2025年上半年业绩表现显著增长 [page::0]

• 营收24.32亿元，同比增长24.32%；归母净利润2.03亿元，同比增长42.56%。

- 主粮产品收入同比增长85.79%，占比提升至32.21%；零食产品收入同比增长6.37%，占比62.89%。

• 境内业务营收8.57亿元，同比增长38.89%；境外业务营收15.75亿元，同比增长17.61%。

- 毛利率持续提升，境内业务毛利率37.68%，境外业务毛利率27.95%[page::0].

未来盈利预测与财务指标趋势分析 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 3747 | 4465 | 5215 | 6139 | 7397 |
| 同比增长(%) | 15.4 | 19.1 | 16.8 | 17.7 | 20.5 |
| 归母净利润(百万元) | 233 | 394 | 464 | 555 | 681 |
| 同比增长(%) | 120.1 | 68.9 | 17.9 | 19.5 | 22.7 |
| 毛利率(%) | 26.3 | 28.2 | 30.3 | 31.5 | 32.7 |
| 净利率(%) | 6.2 | 8.8 | 8.9 | 9.0 | 9.2 |
| ROE(%) | 12.1 | 15.9 | 17.0 | 17.1 | 17.6 |
| EPS(元) | 0.77 | 1.29 | 1.52 | 1.82 | 2.24 |

• 预计公司2025-2027年归母净利润将分别达到4.64亿、5.55亿、6.81亿元，收益稳健增长。

- EPS与ROE持续提升，显示盈利能力增强，毛利率及净利率呈上升趋势，体现成本控制和销售结构优化[page::1][page::2].

全球化产能布局与品牌出海战略 [page::0]

• 墨西哥工厂建成，完善北美供应链体系，结合柬埔寨和新西兰工厂，海外产能具竞争力。

- “WANPY顽皮”等自有品牌持续发力，央视战略合作提升品牌影响力，推动品牌国际化。

• 2025年品牌出海业务全年目标上调，体现公司全球化扩张信心，海外盈利能力有望提升[page::0].

投资建议与风险提示 [page::0]

• 维持“增持-A”评级，理由为国内外业务增长动力充足，品牌运营卓越。

- 风险包括原材料价格波动、政策和管理风险、动物疫病及海外竞争激烈等[page::0].

【山证农业】中宠股份2025年中报点评详尽分析报告

---

一、元数据与报告概览

报告标题： 【山证农业】中宠股份2025年中报点评：国内业务保持高增，品牌出海值得期待
作者： 陈振志、张彦博
发布机构： 山西证券研究所
发布时间： 2025年8月7日
主题： 中宠股份2025年上半年业绩及中长期发展展望，聚焦宠物食品行业，涵盖公司经营业绩、产品结构、品牌战略及全球化布局等方面。

核心论点及评级

• 2025年上半年中宠股份营收和利润均实现显著增长，特别是归母净利润同比增长42.56%，表现强劲[page::0]。

- 主粮产品高速增长，零食产品稳健，产品结构优化助推整体毛利率提升。

• 自主品牌“顽皮”、“领先”等表现亮眼，品牌运营水平行业领先，全球化及海外产能布局为未来增长奠定基础。

- 预计2025-2027年归母净利润分别为4.64亿、5.55亿及6.81亿元，EPS预测为1.52元/股到2.24元/股，维持“增持-A”评级，当前股价对应2025、2026年市盈率分别为38.5倍和32.2倍[page::0][page::1]。

作者意图呈现： 公司在国内外市场收入增长稳定，品牌和供应链建设成效明显，未来盈利增长可期，具备较高投资价值。

---

二、逐章深度解读

1. 事件描述

关键数据：

• 2025年上半年收入24.32亿元，同比增长24.32%；归母净利润2.03亿元，同比增长42.56%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长44.64%。

- 单季度2025Q2收入13.31亿元，同比增长23.44%；归母净利润1.12亿元，同比增长29.79%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长32.32%。
这些数据表明，公司保持强劲盈利能力，尤其利润同比增幅高于收入增幅，显示成本控制及毛利提升成效显著[page::0]。

2. 事件点评

• 主粮与零食业务表现：

主粮业务实现7.83亿元收入，同比增长85.79%；零食业务15.29亿元，同比增长6.37%。主粮业务占比为32.21%，零食占62.89%，主粮业务毛利率高达36.63%，零食30.63%。显示主粮是增长引擎，有利于提升整体盈利水平。

• 国内业务增长动力：

境内业务收入8.57亿元，同比增长38.89%；毛利率提升0.89个百分点至37.68%。企业通过自主品牌“顽皮”+“领先”等加大市场渗透；产品创新如“小金盾”系列获得市场认可，传统媒体战略合作增强品牌影响力。

• 海外业务全球化布局：

境外业务收入15.75亿元，同比增长17.61%；毛利率提升4.04个百分点至27.95%。海外生产基地覆盖墨西哥、柬埔寨和新西兰等地，形成供应链护城河。品牌出海成为核心发展引擎，预计全年品牌出海目标上调，体现对海外市场的信心[page::0]。

3. 投资建议

基于竞争优势和财务表现，研究所给予“增持-A”评级。看好品牌运营带动的业绩提升，背靠全球化产能扩展带来的利润弹性，预计归母净利润持续增长，PE估值逐年下降符合业绩成长逻辑与估值修复空间[page::0][page::1]。

4. 风险提示

主要风险包括：

• 原材料价格波动风险影响成本。

- 政策执行与管理不当可能带来合规和安全风险。

• 疫病风险及全球贸易摩擦影响海外业务。

- 汇率风险及海外竞争加剧。

• 产品和品牌声誉风险可能影响销量和市场信心。

报告没有详细给出具体缓释措施，但充分覆盖了主要潜在威胁，提醒投资者保持警惕[page::0]。

---

三、图表和财务数据深度解读

图表1：2023-2027年公司主要财务预测数据（营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E等）

描述： 表格列示了公司近三年实际(2023、2024)及未来三年预测(2025E-2027E)的营业收入、利润、盈利能力及估值指标。

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 3747 | 4465 | 5215 | 6139 | 7397 |
| 营业收入同比增长(%) | 15.4 | 19.1 | 16.8 | 17.7 | 20.5 |
| 归母净利润(百万元) | 233 | 394 | 464 | 555 | 681 |
| 归母净利润同比增长(%) | 120.1 | 68.9 | 17.9 | 19.5 | 22.7 |
| 毛利率(%) | 26.3 | 28.2 | 30.3 | 31.5 | 32.7 |
| EPS(元) | 0.77 | 1.29 | 1.52 | 1.82 | 2.24 |
| ROE(%) | 12.1 | 15.9 | 17.0 | 17.1 | 17.6 |
| P/E(倍) | 76.7 | 45.4 | 38.5 | 32.2 | 26.3 |
| 净利率(%) | 6.2 | 8.8 | 8.9 | 9.0 | 9.2 |

解读：

• 公司营业收入持续增长，年均复合增长率大约在17%上下，显示业务稳定扩张。

- 归母净利润的增速在2023及2024年较高，未来增速趋于平稳，但仍稳健，体现成熟稳健的盈利模式。

• 毛利率提升显著，由2023年26.3%提升至2027年预计32.7%，其中增长的核心驱动力来自主粮业务比例提升及海外产能效率改善。

- ROE稳步提升至约17.6%，反映资本运用效率增强。

• P/E的逐步下降说明市场估值期待被质押，结合业绩增长预期，具备较好的估值修复潜力。

- 净利率提升至9.2%与毛利率提升配合，体现成本控制及结构调整成果[page::1]。

图表2：资产负债表、利润表及现金流量表（2023-2027年预测）

资产负债表亮点：

• 总资产由2023年的43.9亿增加到2027年的68.96亿，显示公司规模扩张。

- 流动资产和固定资产均增长，现金及现金等价物增加，表明流动性充裕。

• 负债比例逐渐降低，资产负债率由44.9%下降至35.8%，结构更稳健。

- 股东权益增长，资本公积稳中略降，留存收益稳健增加，推动ROE提升[page::2]。

利润表亮点：

• 营业收入和营业成本同步增长，但成本增长幅度低于收入，推动毛利率提升。

- 营业费用及管理费用增长适度，体现管理效率。

• 研发费用稳健增长，显示公司对技术和产品创新持续投入。

- 利润总额和净利润持续增长，符合上文盈利预测[page::2]。

现金流量表亮点：

• 经营现金流保持净流入，符合盈利增长。

- 折旧摊销和财务费用大致稳定，资本开支有序。

• 投资活动现金流和筹资活动流动需关注未来资金需求与布局节奏[page::2]。

---

四、估值分析

报告未明确给出估值模型，但通过公开财务数据可以推定：

• 采用市盈率估值法（P/E）：基于2025-2027年的盈利预测和对应的市场估值倍数，当前市场对公司的PEG（市盈率相对盈利增长比率）合理，且呈下降趋势，显示盈利增长带来估值提升空间。

- 毛利率和净利率提升预期：表明盈利质量改善，支持估值修复。

• 未来ROE和净利率增长：提升公司内生价值，形成估值支撑。

该分析与公司战略“品牌出海”、全球产能扩张的盈利增长驱动力相匹配，验证目标价具有合理依据[page::0][page::1]。

---

五、风险因素评估

• 原材料价格波动：直接影响成本，特别是主粮和零食的原材料供应链。

- 政策管理风险：食品安全与质量监管趋严可能带来合规成本和处罚风险。

• 动物疫病风险：突发疫情可能影响宠物健康需求及供应链稳定性。

- 全球贸易摩擦及汇率波动：海外市场拓展及跨国生产面临不确定性加大。

• 品牌舆情及市场竞争：影响品牌美誉度和市场份额，海外竞争尤为激烈。

- 销售不及预期风险：新产品推广失败或市场需求低于预期均可能拖累业绩。

虽然报告未对风险缓释策略展开详述，但全面覆盖风险点，有助于投资者评估潜在影响[page::0]。

---

六、批判性视角与细微差别

• 信心较强，风险提示较泛：报告积极强调业绩增长及全球扩张潜力，但对海外市场不确定性和品牌出海挑战的风险评估较宽泛，缺乏具体应对方案。

- 假设稳定宏观环境：增长预测未明显考虑经济周期波动或突发贸易政策冲击，预期略显乐观。

• 数据预测潜在乐观：2025年归母净利润同比增长17.9%预期温和，但其后的增长率稳步提升，说明对公司成长轨迹较为自信，需关注实际执行情况。

- 产品结构变化的成本压力：主粮占比提升有利毛利率，但若原材料涨价或消费偏好变化，可能带来一定风险。

• 海外产能扩张与供应链管理的复杂性：墨西哥、柬埔寨、新西兰工厂建立虽扩张产能，但运营管理复杂性增加，存在执行风险。

以上均基于报告内容推测，建议投资者密切关注公司后续披露和外部环境变化[page::0][page::1][page::2]。

---

七、结论性综合

综上，本次山西证券研究所发布的中宠股份2025年中报点评充分体现公司强劲的业绩增长态势及未来发展潜力。2025年上半年，公司营收及利润均实现显著同比增长，特别是主粮产品快速增长驱动整体盈利水平提升，反映其产品结构优化效果明显。国内自主品牌“顽皮”、“领先”持续发力，通过新品升级与传媒合作强化品牌影响力；境外业务借助墨西哥、柬埔寨及新西兰工厂等全球产能布局构筑供应链竞争壁垒，品牌出海战略被上调，彰显公司对海外增长的信心。

财务预测数据显示，公司收入、净利润、毛利率及净利率均保持稳健上扬，归母净利润由2023年2.33亿元快速提升至2027年6.81亿元，EPS由0.77元升至2.24元，ROE保持在17%左右的高水平，显示资本利用效率强，未来盈利预期良好。估值方面，当前股价对应2025年38.5倍PE，预计随业绩增长及风险释放，估值有望改善。

然而，报告也充分披露了多方面风险因素，涵盖原材料价格、政策监管、疫病风险及全球贸易冲突等，对公司全球化拓展行动和品牌出海构成潜在挑战。尽管风险提示广泛，但具体缓释措施较为笼统，未来仍需关注公司应对战略的有效性。

总体而言，基于公司持续优化的产品结构、领先的品牌运营能力和全球化产能布局带来的竞争优势，结合稳健的财务表现和合理的估值水平，报告维持“增持-A”评级，为投资者提供了积极的中长期投资指引。

---

完整引用

• 公司2025H1业绩及业务亮点，品牌和海外产能布局[page::0]

- 未来三年财务预测与估值指标[page::1]

• 资产负债、利润及现金流量详细预测及财务比率[page::2]

- 研究所免责声明及分析师承诺[page::3]

---

以上分析系统梳理了《【山证农业】中宠股份2025年中报点评》报告，结合文字与表格数据，细致解读其经营表现、战略布局、财务走势及风险因素，力求帮助读者全面而深入理解公司当前及未来价值。

报告