1. 市场估值稳健，股债收益差逼近历史均值，具备中长期投资价值 [page::0][page::1]

• 截至2025年7月25日，沪深300股债收益差为5.67%，逼近均值。

- 主要指数PE及PB分位数显示创业板相对沪深300处于历史低位，具备较好的配置价值。

2. 主动权益基金流入资金加码通信、国防军工等行业 [page::4]

• 上周新成立权益型基金199亿元。

- 行业仓位增加突出，通信行业仓位升幅最大，其次为国防军工和银行等。

3. 方正金工指数增强组合及预期惯性组合表现稳健，持续跑赢基准 [page::5]

| 组合名称 | 今年以来绝对收益 | 今年以来超额收益 |
|----------------|--------------|--------------|
| 沪深300增强 | 11.68% | 6.79% |
| 中证500增强 | 13.78% | 3.76% |
| 中证1000增强 | 20.07% | 7.50% |
| 中证2000增强 | 34.41% | 13.41% |
| 预期惯性组合 | 28.19% | 18.17% |

• 其中，中证1000和2000增强及预期惯性组合表现尤为出色。

4. 量价因子构建与绩效 ：11个特色量价因子基于高频数据，月频低频化后选股能力突出 [page::6][page::7]

• 包括“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”等11个高频量价因子，多数负Rank IC、Rank ICIR绝对值均超过4.0。

- 各因子相关性低，利于收益多元化，组合后综合量价因子表现显著提升，年化收益率约49.2%，信息比率约4.62，最大回撤仅约4.84%。

• 综合量价因子今年以来全市场十分组多空组合相对收益20.49%，多头组合超额收益9.41%。

5. 量价因子多空净值与多头超额净值持续攀升，体现强劲稳定 Alpha [page::8]

• 综合量价因子多空对冲净值持续上行，多头超额稳健增长，说明策略具备持续择时选股能力。

6. 预期类因子持续走强，“预期惯性”因子多空净值和多头超额表现稳定 [page::8][page::9]

• 预期惯性因子多空对冲净值稳步攀升，无明显回撤，多头超额净值同样持续提升，反映分析师预期因素的重要性和持久Alpha。

报告分析解构与详尽剖析

报告名称：《市场流动性充裕有望持续，“综合量价”因子今年以来多空收益20.49%》
作者：曹春晓、陈泽鹏，方正证券研究所
发布日期：2025年7月27日
主题：涵盖中国A股市场流动性、估值水平、基金发行与配置变动、量化因子绩效表现及其多因子策略表现分析，重点突出“综合量价”因子及其多空收益表现。

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一、元数据与报告概览

本报告由方正证券研究所发布，分析师团队以曹春晓、陈泽鹏为核心，整合市场流动性数据与多因子量化模型，核心关注点为“综合量价”因子的表现和市场估值、资金流动性状况。报告主张，当前市场流动性充裕且估值具有一定吸引力，量价因子策略表现突出，尤其是综合量价因子今年以来多空收益达到20.49%。
核心观点为：

• 股债收益差指标逼近均值，视为A股中长期投资价值体现。

- 主动权益型基金持续增仓特定行业。

• 多因子量化组合表现优异，尤其综合量价因子表现突出，验证了流动性充裕背景下量价因子的选股有效性。

- 风险强调历史规律可能失效，市场超预期波动风险存在。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 市场估值分析

1.1 股债收益差指标

股债收益差定义为股票收益率（通过市盈率倒数估算）减去10年期国债收益率，反映股票相对于债券的估值优势和风险溢价。报告展示了沪深300和中证500的股债收益差曲线，显示出明显的均值回复特征。截至2025年7月25日，沪深300股债收益差为5.67%，已接近均值，意味着股票估值优势回归正常水平，市场具有一定配置吸引力；中证500股债收益差为1.52%，同样接近历史均值。数据引用自Wind。[page::1]

图表1 (沪深300股债收益差曲线) 及 图表2 (中证500股债收益差曲线) 图形展示收益差的动态变化及其与指数走势的关系。
解读数据：图表中收益差围绕均值波动，当前处于正常区间内波动，支撑中长期看多逻辑。

1.2 板块与主要指数估值分位

报告中详细列出多个板块及指数的PE(TTM)和PB_LF（市净率滞后调整法）估值及历史百分位排位。其中，全部A股PE为20.75倍，历史分位78.34%，表明整体估值偏高但仍处于合理区间。
具体指数估值：

• 上证50 PE 11.41倍，历史分位73.08%

- 沪深300 PE 13.51倍，历史分位68.06%

• 中证500 PE 30.73倍，历史分位60.44%

- 创业板指 PE 34.81倍，历史分位仅19.83%
从相对估值角度，创业板相对于沪深300的PE为2.58倍，处于历史9.2%分位低位，具备明显的性价比优势。[page::1,2]

图表3 与图表4 分别为各板块估值及主要指数估值分位数据表，量化呈现各板块之间的估值差异，为投资决策提供分位视角。

1.3 创业板与沪深300相对估值

通过图表5-8显示，创业板指相较沪深300存在PE与PB的相对折价，且处于历史低位波动区间，特别是相对PE处于9.2%低分位，表明创业板的配置价值较为凸显，可能是未来吸引资金的重点方向。同时，创业板50相比上证50也呈现相似折价态势，历史分位仍较低。[page::2,3]

图表5-8（创业板相关相对估值曲线）清晰反映历年估值溢价与折价周期，当前阶段位于低位区域，支持有吸引力的投资论断。

1.4 行业估值分布

报告指出，农林牧渔、食品饮料行业的PE处于历史较低水平，分别为18.01倍和21.09倍，对应历史估值分位5.33%和16.09%，意味着这两个行业当前估值较低，有一定价值挖掘空间。通信行业PB高达3.16，估值较高，历史分位达81.12%，投资需谨慎权衡。[page::3]

图表9为申万一级行业估值及历史分位详细数据，数据显示行业估值分布差异大，资金配置需兼顾成长与估值安全。

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2. 资金流动观察

2.1 主动权益型基金仓位变动

图表10反映2025年3月底至7月底资金流向情况，通信、国防军工、银行、建材等行业基金仓位提升幅度较大，通信行业增加2.74%，国防军工1.54%，表明主动基金对这些行业的看好与加仓。与行业估值结合，部分估值合理或安全边际较好，资金流入合理化支撑。

2.2 权益型基金发行

图表11显示上周新成立权益型基金规模达199亿元，募集活跃。与沪深300指数走势对比，发基金规模保持一定稳定，体现市场资金面的充裕。[page::4]

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3. 量化组合绩效跟踪

方正金工推出多条指数增强组合：沪深300、中证500/1000/2000增强组合及“预期惯性”组合。

• 上周超额收益最高为中证1000指数增强组合0.97%，显示中小盘增强策略具备优异的短期表现。

- 沪深300、中证500、中证2000增强组合分别实现0.26%、0.03%、0.33%的超额收益。

• 预期惯性组合短期表现负0.98%。

今年以来累计超额收益显示：“预期惯性”组合实现18.17%超额收益，领先其他增强策略，显示对未来预期动态的把握能力。
沪深300增强组合今年以来累计超额6.79%，中证1000、2000飙升7.50%和13.41%，体现中小盘成长优势。[page::4,5]

图表12形象展示了上述组合的绝对收益与超额收益，提供投资者组合绩效对比，反映量化策略的有效性。

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4. 量化因子分析

报告深度解读了11个特色量价因子，包括“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”等，均基于高频市场数据（分钟级），再转化为月度信号以降低换手和交易成本。

• 整体各因子Rank ICIR绝对值均超过4，此为选股有效性极高的统计指标（通常ICIR4以上为高质量因子），显示因子在解释股价变化中表现优异。

- 各因子年化收益率多在20%-40%区间，信息比率(I.R.)普遍较高，且月度胜率均超过80%。

• 各因子间相关系数整体偏低，说明其提供不同的风险调整收益来源，组合使用能够提高投资组合多样化。

- 合成后的综合量价因子进一步提升表现，年化收益率达到49.23%，信息比率4.62，表现极为优异。

• 今年以来综合量价因子多空组合实现20.49%绝对收益，且多头超额收益率为9.41%。[page::6,7]

图表16【高频因子低频化因子绩效】详列因子RankIC、信息比率及组合统计，[page::6]
图表17【因子相关性矩阵】揭示不同因子间的结构性独立性，有助于组合优化。
图表18-19综合量价因子绩效反映正交合成后的协同效益提升。

此外，预计“预期类因子”（真知灼见、预期惯性）今年以来表现强劲，预期惯性因子多空净值、超额收益净值稳步上升，符合报告前述量化增强组合的业绩贡献。其中预期惯性多空组合收益和多头超额曲线图（图23-24）表现趋势明显。[page::8,9]

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三、图表深度解读

• 图表1、2：沪深300及中证500指数股债收益差展示了近15年走势，曲线围绕均值波动且展示标准差区间，当前各指数股债收益差逼近均值，提示市场投资性价比较为合理。

- 图表3-4：板块估值分解清晰传达各市场板块估值偏高或偏低，突出科创板估值极高（PE近215倍，历史分位99.87%），提示投资风险。

• 图表5-8：创业板相对沪深300及创业板50相对上证50估值历史低位，有投资性价比优势。图表均为相对PE/PB时间序列，历史折价风险提供投资时机。

- 图表9：申万一级行业估值热点与冷门分层，农业及食品饮料估值处于历史低位，高估值行业如通信表现投机特征明显。

• 图表10-11：基金行业仓位变动与基金发行规模响应市场投资热点以及资金面。

- 图表12-13：量化组合短期和中长期表现，用数字及柱状图显示策略超额收益水平。

• 图表14-15：不同风格因子多头超额收益及累计表现，市值因子、方正特色量价因子表现突出。

- 图表16-19：高频量价因子绩效详细统计，包括年化收益、信息比率、最大回撤等风险指标，显示因子稳健且Alpha贡献明显，综合量价因子表现最优。

• 图表20-22：综合量价因子多头超额收益及净值曲线持续向上，投资表现稳定强劲。

- 图表23-26：预期类因子表现，特别是预期惯性、真知灼见因子展现稳定的多空净值增长，支持策略稳定性与持久性。[page::1-9]

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四、估值分析

报告本身未详细展开DCF等传统估值模型，但通过市盈率分位数分析结合股债收益差估值视角，进行相对估值判断。

• 股债收益差逼近均值提示当前股市风险溢价调整回归中性，具有中长期吸引力。

- 相对估值视角下，创业板折价明显，提高其配置吸引力。

• 行业估值及历史分位提供结构性机会参考。

估值分析从统计角度看，结合权益市场的股息率估值和流动性状况，得出市场整体估值合理、中长期有投资价值的判断。[page::1-3]

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五、风险因素评估

报告明确提示：

• 历史规律可能失效，量价因子及其它风格因子表现存在阶段性波动风险。

- 市场可能出现超预期事件，导致因子失灵或风险暴露。

• 除此之外，报告未针对具体的宏观经济或政策风险做深入剖析，但暗示因子依赖市场环境，波动预期不可忽视。[page::0,1,9]

无详细缓解措施，仅提醒投资者关注因子及市场波动风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体围绕历史数据展开分析，尽管多因子表现良好，但量化策略依赖市场环境，过度依赖历史表现存在风险。

- 创业板相对低估值虽具吸引力，但未充分讨论成长弹性风险，风险承受能力需谨慎。

• 组合表现辅以多项量化统计指标，增强说服力，但缺乏对极端市场情景的压力测试与模型稳健性分析。

- 报告强调“综合量价”因子表现，但该因子构成详尽性有限，因子设计与背离逻辑略显封闭，外部可复制性与解读难度较高。

• 估值部分以统计视角为主，缺乏宏观经济、政策面深度辅证，可能导致估值评判相对单一。

- 风险提示简洁，建议读者自行甄别潜在市场与策略风险。

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七、结论性综合

该报告通过详实的数据分析和高频量价因子研究，呈现当前中国A股市场合理估值区间、资金配置动态以及量化策略表现优异的整体画面。

重点发现包括：

• 股债收益差指标及主流指数估值显示市场处于合理配置区间，创业板等成长板块相对折价，配置价值凸显。

- 主动权益基金资金流动指向通信、国防军工等行业，表明资金偏好集中及预期提升。

• 多条指数增强组合，尤其“预期惯性”组合表现突出，累计超额收益显著，显示对未来预期变化的敏感度和捕捉能力。

- 11个高频量价因子构建的多因子模型表现稳定优异，各因子表现独立且有效，综合量价因子年化收益达到近50%，今年以来多空组合收益达20.49%。

• 高频因子低频化实现了有效降低交易成本和波动风险，提高策略实施的实用性。

- 预期类因子也展示出持续上涨趋势，强化了分析师对未来市场预期动态的把握。

• 报告综合强调市场流动性充裕预期将持续，且基于多因子的量价模型具备良好的选股和超额收益能力。[page::0-9]

图表21显示综合量价因子多空净值自2013年以来持续上升，极具投资吸引力；图表22强调多头超额收益稳步攀升，良好体现因子效用。

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综上，报告明确持积极态度，对市场中长期投资给予肯定，强调“综合量价”因子作为有效的量化选股工具，尤其在流动性充裕的市场环境下表现突出。其基于多因子组合的量化策略今年以来已显著跑赢市场基准，投资者可重点关注。


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参考图表高清链接（报告原始页面引用）

• 图表1: 沪深300股债收益差曲线

• 图表2: 中证500股债收益差曲线

• 图表3: 板块估值分位数

详见文本页2

• 图表5-8: 创业板指与沪深300及创业板50与上证50相对估值走势图

• 图表9: 行业估值历史分位

• 图表10 基金持仓变化

• 图表11: 权益基金发行走势

• 图表12: 量化组合超额收益

• 图表14: 主要选股因子多头超额表现

• 图表16、18、21：综合量价因子绩效与净值曲线

• 图表23、24：预期惯性因子

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总结

本报告透彻分析了当前市场估值、资金流动与量化投资策略的表现，结合丰富数据与量价因子研究，强调市场流动性充裕且多因子策略尤其是综合量价因子具备显著的长期超额收益潜力。投资者可参考其多元因子组合提升选股有效性，关注结构性机会和流动性变化带来的投资风格轮动风险。
整体报告专业严谨、数据丰富，提供了对当前中国股票市场的全面量化洞察，兼具实践指导价值。[page::0-9]

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报告