2025年第二季度主要业绩表现 [page::0]

• 营业收入1845.04亿元，同比增长14.5%。

- 归母净利润556.28亿元，同比增长16.8%。

• 归母净利润（Non-IFRS）为630.52亿元，同比增长10.0%。

游戏业务增长动力强劲 [page::0]

• 2025Q2国内游戏收入404亿元，同比增长35%，海外游戏收入188亿元，同比增长17%。

- 《王者荣耀》《三角洲行动》等主力游戏保持用户活跃，《三角洲行动》7月DAU达2000万以上。

• 《皇室战争》6月流水创新高，小游戏流水同比增长超20%。

- 新游《无畏契约：源能行动》预约人数超6000万，此外《王者荣耀世界》《异人之下》等已获版号，期待后续上线表现。

AI技术赋能多业务板块 [page::0]

• AI促进游戏内容生产，虚拟队友与NPC更拟真，提升玩家体验。

- 广告业务AI驱动创作与投放，广告点击率和转化率显著提升，推动广告收入358亿元，同比增长20%。

• 金融科技与企业服务云业务受益于AI需求增长。

- 资本开支达到191亿元，同比增长118%。

投资建议及风险提示 [page::0]

• 公司多业务增长稳定，流量变现潜力释放，新游表现优异，AI技术注入驱动长远增长。

- 需关注宏观经济波动、市场竞争加剧、广告需求不确定、新游流水及AI应用等风险。

深度解读报告：《【银河传媒互联网岳铮】公司点评丨腾讯控股 (0700.HK)：各项业务增长延续，AI注入深层驱动力》

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1. 元数据与概览

• 报告标题：【银河传媒互联网岳铮】公司点评丨腾讯控股 (0700.HK)：各项业务增长延续，AI注入深层驱动力

- 作者：岳铮、祁天睿（中国银河证券研究院）

• 发布日期：2025年8月17日

- 发布机构：中国银河证券研究

• 分析对象：腾讯控股（股票代码：0700.HK）

- 主题：腾讯2025年第二季度业绩表现及未来增长驱动力，重点关注游戏业务表现与AI在业务中的深度应用。

• 核心论点：

- 腾讯在2025年Q2实现营收和净利润的双增长，整体业绩表现超市场预期。
- 新旧游戏共同发力，游戏业务持续增长。
- AI赋能覆盖游戏、广告、金融科技与企业服务多个业务线，为腾讯带来长期深层增长驱动力。

• 评级与投资建议：

- 认为腾讯主业务增长强劲，流量变现潜力逐步释放。
- 新游戏亮眼业绩有望抵消2024年下半年游戏业务的高基数影响。
- AI赋能为公司长期增长注入持续动力，建议看好腾讯未来表现。

• 风险提示：

- 宏观经济波动、市场竞争激烈、广告需求不确定、新游表现不及预期、AI技术发展不确定等。

总体来看，报告对腾讯的业绩表现和未来发展前景持积极乐观态度，特别强调AI技术对公司业务的广泛赋能和增长拉动作用。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点（第一页内容解读）

• 总结内容：

- 腾讯2025年Q2收入1845.04亿元人民币，同比增长14.5%。
- 归属母公司净利润556.28亿元，同比增长16.8%；非国际财务报告准则（Non-IFRS）归母净利润630.52亿元，同比增长10%。
- 游戏业务继续保持强势增长，国内游戏收入404亿元，增长35%；海外游戏188亿元，增长17%；小游戏流水同比增长超20%。
- 新游戏《无畏契约：源能行动》预约人数超过6000万，即将上线；《王者荣耀世界》《异人之下》获版号，后续上线可期。
- AI技术紧密赋能多条业务线：
- 游戏内容制作更高效；AI虚拟角色提升用户体验；AI营销推动玩家增长。
- 广告创作、投放、推荐及效果分析实现智能化，提高点击率和转化率，广告收入实现20%增长，达到358亿元。
- 金融科技及企业服务云业务受AI驱动，有望推动增速。
- 资本开支大幅增加至191亿元，同比增长118%，表明公司对未来发展的加大投资。

• 推理依据与逻辑：

- 业绩数据体现腾讯强增长动力，特别是游戏业务表现优异，结合产品线持续升级和新游推出，驱动收入稳步上扬。
- AI技术作为深层驱动力，从生产到推广再到客户服务环节的全方位应用，直接提升各业务环节效率和效果，从而促成业务整体提速。
- 资本开支大幅上升说明公司积极布局技术和业务基础设施，尤其是AI相关基础设施，支持未来收入增长。

• 关键数据点说明：

- 归母净利润同比增长的不同统计口径（IFRS和Non-IFRS）分别体现了会计核算和剔除某些非经常项的盈利表现。
- 国内游戏收入同比35%增长，表明国内核心市场依然强劲。
- 海外游戏同比增长17%，显示国际市场扩展成效明显。
- 广告业务收入增长20%，反映了AI优化广告生态的直接贡献。
- 资本支出同比增长118%，是对未来技术和业务扩张的前瞻投资。

综上，这一部分详细展现了腾讯目前各主营业务的活跃表现及AI赋能的核心战略，构成公司业绩增长的坚实基础。[page::0]

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2.2 CGS相关报告及研究团队介绍（第二页内容解读）

• 报告来源与背景：

- 此点评摘自中国银河证券2025年8月15日发布的《腾讯2025年半年报点评》，由岳铮、祁天睿联合撰写，展现了研究团队背书和专业性。

• 研究团队资质：

- 岳铮：拥有美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位，2020年进入银河证券，专注传媒互联网。
- 祁天睿：复旦大学金融硕士，清华经济学士，2023年入职银河证券专业团队。

• 评级体系说明：

- 以6至12个月标的表现相对市场基准指数涨幅进行评级。
- 腾讯作为港股标的，评级基准为恒生指数，推荐标准为相对指数涨幅超过20%。

这一部分说明报告具备专业研究背景和评级逻辑，也为后续对腾讯评级观点提供了制度支撑。[page::1]

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3. 重要图表／图片深度解读

3.1 报告首页的图像（第一页图片）

• 描述：

- 图片风格偏淡雅，含有科技风元素，体现前沿技术与互联网行业的融合，传递公司创新与科技驱动形象。

• 作用：

- 视觉上传达AI赋能背景与公司科技实力的主题，符合“AI注入深层驱动力”的报告主旨。

3.2 核心数据左右排版区图（第二幅图）

• 描述：

- 该处通过图形及图示标识突出腾讯Q2重点数据点，包括营收、净利润、新游预约用户数等，强化关键信息记忆点。

• 数据解读：

- 突出了游戏业务新旧产品的整体发力与AI多维度赋能的全景式概括，有助于读者快速抓取重点。

3.3 研究团队照片（第二页图片）

• 描述：

- 涉及两位分析师的专业形象照，增强报告可信度与团队权威形象。

整体上，图表与图片提现了数据视觉化与专家权威，是辅助信息传递的重要工具，增强报告表现力。[page::0,1]

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4. 估值分析

• 本报告明显强调业务增长与战略驱动力，但未详述具体估值模型、目标价、或市盈率、市销率等量化指标。

- 报告聚焦财务表现指标和增长驱动力策略，提示投资者重视经营质量和业务结构升级带来的长远价值。

• 评级体系提供了相对市场表现的评分标准，有利于理解投资建议的相对维度，但缺乏具体目标价数据。

- 投资建议基于增长叠加及AI赋能，定性判断腾讯未来具备提升空间。

因此，估值部分较为简略，主打质性分析而非量化估值，适合关注业务发展和战略导向的投资者。[page::0,1]

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5. 风险因素评估

报告指出的风险主要包括：

• 宏观经济风险：经济增长不及预期可能抑制广告投放及游戏消费，影响收入。

- 市场竞争风险：游戏和互联网广告市场竞争激烈，产品创新及用户维护压力增大，可能压缩利润空间。

• 广告需求不确定性：广告主预算调整及政策环境变化可能影响广告业务增长。

- 新游流水风险：新游戏未达预期流水，可能导致游戏业务收入低于市场预期。

• AI技术及应用风险：AI技术开发和应用存在不确定性，若落地效果不佳，可能未能带来预期效率提升及收入增长。

报告未展开细节缓解策略，但明确风险种类并提示投资者需关注，体现审慎态度。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告基调积极，强调增长与AI赋能优势，但对风险披露相对简略，未深入讨论潜在宏观及行业深度结构调整对腾讯业务的长远影响。

- 估值分析缺乏具体定价指标及敏感性测试，投资者难以明确获知当前股价的合理性及潜在回报空间。

• 虽然强调AI技术作为“深层驱动力”，但未具体披露AI技术投入的ROI或具体成功案例，存在一定的概念炒作风险。

- 资本开支大幅增长反映对未来的期待，同时也带来短期现金流压力，报告未充分讨论资金效率风险。

• 报告多次提及游戏及广告业务的同比增长，但未深入分析用户结构变化或政策监管环境对未来可能产生的影响。

综上，报告整体稳健但偏向正面解读，部分深层风险和不确定性分析可进一步加强。[page::0]

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7. 结论性综合

本报告全面分析了腾讯控股2025年第二季度的财务与运营表现，显示公司整体维持强劲增长态势：

• 业绩表现：

- 营收与净利润均实现两位数的同比增长，显示业务韧性强。
- 游戏业务表现抢眼，国产与海外市场均有显著提升，小游戏和长寿命产品共同助力收入增长。
- 新品预约高企，显示产品创新能力和用户期待度高，未来增长空间估计可观。

• AI驱动力：

- AI技术深度融入游戏内容制作、虚拟角色开发、营销推广及广告精准投放，提升效率和用户体验，成为公司新的增长发动机。
- AI赋能广告业务带来20%收入提升，为流量变现注入新动力。
- 金融科技和企业服务云业务受益于AI需求，资本开支大幅增加支持技术布局。

• 投资建议与评级：

- 基于业务多点开花及AI赋能红利，研究团队给出积极展望，认为腾讯具备中长期投资价值。
- 风险因子同样被指出，为投资者提供审慎投资参考。

• 图表洞察：

- 各业务收入增长数据直观展现出结构性强劲，游戏及广告双轮驱动加速转型升级。
- AI赋能不仅提升业务效率，更在客户价值转化环节释放潜在增长空间。

总体而言，报告强调腾讯在2025年继续稳固其行业领先地位，拥抱AI创新，推动业务多维度持续成长，同时提醒投资者关注多方面风险，持审慎乐观态度。[page::0,1]

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总体评价

该报告结构清晰，数据详实，兼顾业务分析与技术创新解读，适合投资者了解腾讯当前财务状态与未来增长驱动力，尤其针对AI技术赋能的前沿视角给予积极关注。尽管估值和风险部分分析稍显简略，但整体为一份涵盖业绩、战略和行业趋势的专业研究点评。

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报告