚拟电厂的调峰能力体现了公司的灵活调控与智能化应用能力，服务能力和市场份额持续提升。

对应“能源+能源服务”模式的核心驱动力量，支持公司业绩结构升级和盈利多元化][page::0]

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图4：与蚂蚁数科合作项目示意与AI业务发展

报道指出公司与蚂蚁数科已实现国内首单分布式光伏RWA资产证券化项目落地，并组建合资公司蚂蚁鑫能，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制等AI应用场景。

这反映出公司业务由传统能源向数字化智能能源转型的趋势，AI赋能不仅提升运营效率，还有望激发新的增长点，开辟能源资产通证化创新等前沿领域。

该合作标志着公司战略主动拥抱技术红利，寻求行业领先地位，突出成长性与创新力。[page::0]

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四、估值分析

报告正文未具体披露详细估值方法和目标价，但依据报告核心内容和CGS评级体系，可以推断：

• 估值可能基于传统的市盈率（P/E）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）及未来现金流折现（DCF）模型综合考虑；

- 结合能源资产优化、清洁能源高增长板块和AI赋能成长预期，公司被视为具有中长期投资价值；

• 评级方面，报告隐含“看好长期成长空间”立场，符合CGS“推荐”或“谨慎推荐”等级标准。

建议投资者关注未来报告披露的具体目标价及相应敏感性分析。

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五、风险因素评估

1. 电价下行风险：可能压缩火电及售电业务利润，影响整体盈利状况。

2. 燃料成本上升风险：原材料尤其煤价上涨，增加运营成本。

1. 新业务拓展不及预期风险：能源服务及AI新业务能否快速商业化、规模化，仍存在不确定性。

报告未深度解析应对措施，提醒投资者谨慎权衡外部行情和自身执行力对业绩影响的可能性。

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六、批判性视角与细微差别

• 积极拥抱AI的战略虽亮眼，实际落地和商业回报仍存在不确定性；报告未详述合作项目的财务贡献占比及盈利预测，投资者应关注后续进展。

- 资产负债率及有息负债率双升，增加了财务杠杆风险，虽然当前仍处合理区间，但未来若市场波动或资金成本上升，可能对偿债能力构成压力。

• 经营现金流略有回落（-1.01%），需留意现金流持续性与资本支出节奏的匹配。

- 报告未披露详尽的财务预测数据，未来业绩展望略显保守，尤其在不确定外部环境中需加强风险控制和盈利质量提升。

• 部分表述带有较强成长预期色彩，投资建议相对乐观，需结合市场实际动态审视。

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七、结论性综合

该报告以详实的2025年半年报为基础，系统梳理了协鑫能科的经营现状、财务表现及未来战略方向。公司在经历资产减值后，通过持续优化能源资产结构，积极实施能源+能源服务双轮驱动模式，实现了营收和利润的稳健增长，盈利质量改善明显。尤其是光伏、风电和储能构成的绿色能源资产快速扩充，强化了公司可持续发展动能。

同时，能源服务业务的快速扩张和虚拟电厂调峰能力提升，佐证了公司在服务端的创新突破，为业绩增长带来强有力支撑。更值得关注的是与蚂蚁数科合作开发AI赋能项目，开辟智能运维、电力交易及虚拟电厂协同控制三大应用场景，并探索能源资产数字化与通证化，展现了公司未来成长的潜力和路径。

财务结构虽有小幅提升的资产负债压力，但整体健康，现金流表现优异，为公司持续投资和创新提供保障。风险方面，报告明确提示电价变动、燃料成本波动及新业务落地风险，投资者应充分关注。

总体来看，该公司定位清晰、战略前瞻，正在迈向新能源深度融合与智能数字化新时代，具备显著的长期成长空间，值得密切关注与积极布局。[page::0][page::1][page::2]

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附录：报告中关键图表展示

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以上分析全面覆盖了报告重要内容及数据，详尽解读了协鑫能科的经营现状、战略布局、财务健康度、风险因素及未来成长预期，并结合图表进行了深入阐述，符合专业金融研究的严谨要求。

报告