政策背景与利率环境助力红利资产配置价值提升 [page::0][page::1]

• 10年期国债利率降至历史低点1.82%，中证红利指数股息率达6.23%，两者利差扩大至4.4个百分点，红利资产吸引力增加。

- 红利资产在市场周期中表现稳定，2008年以来累计收益率92.10%，明显优于沪深300，仅20%最大回撤，体现攻守兼备优势。

红利资产估值及政策推动分红力度增加 [page::2][page::3]

• 红利资产市盈率及市净率持续低于宽基指数，提供安全边际及较优投资价值。

- 政策组合持续推动上市公司分红改革，减免分红手续费，激励企业现金分红，并提升投资者交易积极性。

• 政府工作报告中对银行、煤炭、房地产行业等均有政策支持，利好红利板块发展。

中证智选高股息策略指数编制及选股方法 [page::3][page::4]

• 指数样本选自中证全指样本空间，要求过去三年连续现金分红及分红预案明确。

- 权重采用调整市值加权，单只成分股权重限制不超过10%，降低高股息陷阱风险。

• 选股标准更严格，及时反映最新现金分红预案，优化成分股时效性和行业分散度。

指数优异的长期业绩表现及流动性状况 [page::5][page::6][page::7]

• 自2005年基日以来，指数年化收益18.93%，显著高于中证红利（13.62%）、上证红利（10.78%）及沪深300（9.80%）。

- 近期(2024年9月至2025年3月)区间收益名列同类指数前茅，流动性充沛，日均成交额达179.82亿元。

指数市值结构与行业配置均衡 [page::7][page::8][page::9]

• 指数覆盖大中小盘股票，规模分布合理；加权自由流通市值569亿元，高于同类红利指数。

- 行业覆盖18个申万一级行业，银行、煤炭、房地产为前三，整体行业集中度控制较低，超配银行与房地产，优化行业分散度。

• 前十大权重股合计占比35.59%，涵盖高股息优质公司，平均股息率达6.11%。

盈利能力及股息率优势 [page::9][page::10]

• 指数成分股ROE（TTM）为11.08%，显著高于沪深300及中证500等主流宽基指数。

- 股息率水平优于中证红利指数，略低于红利指数，体现良好股息持续性与盈利支撑。

广发中证智选高股息策略ETF产品特点及基金经理介绍 [page::10][page::11][page::12]

• ETF代码159207，基金经理吕鑫，具备丰富量化和指数投资经验。

- 基金力求最大限度控制跟踪偏离度（日偏离小于0.2%，年化跟踪误差不超过2%），为投资者提供一键布局红利板块工具。

• 广发基金公司资产规模庞大，ETF产品线丰富，管理能力优秀。

《政策红利助推 高股息资产迎来配置良机》报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：政策红利助推 高股息资产迎来配置良机

- 作者及团队：兴证金工团队，分析师郑兆磊、薛令轩

• 发布机构：兴业证券股份有限公司，具备正式证券投资咨询资格

- 发布时间：2025年4月7日

• 研究主题：分析政策推动下中国高股息红利资产的投资价值和配置机会，重点介绍中证智选高股息策略指数及其对应的ETF产品（159207）的投资特征和优势。

核心论点及主要信息

• 国内货币政策趋向适度宽松，国债利率下降至历史低点，带动红利资产配置性价比显著提升。

- 红利类资产表现稳健、穿越周期能力突出，长期回报和安全边际优于主流宽基指数。

• 一系列政策利好分红改革，降低交易成本，提升市场参与度，为红利类资产注入制度红利。

- 中证智选高股息策略指数采用差异化编制方法，有效规避高股息陷阱，业绩优异且流动性良好，涵盖大中小盘，行业分布均衡。

• 相关ETF产品广发中证智选高股息策略ETF即将上市，作为投资工具提供便捷布局方式。

- 强调风险提示，股票型基金风险收益水平高，历史表现不代表未来。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12]

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二、逐节深度解读

2.1 政策驱动与市场环境分析

关键论点总结：

• 当前债券市场利率（尤其是10年期国债利率）持续下行，降至1.82%的历史低位，导致债券收益率下降，资产荒凸显。

- 红利资产（以中证红利指数为代表）股息率达6.23%，远超国债收益率，利差达4.4个百分点，显示出极高的资本配置吸引力。

• 长期表现方面，红利资产攻击和防御兼备：2008年至2025年间累计收益率达到92.10%，远超沪深300的1.14%，特别在2021年2月后市场下行期间，红利资产最大回撤20%，而沪深300超过40%，体现更佳的抗周期性和稳健性。

- 估值层面，红利资产市盈率和市净率持续低于宽基（沪深300），提供良好安全边际和投资性价比，且稳定分红提供现金流支持。

逻辑及证据：

• 利率下行降低了债券相对吸引力，促使投资者为获得更高收益转向红利类股票。图1（中证红利股息率与10Y国债收益率对比）形象地展示了股息率逐步拉大领先优势。

- 图2（红利指数与宽基指数长期走势）清晰体现出红利资产稳健增长且抗跌能力强的特质。

• 估值图3和图4分别显示红利资产的PE和PB持续低于宽基指数，提升投资安全边际。

- 政策层面，不断完善的现金分红监管和减免交易费用政策有效激励企业分红并促进投资者积极参与，构建供需双向良性生态。具体政策详见表1及图5。

关键数据点：

• 10年期国债利率：1.82%（历史低位）

- 中证红利指数股息率（TTM）：6.23%

• 长期累计收益率：92.10%（红利指数）vs 1.14%（沪深300）

- 最大回撤：20%（红利指数）vs 超过40%（沪深300）

• 估值PE：红利指数显著低于沪深300

- 估值PB：红利指数显著低于沪深300

[图1][图2][图3][图4]

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2.2 中证智选高股息策略指数详解

指数编制与筛选逻辑

• 选样标准依托全市场（中证全指）样本空间，范围更广；

- 采取更严格的选股条件：近3年连续现金分红，并且最新分红预案显示税前现金股利大于0，强调分红持续性，避免高股息陷阱；

• 权重采用调整市值加权，避免股息率加权带来的小市值高股息个股权重过大风险，同时单只权重不超过10%；

- 编制时效性强，利用实时公布的分红预案替代滞后一年的历史数据，提高指数动态响应能力。

表2、表3对比了中证智选高股息策略指数与传统红利指数的规则差异，彰显其制度优势和风险规避机制。

长期及阶段性表现

• 自2005年基日以来年化收益18.93%，累计超27倍收益，远超传统红利指数和沪深300，表现优异。（表4，图6）

- 2024年9月至2025年3月反弹区间，表现同样领先同类指数，区间涨幅19.41%，虽略逊于沪深300（21.73%），但明显优于中证红利（13.33%）和红利收益指数（11.64%）（图7）。

• 流动性良好，2025Q1季度日均成交额近180亿元，充分支持大规模资金进出（图8）。

规模与风格分布

• 指数成分股大中小盘兼备，自由流通市值合计超2.08万亿元（加权自由流通市值为569亿元），小市值个股占比最大（权重34%），但整体均衡（图9、图10）；

- 加权自由流通市值高于同类红利指数，体现更强的市场代表性和“适合大规模资金配置”（图11）。

行业配置与分散

• 行业覆盖18个申万一级行业，前三大行业分别为银行、煤炭、房地产，占比分别约32.5%、11.4%、7.4%；

- 相较于同类指数做出差异化配置，适度低配煤炭及交通运输，超配银行和房地产，行业集中度较低，前三行业权重45.4%，低于上证红利指数（约70.0%），提升分散风险能力（图12、图13、图14）。

成分股及指标特征

• 前十大权重股合计权重35.6%，持股集中度适中，第一大股为上海银行（5.4%权重），核心权重股均具备较高的股息率，平均达6.11%（表5）。

- 整体股息率6.46%，略高于中证红利指数的6.23%（图15），稳定的现金收益属性突出。

• 经营质量方面，整体ROE（TTM）11.08%，显著优于沪深300（10.01%）、中证500（6.52%）、万得全A（8.14%）及同类红利指数（9.16%），反映成分股盈利能力强劲（图16）。

[图6][图7][图8][图9][图10][图11][图12][图13][图14][图15][图16]

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2.3 广发中证智选高股息策略ETF介绍

• 广发基金推出紧密跟踪中证智选高股息策略指数的ETF产品，基金代码159207，将于2025年4月9日正式上市交易。

- 基金经理吕鑫，具有工学硕士学历及丰富指数基金管理经验，规模管理约4.81亿元。

• 基金力争将日均跟踪偏离度控制在绝对值0.2%以内，年化跟踪误差不超过2%，力求实现指数收益的高度复制。

- 广发基金公司实力雄厚，旗下公募基金存量规模超过1.4万亿元，ETF产品多达50余只，具备丰富的被动指数产品管理经验（表6、表7、表8）。

• 基金风险提示明确说明属股票型基金，预期风险收益水平高，历史表现不代表未来，投资者请审慎评估风险。

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三、图表深度解读

图1 中证红利股息率与10年期国债收益率对比

• 说明股息率与国债利率走势，红色线（股息率）长期高于国债利率（蓝色线），最近差距显著扩大，突出股息资产配置优势。

- 图形反映货币政策宽松导致债券利率下行，股息率保持相对稳定，投资需求向股息类资产迁移。

图2 红利指数与宽基指数长期走势

• 红利指数累积增长明显优于沪深300，尤其在近年市场下行波动期展现防御优势。

- 曲线表现出红利指数震荡上行态势，宽基指数波动幅度及回撤风险高，投资者获得较稳健回报。

图3、图4 红利类资产估值水平 (PE和PB)

• 红利指数PE和PB均低于宽基指数，说明红利资产被市场较为低估，具备投资价值安全边际。

- PE稳中略降，PB持续走低反映股价相对账面价值趋于合理或低估。

表1 现金分红优化政策梳理

• 罗列证监会、财政部、国资委等多个部门出台的政策，提高上市公司分红透明度、降低交易费用，促进现金分红积极性。

- 支持市场规范分红行为，推动分红成为上市公司长效机制。

图5 新“国九条”以来资本市场政策侧重投资者回报

• 政策连续出台，多层面对投资者回报进行制度性保障，营造良好股息资产发展环境。

表2、表3 指数编制规则及对比

• 中证智选高股息策略指数四大差异化编制机制系统提升质量与风险控制。

- 有效识别持续优质的高股息股票，规避“高股息陷阱”。

图6、图7 指数业绩表现

• 显示自基日以来和市场反弹以来，智选指数均优于同类及宽基指数，验证筛选策略有效性。

图8 指数流动性

• 成交量和成交额持续保持活跃，有利于大资金进出，降低流动性风险。

图9、图10 市值分布（权重与数量）

• 组合中小盘占比突出，有助于发掘优质成长股与高股息机会。

图11 市值风格对比

• 智选指数权重自由流通市值领先同类红利指数，投资门槛较高，适合机构投资。

图12、图13 行业权重与数量分布

• 维持均衡多元行业分布，降低单一行业集中风险。

图14 行业对比

• 相比其它红利指数，智选适度调整行业偏好，吸引不同风险偏好者关注。

表5 前十大成分股股息率与权重

• 结合股息率与权重设计，有效平衡收益和风险。

图15 同类指数股息率对比

• 智选指数股息率维持市场领先地位，稳定分红收益有保障。

图16 ROE对比

• 更高ROE意味着成分股盈利质量更优，财务健康度较高。

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四、估值分析

报告主要强调从估值角度看，中证智选高股息策略指数的PE和PB低于宽基指数，提供更大安全边际，并未具体采用DCF等底层估值模型，侧重市场相对估值和配置性价比的分析。指数通过严格选股机制和权重限制，避免小市值或高股息陷阱，保持成分股盈利能力和现金流的稳定提升，确保估值合理性支撑未来表现，配合政策红利和市场资金配置趋势，指数整体估值具备吸引力。

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五、风险因素评估

• 市场风险：作为股票型基金，市场波动可能导致净值大幅波动。

- 流动性风险：虽然当前指数流动性良好，但未来市场环境变化可能影响流动性。

• 政策风险：政策支持力度或未来调整存在不确定性，可能对分红政策和市场情绪产生影响。

- 基本面风险：成分股盈利下滑或现金流问题可能导致股息率下降，部分公司存在“高股息陷阱”风险。

• 跟踪误差风险：基金虽力争控制跟踪误差，但实际运作中仍可能存在偏离。

报告均有明确风险提示，未提供具体缓解方案，但凭借指数严格筛选机制及基金管理团队经验，风险控制能力较强。[page::0-12]

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六、审慎视角与细微差别

• 报告积极强调政策红利和市场结构利好，可能存在鼓励配置倾向，需警惕政策变动的不确定性带来的中长期风险。

- 指数以现金分红预案作为选股依据提升时效性，但依赖披露的预案数据，可能受信息披露滞后或不确定性影响。

• 虽然流动性看似充足，市场剧烈波动时中小盘股流动性风险或被低估。

- 指数行业偏重银行、煤炭和房地产，三者集中度达45%+，在宏观调控或行业周期波动环境下可能引发波动。

• 估值低位虽是利好，但也可能反映市场对部分成分股未来增长的担忧，需结合基本面动态持续监测。

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七、结论性综合

兴证金工发布的《政策红利助推 高股息资产迎来配置良机》报告，系统分析了当前宏观及政策环境下，高股息红利资产在资产配置中的显著优势。国内货币政策趋缓推动债券收益率下降，资产荒环境使得红利资产尤其具有吸引力，中证红利指数股息率远超国债，且红利资产展现优良的抗周期回报和较低估值，成为稳健配置的理想选择。

报告重点推介中证智选高股息策略指数，构建以连续分红为核心筛选标准，结合调整市值加权和风险防范机制，有效规避高股息陷阱。指数业绩长期领先同类和宽基指数，流动性充足，涵盖大中小盘及多行业，盈利能力突出，展现出较强成长性和稳定性。

在政策层面，监管不断强化现金分红制度及降低交易成本，形成供需双向支持，助力红利资产持续健康发展。同时，覆盖银行、煤炭及房地产等政策利好行业，受益显著。

广发基金推出紧密跟踪该指数的ETF产品，为投资者提供便捷高效的红利资产配置工具。基金管理团队专业，风险可控，产品符合当前市场深化分红改革的大趋势。

整体来看，报告提供基于完善数据与深度政策研究的投资框架，强调红利资产在当前及未来周期中的核心配置价值。相关图表和数据清晰支持了红利资产的收益优势与估值吸引力，充分体现政策与市场双轮驱动下的投资机遇。

投资者应注意基金属于股票型高风险产品，投资需结合自身风险承受能力及市场环境动态审慎配置。[page::0-13]

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重要图表示意

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总结：报告全面且系统地展现了中国高股息红利资产在政策红利驱动背景下的投资价值，并佐以丰富数据和图表印证论点，提出的中证智选高股息策略指数体现高质量选股并具备良好回报和稳健性。ETF产品为投资者提供了便利进入渠道，是当前资产配置中不可忽视的重要策略方向。[page::0-13]

报告